發(fā)布時間：2018-01-20 11:40

  本文關(guān)鍵詞： 開放式基金 基金申贖 贖回悖論 影響因素　出處：《哈爾濱工業(yè)大學(xué)》2013年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：開放式基金具有份額的開放機制，投資者可以根據(jù)基金的業(yè)績表現(xiàn)情況決定其申購和贖回行為。投資者的申購和贖回行為會對基金規(guī)模造成直接影響。通過對基金申贖流量的分析和研究，能夠幫助我們了解基金投資人群體的投資行為特征，這些有利于基金公司提升其投資管理能力并做好基金銷售相關(guān)的市場營銷工作，清楚基金投資者的申贖行為特征能夠為可能出現(xiàn)的大規(guī)模的基金申購和贖回做好事前防備，以便及時地采取相應(yīng)的應(yīng)對措施，從而能夠及時有效地減少基金投資管理過程中可能面臨的流動性風(fēng)險；此外，通過對基金投資人行為特征的了解，基金營銷人員能夠做出正確的營銷方式，減少因不正確的營銷方式給公司到來的損失。 本文在總結(jié)以往文獻的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了多個基金申購贖回流量指標(biāo)，并分別從單基金、總基金、分類基金三個角度探討了基金申購贖回流量的時間序列特征，并采用面板數(shù)據(jù)模型分析了市場因素、基金自身表現(xiàn)特性以及投資者情緒等對單基金申贖流量的靜態(tài)分析，在此基礎(chǔ)上，本文著重分析了市場因素、基金業(yè)績和資金流動間的動態(tài)關(guān)系并闡釋了各類基金的差異性。時間序列分析發(fā)現(xiàn)，首先，基金申購行為表現(xiàn)出慣性，基金當(dāng)期的申購份額受到前期申購行為的影響明顯。其次，長期趨勢上看，各類基金贖回份額表現(xiàn)情況基本一致平穩(wěn)，但各類基金申購份額變化情況存在明顯差異，隨著時間的延續(xù)，投資者更傾向于投資于股票型基金。但基金歷史的資金流動只能一定程度上解釋基金后期資金流動的趨勢，而對于其波動方面的特征無法有效刻畫。 因此，后文的重點就是通過三大類影響因素對基金申贖流量進行解釋，分別討論了單基金、總基金和分類基金間的不同特征。單基金申贖流量分析能發(fā)掘市場因素和基金自身因素的影響，對基金微觀管理具有實際價值�？偦鹕贲H流量分析則更關(guān)注基金市場和股票市場的關(guān)聯(lián)性，對于關(guān)注整個基金市場資金流動情況的證券市場監(jiān)管層和投資者具有借鑒作用。分類基金的影響分析能反映不同類型基金的特性對于其流量的影響。三個層次的劃分能夠?qū)ξ覈C券投資基金市場作出整體、全面的分析，使得文章更具有系統(tǒng)性。 通過面板模型對單基金申贖流量影響因素的分析，發(fā)現(xiàn)單基金申贖流量受到基金投資策略、投資者結(jié)構(gòu)以及市場因素等方面的影響，首先，基金當(dāng)期收益率越高，會導(dǎo)致基金資金的大量流出，這與部分學(xué)者已有的研究結(jié)論較為一致，基金收益越好反而導(dǎo)致凈贖回，說明國內(nèi)基金存在“贖回悖論”。這不利于發(fā)揮開放式基金“優(yōu)勝劣汰”的機制，會在一定程度上制約基金市場的健康發(fā)展。其次，基金持有資產(chǎn)中股票比例越高越能促進基金資金的流入，說明國內(nèi)投資者對收益的偏好強于對風(fēng)險規(guī)避的意識。再次，基金現(xiàn)金比例越高同樣能夠促進資金的流入，說明投資者傾向于基金持有一定的現(xiàn)金比例以保證自己的正常贖回。最后，通過分析投資者申贖份額與其滯后期的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，投資者的申贖行為均存在一定的慣性，即投資者前期的申贖行為會正向影響之后的申贖情況。此外，透過對基金投資者不同類型的劃分，我們發(fā)現(xiàn)過多的個人投資者可能是造成處置效應(yīng)和贖回悖論的根源。 而運用VAR模型對總基金和分類基金中資金流動、基金業(yè)績、市場收益率的動態(tài)分析發(fā)現(xiàn)：（1）基金市場存在較強的羊群效應(yīng)，投資者的申購、贖回份額在受到自身脈沖沖擊后均出現(xiàn)一個正向的增長，已有基金投資者的投資行為引導(dǎo)基金市場后續(xù)投資者的資金流動方向。（2）總體基金的流量受到基金歷史收益率的影響，從分離的申購、贖回行為上，基金歷史收益較好并未能引起投資者更大范圍的申購，但能抑制已有的基金投資者的贖回。（3）市場收益率的影響并不總是正向的。（4）基金申贖流量、基金自身收益率和股票市場收益對自身的波動處于主導(dǎo)地位，但長期來看，基金申贖流量對基金自身收益率和股票市場收益他們的影響有所增加。而針對不同類型的基金，雖然整體上上述結(jié)論依然成立，，但也存在一定的差異性。
[Abstract]:The opening mechanism of open-end fund share, investors can decide according to the performance of the fund's purchase and redemption behavior. Investors purchase and redemption will have a direct impact on the size of the fund. Through the analysis and research of the fund flow, investment behavior can help us understand the fund investor groups, which is conducive to to enhance the fund's investment management ability and make the fund sales related marketing work, clear characteristics of redemption behavior of fund investors can do a good prepare for the purchase and redemption of fund scale may arise, so as to timely take corresponding measures, so as to reduce the liquidity risks in fund investment management process effectively; in addition, the fund investor behavior, fund marketers can make it The exact way of marketing reduces the loss to the company due to the incorrect way of marketing.
Based on the summary of previous literature on the construction of a number of fund subscription and redemption flow index, and separately from the single fund total fund, three point classification of the fund to explore the characteristics of time series of purchase and redemption of the flow and the analysis of the market factors using panel data model, the fund itself and investor sentiment on static characteristics the analysis of single fund flow, on this basis, this paper analyzes the factors of market, fund performance and cash flow of the dynamic relationship between the fund and explain the differences. Time series analysis found that, first, fund purchase behavior inertia, influence the current fund share purchase by the pre purchase behavior is obvious. Second, the long-term trend, various types of fund redemption share performance is consistent and stable, but there are significant differences in the changes of share purchase funds, along with the time Investors are more likely to invest in equity funds. However, the flow of funds in history can only explain the trend of capital flow in the later stage of a fund to some extent, but the characteristics of its fluctuation can not be effectively depicted.
Therefore, the key is through the three major categories of influencing factors to explain the fund flow, the funds are discussed, different characteristics and classification of the total fund fund. The fund between single Shen can affect the explore market factors and their own factors for fund flow analysis, with the actual value of micro management association fund. The total fund flow analysis is more concerned about the fund market and the stock market, with reference to the attention of the whole fund market liquidity situation of the securities market regulators and investors. The influence can reflect the characteristics of different types of funds for the traffic impact analysis. The classification of fund is divided into three levels to make the whole of the market China's securities investment fund, comprehensive analysis, makes the article more systematic.
Through the panel model of the single factor analysis for the flow of funds and influence, found that a single fund flow by the fund's investment strategy, influence, investor structure and market factors etc. firstly, the higher the rate of current income fund, will lead to a large number of outflow of funds, which some scholars have concluded the consistent fund but lead to better earnings that domestic fund net redemption, the existence of "redemption paradox". This is not conducive to the mechanism of open-end fund "survival of the fittest", will restrict the fund market to a certain extent, the healthy development. Secondly, the fund holds assets in stock proportion of higher inflows can promote the fund of funds, domestic investors prefer to income is stronger than the risk aversion consciousness. Thirdly, the higher the proportion of fund cash inflows can also promote the funds, that fund investors tend to hold a certain The proportion of cash in order to ensure the normal redemption of their own. Finally, through the analysis of statistics of investors and share lag analysis found that investor redemption behavior has some inertia, namely investors pre foreclosure foreclosure cases will positively influence the later. In addition, the fund investors are divided into different types. We found that too many individual investors may be the root cause of the disposition effect and redemption paradox.
Using the VAR model of capital flow, and the total fund classification fund fund performance, dynamic analysis of market yields found: (1) the fund market herding effect is strong, investors in the purchase, redemption of shares by its own impulse occurred after a positive growth, the investment behavior of fund investors fund the flow direction of subsequent investors fund market. (2) the overall fund flow is affected by the historical returns of the fund rate, separated from the purchase, redemption, and good historical returns of the fund failed to cause investors greater purchase, redemption but can inhibit the existing fund investors. (3) effects of market returns. Is not always positive. (4) the fund flow, the volatility of fund return and stock market return on its own in a dominant position, but in the long term, the fund of fund since the fund flow The impact of personal income and stock market returns has increased. But for all kinds of funds, although the above conclusions are still valid, there are also some differences.

【學(xué)位授予單位】：哈爾濱工業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F830.91

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本文編號：1448056