本文關(guān)鍵詞：基于雙向拍賣交易機(jī)制的股票二級市場成交量研究　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：一、研究的目的及意義 股票二級市場中成交量的研究目的是探究成交量的形成機(jī)理及其富有一定規(guī)律性變化的成因,而其中文包含著成交量與價格、信息的相關(guān)關(guān)系。為了達(dá)到該目的,對于成交量的研究需要回答以下三個基本問題： 1、在股票二級市場中被廣泛運(yùn)用的雙向拍賣交易機(jī)制對成交量形成的作用機(jī)理是什么? 2、投資者異質(zhì)性的假設(shè)與觀測到的正的成交量之間的關(guān)系是什么? 3、成交量與信息之間的相關(guān)關(guān)系是怎樣的,換句話說,信息如何影響成交量,成交量又向投資者暗示了怎樣的市場信息? 以上三個問題相互關(guān)聯(lián)、層層遞進(jìn)。 第一個問題是研究成交量形成機(jī)理的基礎(chǔ),不同的交易機(jī)制安排了不同的投資者報價之間的配對方式。究竟是先將投資者進(jìn)行一對一的隨機(jī)配對后再行報價,還是所有投資者先行報價后再將這所有的報價進(jìn)行統(tǒng)一的撮合成交?不同的交易機(jī)制將產(chǎn)生不同的市場結(jié)果,之后對成交量與價格和信息的進(jìn)一步分析的結(jié)論自然就可能會有所差別。不先確定市場的交易機(jī)制,對后兩個問題的探討也就無從展開。本文選取了當(dāng)今世界各股票二級市場所廣泛采用的雙向拍賣交易機(jī)制作為研究的前提,著重探討了在這一市場制度之下的成交量的形成及其與價格和信息的相關(guān)關(guān)系。 第二個問題實際上是一系列命題的集合。在確定了交易機(jī)制之后,接下來需要迫切探討的問題就是市場中的投資者有著怎樣的特征,這種特征又是如何形成相應(yīng)的成交量的。本文與以往的大多文獻(xiàn)不同,并不認(rèn)為市場中的投資者均是同質(zhì)的,而是假定他們具有流動性、投機(jī)或緣于生命周期對資產(chǎn)組合進(jìn)行重新配置的需要,這導(dǎo)致了即便沒有新的信息進(jìn)入市場,交易仍然可能發(fā)生。圍繞著異質(zhì)的交易者這一假設(shè)進(jìn)一步研究可以發(fā)現(xiàn),成交量并非是一成不變的,除了信息之外,諸多市場要素都能影響到成交量的變化,對它們的探討構(gòu)成了對第二個問題的延伸。對前兩個問題的探討是進(jìn)入第三個問題的必要條件,之所以這么說,是因為它們共同框定了模型中的諸多變量,或者說將其外生化了,使得研究能夠?qū)Ｖ谛畔⑦@作用于成交量的單一變量。 第三個問題回答的是一個被廣泛探討過的命題,其中一些研究試圖去推斷成交量和信息之間的穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系,但另外一些人卻認(rèn)為它們兩者之間的關(guān)系是模糊不清的。本文建立了兩種不同的信息影響成交量的途徑,它們分別為由新進(jìn)信息引發(fā)的所有投資者之間以及買賣雙方之間的分歧。也由此,本文為源自實證數(shù)據(jù)的事件具有信息含量的邏輯推斷建立了一種基本原理。然而這種模糊性并沒有被完全消除,因為成交量的變化既可能是兩種途徑之一作用的結(jié)果,也可能是它們的綜合。 在明確了研究目的之后,需要解決的是研究的意義究竟是什么。雖然在歷史上對股票二級市場的研究之初,成交量并未得到相應(yīng)的重視,但在上個世紀(jì)五六十年代,由于資本市場不斷地發(fā)展完善以及交易數(shù)據(jù)的不斷積累,自O(shè)sborne首次于1959年發(fā)表論文對其進(jìn)行研究以來,已經(jīng)有眾多的學(xué)者帶著其研究成果在這一研究領(lǐng)域內(nèi)涌現(xiàn)。結(jié)合他們的成果,可以將對股票二級市場成交量的研究意義大致歸納為以下幾點(diǎn)：其一,有助于了解股票市場的微觀結(jié)構(gòu)；其二,對于事件研究有著重要意義；其三,為技術(shù)分析提供理論依據(jù)。 二、主要內(nèi)容及觀點(diǎn) 本文的主要內(nèi)容分為七章。 第一章是緒論,介紹了研究的背景和方法以及內(nèi)容和結(jié)構(gòu)。 第二章為文獻(xiàn)綜述。理論上對于股票二級市場成交量的研究主要(但不僅僅)集中在以下三個方面：成交量和買賣價差之間的關(guān)系,成交量和信息之間的關(guān)系,以及成交量和價格變化之間的關(guān)系。這三對關(guān)系之間的劃分在一定程度上是人為的,并且它們所要研究的問題有時候是重疊甚至是無法割裂的,在諸多前人所提出的模型中就分別包含了信息對成交量的影響以及成交量和價格之間的關(guān)系。本文也同樣不例外,在所構(gòu)建的基本模型和其后對成交量的定性分析中均包含了這三個方面的要素。本部分依次對這三者以及本文所要引入的雙向拍賣交易機(jī)制的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧。 第三章為對基本模型的建立。在提出了諸如投資者分為持票者和持幣者兩類,每個投資者只能持有一單位資產(chǎn)且不能持有空頭頭寸,市場中的每個參與者都是異質(zhì)的等眾多假設(shè)后,本部分將市場制度的核心——交易機(jī)制確定為了雙向拍賣的撮合方式,進(jìn)而改進(jìn)了Karpoff(1986)所采用的投資者之間隨機(jī)配對的交易機(jī)制,以更好地擬合現(xiàn)實中的資本市場。在此基礎(chǔ)上,本部分運(yùn)用數(shù)理推導(dǎo)的方式確定了成交量在模型中的具體函數(shù)值,為之后的定性分析提供了必要的條件。 第四章定義了“正�！背山涣�,并對其進(jìn)行了比較靜態(tài)分析。所謂“正�！背山涣渴侵冈跊]有意料之外的信息進(jìn)入市場的情況下所形成的成交量。之所以對此種情況加以著重的說明是為了排除進(jìn)入市場的外生信息對成交量所可能產(chǎn)生的干擾,進(jìn)而在一種最一般的且數(shù)學(xué)上較為簡化的情況下,對其他變量進(jìn)行比較靜態(tài)分析。這種分析從市場深度、報價差距和對公共信息的分歧三個方面逐步展開。 第五章對基礎(chǔ)模型進(jìn)行了擴(kuò)展,也即對量價關(guān)系的經(jīng)典命題進(jìn)行了探討。如同在第二章中提到的那樣,歷史上對股票和期貨等金融資產(chǎn)的交易市場中所呈現(xiàn)出的一些具有統(tǒng)計規(guī)律性的量價關(guān)系有過大量的實證和理論分析。該部分試圖通過基本模型及其擴(kuò)展對股票二級市場中一些有關(guān)量價關(guān)系的經(jīng)典命題做出解釋和分析。這里的經(jīng)典量價關(guān)系分別為高位放量、低位縮量以及價升量增、價跌量減。本章以羊群效應(yīng)等行為金融視角的假設(shè)為基礎(chǔ)對基本模型進(jìn)行了深化并對這兩個命題做出了解釋。 第六章探討了投資者行為和成交量。這一章主要解決的問題是成交量與信息的關(guān)系,系統(tǒng)地描述了兩種獨(dú)立的信息事件影響成交量的路徑：其一是與經(jīng)驗研究的推測相一致的觀點(diǎn),即投資者的分歧導(dǎo)致了成交量的增長；其二是由買賣雙方在某個時期開始前相異的預(yù)期所形成的成交量的變化,即便此時兩個類群內(nèi)投資者之間的分歧程度并未發(fā)生改變。通過了這樣的分析,本章運(yùn)用基本模型的框架,較為完整地解決了之前提出的第三個問題。在此基礎(chǔ)上,文章建立了一個關(guān)于投資者行為與成交量的邏輯框架,進(jìn)一步闡述了預(yù)期、價格的信息含量與成交量的關(guān)系,并以拍賣學(xué)的視角討論了套牢盤的形成機(jī)理。 第七章總結(jié)了全文,并提出了對未來研究的展望。 三、主要貢獻(xiàn) 1、過往對成交量進(jìn)行分析的文獻(xiàn)大多關(guān)注于實證層面,本文從理論層面上分析了股票二級市場中成交量的形成機(jī)制,并以當(dāng)今主流的交易機(jī)制為進(jìn)行了研究,且進(jìn)一步對經(jīng)典的量價關(guān)系的成因以及成交量與信息的關(guān)系等多方面問題進(jìn)行了深入的探討,為認(rèn)識股票二級市場提供了一種全新視角。 2、模型的假設(shè)暗示著,成交量與信息的關(guān)系受到市場交易機(jī)制的影響。如果市場參與者報價的撮合方式不再是雙向拍賣,那么包括成交量與成交價格在內(nèi)的市場結(jié)果也許將表現(xiàn)出截然不同的特征,尤其是圍繞在信息事件之間的量價關(guān)系。在有顯著摩擦的市場環(huán)境中(如指令流的積壓),交易需要序貫地被完成,而這期間市場隨時可能受到新進(jìn)信息的干擾；而在無摩擦的情況下,交易只被某個時期的信息所影響,并且這種影響不會延續(xù)到下一個時期。 3、模型的結(jié)論與一些既定的經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)相一致：成交量會隨著市場深度的增加而增加,隨著報價差距的增大而減小；成交量會因為異質(zhì)的投資者對需求價格的調(diào)整而在下一個時期內(nèi)為正；股市中常常出現(xiàn)“贏者災(zāi)難”。這些結(jié)論為經(jīng)驗研究提供了理論支撐。 4、本文區(qū)分了兩種不同的信息影響成交量的路徑,并提供一種有關(guān)信息事件影響成交量的基本原理以確定一個事件是否有信息含量。然而成交量的反應(yīng)是否暗示了投資者對于信息評價的分歧卻是模糊不清的：異常高的成交量能夠由投資者對信息的異質(zhì)的反應(yīng)所引起,但這未必反映了投資者之間的分歧；它同樣可由買賣雙反之間對報價均值不同程度的修訂而引起。這意味著如果經(jīng)驗研究者試圖通過檢驗成交量數(shù)據(jù)以推斷投資者之間的共識程度,那么他們必須設(shè)定更多的限制條件。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F830.91

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1355102