本文關(guān)鍵詞：關(guān)于國債收益率作為基準利率所需條件的研究

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【摘要】：目前我國的利率市場化改革已經(jīng)進入關(guān)鍵時期和攻堅階段�？雌饋碇徊畲婵罾史砰_這“臨門一腳”,但利率市場化改革的關(guān)鍵在于基準利率以及基準利率體系的形成和建立。許多學者和官員也提出需要健全一條反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線,進一步發(fā)揮國債收益率的基準利率作用,有利于金融體系的資源配置,也有利于利率市場化改革進程的有序推進。本文通過對國債收益率的決定因素、基準利率的形成條件以及當前我國金融體系、債券市場的現(xiàn)狀等方面進行分析,對我國當年是否存在一個可供市場和央行參考的基準利率進行論證,并找出制約因素,最后針對制約因素提出相應的政策意見。本文以基準利率為主線、以國債收益率為切入點對基準利率的形成問題進行了討論。文章主要安排如下:第一章,對現(xiàn)有的文獻進行梳理,發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的對基準利率進行篩選和考察的文章多集中在對該利率與其他市場利率的關(guān)系以及其對宏觀經(jīng)濟的傳導作用進行計量方面的檢驗。本文認為計量檢驗有一定的合理性,但是僅依靠計量而不對內(nèi)在的利率傳導邏輯進行分析略有舍本求末之嫌。我國的金融體系雖然有眾多缺陷,但并非混亂無序。利率傳導雖然緩慢,但并非無效。對大部分市場形成的短期貨幣市場利率進行上述計量檢驗,均能得到較好的檢驗結(jié)果。這也就是這種基準利率的選擇方法會得出不同的結(jié)論的原因。本文認為基準利率的選擇問題的核心并不在于哪個利率是市場基準或央行基準,而在于形成這樣的基準利率需要什么樣的條件。第二章,根據(jù)投資者偏好的利率期限結(jié)構(gòu)理論,通過建立回歸模型,從市場供求角度對國債收益率的決定因素進行了考察。結(jié)果發(fā)現(xiàn):首先,我國的國債市場是個買方市場,國債供給對收益率的影響極小,收益率受需求因素影響較大;其次,我國國債收益率受商業(yè)銀行資產(chǎn)配置狀況的影響較大;最后,回購利率對長期國債的影響程度有限。這部分的結(jié)論為之后的論述提供了相應的論述支持。第三章,對基準利率的形成條件進行分析。首先,對中美利率體系進行對比,發(fā)現(xiàn)兩者差別不大,主要的不同集中在短期利率上。在我國,短期利率體系中,國債收益率并非是處在市場最底部的利率,活期存款和短期定期存款利率均比短期國債收益率更低。但在長期收益率上,兩國基本是相同的,即國債收益率是市場利率的底部。然后,本文從社會融資結(jié)構(gòu)、銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、債券市場的投資者結(jié)構(gòu)等方面分析了為何美聯(lián)儲可以通過調(diào)整單一的基準利率影響到所有金融市場的價格,最終對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。最后,本文指出當前中國的金融體系現(xiàn)狀離單一品種的基準利率形成還有一定的距離,市場中尚不存在一種利率可以成為可供央行操控和全市場參考的基準利率,并對其原因進行分析。同樣的,國債收益率也不滿足這樣的條件,若僅討論市場基準,也取決于市場的范圍有多大。本文保守起見,下文僅對國債收益率作為債券市場的基準利率的條件進行討論。第四章,對國債收益率作為市場基準的條件進行分析。通過對美國國債收益率成為市場基準的歷史進行分析,提出極好的流動性是長期國債能夠成為市場基準的關(guān)鍵,而與流動性相關(guān)的因素有國債的發(fā)行規(guī)模、龐大的回購市場和期貨市場以及與市場中其他產(chǎn)品價格相關(guān)性。第五章,對國債收益率與市場中其他產(chǎn)品價格相關(guān)性進行檢驗,發(fā)現(xiàn)中長期國債與企業(yè)債、國開債的相關(guān)性明顯優(yōu)于短期,資產(chǎn)支持證券由于其自身流動性較差,因此與國債收益率的相關(guān)性并不高。并對同期限的國債收益率與企業(yè)債、國開債、ABS收益率的時間序列進行VAR方差分解,同樣也發(fā)現(xiàn)中長期國債收益率的變動對同期限其他券種的收益率的變動的影響較大。第六章,對銀行間債券市場中主要券種的流動性進行分析。首先指出,我國債券市場的整體流動性與國外有很大的差距。然后,再對各券種以及各期限的債券進行流動性檢驗,本文選取換手率、買賣價差以及即時交易成本三個指標對流動性進行檢驗,檢驗同樣發(fā)現(xiàn)長期債券的交易成本要低于短期債券,本文從交易費用、發(fā)行規(guī)模、投資者結(jié)構(gòu)、做市商結(jié)構(gòu)等方面對這一現(xiàn)象進行了解釋。最后,本文結(jié)合當前市場上關(guān)于市場基準選擇的一些變化,提出了當前是否國開債可以稱為更好的市場基準的疑問。隨后本文從流動性、發(fā)行規(guī)模與頻率、回購市場的規(guī)模、與企業(yè)債收益率的相關(guān)性等方面進行了檢驗,發(fā)現(xiàn)在這幾個方面,國開債明顯優(yōu)于國債。在當前的情況下,國開債可以作為市場基準的選擇。第七章,結(jié)論和政策建議。根據(jù)以上分析,本文得出了我國目前尚沒有一個利率可以成為可供央行和全市場參考的基準利率,而國債收益率作為債券市場的基準利率也存在一些改進之處的結(jié)論,并根據(jù)結(jié)論提出了相應的政策建議。
【關(guān)鍵詞】：基準利率 國債收益率 流動性 債券市場
【學位授予單位】：中國社會科學院研究生院
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 中文摘要4-6
• abstract6-14
• 第一章 緒論14-30
• 第一節(jié) 研究背景和問題提出14-17
• 一、利率市場化下傳統(tǒng)利率與市場利率已開始脫鉤14-15
• 二、國債收益率可以作為基準利率選擇的理由15-17
• 第二節(jié) 文獻綜述17-27
• 一、利率決定理論概述17-18
• 二、利率期限結(jié)構(gòu)理論綜述18-22
• 三、關(guān)于基準利率選擇的研究22-25
• 四、關(guān)于基準利率定義的討論25-27
• 五、現(xiàn)有文獻的不足之處27
• 第三節(jié) 研究結(jié)構(gòu)和研究方法27-28
• 一、研究結(jié)構(gòu)27-28
• 二、研究方法28
• 第四節(jié) 創(chuàng)新之處與不足之處28-30
• 一、創(chuàng)新之處28-29
• 二、不足之處29-30
• 第二章 國債市場的現(xiàn)狀及收益率決定因素30-56
• 第一節(jié) 中國債券市場的組織結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀30-40
• 一、中國債券市場組織體系的現(xiàn)狀30-35
• 二、銀行間債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀35-40
• 第二節(jié) 我國國債收益率的決定因素——從供求關(guān)系的角度40-56
• 一、相關(guān)問題及研究40-41
• 二、市場供求因素對國債收益率的影響41-50
• 三、回購利率對國債收益率的影響50-55
• 四、小結(jié)55-56
• 第三章 基準利率形成的條件分析56-84
• 第一節(jié) 中美利率體系對比56-62
• 一、美國市場利率體系的特點分析56-58
• 二、我國市場利率體系的特點分析58-62
• 第二節(jié) 關(guān)于基準利率形成條件的討論62-69
• 一、利率傳導的前提條件62-65
• 二、美國的金融環(huán)境有助于單一的基準利率的形成65-69
• 第三節(jié) 我國當前并沒有適合全市場的基準利率69-83
• 一、跨市場的機構(gòu)和產(chǎn)品70-71
• 二、直接融資有待發(fā)展71-74
• 三、債券市場的投資者結(jié)構(gòu)74-75
• 四、我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)75-77
• 五、利率市場化之后的變化77-83
• 第四節(jié) 小結(jié)83-84
• 第四章 美國國債收益率成為基準利率的歷史84-96
• 第一節(jié) 1970年代前：美國國債收益率并不作為基準利率84-88
• 一、1950年代期間債券價格時常會出現(xiàn)飆升和驟降，投機泛濫84-85
• 二、1960年至1970年代初：價格動蕩，，長短期價格數(shù)次背離85-87
• 三、1970年代前國債收益率不適合作為基準利率的原因87-88
• 第二節(jié) 1970年中后期至1980年中期：逐步成為市場基準88-90
• 一、政府財政赤字推動國債滾動式發(fā)行88
• 二、石油危機和金融創(chuàng)新刺激了國債二級市場的流動性88-89
• 三、公司債和市政債市場的式微89-90
• 第三節(jié) 1980年中后期：為何國庫券沒有成為短期基準90-91
• 一、國庫券利率由于受規(guī)律性供給的影響，其利率對供給的彈性較差91
• 二、國庫券市場的透明度不如歐洲美元市場91
• 第四節(jié) 1990年代末至2000年初：長期國債基準受到質(zhì)疑91-94
• 第五節(jié) 國債成為市場基準利率的條件94-96
• 第五章 國債收益率與其他市場利率之間的關(guān)系96-110
• 第一節(jié) 國債收益率與其他利率之間的相關(guān)性檢驗96-107
• 一、數(shù)據(jù)選取和檢驗方法96-97
• 二、關(guān)于國債收益率的描述性統(tǒng)計97-98
• 三、國債收益率與企業(yè)債收益率98-101
• 四、國債收益率與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率101-103
• 五、國債收益率與國開債收益率103-107
• 第二節(jié) 國債收益率變動對其他利率變動的貢獻度——基于VAR方差分解的結(jié)果107-110
• 第六章 我國國債市場的流動性檢驗110-139
• 第一節(jié) 債券市場流動性概述110-113
• 一、流動性的定義110
• 二、流動性對基準利率形成的重要性110-112
• 三、流動性的度量112-113
• 第二節(jié) 我國銀行間國債市場的流動性檢驗113-119
• 一、我國債券市場流動性概況113-114
• 二、銀行間國債市場流動性分析114-119
• 第三節(jié) 市場流動性的影響因素119-129
• 一、流動性的影響因素120-122
• 二、各期限交易成本差異的原因122-129
• 三、小結(jié)129
• 第四節(jié) 國開債收益率可以作為市場基準的選擇129-139
• 一、流動性130-134
• 二、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行頻率134-135
• 三、和其他價格的相關(guān)性135-136
• 四、銀行間回購市場對國開債的偏好136-139
• 第七章 結(jié)論和政策建議139-144
• 第一節(jié) 結(jié)論139-142
• 一、我國尚不具備形成單一的基準利率的條件139-140
• 二、長期國債更適合作為市場基準140-141
• 三、長期國開債收益率具有成為市場基準利率的潛質(zhì)141-142
• 第二節(jié) 政策建議142-144
• 一、放寬投資者準入，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)142
• 二、降低直接融資門檻，降低企業(yè)債發(fā)行成本142
• 三、發(fā)展資產(chǎn)支持證券，擴大規(guī)模，盤活存量142
• 四、積極推進利率市場化，推進銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型和競爭142-143
• 五、提高國債市場流動性143-144
• 參考文獻144-151
• 附錄1151-153
• 后記153-154
• 在讀期間學術(shù)成果154

【參考文獻】

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本文編號：956396