本文關(guān)鍵詞：霧霾天氣與股票收益影響的實證研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：傳統(tǒng)的金融學理論歷來以投資者的完全理性為理論前提,忽視了人的心理、情緒等因素對投資行為的影響,以此構(gòu)建的有效市場理論是當時的主流金融學。但是隨著時代的變遷,金融市場出現(xiàn)越來越多無法被傳統(tǒng)金融學理論所解釋的異�，F(xiàn)象,如日歷效應、羊群效應等。面對這些異象,國外的專家學者開始從人的心理、行為等角度研究其等對股價的影響,行為金融學應運而生。行為金融學否定了人是完全理性的這一假設前提,認為絕大多數(shù)投資者是非理性的,這些非理性投資行為同樣會影響股票市場的行情,因此導致了大量的金融異象的出現(xiàn)。近幾十年來國內(nèi)外的專家學者的研究表明,諸如天氣、日照時間、云層量覆蓋度,甚至是航空空難、地震等自然和人為災難性事件都會影響人們的心理和情緒,進而影響人們對未來的預期和判斷,反映到金融市場上就會引起股價的波動。本文就是在這個理論背景下完成的。近幾年我國霧霾天氣頻繁發(fā)生,這嚴重影響了我國人民群眾的生產(chǎn)和生活,霧霾天氣開始引起社會的重視。2012年2月29日國家環(huán)保部發(fā)布《環(huán)境空氣質(zhì)量標準》(GB 3095—2012),同時還發(fā)布了另一個標準,就是《環(huán)境空氣質(zhì)量指數(shù)(AQI)技術(shù)規(guī)定(試行)》(HJ 633-2012)。2013年12月,國家環(huán)保局開始在全國各大主要城市檢測空氣質(zhì)量,實時發(fā)布AQI指數(shù)。2015年2月28日柴靜發(fā)布“穹頂之下”紀錄片,用一系列通過實地調(diào)查的數(shù)據(jù)向大家展示了霧霾的來源和危害,引起社會巨大反響。在柴靜的紀錄片發(fā)布之后的第一個交易日,即2015年3月2日,環(huán)保板塊股票集體大漲,遠遠超過當時央行降息的影響。本文的研究也正是在這樣的現(xiàn)實背景下所進行的。本文的主要研究目的有三個,一是證明霧霾天氣是否會影響投資者的情緒和心理,進而影響股票指數(shù)的收益,二是證明衡量空氣質(zhì)量的AQI指數(shù)與環(huán)保板塊、煤炭板塊、新能源板塊和鋼鐵板塊的股票價格在過去兩年里是否存在相關(guān)性,其中AQI指數(shù)是根據(jù)全國32個主要的大中城市的每日早上8點-10點的AQI數(shù)據(jù)進行加權(quán)處理形成的代表全國空氣質(zhì)量的指標。通過對AQI指數(shù)與上證指數(shù)、相關(guān)板塊指數(shù),以及各省份和直轄市與其對應的股票指數(shù)的實證研究試圖證明AQI指數(shù)的急劇變化會影響投資者的投資心理和行為,改變投資者對某些行業(yè)未來發(fā)展的預期,從而對上證指數(shù)、相關(guān)板塊指數(shù)產(chǎn)生積極或消極的作用,并形成相應的策略利用AQI指數(shù)獲取超額收益。三是驗證柴靜發(fā)布紀錄片是否會對投資者的情緒和認知產(chǎn)生影響,進而對資本市場產(chǎn)生實質(zhì)性的作用。根據(jù)上文的研究目的,本文確立了以下的研究內(nèi)容：第一章緒論,主要介紹選題的背景和研究的目的與意義,并對本文使用的研究思路和研究方法做了初步介紹,最后指出本文的主要創(chuàng)新點。第二章理論基礎和文獻綜述,本章節(jié)主要介紹了與本文相關(guān)的行為金融學理論和國內(nèi)外學者對人的心理、情緒影響人的行為活動的理論的文獻綜述。第三章霧霾與AQI指數(shù),本章節(jié)系統(tǒng)介紹了本文的主要研究對象霧霾與AQQI指數(shù)的相關(guān)知識,列舉出歷史上發(fā)生的重大霧霾事件說明霧霾的危害。此外還分析了霧霾是如何與股票收益產(chǎn)生聯(lián)系的。第四章研究設計及數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計,本章節(jié)主要介紹了本文的研究方法,對樣本的一些基本情況做了說明,并對樣本存在季節(jié)性因素的影響做了處理說明,以及對樣本進行了描述性統(tǒng)計。第五章AQI指數(shù)與上證指數(shù)、相關(guān)板塊指數(shù)以及主要省份和直轄市與其對應的股票指數(shù)的統(tǒng)計分析和實證檢驗,本章節(jié)首先從整體上來看全國AQI指數(shù)與上證指數(shù)是否存在相關(guān)性,其次依次與環(huán)保指數(shù)、新能源指數(shù)、煤炭指數(shù)和鋼鐵指數(shù)做相關(guān)性分析,并運用事件研究法研究其是否會對相關(guān)板塊產(chǎn)生影響。此外還對比分析了柴靜事件前后AQI指數(shù)與相關(guān)板塊指數(shù)的關(guān)系變化。接著將股票交易額前20名的省份和直轄市的AQI指數(shù)與對應的股票指數(shù)做回歸分析,并用logit模型進行分析,然后引入PM2.5和PM10兩個指標來檢驗其是否也對股票指數(shù)產(chǎn)生顯著的影響,從而對比出AQI指數(shù)的優(yōu)勢。第六章研究結(jié)論和政策建議,本章節(jié)主要是總結(jié)上文研究的結(jié)論并深入分析其原因,進而提出相關(guān)政策建議和研究方向展望,也包括投資者應對策略討論。通過一系列的研究分析,本文得出以下結(jié)論：1、在樣本期間內(nèi),代表空氣質(zhì)量的AQI指數(shù)與整體的股票收益是負相關(guān)的關(guān)系,也就是說當AQI指數(shù)上升時,空氣質(zhì)量變差,霧霾天氣出現(xiàn),此時股票收益趨于下跌。這一點無論是從全國AQI指數(shù)與上證指數(shù)的實證分析結(jié)果還是各省份和直轄市的AQI指數(shù)與對應的股票指數(shù)的回歸結(jié)果都可以得出。2、在樣本期間內(nèi),代表全國空氣質(zhì)量的AQI指數(shù)與環(huán)保指數(shù)的關(guān)系不明顯,與煤炭指數(shù)呈顯著的負相關(guān)關(guān)系,與新能源指數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系,與鋼鐵指數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系,但是不顯著。此外,分析結(jié)果表明,相對于柴靜發(fā)布“穹頂之下”紀錄片前,環(huán)保指數(shù)和新能源指數(shù)在此之后收益表現(xiàn)要更好。3、PM2.5和PM10作為AQI指數(shù)中最為人們熟知的兩個指標,其與股票收益的關(guān)系沒有更全面反映空氣質(zhì)量的AQI指數(shù)顯著。其中,PM2.5與股票收益負相關(guān),符合我們的預期,PM10與股票指數(shù)正相關(guān),不符合我們的預期。本文的創(chuàng)新之處在于以下幾個方面：首先,從研究內(nèi)容上,前人有研究天氣、日照時間、地震、航空空難對股票收益的影響,本文針對當前人們最關(guān)注的霧霾天氣來研究其與股票價格的影響；其次,從選取的變量上,本文選取了全國32個熱門城市的每日AQI數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)時間范圍為2013年12月2日至2015年12月31日,并且創(chuàng)新性的加入每個城市的GDP、常住人口規(guī)模和城市面積進行加權(quán)處理,最終得出一個代表全國空氣質(zhì)量的全國AQI指數(shù)；然后,本文運用事件研究法,設定AQI大于150為事件觸發(fā)點,計算并檢驗了環(huán)保指數(shù)、新能源指數(shù)、煤炭指數(shù)和鋼鐵指數(shù)在接下來幾個交易日的收益情況,最終發(fā)現(xiàn)新能源指數(shù)在當AQI大于150時的5個交易日內(nèi)有顯著的正的超額收益率,煤炭指數(shù)則是顯著的負的超額收益率；最后,從研究思路上,本文緊緊抓住柴靜發(fā)布“穹頂之下”紀錄片這一重大社會事件,以該記錄片的發(fā)布日為中間點,對比前后AQI指數(shù)與相關(guān)板塊走勢的相關(guān)性,最終證明了在柴靜發(fā)布“穹頂之下”紀錄片后投資者對環(huán)保板塊和新能源板塊的發(fā)展前景持樂觀預期,而對煤炭板塊持悲觀的預期。基于本文的實證研究結(jié)果,本文提出了以下幾個政策建議；首先,從國家層面來看,堅持調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。對于頻頻發(fā)生的霧霾天氣一定要從根本上找出源頭,對癥下藥。一方面從資金、政策上支持環(huán)保產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,另一方面需要對煤炭企業(yè)的開采、使用技術(shù)進一步優(yōu)化改進；其次,從上市公司來說,尤其是與霧霾相關(guān)的上市公司,要發(fā)揮行業(yè)模范作用。加大資金和科研投入,提高生產(chǎn)效率,減少工業(yè)三廢的排放。企業(yè)是否承擔相應的社會責任將直接影響其在資本市場上的融資能力；最后,對于普通投資者而言,相關(guān)行業(yè)的發(fā)展直接影響著我們的生活的環(huán)境,個人投資者雖不能直接決定著上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展方向,但是可以從資本市場來支持對某個行業(yè)某個公司的發(fā)展。此外投資者應該適當關(guān)注身邊的霧霾情況,當霧霾天氣在一段時間內(nèi)大規(guī)模地發(fā)生時,可以考慮本文的實證結(jié)果,優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),從而獲得超額收益。本文的研究在研究內(nèi)容和研究方法等還存在不足：首先,雖然本文的數(shù)據(jù)范圍是從2013年12月2日至2015年12月31日(2013年12月2日我國開始正式在主要城市實時發(fā)布AQI數(shù)據(jù)),但是相對于前人對天氣、日照時間、航空空難、地震等的研究,本文的樣本數(shù)據(jù)還不夠豐富。未來隨著AQI數(shù)據(jù)的時間范圍逐步擴大,再對其與相關(guān)板塊指數(shù)和個股進行研究得出的結(jié)果會更加準確；其次,本文的全國AQI指數(shù)數(shù)據(jù)是根據(jù)全國32個主要城市的每日AQI數(shù)據(jù)經(jīng)GDP、常住人口規(guī)模和城市面積加權(quán)處理得出的,但是僅僅用這32個城市的AQI數(shù)據(jù)代表全國空氣質(zhì)量狀況是否科學目前沒有辦法去證明,且這32個城市常住人口規(guī)模和城市面積數(shù)據(jù)有的采用的是2012年的調(diào)查數(shù)據(jù),有的是2014年的數(shù)據(jù),目前暫沒有辦法統(tǒng)一或者更新；最后,由于本文的數(shù)據(jù)范圍是從2013年12月2日至2015年12月31日,而上證指數(shù)自2015年6月以后從5178點急轉(zhuǎn)直下,多次出現(xiàn)千股跌停的局面。由于本文的樣本數(shù)據(jù)本就不夠豐富,面對這樣的系統(tǒng)性風險,會導致數(shù)據(jù)失真,削弱AQI指數(shù)與相關(guān)板塊指數(shù)及個股之間的相關(guān)性,從而給研究造成困難。
【關(guān)鍵詞】：霧霾 AQI指數(shù) 行為金融學
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：X51;F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 緒論13-20
• 1.1 研究背景13-14
• 1.2 研究目的及意義14-16
• 1.2.1 本文的研究目的14-15
• 1.2.2 本文的研究意義15-16
• 1.3 研究思路與主要內(nèi)容16-18
• 1.4 研究方法與創(chuàng)新點18-20
• 2. 理論基礎和文獻綜述20-32
• 2.1 行為金融學理論20-26
• 2.1.1 行為金融學的產(chǎn)生背景20-21
• 2.1.2 行為金融學的主要理論21-23
• 2.1.3 行為金融學的國內(nèi)外研究23-26
• 2.2 文獻綜述26-32
• 2.2.1 情緒、判斷與決策26-28
• 2.2.2 情緒、霧霾與行為28-29
• 2.2.3 情緒、霧霾與股價29-30
• 2.2.4 情緒與股票收益的國內(nèi)研究成果30-32
• 3. 霧霾與AQI指數(shù)32-42
• 3.1 霧霾32-35
• 3.1.1 霧霾的定義32-33
• 3.1.2 霧霾的主要成分33
• 3.1.3 霧霾的主要來源33-34
• 3.1.4 霧霾的主要危害34-35
• 3.2 AQI指數(shù)35-37
• 3.2.1 AQI指數(shù)的定義35-36
• 3.2.2 AQI指數(shù)的分級標準36-37
• 3.2.3 AQI指數(shù)的出臺意義37
• 3.3 霧霾大事件37-40
• 3.3.1 洛杉磯煙霧事件37-38
• 3.3.2 多諾拉煙霧事件38
• 3.3.3 倫敦煙霧事件38-39
• 3.3.4 北京霧霾問題39-40
• 3.4 霧霾天氣與股票收益40-42
• 4. 研究設計及統(tǒng)計性描述42-46
• 4.1 樣本說明與處理42-43
• 4.1.1 樣本的相關(guān)說明42-43
• 4.1.2 空氣質(zhì)量指標的季節(jié)性因素剔除43
• 4.2 樣本的描述性統(tǒng)計43-46
• 5. AQI指數(shù)與股票指數(shù)的統(tǒng)計分析和實證檢驗46-73
• 5.1 全國AQI指數(shù)與上證指數(shù)46-50
• 5.1.1 全國AQI指數(shù)數(shù)據(jù)的形成46-49
• 5.1.2 全國AQI指數(shù)與上證指數(shù)的回歸分析49-50
• 5.2 全國AQI指數(shù)與相關(guān)板塊指數(shù)50-64
• 5.2.1 相關(guān)板塊指數(shù)介紹51-58
• 5.2.2 全國AQI指數(shù)與相關(guān)板塊指數(shù)的回歸分析58-60
• 5.2.3 空氣質(zhì)量污染下的相關(guān)板塊指數(shù)的表現(xiàn)60-63
• 5.2.4 對比分析-柴靜發(fā)布“穹頂之下”霧霾紀錄片63-64
• 5.3 區(qū)域AQI指數(shù)與區(qū)域股票指數(shù)64-69
• 5.4 其他影響空氣質(zhì)量的因素69-73
• 6. 研究結(jié)論和政策建議73-77
• 6.1 研究結(jié)論73
• 6.2 投資者策略73-75
• 6.3 政策建議75-76
• 6.4 研究的不足和展望76-77
• 參考文獻77-80
• 后記80-81
• 致謝81

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本文編號：287278