本文選題：股權(quán)分置改革 + 限售股解禁�。� 參考：《復(fù)旦大學》2014年博士論文

【摘要】：中國證券市場起步較晚,自1990年和1991年上海證券交易所和深圳證券交易所成立以來,對國有股流通的問題采取擱置的政策,在事實上形成了股權(quán)分置的格局,針對中國證券市場上流通股和非流通股的股權(quán)分置導(dǎo)致的種種問題,中國于2005年啟動了股權(quán)分置改革,目前已經(jīng)過去了八年的時間,中間經(jīng)歷了股權(quán)分置改革方案的制定、實施,以及股權(quán)分置改革限售股的多次解禁,現(xiàn)在已經(jīng)基本實現(xiàn)了全流通,中國證券市場在這期間也經(jīng)歷了牛市和熊市的更替。本文通過對股權(quán)分置改革的不同階段所面臨的不同問題展開了討論,對中國的公司治理問題和資本市場效率問題進行了研究。本文的實證主要分為以下幾個部分,第一部分對在股改方案實施前后的公司治理問題進行了探討；第二部分研究了中國股改方案實施之后大量限售股解禁的價格和交易量反應(yīng),包括對所有參加股權(quán)分置改革的公司第一次限售股解禁事件和按照一定的間隔參加過三次解禁的公司的解禁事件的研究：第三部分針對限售股解禁事件對股票市場造成影響的因子進行了分析。在第一部分中,由于股權(quán)分置改革造成了中國股票市場中存在的獨特的現(xiàn)金流量權(quán)和控制權(quán)的分離,非流通股股東僅僅承擔了一部分的公司負面結(jié)果,本文針對股權(quán)分置改革對公司治理的影響而展開討論。本部分的實證選用了683家從2005年至2007年完成了股權(quán)分置改革的公司2003年至2011年9年的強平衡面板數(shù)據(jù),包含了三個子問題,第一,利用五個不同的代理成本變量衡量了由于大股東的不同動機而造成的代理成本,并且這些代理成本在股改期間沒有受到會計政策變化的影響；第二,通過對比這些代理成本在股改之前和股改之后的變化,本文的研究發(fā)現(xiàn)了中國上市公司代理成本的嚴重性,并且實證結(jié)果支持股改完成之后中國的公司治理情況得到了改善；第三,本文驗證了大股東的持股比例和代理成本的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)在股改之前,前十大股東的持股比例越高,企業(yè)自由現(xiàn)金流越高,分配現(xiàn)金紅利的傾向性越強,但是關(guān)聯(lián)交易金額同前十大股東的持股比例關(guān)系并不顯著,但是在股改之后,前十大股東的持股比例越高,企業(yè)的自由現(xiàn)金流和關(guān)聯(lián)交易金額越低,并且十大股東的持股比例同紅利支付傾向的系數(shù)也下降了,由于股權(quán)分置改革改變了前十大股東所持股份的交易權(quán)利,所以為交易權(quán)的價值提供了間接的依據(jù)。本文實證的第二部分主要研究了在股權(quán)分置改革方案實施之后中國股票市場面臨巨額的股改限售股的解禁問題。本部分的實證選用了747家公司的第一次解禁事件,利用事件研究的方法發(fā)現(xiàn)在解禁日前三天的時候就開始出現(xiàn)顯著為負的異常收益率,在解禁日當天等額平均異常收益率為正,之后出現(xiàn)了短暫的反轉(zhuǎn),但是仍然保持為負,為價格壓力假說和需求曲線向下傾斜假說提供了一定的依據(jù)；在解禁前十二日就開始出現(xiàn)了顯著為正的異常換手率,但是在解禁日當天及之后平均異常換手率為負。本文的第三部分對引起限售股解禁價格效應(yīng)的因素進行了分析。首先從行為金融學的角度研究了中國A股市場被高估的原因,由于股改限售股解禁事件是一種形式的賣空限制的解除,所以這就對研究在賣空限制和異質(zhì)信念下股票價格被高估提供了一種很好的檢驗,主要驗證了以下幾個假設(shè)：第一,由于中國A股市場存在異質(zhì)信念和賣空限制,所以高特質(zhì)性風險的股票具有較低的未來收益；第二,中國A股市場的交易量是由投機性動機所引起的,即換手率和總市值之間為顯著的負相關(guān)關(guān)系；第三,投資者異質(zhì)信念的波動率越高,股票價格和換手率越高；第四,在股改限售股解禁之后股票價格下跌,并且在股改限售股解禁之前異質(zhì)信念越強的投資組合,在股改限售股解禁的時候股票向下調(diào)整越多；第五,如果需求曲線向下傾斜理論成立,那么如果內(nèi)部人在解禁日時大量賣出股份,那么在高特質(zhì)性波動率的股票組合中更容易出現(xiàn)較高的異常交易量。如果A股市場是由于投機性動機所引起的,那么在解禁之前特質(zhì)性波動率越高的股票,在解禁之后異常交易量下降的越多。本章進一步通過橫截面回歸驗證了對于限售股解禁效應(yīng)的幾種假說：需求曲線向下傾斜假說和價格壓力假說、信息發(fā)現(xiàn)假說和流動性假說。
[Abstract]:Since the establishment of the Shanghai Stock Exchange and Shenzhen Stock Exchange in 1990 and 1991 , China ' s securities market has set aside policy on the circulation of the state - owned shares .
The second part studies the price and trading volume reaction of a large number of restricted shares after the implementation of China ' s stock reform scheme , including the first limited - selling stock - off event for all the companies participating in the stock - share reform and the separation of the companies that have participated in the three kinds of clearing - off according to a certain interval . In the first part , because of the unique cash flow right and control right in China ' s stock market , the non - tradable shares held only a part of the company ' s negative results . In the first part , we measured the agency cost caused by the different motives of the big shareholders from 2005 to 2007 , and the cost of these agents was not influenced by the change of accounting policy during the reform period .
Secondly , by comparing the cost of these agents before and after the reform of the stock reform , the thesis finds out the seriousness of the agency cost of Chinese listed companies , and the empirical results support the improvement of corporate governance in China after the completion of the stock reform ;
Third , this paper validates the relationship between the ownership proportion and the agency cost of the big shareholder , and finds that the higher the holding proportion of the top ten shareholders , the higher the free cash flow and the associated transaction amount of the former top ten shareholders .
The third part of this paper analyzes the factors that cause the price effect of the stock market . First , because of the heterogeneous belief and short selling limitation in the Chinese A - share market , the shares with high quality risk have lower future earnings .
Secondly , the transaction volume of China ' s A - share market is caused by speculative motivation , that is , there is a significant negative correlation between the exchange rate and the total market value ;
Thirdly , the higher the volatility of the investor ' s foreign belief , the higher the stock price and the exchange rate ;
Fourthly , the stock price declines after the stock reform limited - sale unit is released , and the stronger the foreign belief before the stock reform limited - sale unit is released , the more the stock is adjusted downward when the stock reform limited - sale unit is released ;
Fifth , if the demand curve is established by the downward inclination theory , if the inner person sells shares in a large amount at the end of the period , the higher the abnormal trading volume is more likely to occur in the stock combination with the high quality fluctuation rate . If the A - share market is caused by speculative motivation , the more the abnormal trading volume decreases after the desorption , the more abnormal trading volume decreases after the desorption . This chapter further verifies the hypothesis that the demand curve is inclined downward and the price pressure hypothesis , and the information discovery hypothesis and liquidity hypothesis .

【學位授予單位】：復(fù)旦大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F271

【參考文獻】

相關(guān)期刊論文 前4條

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2 趙向琴;謝磊柯;辛苑;;股改限售股解禁的市場沖擊及其影響因素分析——基于解禁特征、公司特征和股市周期三維角度[J];當代財經(jīng);2009年11期

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本文編號：1898015