本文關(guān)鍵詞： IPO 新股破發(fā) 影響因素 預(yù)測(cè)模型　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：一直以來,對(duì)新股IPO的研究主要集中于“新股首日抑價(jià)”的研究,因?yàn)殚L(zhǎng)期以來,證券市場(chǎng)一直持續(xù)著“新股不敗”神話,投資者投資新股通常能在上市首日獲得超額回報(bào)。而進(jìn)入2010年,隨著新股大面積破發(fā)時(shí)代的來臨,我國(guó)股市破發(fā)演化為一種常態(tài),而對(duì)于新股破發(fā)的研究,目前還處于起步階段,現(xiàn)有的文獻(xiàn)多以規(guī)范研究為主,還缺乏較為權(quán)威的實(shí)證研究,因此本文選擇新股破發(fā)進(jìn)行研究。 新股破發(fā)指新股在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格(通常指收盤價(jià))低于其在一級(jí)市場(chǎng)的公開發(fā)行價(jià),根據(jù)收盤價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的周期,新股破發(fā)進(jìn)一步分為“新股首日破發(fā)”和“上市N日后破發(fā)”。本文選擇新股上市首日破發(fā)進(jìn)行研究。 本文的主要研究思路尋是根據(jù)新股首日破發(fā)這一現(xiàn)象,結(jié)合已有的研究文獻(xiàn)和作者自身對(duì)這一現(xiàn)象的思考,先分析破發(fā)可能的影響因素及相關(guān)原因,再結(jié)合本文收集的樣本,進(jìn)行方差分析和線性回歸,對(duì)破發(fā)影響因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),隨后根據(jù)顯著的破發(fā)影響因素,構(gòu)建新股破發(fā)預(yù)測(cè)模型。 本文根據(jù)發(fā)行人、券商、投資者的利益博弈分析提出了發(fā)行價(jià),首發(fā)市盈率發(fā)行費(fèi)用、超募資金比例與新股破發(fā)可能性呈正相關(guān)假設(shè),根據(jù)中介聲譽(yù)理論在發(fā)行定價(jià)中起到的信號(hào)傳遞作用,提出擁有良好券商聲譽(yù)承銷商參與承銷的新股破發(fā)可能性小、四大參與上市前審計(jì)的新股破發(fā)可能性大假設(shè),根據(jù)A股市場(chǎng)行情曲線與A股歷史破發(fā)頻率曲線的一致性提出上市首日上證指數(shù)越高,換手率越高的新股破發(fā)的可能性小的假設(shè)。根據(jù)新股發(fā)行節(jié)奏與近期破發(fā)頻率等提出新股擴(kuò)容速度越快,新股上市前其他新股破發(fā)頻率越大,新股破發(fā)可能性大。 接著本文以2006.5.18實(shí)施新老劃段政策后到2012.10.09在滬深兩市上市的所有A股剔除金融行業(yè)內(nèi)公司為樣本,在進(jìn)行異常值截尾處理后,得到1119個(gè)有效樣本。本文在進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上,根據(jù)破發(fā)可能涉及到的影響因素選擇自變量,以新股首日收益率為標(biāo)準(zhǔn)劃分為“破發(fā)”、“高收益組”與“超高收益組”,進(jìn)行分組方差分析進(jìn)一步確認(rèn)可能的顯著性影響因素,最后將所有可能影響因素加入到多元回歸方程,根據(jù)逐步回歸法確定最后的回歸方程和破發(fā)的顯著性影響因素,并對(duì)顯著性影響因素的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行合理解釋。最后以調(diào)整后的首日收益率對(duì)顯著性影響因素進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。 本文根據(jù)實(shí)證結(jié)果得出的顯著性影響因素,借助logistic模型構(gòu)建新股破發(fā)預(yù)測(cè)模型,本文在大樣本數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上實(shí)證分析影響新股“破發(fā)”的因素,通過計(jì)量模型預(yù)測(cè)新股破發(fā)的概率。希望為發(fā)行人、投資者、監(jiān)管部門對(duì)新股IPO定價(jià)、投資和監(jiān)管決策提供一定的參考。 本文最后的實(shí)證結(jié)論發(fā)現(xiàn)：破發(fā)新股的首日收益率與參與詢價(jià)的對(duì)象家數(shù)、上市首日換手率、上市前5日的上證指數(shù)均值顯著正相關(guān),而與新股發(fā)行費(fèi)用、上市首日股價(jià)振幅、凈資產(chǎn)收益率、上市前1年是否經(jīng)四大審計(jì)、首發(fā)市盈率、IPO公司從成立到上市所經(jīng)歷的年限等顯著負(fù)相關(guān),而與發(fā)行到上市的時(shí)間差、初步詢價(jià)天數(shù),網(wǎng)下凍結(jié)資金量、詢價(jià)區(qū)間寬度、限售股比例、市場(chǎng)擴(kuò)容速度(新股上市前后一個(gè)月的IPO個(gè)數(shù)和預(yù)期募集資金量)、同期上市新股破發(fā)頻率、上市行業(yè)、上市板塊、券商聲譽(yù)等都無關(guān)。本文的研究結(jié)論與以往文獻(xiàn)的研究結(jié)論存在一些不一致,如以往文獻(xiàn)中提到超募資金對(duì)首日收益率有重大影響,然而本文在使用逐步回歸法中發(fā)現(xiàn)超募資金對(duì)數(shù)(或超募資金比例)與新股首日收益率的相關(guān)關(guān)系并不明顯。 本文的新股破發(fā)預(yù)測(cè)模型是基于破發(fā)新股的顯著性影響因素構(gòu)建,構(gòu)建的logit模型在加入上市首日換手率指標(biāo)后模型的顯著性可達(dá)到91%,對(duì)新股是否破發(fā)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率可達(dá)99.8%。然而由于上市首日的換手率是滯后性指標(biāo),因此在剔除這一指標(biāo)后,模型的顯著性降為38%,對(duì)新股破發(fā)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度降為90.94%,其中主要是對(duì)破發(fā)樣本的準(zhǔn)確精度降低為40.43%,對(duì)于這一模型精度的改進(jìn),是本文后期的研究方向之一。 本文的創(chuàng)新和貢獻(xiàn)支出主要集中于： 1.目前對(duì)新股破發(fā)的研究尚處于起步階段,本文從尋找新股破發(fā)的影響因素并解釋原因到構(gòu)建新股破發(fā)預(yù)測(cè)模型,是對(duì)新股破發(fā)這一全新課題的一次有益嘗試,文中得出的實(shí)證結(jié)論有一定的代表性。 2.本文樣本數(shù)據(jù)包括了從2006年5月18日上市新股新老劃斷以來到2012-10-25日新股停發(fā)以來在滬深兩市上市的所有A股,時(shí)間跨度較大,且這時(shí)間段發(fā)行的新股的定價(jià)方式基本上都采用網(wǎng)下法人配售和上網(wǎng)定價(jià)結(jié)合的方式,同時(shí)這段時(shí)間股市經(jīng)歷了牛市、熊市、震蕩市的多種形態(tài)轉(zhuǎn)變,因而本文得到的實(shí)證結(jié)論更具有代表性和說服力。 3.以往文獻(xiàn)中對(duì)市場(chǎng)擴(kuò)容速度的影響停留在現(xiàn)象描述和純理論分析層面,本文首次從實(shí)證角度驗(yàn)證了市場(chǎng)擴(kuò)容速度對(duì)新股首日收益率有顯著負(fù)影響,即市場(chǎng)擴(kuò)容速度越快的發(fā)行時(shí)段內(nèi),新股首日的收益率越低,破發(fā)的可能性越大。 本文存在的不足之處在于： 1.A股市場(chǎng)新股破發(fā)的內(nèi)外部影響因素遠(yuǎn)不止本文中所列的指標(biāo),由于筆者獲取數(shù)據(jù)途徑的缺乏和分析能力的限制,在此筆者借鑒已有對(duì)新股抑價(jià)和新股破發(fā)文獻(xiàn)的研究,結(jié)合對(duì)破發(fā)現(xiàn)象的理論推導(dǎo)提出重要的內(nèi)部因素與外部因素做實(shí)證回歸。 2.一個(gè)好的模型針對(duì)各個(gè)時(shí)期的數(shù)據(jù)都適用,由于新股首日破發(fā)只在近三年大面積出現(xiàn),樣本數(shù)據(jù)在時(shí)間序列上未充分展開,而破發(fā)預(yù)測(cè)模型只通過了現(xiàn)有數(shù)據(jù)的檢驗(yàn),未來隨著證券市場(chǎng)IPO改革的進(jìn)一步推進(jìn),模型是否依然有用,或者需根據(jù)新環(huán)境進(jìn)行修正。需待后續(xù)市場(chǎng)中隨著IPO的新一輪重啟取得更多的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證。 本文最后根據(jù)研究結(jié)論做出幾點(diǎn)政策建議： 1.IPO定價(jià)過程減少政府干預(yù) 新股作為一種特殊的無形商品,從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格變化應(yīng)遵循市場(chǎng)化規(guī)律。新股是否破發(fā)應(yīng)由新股的內(nèi)在價(jià)值和供求關(guān)系共同決定。在股市低迷時(shí),發(fā)行人和承銷商完全可以通過適度降低發(fā)行價(jià)吸引足夠多的投資者申購(gòu)達(dá)到募集預(yù)期資金的目的,一味地暫停IPO緩解新股破發(fā)的局面,只是維持了新股高價(jià)發(fā)行,長(zhǎng)遠(yuǎn)而言,有損于一二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。 2.加強(qiáng)參與新股市場(chǎng)定價(jià)的各方的責(zé)任 現(xiàn)行的發(fā)行計(jì)費(fèi)模式,承銷商和發(fā)行人因利益紐帶捆綁在一起,都有推高發(fā)行價(jià)的動(dòng)力。發(fā)行人和承銷商可能出于利益驅(qū)動(dòng)聯(lián)合各類中介結(jié)構(gòu)對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景進(jìn)行過度包裝,并對(duì)公司各類信息進(jìn)行選擇性披露,監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以考慮中介費(fèi)與超募資金脫鉤或者設(shè)定上限值,同時(shí)加大對(duì)各類中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)處罰力度,增加其相應(yīng)的違規(guī)成本。 而對(duì)詢價(jià)對(duì)象而言,需強(qiáng)化詢價(jià)機(jī)構(gòu)的有效詢價(jià)質(zhì)量,啟動(dòng)詢價(jià)問責(zé)機(jī)制。對(duì)長(zhǎng)期無法進(jìn)行有效詢價(jià)的機(jī)構(gòu)取消詢價(jià)資格,對(duì)詢價(jià)長(zhǎng)期嚴(yán)重高于新股發(fā)行價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)進(jìn)行問責(zé),如要求其按申購(gòu)價(jià)格認(rèn)購(gòu)新股。同時(shí)不斷充實(shí)詢價(jià)隊(duì)伍,擴(kuò)大參與詢價(jià)的普通投資者的選擇范圍,使參與詢價(jià)的普通投資者不限于主承銷商自主推薦。 3.強(qiáng)化新股發(fā)行前的信息披露 新股發(fā)行價(jià)的確定與公司信息披露質(zhì)量密切相關(guān),發(fā)行人需真實(shí)完整地披露公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和未來將面臨的各種風(fēng)險(xiǎn),以便于投資者根據(jù)自己對(duì)披露信息的解讀做出有效的決策,而不是選擇性披露對(duì)公司發(fā)行利好的信息。不少IPO公司一旦上市,業(yè)績(jī)迅速變臉,則反映了發(fā)行人對(duì)披露的信息進(jìn)行了精心包裝。從監(jiān)管角度而言,需加大對(duì)披露信息不實(shí)或故意披露對(duì)投資者決策起誤導(dǎo)作用的發(fā)行人的處罰力度。同時(shí),通過立法打擊財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)欺詐,并限制發(fā)行人對(duì)上市前業(yè)績(jī)和前景過度包裝,對(duì)已通過過度包裝造成投資者損失的發(fā)行人規(guī)定其需承擔(dān)相應(yīng)的投資者損失。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前4條

1 劉春玲;;我國(guó)A股市場(chǎng)IPO定價(jià)影響因素的實(shí)證分析[J];財(cái)會(huì)月刊;2009年18期

2 初昌雄;;新股破發(fā)與新股發(fā)行定價(jià)問題研究[J];市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與價(jià)格;2011年08期

3 丁度;;對(duì)新股破發(fā)現(xiàn)象的分析[J];金融縱橫;2011年09期

4 張杰;潘煥學(xué);;我國(guó)主板市場(chǎng)上市公司破發(fā)研究[J];金融與經(jīng)濟(jì);2010年06期

，

本文編號(hào)：1519880