本文選題：資本市場 + 有效市場理論�。� 參考：《西南財經(jīng)大學》2014年碩士論文

【摘要】：在經(jīng)濟全球化的背景之下,資本市場在社會經(jīng)濟發(fā)展的過程中所扮演的角色也在不斷改變,而這種改變使得對資本市場效率的解釋也經(jīng)歷了一個變化的過程。無論其角色如何轉(zhuǎn)變,但有一點可以肯定,即資本市場效率的提升始終是金融市場的監(jiān)管者和制度設計者所必須考慮的一大問題。影響資本市場效率的因素眾多,可以從多個方面進行剖析,但近20年來,機構(gòu)投資者的迅速發(fā)展,讓學術(shù)界和市場注意到了機構(gòu)投資者作為一個投資主體,其對市場效率所可能產(chǎn)生的影響。自2000年中國證監(jiān)會提出超常規(guī)創(chuàng)造性地培育和發(fā)展機構(gòu)投資者的戰(zhàn)略,以及2002年QFⅡ引入制度的實施,以來,我國資本市場上機構(gòu)投資者獲得了快速發(fā)展,至2013年底我國證券投資基金數(shù)量達到了1552只,截至2013年12月31日,已有192家境外金融機構(gòu)獲得了中國境內(nèi)證券投資資格。各類基金份額也從最初的500多億份增加到了31000多份,而凈資產(chǎn)則從最初的830多億元增長到了2013年底的29000多億元,且各類基金的都獲得了飛速的發(fā)展,其中還不包括私募股權(quán)基金等未被正式監(jiān)管的基金以及部分企業(yè)用于投資二級市場的基金。 從本文的寫作邏輯來看,可以將本文分為三個部分,第一部分,第二章至第五章,主要是闡述理論界對相關(guān)觀點的研究,并結(jié)合自身對相關(guān)概念的理解,對主題進行闡述。第二章主要是對之前的相關(guān)文獻研究進行總結(jié)和綜述,并吸收其中的合理之處和發(fā)現(xiàn)之前的文獻研究的一些不足。第三章先闡述對效率定義的理解,闡明了對效率的全面理解,然后說明了傳統(tǒng)資本市場效率理論的經(jīng)濟學基礎,由此引申出行為金融學對相關(guān)觀點的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑。第四章,主要闡述機構(gòu)投資者的相關(guān)概念,及其特征和其對市場可能產(chǎn)生的影響及產(chǎn)生作用的方式。第五章主要是對時間序列的一些簡單描述,為后面的實證模型做鋪墊。 第二部分主要是實證分析,本部分的實證分析,可以分為兩個方面,對通過R/S模型得出的H值的時間序列進行描述,并對不同類型的機構(gòu)投資者的時間序列數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計,對相關(guān)時間序列進行平穩(wěn)性檢驗,然后用H值對不同類型的機構(gòu)投資者進行回歸檢驗,并對回歸結(jié)果做簡單的分析。 第三部分為結(jié)論及原因分析,以及政策建議。由于本文的實證研究結(jié)論較為單一,因此對于結(jié)論的闡述較為簡單。這部分著重對結(jié)論進行原因分析。最后是相關(guān)的政策建議。以下為本文的的簡短精要的闡述。 首先關(guān)于效率的定義,經(jīng)濟學的各個流派從各個角度都進行了考察,目前來看,新古典經(jīng)濟學派的效率的定義,最為讓市場和學術(shù)界所接受。新古典經(jīng)濟學家一般將效率定義為資源配置的效率。實際上衡量的是整個社會的整體產(chǎn)出和成本。具體的產(chǎn)出和成本如何衡量,會隨著社會對財富的衡量標準變化而變化。其中“帕累托最優(yōu)”是該流派在效率領域最為著名的理論�？偟膩碚f,在宏觀經(jīng)濟領域,效率定義為資源配置效率并沒有多大的分歧。同時制度經(jīng)濟學派從產(chǎn)權(quán)制度、交易成本的角度對效率衡量提出了新的標準,在其標準中,實際上也就暗含了對效率定義。新制度學派和新古典學派對于效率定義并不是對立的,新古典經(jīng)濟學派對效率的定義以社會經(jīng)濟生活為素材,從而抽象出對效率定義,其定義的邏輯過程符合大部分的經(jīng)濟和非經(jīng)濟活動,因而最為讓社會接受,制度經(jīng)濟學只是側(cè)面的提出了一個考量效率的標準,其并沒有挑戰(zhàn)古典經(jīng)濟學派對效率定義的邏輯。從某種程度上看,更像是對前者的一種補充。 經(jīng)濟學的效率理論與理性預期學派的有效市場理論相結(jié)合,便形成了傳統(tǒng)的資本市場效率理論。理性預期學派的有效市場理論,首先是在理論上,已經(jīng)形成了完整的體系,包括資產(chǎn)定價理論(Capital Asset Pricing Model)、套利定價理論(Arbitrage Pricing Theory)等,其次是在實證檢驗方面也累計了相當多的成果,因而其在市場的地位,仍然無法撼動。雖然,在其發(fā)展的過程中,行為金融學的發(fā)展壯大對其產(chǎn)生了很大的挑戰(zhàn),但由于行為金融學首先是站在有效市場理論的對立面,通過挑戰(zhàn)和質(zhì)疑有效市場理論成長的,也就注定了,其形成完整的理論和實證體系仍需較長時間,目前,行為金融學派的理論和研究內(nèi)容相當廣泛,其仍處于核心理論形成的過程之中。 但理性預期學派的效率理論并不能代表資本市場效率理論的全部,已經(jīng)有部分學者開始對其質(zhì)疑,除行為金融學派對其理論進行挑戰(zhàn)之外。其他學者建議從宏觀和微觀的角度來考察資本市場效率問題。相較于理性預期學派的純粹從微觀的角度來解釋資本市場效率理論的問題。這部分學者建議從宏觀和微觀兩個角度來解釋資本市場的效率,更適應現(xiàn)在金融市場在社會發(fā)展過程中扮演的角色。當然,這部分學者本身并沒有對理性預期學派的資本市場效率理論的觀點產(chǎn)生質(zhì)疑,其只是站在金融市場定位的一個角度來考量資本市場上的效率。 針對機構(gòu)投資者對市場效率的研究,在90年代之前,非常之少,一方面是因為有效市場理論(EMH)統(tǒng)治金融市場多年,行為金融仍然沒有發(fā)展壯大,學術(shù)界主要以完善傳統(tǒng)金融理論的研究為主；另一方面也是由于機構(gòu)投資者作為一個獨立的金融個體,其力量還不夠強大。在20世紀90年代之后,機構(gòu)投資者在全球金融的發(fā)展中扮演著越來越重要的位置,機構(gòu)投資者正在對金融市場本身產(chǎn)生巨大影響。這種影響是多方面的,它使得監(jiān)管者在制度設計上必須考慮其存在的意義,同時,機構(gòu)投資者對上市公司的融資也有著非常重要的影響,因而會間接對資本市場產(chǎn)生影響；最后,其對二級市場股票及其他資產(chǎn)價格的變化也有重要影響。這種變化在各國金融發(fā)展的過程中來得非常迅猛,學術(shù)界甚至還沒有來得及研究其可能對社會經(jīng)濟產(chǎn)生的影響,雖然近年來,機構(gòu)投資者的研究逐漸豐富起來,但金融市場復雜性和多樣性使得其仍是值得研究的。 而通過后來的大量研究,可以發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者對于資本市場效率的影響,頗為復雜,機構(gòu)投資者對于市場效率的影響是從多個方面發(fā)生的,在提高市場有效程度提高的正面效應方面,有參與公司的治理、其交易行為在某種程度上能夠反映出部分公司特有信息。但其對市場的負面效應的行為也很多,包括其在某個期間,會以短期收益最大化為目標,對公司股價進行短期炒作；機構(gòu)投資者羊群效應的存在；以及基金經(jīng)理與上市公司之間可能存在協(xié)議,實現(xiàn)利益輸送的現(xiàn)象等等。這些都說明機構(gòu)投資者對于市場有效程度的影響非常復雜。機構(gòu)投資者對于市場有效程度改善不明顯,表明機構(gòu)投資者對于市場平穩(wěn)性的負面影響仍較顯著。 本文主要是從理論和實證兩個方面來對機構(gòu)投資者對市場效率的影響進行研究。理論部分以總結(jié)學術(shù)界對于各理論的觀點,并結(jié)合本身對相關(guān)概念的理解進行闡述,實證部分主要運用長記憶時間序列和不同類型的機構(gòu)投資者進行回歸分析,通過實證分析研究不同類型機構(gòu)投資者對于市場效率的影響。 從上面的闡述來看,本文力圖從理論和實證兩方面對機構(gòu)投資者對金融市場效率的影響。理論方面,本文是以傳統(tǒng)金融理論為指導,從理性預期學派的有效市場理論出發(fā),以傳統(tǒng)的檢驗市場有效性的經(jīng)典實證分析方法來研究。由于效率概念較為寬泛,因此首先針對效率的概念和衡量效率的標準方面先行闡述；其次,在機構(gòu)投資者的定義和行為研究方面,學術(shù)界仍然沒有較為統(tǒng)一的標準,因此,接下來,將闡述本文所理解的機構(gòu)投資者。然后運用R/S分析方法,對其進行實證研究。 本文的創(chuàng)新之處。理論部分,由于對于資本市場效率研究都已經(jīng)較為透徹,無論是傳統(tǒng)的資本市場效率理論還是對其的質(zhì)疑或者豐富和發(fā)展的理論,都已經(jīng)得到了豐富的研究,因此,本文并沒有在理論部分進行創(chuàng)新。本文的創(chuàng)新之處在于,大部分實證研究的都集中于將市場的有效程度做自相關(guān)檢驗,或者以長記憶時間序列來研究市場的有效程度,又或者是通過機構(gòu)投資者的微觀行為,例如羊群效應,參與公司的治理等來研究對市場效率的影響。但缺少將機構(gòu)投資者與市場有效程度結(jié)合做實證研究的文章,本文首先運用R/S模型衡量了市場的有效程度問題,在用其對不同類型的機構(gòu)投資者做回歸分析,具體做法是通過R/S分析方法對市場的有效程度進行了測度,然后通過模型對Hurst指數(shù)與不同的機構(gòu)投資者之間進行了回歸分析進而得出結(jié)論。
[Abstract]:Under the background of economic globalization , the role of capital market in the process of social and economic development is changing , and the change makes the explanation of capital market efficiency a big problem .

In chapter 3 , the author makes a summary and review of the relevant concepts and discusses some deficiencies of traditional capital market efficiency theory . In chapter 3 , the author mainly expounds the relevant concepts of institutional investors , their characteristics and the way they exert their influence on the market . Chapter V is mainly about some simple descriptions of time series , which is the future empirical model .

The second part is mainly empirical analysis , the empirical analysis of this part can be divided into two aspects , the time series of H value obtained by R / S model is described , and the time series data of different types of institutional investors are statistically analyzed , the correlation time series is subjected to stationarity test , then the regression test is carried out on different types of institutional investors by using the H value , and the regression result is simply analyzed .

The third part is the conclusion and the reason analysis , and the policy suggestion . As the conclusion of the empirical research is relatively simple , this part lays emphasis on the analysis of the conclusion . At last it is the related policy suggestion . The following is the brief elaboration of this paper .

At first , the definition of efficiency is the definition of efficiency . At present , the definition of efficiency of neo - classical economic school is the most famous theory in the field of efficiency .

The efficiency theory of economics and the effective market theory of rational expected school have formed the traditional theory of capital market efficiency . The effective market theory of rational expectation school , first of all , has formed a complete system , including capital asset pricing model , arbitrage pricing theory , etc .

However , the efficiency theory of rational expectation school cannot represent the whole of the theory of capital market efficiency . Some scholars have begun to challenge the theory of capital market .

The research on market efficiency of institutional investors is very little before the 1990 ' s . On the one hand , because the effective market theory ( EMH ) ruled the financial market for many years , the behavioral finance still hasn ' t developed , and the academic circle is mainly focused on improving the traditional finance theory .
On the other hand , institutional investors play an increasingly important role in the development of global finance because institutional investors play an increasingly important role in the development of global finance .
Finally , it has an important influence on the changes in the price of secondary market stocks and other assets . This kind of change is very rapid in the process of the financial development of countries , and the academic circle hasn ' t been able to study the impact on the social economy . Although the research of institutional investors has been gradually enriched in recent years , the complexity and diversity of financial markets make it still worth studying .

However , the influence of institutional investors on capital market efficiency can be found through a large number of subsequent researches . The effect of institutional investors on market efficiency is from multiple aspects .
The existence of the herding effect of institutional investors ;
As well as the possible agreement between fund manager and listed company , the effect of institutional investors on market effectiveness is very complex . Institutional investors are not obvious to the market effectiveness , indicating that institutional investors are still more negative to market stability .

This paper studies the influence of institutional investors on market efficiency from two aspects : theory and demonstration .

From the above description , this paper tries to study the effect of institutional investors on the efficiency of financial markets from both theoretical and empirical aspects .
Secondly , in the definition and behavior research of institutional investors , academic circles still have no more uniform standards , so next , the institutional investors understood in this paper will be elaborated . Then , the R / S analysis method is applied to carry out an empirical study .

This paper studies the efficiency of market by using R / S model , and then analyzes the validity of market by R / S analysis method .
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

相關(guān)期刊論文 前6條

1 蔡慶豐;楊侃;林劍波;;羊群行為的疊加及其市場影響——基于證券分析師與機構(gòu)投資者行為的實證研究[J];中國工業(yè)經(jīng)濟;2011年12期

2 伍旭川,何鵬;中國開放式基金羊群行為分析[J];金融研究;2005年05期

3 姚頤;劉志遠;王健;;股權(quán)分置改革、機構(gòu)投資者與投資者保護[J];金融研究;2007年11期

4 侯宇;葉冬艷;;機構(gòu)投資者、知情人交易和市場效率——來自中國資本市場的實證證據(jù)[J];金融研究;2008年04期

5 王亞平;劉慧龍;吳聯(lián)生;;信息透明度、機構(gòu)投資者與股價同步性[J];金融研究;2009年12期

6 謝恒,馬伯東;機構(gòu)投資者的行為特征與我國機構(gòu)投資的發(fā)展[J];理論與改革;2002年05期

相關(guān)博士學位論文 前2條

1 鄧露;長記憶理論及其在金融市場建模中的應用[D];南開大學;2009年

2 李靜;基于行為金融學的股票市場投資者行為研究[D];中國社會科學院研究生院;2012年

，

本文編號：2086182