本文關鍵詞： 國債發(fā)行 國債余額 貨幣供給量 利率 匯率　出處：《西南財經(jīng)大學》2013年博士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：國債的發(fā)行、流通、還本付息等活動必然引起市場資金的變化,進而對貨幣供給量、市場利率和匯率等產(chǎn)生影響,國債的這種影響與效果即為國債金融效應。2012年,我國利率市場化改革進入深水區(qū),我國貨幣政策的調(diào)控中介目標將由貨幣供給量中介目標向著利率中介目標過渡,國債金融效應能否充分發(fā)揮不僅影響我國金融市場的正常運行,還將影響我國貨幣政策條件。目前,國債期貨正式上市交易,既可以促進金融市場創(chuàng)新和債券市場發(fā)展,又可以為宏觀調(diào)控提供關于實際利率和通貨膨脹預期的隱含利率,在我國利率市場化進程中發(fā)揮重要作用。 在現(xiàn)實經(jīng)濟中,國債已經(jīng)成為不可或缺的調(diào)控工具。從財政的角度看,國債的職能主要表現(xiàn)在增加財政來源、籌集建設資金。與稅收、貨幣發(fā)行等相比,國債發(fā)行具有迅速、靈活和可操作性強等優(yōu)點。從金融的角度來看,國債市場作為金融市場的重要組成部分,具有基礎貨幣吞吐和央行貨幣政策實施等作用。因此,國債具有金融和財政的雙重功能,國債市場在我國經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮越來越大作用。 自從國債產(chǎn)生以來,其功能經(jīng)歷多層次變遷,已經(jīng)拓展到許多領域。在財政方面,國債是融資工具；在金融領域,國債是流通工具；在宏觀調(diào)控方面,國債亦發(fā)揮著調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構和經(jīng)濟周期,調(diào)控市場需求,維持經(jīng)濟運行等作用；在經(jīng)濟與金融改革方面,國債為推進改革提供融資渠道,起到鞏固改革成果的作用。隨著我國國債規(guī)模的擴大,國債的功能得到進一步深化,為我國經(jīng)濟穩(wěn)定與發(fā)展起到重要作用,國債金融效應也越來越引起學者的關注。隨著經(jīng)濟的發(fā)展,國債功能逐步凸顯,在新的歷史時期對國債金融功能與金融效應的研究具有重要的理論和現(xiàn)實意義。本文選擇“國債金融效應”為題進行研究,旨在深化金融效應的內(nèi)涵與外延,服務于金融市場完善與社會發(fā)展。 論文共分為九章,各章的研究內(nèi)容如下： 第一章為緒論。闡述了本文的研究背景、研究意義、研究方法、研究重點與難點、論文結(jié)構安排、創(chuàng)新點與不足。 第二章為國債理論。在這部分中首先對國債的基本概念、國債功能和國債理論的演進進行闡述；接著,從古典學派的效應理論、凱恩斯學派的效應理論、布坎南的國債負債理論、新古典綜合派的國債理論及當前主流的國債觀點等方面對國債效應的理論演進進行梳理。 第三章為國債經(jīng)濟效應研究綜述。在這部分中,將從國債對公共支出、民間支出、民間消費、通貨膨脹和經(jīng)濟增長的影響等方面對國債的經(jīng)濟效應的相關文獻進行梳理。 第四章國債金融效應研究綜述。這部分將分別從國債對貨幣供給量、利率和匯率的影響三個方面對國債金融效應的文獻進行梳理。 第五章為我國國債發(fā)展及中美日國債市場現(xiàn)狀。在這部分中,首先我國近代國債的發(fā)展歷程和我國改革開放以來的國債現(xiàn)狀進行系統(tǒng)的介紹；接著,對美國和日本的國債市場給予簡單的闡述,并對中國國債市場和美國、日本國債市場進行對比分析。 第六章為國債金融效應的理論分析。這部分分別對國債貨幣供給效應、國債利率效應及國債匯率效應的影響機制、傳導途徑等內(nèi)容進行詳細的闡述。 第七章為國債貨幣供給效應的實證分析。首先,對實證分析中使用的實證分析方法進行簡要的介紹；具體包括平穩(wěn)性檢驗、Johansen協(xié)整檢驗、長期均衡關系和誤差修正模型等。接著,分別利用現(xiàn)金、狹義貨幣供給量和廣義貨幣供給量衡量貨幣供給量,測度國債發(fā)行和國債余額對貨幣供給量的影響程度。 第八章為國債利率效應的實證分析。分別使用人民幣貸款基準利率、人民幣存款利率度量利率水平,分析國債發(fā)行和國債余額對利率的影響效果。 第九章為國債匯率效應的實證分析。選取中日貨幣匯率和中美貨幣匯率為研究對象,分析國債發(fā)行和國債余額對其的影響程度。 第十章為研究結(jié)論、政策建議及研究展望。這部分將基于對國債金融效應的理論分析及我國國債金融效應的實證檢驗,得出國債金融效應的研究結(jié)論；接著,從國債金融效應的研究結(jié)論出發(fā),提出相關的政策建議；最后,基于前期文獻和本論文的研究結(jié)論,提出研究展望。 實證分析過程中,考慮到1994后我國國債市場開始快速發(fā)展、2005年7月我國的匯率體制改革、2006年起實施的國債余額管理制度,本文將以1995年3月-2012年12月為樣本期、采用月度數(shù)據(jù)對國債貨幣供給效應、利率效應和匯率效應進行分析。以2006年1月為分界點,將1995年3月-2005年12月定義為階段一,2006年1月-2012年12月定義為階段二,分別在兩個子樣本期內(nèi)進行回歸分析。得出如下結(jié)論： 1.階段一和階段二國債發(fā)行額和國債余額對貨幣供給的影響是不同的；并且在貨幣供給不同的度量方式下,國債發(fā)行額和國債余額對其的影響也存在差異。具體體現(xiàn)出以下特征： (1)根據(jù)協(xié)整關系,國債發(fā)行額、國債余額同貨幣供給量存在長期均衡關系,具體表現(xiàn)為：階段一,國債對貨幣供給量的影響表現(xiàn)為：國債發(fā)行不會對現(xiàn)金、狹義貨幣供給量和廣義貨幣供給量產(chǎn)生影響,但是國債余額與現(xiàn)金、狹義貨幣供給量和廣義貨幣供給量均呈現(xiàn)負向變動關系。階段二,國債對貨幣供給量的影響表現(xiàn)為：國債發(fā)行額上升會引起現(xiàn)金的下降,但不會對狹義貨幣供給量產(chǎn)生影響,卻與廣義貨幣供給量呈現(xiàn)正向變動關系；國債余額會造成現(xiàn)金、狹義貨幣供給量和廣義貨幣供給量增加。 (2)根據(jù)誤差修正模型,國債發(fā)行額、國債余額同貨幣供應量的短期動態(tài)關系具體表現(xiàn)為：階段一,國債發(fā)行額變動不會對現(xiàn)金和狹義貨幣供給量產(chǎn)生影響,但會造成廣義貨幣供給量短期下降；國債余額會在短期內(nèi)造成現(xiàn)金、狹義貨幣供給量的上升,卻會導致廣義貨幣供給量降低。階段二,國債發(fā)行額和國債余額均不會在短期內(nèi)對現(xiàn)金、狹義貨幣供給量和廣義貨幣供給量產(chǎn)生影響。 (3)當受到外界干擾時,各層次的貨幣供給量向均衡水平調(diào)整情況主要表現(xiàn)為：階段一,當社會上流通的現(xiàn)金量、狹義貨幣供給量和廣義貨幣供給量受到擾動后,均會向均衡水平逐步調(diào)整。階段二,當社會上流通的現(xiàn)金量偏離均衡狀態(tài)時,不會在短期內(nèi)向均衡水平調(diào)整,并且偏離的程度逐步上升。當狹義貨幣供給量和廣義貨幣供給量偏離均衡狀態(tài)時,不會在短期內(nèi)向均衡水平調(diào)整。 2.階段一和階段二國債發(fā)行額和國債余額對利率的影響是不同的；并且在利率不同的度量方式下,國債發(fā)行額和國債余額對其的影響也存在差異。具體體現(xiàn)出以下特征： (1)根據(jù)協(xié)整關系,國債發(fā)行額、國債余額同利率存在長期均衡關系,具體表現(xiàn)為：階段一,國債對利率的影響表現(xiàn)為：國債發(fā)行變動不會對人民幣貸款基準利率和人民幣存款利率產(chǎn)生影響；國債余額與人民幣貸款基準利率和人民幣存款利率均呈現(xiàn)正向變動關系。階段二,國債發(fā)行額對人民幣貸款基準利率和人民幣存款利率的影響不顯著；國債余額變化不會影響人民幣貸款基準利率,但是國債余額上升會造成人民幣存款利率的降低。 (2)根據(jù)誤差修正模型,國債發(fā)行額、國債余額同利率的短期動態(tài)關系具體表現(xiàn)為：階段一,國債發(fā)行額和國債余額均不會對人民幣貸款基準利率和人民幣存款利率產(chǎn)生影響。階段二,國債發(fā)行額和國債余額對對人民幣貸款基準利率和人民幣存款利率的影響也不顯著。 (3)當受到外界干擾時,人民幣貸款基準利率和人民幣存款利率向均衡水平調(diào)整情況主要表現(xiàn)為：階段一,人民幣貸款基準利率和人民幣存款利率偏離均衡狀態(tài)時,均不會在短期內(nèi)向均衡水平調(diào)整。階段二,當人民幣貸款基準利率偏離均衡狀態(tài)時,不會在短期內(nèi)向均衡水平調(diào)整；但是當人民幣存款利率偏離均衡水平時,短時期內(nèi)不會向均衡水平調(diào)整反而偏離程度不斷加大。 3.階段一和階段二國債發(fā)行額和國債余額對匯率的影響是不同的；并且中國對不同國家的匯率水平,國債發(fā)行額和國債余額對其的影響也存在差異。具體體現(xiàn)出以下特征： (1)根據(jù)協(xié)整關系,國債發(fā)行額、國債余額同匯率存在長期均衡關系,具體表現(xiàn)為：階段一,國債對中美貨幣匯率和中日貨幣匯率的影響表現(xiàn)為：國債發(fā)行變動對中日貨幣匯率和中美貨幣匯率的影響不顯著；國債余額與中日貨幣匯率呈現(xiàn)正向變動關系,但是國債余額變動不會對中美貨幣匯率產(chǎn)生影響。階段二,國債發(fā)行對中日貨幣匯率和中美貨幣匯率的影響不顯著；國債余額對中國日匯率的影響不顯著,但是國債余額上升會引起中美貨幣匯率上升。 (2)根據(jù)誤差修正模型,國債發(fā)行額、國債余額同匯率的短期動態(tài)關系具體表現(xiàn)為：階段一,國債發(fā)行不會對中日貨幣匯率和中美貨幣匯率產(chǎn)生影響；國債余額對中日貨幣匯率和中美貨幣匯率的影響也不顯著。階段二,國債發(fā)行額上升會導致中日貨幣匯率上升,但是國債發(fā)行額變動對中美貨幣匯率的影響不顯著；國債余額變動不會對中日貨幣匯率產(chǎn)生影響,但是國債余額上升會導致中美貨幣匯率上升。 (3)當受到外界干擾時,階段一,當中日貨幣匯率和中美貨幣匯率偏離均衡狀態(tài)時,均不會在短期內(nèi)向均衡水平調(diào)整。階段二,當中日貨幣匯率偏離均衡水平時,短時期內(nèi)會向均衡水平調(diào)整；當中美貨幣匯率偏離均衡狀態(tài)時,不會在短期內(nèi)向均衡水平調(diào)整。 論文可能的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面： (一)實證檢驗了中國國債的匯率效應 現(xiàn)有研究針對國債的匯率效應僅從理論方面進行了系統(tǒng)的分析,提出國債對匯率影響的機制和途徑,但是,缺乏從實證方面對國債匯率效應的檢驗。與前期文獻不同的是,本文以中國國債市場為研究對象,對國債匯率效應進行了實證檢驗。 (二)對國債金融效應進行了重新界定 前期文獻針對國債金融效應的研究沒有清楚界定國債金融效應與其他經(jīng)濟效應的界限,將國債的通貨膨脹效應、宏觀調(diào)控效應、政策協(xié)調(diào)效應、國際收支平衡效應等歸入國債金融效應。由于利率、匯率、通貨膨脹率是衡量一個經(jīng)濟體的最重要也是最基礎的指標,而國債的通貨膨脹效應也是由于國債貨幣供給量效應衍生所致。本文將國債金融效應進行了重新界定,將國債的利率效應、匯率效應、貨幣供給量效應作為國債金融效應的研究范疇,而國債的通貨膨脹效應、宏觀調(diào)控效應、政策協(xié)調(diào)效應、國際收支平衡效應等僅僅是國債金融效應的衍生效應,故在本文的研究中沒有涉及。 (三)國債金融效應的驗證更加深入 前期文獻在對國債金融效應進行檢驗時,大都僅就國債余額或國債發(fā)行額數(shù)據(jù)對金融效應進行檢驗,而本文在控制國債發(fā)行額的同時,考察國債余額的金融效應,并引入工業(yè)生產(chǎn)值增速、赤字、消費、投資、進出口等控制變量,國債金融效應的檢驗更加深入 同時論文也存在很多的不足之處： 首先,我國現(xiàn)行統(tǒng)計數(shù)據(jù)中沒有較準確的GDP月度數(shù)據(jù),本文采用大部分研究的慣用方法,選用工業(yè)增加值的月度數(shù)據(jù)進行替代,這兩者之間存在一定差異,本文在以后的研究中將努力探索更好的方法力求更精確的數(shù)據(jù)分析；其次,本文只就國內(nèi)環(huán)境研究了我國國債的金融效應,如何在更廣闊的國際金融環(huán)境中研究我國國債的金融效應是本文下一步將要加以研究的方向；另外,由于本人理論知識和研究水平等還有待加強,因此文中對理論分析和實證結(jié)果的解讀可能不是很透徹,在以后的研究中將作進一步完善。
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【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F812.5;F832.51

【參考文獻】

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