本文關(guān)鍵詞：基于CVaR模型的我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)保證金比例的實證分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：融資融券交易是指客戶向證券公司繳納較少保證金以獲取較多資金或者證券的交易活動,我們又稱之為保證金交易或信用交易。現(xiàn)金和可沖抵保證金的有價證券都可以作為融資融券業(yè)務(wù)的保證金。融資融券為投資者提供一定比例的財務(wù)杠桿,從而使投資者增加了對證券和資金的需求,同時也增強了證券市場的流動性；但是融資融券業(yè)務(wù)是一把“雙刃劍”,放大收益的同時必然伴隨著損失的放大。因此,試運行之初,保證金制度就被提出來,保證金制度是指客戶在每筆融資或者融券交易過程中,向券商繳納一定比例的現(xiàn)金或有價證券,以保證在發(fā)生虧損時能夠及時彌補虧損的制度。保證金制度是融資融券交易中一道最為重要的風(fēng)險隔離墻,因此,科學(xué)合理的設(shè)定保證金比例是融資融券業(yè)務(wù)開展的重中之重。過低的保證金比例難免會產(chǎn)生由于市場波動為交易賬戶帶來的風(fēng)險；反之,則會影響證券公司融資融券業(yè)務(wù)開展的規(guī)模和效率。目前,由于我國的融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展尚不成熟,我國使用的保證金制度仍是固定保證金制度,我國風(fēng)險管理制度較為嚴(yán)格,大部分券商使用的這一固定比例比較高,這種缺乏靈活性的制度影響了融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模和效率、制約了投資者的熱情、妨礙了市場的流動。因此,研究動態(tài)保證金比例的設(shè)定,不僅能夠克服我國融資融券業(yè)務(wù)固定保證金制度的缺陷,而且豐富了融資融券業(yè)務(wù)關(guān)于保證金比率設(shè)定的理論方法,引進動態(tài)保證金比率設(shè)定具有重要的現(xiàn)實和理論意義。本文選用融資融券標(biāo)的證券池內(nèi)的八只股票作為研究對象,采用CVaR模型設(shè)定融資融券交易保證金比例,對其進行動態(tài)保證金設(shè)定研究。首先,用差分模型研究融資融券樣本股在樣本期間內(nèi)收益率變化差異,由于股票收益率一般具有尖峰厚尾性,利用GARCH-t分布模型計算對融資融券股票收益率波動的條件異方差進行預(yù)測；然后,根據(jù)計算出的條件異方差結(jié)果,計算出每只樣本股的VaR和CVaR值；最后,通過比較分析以及事后檢驗,得出結(jié)論是采用CVaR模型較VaR模型更能覆蓋樣本股所面臨的市場風(fēng)險。本文主要結(jié)論是：(1)樣本股日收益率序列不服從正態(tài)分布,且具有ARCH效應(yīng),因此本文采用GARCH-t模型來測度收益率序列的市場波動性。(2)經(jīng)Kupiec和DLC檢驗,采用CVaR模型設(shè)定融資融券交易保證金比率是行之有效的。(3)利用CVaR模型設(shè)定樣本股融資融券保證金比例遠低于目前固定融資保證金比例50%和融券保證金比例60%。(4)實證結(jié)果表明流動性越強,投資者面臨的融資融券保證金比例從總體上來講是越高,反之亦然。本文的創(chuàng)新點在于：(1)鑒于國內(nèi)學(xué)者應(yīng)用CVaR測度我國融資融券動態(tài)保證金比例的文獻并不是很多,本文基于期貨保證金比例和股票指數(shù)動態(tài)保證金比例設(shè)定的研究,將CVaR方法應(yīng)用到我國融資融券保證金比例設(shè)定上,以期對未來中國在進行融資融券交易動態(tài)保證金比例設(shè)定能夠產(chǎn)生一定的借鑒作用。(2)與己有文獻不同的是,本文對保證金比例的設(shè)定不再細分初始保證金比例和維持保證金比例,而是把持有期設(shè)定為一天。每天根據(jù)標(biāo)的證券歷史市場價格波動,設(shè)定出未來一天或者多天的保證金比例。本文還有許多不足之處：首先,融資融券面臨著很多風(fēng)險問題,如：市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等等,本文只考慮到了其最主要的市場風(fēng)險,并不全面；其次,本文僅僅采用CVaR模型來進行風(fēng)險預(yù)警,方法比較單一,由于證券市場變化錯綜復(fù)雜,大多數(shù)情況下還要結(jié)合其他技術(shù)共同作用,設(shè)定出更加接近實際情況的保證金比例；最后,本文沒有考慮到標(biāo)的證券所面臨的流動性風(fēng)險問題。
【關(guān)鍵詞】：固定保證金比例 動態(tài)保證金比例 融資融券交易 CVaR模型 VaR模型
【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要2-4
• ABSTRACT4-10
• 1 緒論10-17
• 1.1 研究背景和選題意義10-12
• 1.1.1 研究背景10-11
• 1.1.2 選題意義11-12
• 1.2 國內(nèi)外文獻綜述12-15
• 1.2.1 國外文獻綜述12-13
• 1.2.2 國內(nèi)文獻綜述13-15
• 1.3 本文創(chuàng)新15
• 1.4 研究內(nèi)容及結(jié)構(gòu)安排15-17
• 1.4.1 研究內(nèi)容15-16
• 1.4.2 結(jié)構(gòu)安排16-17
• 2 融資融券相關(guān)內(nèi)容簡介17-23
• 2.1 融資融券概述17-20
• 2.1.1 融資融券概念17
• 2.1.2 融資融券的作用17-18
• 2.1.3 融資融券交易模式18-20
• 2.2 我國融資融券保證金制度20-23
• 2.2.1 融資融券保證金比例及計算20-21
• 2.2.2 維持擔(dān)保比例21
• 2.2.3 國內(nèi)外保證金制度比較21-23
• 3 相關(guān)理論模型簡介23-34
• 3.1 VaR模型23-25
• 3.1.1 VaR的內(nèi)涵23-24
• 3.1.2 VaR計算變量選取24-25
• 3.2 CVaR模型25-26
• 3.2.1 CVaR的內(nèi)涵25-26
• 3.2.2 CVaR較VaR模型的優(yōu)點26
• 3.3 VaR和CVaR模型的事后檢驗26-27
• 3.3.1 VaR模型的事后檢驗26-27
• 3.3.2 CVaR模型的事后檢驗27
• 3.4 GARCH模型27-32
• 3.4.1 ARCH(q)模型28-29
• 3.4.2 GARCH(p,q)模型29-30
• 3.4.3 GARCH(p,q)模型的極大似然估計方法30-32
• 3.5 GARCH模型的VaR和CVaR計算32-34
• 4 基于CVaR模型的融資融券業(yè)務(wù)保證金比例的實證分析34-58
• 4.1 樣本數(shù)據(jù)選擇及處理34-36
• 4.1.1 樣本數(shù)據(jù)選擇34-35
• 4.1.2 VaR和CVaR計算系數(shù)的選取35
• 4.1.3 收益率序列的計算35-36
• 4.2 數(shù)據(jù)的統(tǒng)計特征分析36-41
• 4.2.1 收益率序列的平穩(wěn)性檢驗38
• 4.2.2 收益率序列的正態(tài)性檢驗38-40
• 4.2.3 收益率序列的自相關(guān)檢驗40-41
• 4.3 ARCH LM檢驗和GARCH模型建立41-46
• 4.3.1 ARCH LM檢驗41-44
• 4.3.2 GARCH模型建立44-46
• 4.4 基于GARCH模型的VaR和CVaR計算46-51
• 4.4.1 基于GARCH(1,1)-t模型的VaR計算46-48
• 4.4.2 基于GARCH(1,1)-t模型的CVaR值計算48-49
• 4.4.3 VaR和CVaR度量事后檢驗49-51
• 4.5 基于GARCH(1,1)-t-CVaR模型融資融券動態(tài)保證金比例計算51-53
• 4.6 融資融券在不同流動性情形下的保證金比例實證分析53-58
• 5 主要結(jié)論和政策建議58-61
• 5.1 主要結(jié)論58-59
• 5.2 政策建議59-60
• 5.3 本文不足之處60-61
• 附錄61-64
• 參考文獻64-67
• 后記67-68

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本文編號：268096