本文關(guān)鍵詞：我國證券市場(chǎng)特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)預(yù)期收益關(guān)系的實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：公司特質(zhì)波動(dòng)是指按照一定的定價(jià)模型,除所有可被定價(jià)的影響因子之外,與公司層面特質(zhì)有關(guān)的未被定價(jià)的誤差項(xiàng)。①關(guān)于特質(zhì)波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率之間的相關(guān)關(guān)系在學(xué)術(shù)界則充滿了爭(zhēng)議。依據(jù)經(jīng)典資本資產(chǎn)定價(jià)模型中有效市場(chǎng)假設(shè),投資者可通過構(gòu)建資產(chǎn)投資組合來完全消除公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn),即預(yù)期收益和投資組合的特質(zhì)波動(dòng)率之間是不相關(guān)的。但Merton(1987)認(rèn)為在實(shí)際投資過程中,投資者不可能持有完全分散的投資組合。對(duì)與所承擔(dān)的額外投資風(fēng)險(xiǎn),投資者也必然要求更高的投資收益作為補(bǔ)償。然而,近期一些學(xué)者在研究中發(fā)現(xiàn),公司特質(zhì)波動(dòng)率和預(yù)期投資收益率之間表現(xiàn)出反向的相關(guān)關(guān)系,被稱作“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”。對(duì)公司特質(zhì)波動(dòng)率及其與投資收益之間相關(guān)關(guān)系的研究具有非常重要的意義。首先,特質(zhì)波動(dòng)率的高低是對(duì)公司特質(zhì)信息變化的有效反映,因而公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的高低,必將會(huì)對(duì)投資者的資產(chǎn)配置產(chǎn)生重要的影響。其次,有研究發(fā)現(xiàn)在我國股票市場(chǎng)中,特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)在個(gè)股總風(fēng)險(xiǎn)中所占的比重也越來越高。關(guān)于特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的研究,引起越來越多人的關(guān)注。最后,隨著我國資本市場(chǎng)的不斷成熟,使得通過開發(fā)與特質(zhì)波動(dòng)率有關(guān)的金融產(chǎn)品來獲得收益成為了可能。然而,國內(nèi)學(xué)者對(duì)于特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的研究起步較晚,研究的范圍也較窄,目前還處于起步階段。國內(nèi)大多數(shù)學(xué)者在研究特質(zhì)波動(dòng)率與預(yù)期收益之間關(guān)系時(shí),多采用利用F-F三因素模型的殘差項(xiàng)作為特質(zhì)波動(dòng)率的度量指標(biāo),而F-F三因素模型中的規(guī)模因子(SMB)和賬面市值比(HML)因子一定程度上屬于公司特質(zhì)因素,因此用三因子的殘差來估計(jì)特質(zhì)波動(dòng)率會(huì)產(chǎn)生一定程度上的偏差。此外,2010年3月我國正式開始實(shí)施融資融券試點(diǎn)后,股票市場(chǎng)中嚴(yán)格的賣空限制已經(jīng)被打破。對(duì)于在放寬賣空限制后,特質(zhì)波動(dòng)率與預(yù)期收益之間相關(guān)關(guān)系是否發(fā)生了變化以及發(fā)生了怎樣的變化的研究則鳳毛麟角。本文出于準(zhǔn)確性和便利性原則的考慮,采用基于CAPM且無需估計(jì)β值的間接分離法來對(duì)特質(zhì)波動(dòng)率與預(yù)期收益之間的關(guān)系進(jìn)行研究。首先,運(yùn)用CAPM模型間接分離法,并按流通市值加權(quán),將個(gè)股總風(fēng)險(xiǎn)分解為市場(chǎng)層面風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)層面風(fēng)險(xiǎn)和公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。其次,對(duì)從2005年1月到2014年12月,上證A股中公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的序列趨勢(shì)特征進(jìn)行初步研究,并在此基礎(chǔ)上從整個(gè)證券市場(chǎng)的角度來分析和研究上市公司的特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于未來市場(chǎng)收益的預(yù)測(cè)與解釋能力。再次,本文將所有A股樣本按市場(chǎng)的不同分為深市和滬市后,再對(duì)其分別進(jìn)行研究,以研究市場(chǎng)的不同是否會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響。此外,以融資融券業(yè)務(wù)的實(shí)施為分割點(diǎn)將樣本數(shù)據(jù)分為兩段后,再分別對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究,主要研究我國股票市場(chǎng)在放寬賣空限制后,特質(zhì)波動(dòng)率與預(yù)期收益之間相關(guān)關(guān)系是否發(fā)生了變化以及發(fā)生了怎樣的變化。最后,為了進(jìn)一步驗(yàn)證本文結(jié)果的穩(wěn)健性,本文又運(yùn)用F-F三因素模型的回歸殘差來測(cè)度特質(zhì)波動(dòng)率,并用其所得數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析。最終通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：(1)我國公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)在個(gè)股總風(fēng)險(xiǎn)中所占的比重,除了個(gè)別時(shí)點(diǎn)外,其余大部分時(shí)間總體上呈平穩(wěn)上升趨勢(shì)。(2)行業(yè)層面風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)層面風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)預(yù)期收益率之間并不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。(3)我國證券市場(chǎng)在融資融券業(yè)務(wù)推出之前,公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)預(yù)期收益率之間存在著負(fù)向相關(guān)關(guān)系,即我國股票市場(chǎng)中存在著“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”；而在融資融券業(yè)務(wù)推出之后,公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)預(yù)期收益率之間的負(fù)向相關(guān)關(guān)系變得不再顯著。(4)在融資融券業(yè)務(wù)推出之后,雖然“公特質(zhì)波動(dòng)率之謎”現(xiàn)象顯著減弱,但并未呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系,特質(zhì)波動(dòng)率依然未能被市場(chǎng)合理地定價(jià)。
【關(guān)鍵詞】：特質(zhì)波動(dòng)率預(yù)期收益率異質(zhì)信念融資融券
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要2-4
• ABSTRACT4-9
• 1 引言9-12
• 1.1 選題的背景9
• 1.2 選題的意義9-10
• 1.3 研究?jī)?nèi)容及本文結(jié)構(gòu)安排10-12
• 2 文獻(xiàn)綜述12-15
• 2.1 國外研究文獻(xiàn)綜述12-13
• 2.2 國內(nèi)研究文獻(xiàn)綜述13-15
• 3 相關(guān)理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)15-23
• 3.1 特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益關(guān)系的相關(guān)理論15-17
• 3.1.1 基于經(jīng)典資本資產(chǎn)定價(jià)模型的觀點(diǎn)15
• 3.1.2 基于Merton(1987)市場(chǎng)不完美理論的觀點(diǎn)15-16
• 3.1.3 基于異質(zhì)信念理論的觀點(diǎn)16-17
• 3.2 特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法17-21
• 3.3 研究假設(shè)21-23
• 4 關(guān)于特質(zhì)波動(dòng)率與預(yù)期收益相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究23-37
• 4.1 樣本數(shù)據(jù)的選取和來源23
• 4.2 樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析23-26
• 4.3 公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間相關(guān)關(guān)系的回歸分析26-37
• 4.3.1 單位根檢驗(yàn)及變量相關(guān)性分析26-27
• 4.3.2 控制變量的選取27
• 4.3.3 回歸分析研究27-29
• 4.3.4 融資融券對(duì)特質(zhì)波動(dòng)率和預(yù)期收益之間關(guān)系的影響29-33
• 4.3.5 不同證券市場(chǎng)中特質(zhì)波動(dòng)率和預(yù)期收益率之間關(guān)系的差異33-37
• 5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)37-40
• 6 研究結(jié)論及不足40-43
• 6.1 研究結(jié)論40-41
• 6.2 本研究中存在的一些問題及展望41-43
• 參考文獻(xiàn)43-47
• 后記47-48

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