本文關鍵詞： 中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 海外上市 事件研究法 中國概念股　出處：《西南財經(jīng)大學》2012年碩士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：上世紀末信息技術的快速發(fā)展在美國掀起一股互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟熱潮,美國股市也在其推動下連創(chuàng)新高,美國三大股指之一的納斯達克綜合指數(shù)更是一舉突破5000點,與此同時海外資本市場的高漲也吸引了眾多擬上市企業(yè)的目光。1999年7月,中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中華網(wǎng)登陸納斯達克市場,這是首家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外成功上市,2000年中國三大門戶網(wǎng)站新浪、網(wǎng)易以及搜狐紛紛成功在納斯達克市場實現(xiàn)上市融資,中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的序幕就此拉開。美國科技股泡沫破滅之后,海外資本市場的持續(xù)低迷的狀態(tài)使得我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市的熱情迅速減退,并在接下來的兩三年內(nèi)也未有我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇赴海外市場上市融資。盡管如此,伴隨著海外資本市場的逐漸好轉,在2004年至2005年又出現(xiàn)了新的一批我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇赴海外上市融資,其中不乏我國知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盛大網(wǎng)絡、百度以及騰訊等,這些企業(yè)上市的成功在國內(nèi)又掀起了一股新的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的熱潮,在這之后我國電子商務領先企業(yè)阿里巴巴集團下屬阿里巴巴B2B公司于2007年登陸香港聯(lián)交所實現(xiàn)了上市融資。而自2009年以來,隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)細分形式的多樣化和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)各新興細分領域的領先企業(yè)也都紛紛選擇赴海外資本市場進行上市融資,譬如有互聯(lián)網(wǎng)視頻領先企業(yè)優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng),新興電子商務B2C企業(yè)當當網(wǎng),互聯(lián)網(wǎng)免費網(wǎng)絡安全平臺奇虎360等。截至目前為止已經(jīng)有眾多我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛在海外資本市場實現(xiàn)了上市融資,而回顧過去這十幾年,我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外資本市場也經(jīng)歷了科技泡沫破滅、金融危機的考驗,海外市場的風風雨雨也造就出像新浪、百度、騰訊等一批優(yōu)秀的我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。 對任何企業(yè)來講,當企業(yè)發(fā)展到一定階段后往往出于資金需求都需要解決如何進行融資這一問題,對于我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來講也不例外。一般來講,融資可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)通過自身內(nèi)部的積祟來解決資金的需求,往往通過資本金和企業(yè)留存收益的方式來達到融資目的,對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來講,由于企業(yè)的發(fā)展擴大往往需要巨額的資金,受制于企業(yè)自身的情況,內(nèi)部融資通常無法滿足互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資需求。而外部融資一般分為銀行貸款、債券融資和股權融資。由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)屬于新興行業(yè),絕大多數(shù)剛創(chuàng)立不久而又極度需要資金的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往處于虧損階段,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通常無法在創(chuàng)業(yè)初期通過銀行貸款解決其資金需求。此外,我國債券市場發(fā)展的相對滯后也使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很難實現(xiàn)債券融資。因此,股權融資對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)解決資金需求而言就顯得十分重要,通常情況下一些有潛力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)的初始階段會取得外資創(chuàng)投一定資金額度的投資,但參股我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的外資創(chuàng)投通常情況下進行股權投資的目的是為了企業(yè)上市后順利完成其退出機制而實現(xiàn)盈利。而從另一方面來講,外資創(chuàng)投投入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資金通常也難以滿足互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)日益壯大的資金需求,因此通過上市募集資金是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實現(xiàn)融資的一個非常重要的方式。又由于我國A股市場對企業(yè)上市存在強制性盈利的要求,而我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往不滿足這一要求使得海外上市融資成為我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)募集資金的主要渠道。 海外上市在解決了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資金需求與提高了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)全球知名度的同時,也給海外上市的我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)。我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇海外上市往往是看重了海外上市的寬松條件,而由于海外資本市場普遍存在著“寬進易出”的資本市場規(guī)則,我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外成功上市后通常會面臨嚴格的信息披露制度以及營業(yè)收入等財務指標帶來的強大壓力。由于我國A股市場相比之下在上述方面的要求尚未有海外資本市場嚴格,因而我國海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都需要逐漸適應這些市場規(guī)則。除此以外,與國內(nèi)資本市場不同,海外資本市場特別是美國資本市場還存在大量的專門做空上市企業(yè)的研究機構,這些研究機構專注于尋找上市企業(yè)信息披露不合規(guī)以及財務指標不真實或是存在瑕疵之處進而借此發(fā)布看空企業(yè)股價的報告從而達到打壓企業(yè)股票的目的。2011年海外資本市場出現(xiàn)的“中概股”危機便是由若干國外研究機構做空我國海外上市企業(yè)而引起的,這其中也不乏我國海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),這之中很大的原因便是我國海外上市企業(yè)還沒有適應海外資本市場這種嚴格的信息披露制度,上市企業(yè)往往更看重的是企業(yè)上市前的準備工作,而對企業(yè)成功上市后應該遵循的市場規(guī)則以及信息披露義務沒有引起足夠的重視,因此這都需要對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市進行更多的思考與關注。 有鑒于此,本文運用規(guī)范分析與實證分析相結合的方法,分析了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的歷程、原因以及模式,并對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的后市表現(xiàn)進行了績效研究,并在此基礎上對近年來我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市所面臨的若干問題進行了思考,并提出了筆者自己的觀點和相關建議,旨在為我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未來上市發(fā)展之路提供一些思路�？偟膩碇v,本文一共分為五個部分對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市進行討論： 第一章為本文的緒論章節(jié)。本章首先介紹了本文的選題背景以及選題意義,并對國內(nèi)外相關研究進行了文獻綜述,之后介紹了本文的研究方法并提出了本文的基本框架,并在本章最后一部分提出了本文的創(chuàng)新以及存在的不足之處。 第二章介紹了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的歷程,并探討了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的原因以及上市的模式。本章第一節(jié)通過對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市歷程進行分析,認為我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市到目前為止一共分為四個階段,而且這四個階段也呈現(xiàn)出了不一樣的特征。本章第二節(jié)對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的原因進行了分析,并認為海外市場寬松的上市條件、創(chuàng)投機構的參與以及上市公司的示范效應是我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇海外上市的主要原因。本節(jié)首先對納斯達克交易所、紐交所、港交所與我國創(chuàng)業(yè)板的上市條件進行了對比,并經(jīng)過整理得出上述三個海外主要證券交易所都沒有對擬上市公司的盈利條件有強制性的要求,相比之下,我國創(chuàng)業(yè)板市場對擬上市企業(yè)存在強制性的最低凈利潤的要求,而這也就是我國眾多盈利并不理想的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇海外上市的原因之一,之后本節(jié)也通過分析參股我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的外資創(chuàng)投和我國相關法律背景以及我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)表現(xiàn)出的集聚效應得出了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇海外上市的其他主要原因。本章第三部分分析了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的模式選擇,并分別從“發(fā)行上市”以及“法律監(jiān)管”這兩個層面進行了分析,從第一個層面上看我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市模式可分為IPO直接發(fā)行、反向收購和發(fā)行存托憑證；而從第二個層面上看可分為紅籌模式、VIE模式和期權模式。 本文第三章通過采用事件研究法對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市后的市場表現(xiàn)進行了分析。本章首節(jié)介紹了事件研究法的相關概念、采用的模型以及研究的相關步驟。第二節(jié)通過采用事件研究法對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市首日后200日內(nèi)的表現(xiàn)進行了研究,并經(jīng)過分析得出我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在該時間段的表現(xiàn)總體來講要劣于整個資本市場,此外本節(jié)還在此基礎上特別針對虧損上市的我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市后200日內(nèi)的表現(xiàn)進行了研究,發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)的表現(xiàn)總體來講仍然要差于整個市場組合。通過運用同樣的方法,本章第三節(jié)研究了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在“中概股”危機中的表現(xiàn),經(jīng)過分析得出我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的表現(xiàn)要劣于整個中概股組合。 本文第四章對近年來我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市所遇到的問題進行了探討與思考。本章第一節(jié)探討了2011年以來我國眾多擬上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛選擇暫緩上市的問題,第二節(jié)探討了近年來若干大型海外已上市互聯(lián)網(wǎng)退市的問題,本章第三節(jié)對VIE監(jiān)管模式所面臨的若干問題進行了思考。 第五章為本文的最后一章,本章第一節(jié)對本文的研究做了歸納性的總結,第二節(jié)在本文研究的基礎上對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市提出了一些對策建議,旨在為我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未來上市發(fā)展之路提供一些思路。
[Abstract]:With the rapid development of information technology at the end of the last century , the rapid development of information technology in the United States has led to a new economic boom in the United States , and the Nasdaq composite index , which is one of the three major indexes in the U.S . Generally speaking , financing can be divided into internal financing and external financing . In general , financing can be divided into internal financing and external financing . In general , the financing can be divided into internal financing and external financing . In addition , the overseas listing companies have not met the strict information disclosure system of overseas capital market , and the market rules and the information disclosure obligation which should be followed after successful listing of Chinese Internet companies have not caused enough attention . Therefore , it is necessary to think and pay more attention to the overseas listing of Chinese Internet companies . In view of this , this paper analyzes the course , reason and pattern of the overseas listing of Internet companies in our country by using the method of normative analysis and empirical analysis , and puts forward some ideas about the future of China ' s Internet enterprises ' overseas listing . On the whole , the thesis divides into five parts to discuss the overseas listing of Internet companies in China : Chapter One is the introductory chapter of this paper . Firstly , this chapter introduces the background of topic selection and the significance of choosing the topic , and summarizes the relevant researches at home and abroad , then introduces the research methods of this paper and puts forward the basic framework of this paper , and puts forward the innovation and shortcomings of this paper in the last part of this chapter . The first section of this chapter analyzes the reasons of overseas listing of Chinese Internet companies , and concludes that the overseas listing conditions of China ' s Internet companies are different from those listed in China ' s Internet companies . In chapter 3 , we analyze the market performance of China ' s Internet companies after overseas listing by adopting the event research method . The first section of this chapter introduces the relevant concepts of the event research method , the model used and the relevant steps of the research . Chapter Four discusses the problems encountered in the overseas listing of Internet companies in our country in recent years . The first section of this chapter discusses the problems that many of China ' s listed Internet companies have chosen to go public in succession since 2011 . The second section discusses the problems that have been listed on the Internet in recent years . The fifth chapter is the last chapter of this paper , the first section of this chapter summarizes the research of this paper , the second section on the basis of this paper , puts forward some suggestions on the overseas listing of Chinese Internet companies , and aims at providing some ideas for the future market development of Internet enterprises in China .

【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F49;F831.51

【參考文獻】

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本文編號：1470363