本文關(guān)鍵詞：微觀結(jié)構(gòu)理論視角下信息不對(duì)稱對(duì)股票交易的影響研究　出處：《天津大學(xué)》2014年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)所有的投資者都應(yīng)能夠及時(shí)免費(fèi)地獲得充分的市場(chǎng)信息。但是,實(shí)際上,信息的搜集和整理的成本是不可忽略的,投資者認(rèn)識(shí)和把握信息的能力也是有限的,因此,在現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)中,這樣的理想市場(chǎng)顯然是不存在的。不過(guò),相對(duì)來(lái)講,越成熟的證券市場(chǎng),越應(yīng)該接近理想假設(shè)中完美的信息對(duì)稱的有效市場(chǎng)。也就是說(shuō),證券市場(chǎng)越成熟,信息不對(duì)稱對(duì)證券市場(chǎng)以及其中交易者的影響就會(huì)越小。與較為成熟的美國(guó)市場(chǎng)相比,我國(guó)證券市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)尚不完全,投資者的成熟度相對(duì)較低,信息不對(duì)稱程度較高,散戶的價(jià)值發(fā)現(xiàn)過(guò)程有限,再加上機(jī)構(gòu)投資者的操控行為和媒體對(duì)散戶的引導(dǎo)作用的影響,使得我國(guó)股票市場(chǎng)中的價(jià)值泡沫和投機(jī)交易大量存在。信息不對(duì)稱問(wèn)題的存在,不但會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的資源配置能力減弱,使得市場(chǎng)中的資金很難投入到真正有價(jià)值的地方,制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用;而且有可能引發(fā)證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng),損害廣大投資者的利益,嚴(yán)重的甚至?xí)䦟?dǎo)致經(jīng)濟(jì)的泡沫化,造成不可估量的慘重?fù)p失。本文在金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論視角下基于信息不對(duì)稱理論研究了我國(guó)股票市場(chǎng)的信息交易過(guò)程,從理論和實(shí)證角度分析了信息不對(duì)稱對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中的交易者行為和資產(chǎn)價(jià)格的決定作用。通過(guò)對(duì)Easley et al(1992[1])所提出的序貫交易模型(EKOP模型)和信息交易概率(probability of informed trading,PIN)的分析和改進(jìn),本文提出了適合中國(guó)市場(chǎng)的改進(jìn)的EKOP模型,并利用這一模型計(jì)算得到了各樣本股票在每一特定時(shí)間段上的信息交易概率PIN指標(biāo)。而后,在EKOP模型和PIN指標(biāo)的基礎(chǔ)上,本文進(jìn)一步從以下三個(gè)方面對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問(wèn)題做了具體的實(shí)證分析:研究了我國(guó)證券市場(chǎng)中實(shí)際的信息不對(duì)稱的程度及其在截面和時(shí)序上不同的特點(diǎn);探討了市場(chǎng)實(shí)際的信息狀態(tài)、市場(chǎng)活躍度、市場(chǎng)預(yù)期、交易量,以及相關(guān)的微觀結(jié)構(gòu)指標(biāo)(流動(dòng)性、波動(dòng)性、訂單不平穩(wěn)程度等)對(duì)信息交易概率的影響;揭示了我國(guó)的信息不對(duì)稱程度對(duì)股票收益的直接影響關(guān)系,考察了在我國(guó)的證券市場(chǎng)中,信息不對(duì)稱是不是顯著的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)因子。實(shí)證結(jié)果顯示,我國(guó)證券市場(chǎng)中各股票的信息交易概率與其自身資產(chǎn)的壟斷優(yōu)勢(shì)及其話題性有關(guān),也會(huì)受到公告信息發(fā)布時(shí)間的影響。市場(chǎng)活躍度、市場(chǎng)預(yù)期和交易量對(duì)信息交易概率的影響比較大,市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)實(shí)際的信息狀態(tài)對(duì)信息交易概率的影響比較小,但這四方面的解釋因子對(duì)PIN都有不可替代的解釋力,它們分別從不同的側(cè)面解釋了信息交易概率一半以上的信息。從股票收益的角度來(lái)看,信息不對(duì)稱是顯著的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)因子。實(shí)證結(jié)果顯示,信息交易概率對(duì)股票收益有顯著的正影響,即信息不對(duì)稱程度越高的股票會(huì)要求越高的收益作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
[Abstract]:The traditional asset pricing model assumes that all investors should be able to obtain sufficient market information free of charge in time. However, in fact, the cost of collecting and collating information cannot be ignored. The ability of investors to understand and grasp information is also limited, therefore, in the real securities market, such an ideal market obviously does not exist. However, relatively speaking, the more mature the securities market. The closer it should be to the perfect information symmetric efficient market in the ideal assumption, that is, the more mature the securities market is. Compared with the more mature American market, the institutional design of China's securities market is not complete, and the maturity of investors is relatively low. The degree of information asymmetry is high, the value discovery process of retail investors is limited, coupled with the manipulation of institutional investors and the influence of the media on the guiding role of retail investors. The existence of value bubbles and speculative transactions in China's stock market and the existence of asymmetric information will not only lead to the weakening of the resource allocation ability of the stock market. It makes it difficult for the capital in the market to invest in the real valuable place, restricting the promotion of economic development; And it may lead to the sharp fluctuations of the securities market, damage the interests of the majority of investors, serious and even lead to the bubble of the economy. This paper studies the information trading process of Chinese stock market based on information asymmetry theory in the view of financial market microstructure theory. This paper analyzes the determinant effect of information asymmetry on the behavior of traders and asset prices in China's securities market from the theoretical and empirical perspectives. [1) the proposed sequential transaction model / EKOP model) and the probability of information transaction probability of informed trading. Based on the analysis and improvement of pine, this paper presents an improved EKOP model suitable for the Chinese market. Using this model, the information transaction probability PIN index of each sample stock in each specific time period is calculated. Then, on the basis of EKOP model and PIN index. This paper makes a concrete empirical analysis of the information asymmetry in China's securities market from the following three aspects:. This paper studies the degree of information asymmetry in China's securities market and its characteristics in terms of cross-section and timing. This paper discusses the influence of the actual information state, market activity, market expectation, trading volume, and related microstructural indicators (liquidity, volatility, order unevenness, etc.) on the information transaction probability. This paper reveals the direct influence of the degree of information asymmetry on stock returns, and examines whether information asymmetry is a significant risk pricing factor in China's securities market. The empirical results show that information asymmetry is a significant risk pricing factor. The information trading probability of each stock in China's securities market is related to the monopoly advantage of its own assets and its topic, and will also be affected by the release time of public announcement information and the market activity. Market expectation and trading volume have great influence on the probability of information transaction, while the microstructure of the market and the actual information state of the market have little effect on the probability of information transaction. However, these four factors have irreplaceable explanatory power to PIN. They explain the information of more than half of the probability of information transaction from different aspects, and from the perspective of stock returns. Information asymmetry is a significant risk pricing factor. Empirical results show that the probability of information trading has a significant positive impact on stock returns, that is, the higher the degree of information asymmetry is, the higher the return will be as risk compensation.
【學(xué)位授予單位】：天津大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F832.51

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本文編號(hào)：1358431