本文關(guān)鍵詞： 異質(zhì)期望 股票收益 序貫交易模型　出處：《天津大學(xué)》2014年博士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

【摘要】：傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的一個(gè)關(guān)鍵假設(shè)是,所有的投資者對(duì)于同一種資產(chǎn)未來(lái)收益的概率分布持同質(zhì)期望。但是,這一假設(shè)很難得到實(shí)證研究的證實(shí)。在實(shí)際的股票市場(chǎng)中,投資者受自身收入水平、年齡、受教育程度、人生經(jīng)歷等因素的影響,對(duì)同一股票相同持有期下的收益分布往往有不同的判斷,也就是投資者之間存在意見(jiàn)分歧,這樣的意見(jiàn)分歧就是異質(zhì)期望。而在現(xiàn)實(shí)中如何用異質(zhì)期望代替同質(zhì)期望假設(shè),以及異質(zhì)期望如何影響了資產(chǎn)價(jià)格成為了金融學(xué)研究的熱點(diǎn)。本文基于我國(guó)股票市場(chǎng),從理論和實(shí)證角度分析了我國(guó)證券市場(chǎng)中的交易者異質(zhì)期望對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。在構(gòu)建異質(zhì)期望的衡量指標(biāo)上,為剔除信息不對(duì)稱(chēng)及掌握私有信息的知情交易者的影響,采用了改進(jìn)的序貫交易模型,將異質(zhì)期望因素加入到模型之中。本文選取了2010年1月到2012年6月間30支股票的數(shù)據(jù),在序貫交易模型估計(jì)的基礎(chǔ)上,創(chuàng)造性地由離散型概率分布的角度構(gòu)建了度量不知情交易者異質(zhì)期望水平的代理指標(biāo)。這一指標(biāo)是在對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中投資者實(shí)際操作的基礎(chǔ)上形成的,不但更加適合中國(guó)市場(chǎng),而且更加準(zhǔn)確和客觀地衡量投資者的意見(jiàn)分歧。除分別從個(gè)體角度、時(shí)序角度進(jìn)行研究外,本文開(kāi)創(chuàng)性地應(yīng)用面板數(shù)據(jù)以及面板回歸的分析方法來(lái)對(duì)異質(zhì)期望的程度、異質(zhì)期望對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響進(jìn)行分析。得出結(jié)論:投資者的異質(zhì)期望對(duì)股票收益率產(chǎn)生反向的影響,投資者對(duì)某一支股票的異質(zhì)期望水平越高,其收益率越低,看法越一致則收益率越高。并且,這種反向影響在不同的時(shí)點(diǎn)上,也就是不同市場(chǎng)狀況下,差異更加顯著,而對(duì)于不同的股票則差別不大。另外,本文同樣應(yīng)用面板回歸分析方法對(duì)異質(zhì)期望本身的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明收益率、交易活躍程度和波動(dòng)性均對(duì)異質(zhì)期望水平有顯著影響。其中收益率,也就是股票的業(yè)績(jī),和交易活躍程度,也就是市場(chǎng)整體的氛圍,對(duì)投資者異質(zhì)期望的形成有較大影響。而且,其影響均為負(fù)相關(guān)關(guān)系,即收益率越小的股票,投資者異質(zhì)期望水平越高;交易活躍程度越小的股票,投資者異質(zhì)期望水平越高。股票的波動(dòng)性對(duì)投資者也有顯著影響,對(duì)于波動(dòng)性較大的股票,投資者異質(zhì)期望程度較低,這也從一個(gè)側(cè)面表現(xiàn)出我國(guó)股市的投機(jī)氣氛較重。
[Abstract]:One of the key assumptions of the traditional capital asset pricing model (CAPMM) is that all investors have homogeneous expectations about the probability distribution of the future returns of the same asset. In a real stock market, investors are influenced by factors such as their income level, age, education, life experience, etc. There are often different judgments on the distribution of income under the same holding period of the same stock, that is, there are differences of opinion among investors, such differences of opinion are heterogeneity expectations, and in reality, how to replace the assumption of homogeneous expectations with heterogeneous expectations, And how heterogeneous expectations affect asset prices has become a hot topic in finance. This paper analyzes the influence of traders' heterogeneity expectation on asset price in China's securities market theoretically and empirically. In order to eliminate the information asymmetry and the influence of informed traders who have private information, we construct the index of heterogeneous expectation. An improved sequential trading model is adopted and heterogeneous expectation factors are added to the model. In this paper, the data of 30 stocks from January 2010 to June 2012 are selected, and based on the estimation of the sequential trading model, This paper creatively constructs a proxy index to measure the heterogeneous expectation level of uninformed traders from the perspective of discrete probability distribution, which is formed on the basis of the actual operation of investors in the real market, and is not only more suitable for the Chinese market, but also more suitable for the Chinese market. In addition to the research from the perspective of individual and time series, this paper makes a groundbreaking use of panel data and panel regression analysis method to analyze the degree of heterogeneity. The influence of heterogeneity expectation on asset pricing is analyzed. The conclusion is that investors' heterogeneity expectation has a reverse effect on stock yield. The higher the heterogeneous expectation level of a certain stock is, the lower the return rate is. The more consistent the view, the higher the yield. And the reverse effect is more pronounced at different time points, that is, in different market conditions, and not very different for different stocks. In this paper, panel regression analysis is also used to analyze the influencing factors of heterogeneity expectation itself. The results show that the rate of return, the degree of transaction activity and the volatility all have significant effects on the heterogeneous expectation level. That is, the performance of stocks, and the degree of trading activity, that is, the atmosphere of the market as a whole, have a great impact on the formation of heterogeneous expectations of investors. The higher the level of investors' heterogeneity expectation is, the higher the level of investor's heterogeneity expectation is when the trading activity is smaller. The volatility of stock also has a significant influence on investors, and for the stocks with higher volatility, the degree of investor's heterogeneity expectation is lower. This also shows from one side the speculative atmosphere of our country stock market is heavy.
【學(xué)位授予單位】：天津大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F224

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本文編號(hào)：1508214