本文關鍵詞：我國上市公司重大資產重組交易定價影響因素的研究

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【摘要】：近些年來,我國的證券市場蓬勃發(fā)展已經初具規(guī)模,根據最新的統(tǒng)計,截至2015年12月底,我國A股證券市場共有上市公司2791家,總市值約52.96萬億元人民幣。伴隨著資本市場的不斷擴大,市場中并購交易數量逐年提高,特別是在2006年我國完成股份制改革以后,證券市場更是加速發(fā)展。統(tǒng)計數據顯示,2010年1月1日至2015年12月31日,我國A股市場共完成571次重大資產重組,交易總金額達到1.58萬億元人民幣。隨著我國資本市場的進一步放開,未來市場的交易勢必將更為活躍。重大資產重組作為一項系統(tǒng)性的資本市場運作,牽涉眾多學術領域。目前我國學術領域在針對上市公司重大資產重組過程中標的資產定價影響因素方面的研究較少,在實際操作過程中上市公司也普遍存在標的資產最終交易價格和標的資產評估價格混淆的問題。對于影響重大資產重組定價因素的研究意義在于：第一,通過對影響上市公司并購重組的因素的相關性研究,在理論上探索重大資產重組中標的資產的定價影響因素。相關研究認為：相同或同一資產交易價格在同一市場中也可能因交易條件的差異而不同,這里交易條件的差異是指同一市場中的交易主題、交易動機、交易時間約束和交易方式等方面的差異。因此,標的資產的最總成交價格應該從多維度綜合考慮,而不是單一從資產評估價值入手。第二,在我國現行的交易制度和市場環(huán)境下,研究上市公司在重大資產重組中標的企業(yè)資產的估值方式有一定的現實意義。一方面,對于交易雙方,了解重大資產重組中標的企業(yè)資產估值的影響因素,有助于克服并購中的盲目性；另一方面,對投資者而言,識別估值的影響因素,有利于理性對待估值溢價,保護投資者利益。最后對于監(jiān)管部門,研究重大資產重組中標的企業(yè)資產的影響因素有利于完善監(jiān)管機制,指導上市公司的并購行為,優(yōu)化社會資源配置。研究思路：通過模擬上市公司發(fā)起并購交易后直至并購交易最終定價過程中所經歷的環(huán)節(jié),研究各環(huán)節(jié)中可能影響最終交易定價的因素并對他們進行歸類,共分為動機因素、企業(yè)因素、財務因素和市場因素四大類因素,并逐一對這些變量與標的資產最終交易價格之間可能的關聯(lián)性進行對比分析。本文采用的研究方法主要是通過文獻研究法、因素分析法和相關性研究法三種方法對可能影響上市公司重大資產重組定價因素的變量進行分析。首先通過文獻綜述法對前期學者關于資產定價、并購動機、并購績效、并購估值和上市公司股票估值等方面研究結果進行匯總分類。在大量閱讀相關文獻的基礎上,總結出可能對標的資產價格產生影響的因素,并最終歸納為動機因素、企業(yè)因素、財務因素和市場因素四大類影響重大資產重組交易價格的因素。收集相關上市公司數據,并在收集過程中量化可能對最終交易價格產生影響的變量。最后通過相關性分析法對相關變量與交易價格進行相關性檢測,并得出結論。本文研究后得出的初步結論是：第一,動機因素與交易價格之間不存在相關性,上市公司重大資產重組的目的并不影響其對標的企業(yè)資產的定價；第二,企業(yè)因素共有5個可能對標的企業(yè)資產交易價格產生影響的變量,并且全部與標的企業(yè)資產最終交易價格相關,這些變量分別是：標的資產所屬行業(yè)、上市公司資本屬性、上市公司股權集中度、關聯(lián)交易以及上市公司資本回報率。其中“上市公司資本回報率”這一變量表現出與標的資產最終交易價格之間存在極其強烈的相關性,但是在相關性分析過程中并不能很好的解釋最終交易價格的波動；第三,財務因素共有6個可能對標的企業(yè)資產最終交易價格產生影響的變量,其中4個變量與標的資產最終交易價格呈關聯(lián)關系,這些相關變量分別是：標的資產評估價值、標的資產估值方式、標的資產盈利預測以及交易對價支付方式；第四,市場因素共有2個變量可能對標的企業(yè)資產最終交易價格產生影響的因素,其中“上市公司所屬交易板塊”這一變量呈現出與標的資產最終交易價格之間的關聯(lián)性；綜上所述,本文通過對影響上市公司并購重組的因素的相關性的探索研究,對重大資產重組標的資產交易價格產生影響的4個因素中,企業(yè)因素和財務因素呈現出與交易價格之間的高度相關性,特別是“標的資產評估價值”這一變量,能夠解釋觀測期內樣本數據中最終交易價格99.94%的波動。這將為未來我國證券市場重大資產重組中標的資產的定價機制的研究提供參考。
【關鍵詞】：重大資產重組 并購重組 標的價格 定價影響因素
【學位授予單位】：上海社會科學院
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F271;F832.51
【目錄】：

• 摘要2-4
• Abstract4-9
• 第一章 緒論9-12
• 第一節(jié) 研究背景9
• 第二節(jié) 本文研究意義9-10
• 第三節(jié) 本文研究方案10-11
• 第四節(jié) 創(chuàng)新與不足11-12
• 一、本文的創(chuàng)新之處11
• 二、本文的不足之處11-12
• 第二章 文獻綜述12-22
• 第一節(jié) 影響重組定價的財務因素的研究12-15
• 一、國外文獻12-13
• 二、國內文獻13-15
• 第二節(jié) 影響重組定價的非財務因素的研究15-20
• 一、國外文獻15-16
• 二、國內文獻16-20
• 第三節(jié) 文獻述評20-22
• 第三章 影響重組定價因素的分析22-46
• 第一節(jié) 我國并購市場發(fā)展22-30
• 一、近年我國并購市場發(fā)展22-25
• 二、我國企業(yè)并購發(fā)展基本狀況25-26
• 三、我國證券市場發(fā)展基本情況分析26-29
• 四、重大資產重組交易的定義29-30
• 第二節(jié) 企業(yè)并購的基本路徑30-32
• 第三節(jié) 影響重大資產重組標的定價的主要因素32-35
• 一、動機因素對重大資產重組交易定價的影響32-33
• 二、企業(yè)因素對重大資產重組交易定價的影響33-34
• 三、財務因素對重大資產重組交易定價的影響34
• 四、市場因素對重大資產重組交易定價的影響34-35
• 第四節(jié) 各因素中可能影響重大資產重組交易定價的變量挑選35-46
• 一、動機因素中可能影響重大資產重組交易定價的變量35
• 二、企業(yè)因素中可能影響重大資產重組交易定價的變量35-39
• 三、財務因素中可能影響重大資產重組交易定價的變量39-44
• 四、市場因素中可能影響重大資產重組交易定價的變量44-46
• 第四章 模型結果分析46-65
• 第一節(jié) 變量及數據選取46-47
• 一、變量選取46
• 二、數據選取46-47
• 三、相關性檢驗及結果說明47
• 第二節(jié) 動機因素對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析47-48
• 一、上市公司重組目的對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析47-48
• 第三節(jié) 企業(yè)因素對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析48-54
• 一、標的資產所屬行業(yè)對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析48-49
• 二、上市公司資本屬性對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析49-50
• 三、上市公司股權集中度對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析50-52
• 四、關聯(lián)交易對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析52-53
• 五、上市公司資本回報率對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析53-54
• 第四節(jié) 財務因素對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析54-61
• 一、上市公司并購前現金占比對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析54-55
• 二、上市公司并購前后負債率差值對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析55-56
• 三、標的資產價值評估對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析56-57
• 四、標的資產價值評估方式對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析57-59
• 五、標的資產盈利預測對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析59-60
• 六、交易對價支付方式對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析60-61
• 第五節(jié) 市場因素對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析61-65
• 一、股票指數對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析61-63
• 二、上市公司所屬交易所對我國企業(yè)并購交易定價影響的相關性分析63-65
• 第五章 綜合分析及建議65-74
• 第一節(jié) 對影響重大資產重組定價因素的綜合分析65-70
• 一、動機因素對重大資產重組定價影響的綜合分析65
• 二、企業(yè)因素對重大資產重組定價影響的綜合分析65-67
• 三、財務因素對重大資產重組定價影響的綜合分析67-69
• 四、市場因素對重大資產重組定價影響的綜合分析69-70
• 第二節(jié) 本文重點發(fā)現討論70-72
• 一、并購動機因素不相關的分析70-71
• 二、資本回報率相關但解釋度不高的分析71
• 三、股票指數與標的資產交易價格相關性極低的分析71-72
• 第三節(jié) 總結與建議72-74
• 一、總結72
• 二、建議72-74
• 附錄一：參考文獻74-78
• 后記78-79

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