近年來,隨著中國創(chuàng)業(yè)板運行,其高初始收益率現(xiàn)象也備受市場和學(xué)者關(guān)注。鑒于國外IPO抑價理論的研究假設(shè)及其IPO制度的特殊性,直接套用該理論對中國創(chuàng)業(yè)板市場的解釋力不強。因此,結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場及其IPO制度的特征,對其IPO高初始收益率現(xiàn)象進行成因分析將更具適用性。同時,對于規(guī)范市場各方參與主體行為、穩(wěn)定投資者的情緒及培養(yǎng)其理性投資理念；改善其運行環(huán)境,引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板市場未來的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展也具有重要現(xiàn)實意義。 本文在總結(jié)IPO高初始收益率相應(yīng)文獻的基礎(chǔ)上,結(jié)合中國創(chuàng)業(yè)板市場及其投資主體行為特征因素；以行為金融學(xué)的噪聲交易、投資者情緒與市場氣氛假說為切入點,分別從理論和實證兩方面對我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO高初始收益率現(xiàn)象的特點及其成因進行研究,主要包括四部分： 首先,引入行為金融學(xué)中的重要理論：投資者情緒、噪聲交易、市場氣氛假說。以IPO新股的內(nèi)在價值為基礎(chǔ),分別從一級市場和二級市場兩層次對創(chuàng)業(yè)板IPO高初始收益率進行分解。假設(shè)一級市場IPO定價有效的前提下,進一步從級市場噪聲交易、投資者情緒、市場氣氛角度對其非理性成分進行因素劃分,得到初始收益率的理論分解圖。 其次,結(jié)合目前創(chuàng)業(yè)板市場及其IPO制度發(fā)展?fàn)顩r,重點對其IPO新股高初始收益率現(xiàn)象進行統(tǒng)計性描述。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場初始收益率現(xiàn)象呈現(xiàn)一定的區(qū)間性。在創(chuàng)業(yè)板運行初期,初始收益率居高不下,達到80%以上。隨后,總體年均初始收益率逐步回落,大致在30%-40%區(qū)間。并且其IPO新股中的破發(fā)現(xiàn)象,也進一步凸顯我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO高初始收益率現(xiàn)象的特殊性。 再次,根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)板IPO初始收益率的特點及理論構(gòu)想,分別從一級市場和二級市場對其成因進行實證檢驗。以2009年10月30口至2012年12月29日期間281家IPO上市公司為分析樣本,先通過主成分分析法,提煉出影響IPO新股定價的基本面變量；然后以IPO新股的內(nèi)在價值為基礎(chǔ),采用隨機前沿模型檢驗創(chuàng)業(yè)板一級市場的定價效率。在此基礎(chǔ)上,從二級市場層面,結(jié)合噪聲交易、投資者情緒和市場氣氛假說,研究非理性行為因素對于創(chuàng)業(yè)板IPO高初始收益率的影響。實證結(jié)果表明,創(chuàng)業(yè)板一級市場IPO定價效率均值為99.47%,即為有效定價,不存在系統(tǒng)性的低定價。這意味著我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO高初始收益率實質(zhì)上是一種偽“抑價(Underpricing)"現(xiàn)象。進一步分析表明,二級市場的市場氣氛、噪聲交易及投資者情緒因子對初始收益率影響顯著。其中,IPO新股上市首日換手率、振幅率及中小板市場指數(shù)與初始收益率成止相關(guān),中簽率則和初始收益率呈負相關(guān)。 最后,在上述基礎(chǔ)上提出相關(guān)政策建議。通過進一步完善創(chuàng)業(yè)板IPO新股信息披露制度,設(shè)立噪聲過濾機制；規(guī)范個人投資者行為,培養(yǎng)其理性投資理念；優(yōu)化IPO上市首日的交易機制；健全IPO新股發(fā)行申購制度等方面以防止新股上市當(dāng)日股價的過度波動,并逐步緩解創(chuàng)業(yè)板市場IPO高初始收益率現(xiàn)象,促進其持續(xù)健康發(fā)展。
【學(xué)位授予單位】：江西財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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本文編號：1389444