近年來,業(yè)績承諾被廣泛運用于定增并購中,其作用主要在于保護投資者和激勵標的公司�，F(xiàn)有研究中,基于業(yè)績承諾的存在與否、及其部分參數(shù)的設(shè)定所產(chǎn)生的經(jīng)濟影響在理論層面及實證層面得到初步驗證,但是這部分研究的出發(fā)點不夠全面,衡量業(yè)績承諾產(chǎn)生經(jīng)濟影響的真實路徑,依然需要進一步探索。文章選取2011年至2019年7月A股上市公司簽訂了業(yè)績承諾的定增并購事件為樣本,基于B-S期權(quán)定價模型,測算以期權(quán)形式存在的業(yè)績承諾價值,并探討該價值高低對定增并購價格偏離的影響及其路徑。研究結(jié)果表明:業(yè)績承諾價值越大,并購溢價越高,該影響在股份支付的情況下更明顯;業(yè)績承諾價值越大,定增折價越低,該影響在非股份支付情況下更明顯。文章從新穎而全面的視角衡量了業(yè)績承諾的價值,獨特地解釋了定增并購價格偏離形成的機理,為定增并購多方設(shè)置更合理的交易價格提供了新的思路,也為監(jiān)管機構(gòu)完善定增并購交易制度提供了理論支持。
【部分圖文】：

幾乎所有的業(yè)績獎勵承諾以及少部分的業(yè)績補償承諾都會存在一個補償或獎勵的上限，例如補償金額或獎勵金額不超過并購對價的20%，王少豪(2013)將這種限制稱為“限制帽”。這樣的承諾，其價值實際上可以用兩個執(zhí)行價格不同的看漲和看跌期權(quán)結(jié)合來評定。如圖1所示，limit代表補償上限，α代表第一部分所述的補償或獎勵比例，profitK和profitL分別代表看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價格，顯然，當期權(quán)價值即補償金額超過上限之后，之后的期權(quán)價值即保持不變，與業(yè)績承諾中所規(guī)定的補償或獎勵方案保持一致。因此，把這兩個期權(quán)的價值做差起來就可以得到實際業(yè)績承諾的價值為:3. 定額補償
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本文編號：2888049