本文關(guān)鍵詞：中國(guó)債券市場(chǎng)非流動(dòng)性研究

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【摘要】：為促進(jìn)對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的了解,本文從債券非流動(dòng)性的角度,考察了債券非流動(dòng)性與債券價(jià)格之間5個(gè)方面的問(wèn)題。為便于開(kāi)展本文的研究,本文第一部分從兩個(gè)維度來(lái)概述中國(guó)債券市場(chǎng)的整體狀況,第一個(gè)維度是債券的發(fā)行,第二個(gè)維度是債券的交易。在第二部分,鑒于非流動(dòng)性衡量方法的多樣性,我們使用2002年1月到2013年2月國(guó)債交易和報(bào)價(jià)數(shù)據(jù),從橫截面和時(shí)間序列上實(shí)證分析了4種非流動(dòng)性衡量方法在衡量非流動(dòng)性上的相關(guān)性。研究發(fā)現(xiàn),在使用低頻數(shù)據(jù)衡量債券非流動(dòng)性方面,Amihud(2002)提出的非流動(dòng)性度量方法是衡量國(guó)債非流動(dòng)性較合適的方法。第三部分使用2007年10月到2011年5月公司債交易數(shù)據(jù)和Amihud(2002)衡量非流動(dòng)性的方法,研究公司債的非流動(dòng)性對(duì)公司債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響。研究發(fā)現(xiàn),在控制了信用評(píng)級(jí)和發(fā)行人權(quán)益波動(dòng)率后,在橫截面上,Amihud(2002)非流動(dòng)性對(duì)公司債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有正的顯著影響。此外,公司債發(fā)行人權(quán)益波動(dòng)率和2008年的兩次印花稅調(diào)整對(duì)公司債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有正的穩(wěn)健顯著影響。第四部分使用2002年1月到2013年2月國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)日收盤(pán)數(shù)據(jù)、銀行間市場(chǎng)國(guó)債日內(nèi)交易數(shù)據(jù)、銀行間市場(chǎng)國(guó)債歷史雙邊報(bào)價(jià)數(shù)據(jù),利用Svensson(1994)模型擬合到期收益率曲線(xiàn),計(jì)算Svensson(1994)模型到期收益率與市場(chǎng)中觀(guān)測(cè)到的交易樣本到期收益率的根均方誤差來(lái)計(jì)算國(guó)債交易價(jià)格偏差,并從時(shí)間序列和橫截面上考察非流動(dòng)性對(duì)國(guó)債交易價(jià)格偏差的影響。通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),國(guó)債交易價(jià)格偏差與一些流動(dòng)性指標(biāo)具有一定的關(guān)系：銀行間市場(chǎng)債券新增會(huì)員數(shù)和商業(yè)銀行可投資債券金額能顯著降低國(guó)債交易價(jià)格偏差；銀行間市場(chǎng)債券做市商的報(bào)價(jià)行為對(duì)國(guó)債交易價(jià)格偏差有顯著影響作用。此外,第四部分的研究對(duì)于完善交易機(jī)制,理解債券市場(chǎng)的交易價(jià)格特點(diǎn),研究投資交易策略和監(jiān)管銀行間市場(chǎng)的債券交易,也具有很強(qiáng)的實(shí)用價(jià)值。第五部分使用2010年1月到2014年2月國(guó)債交易和報(bào)價(jià)數(shù)據(jù),研究國(guó)債期貨的推出對(duì)國(guó)債非流動(dòng)性的影響。研究結(jié)果顯示,國(guó)債期貨的推出能提高銀行間市場(chǎng)國(guó)債流動(dòng)性和降低銀行間市場(chǎng)的國(guó)債價(jià)格波動(dòng)。在國(guó)債期貨推出后,當(dāng)控制了市場(chǎng)層面和債券層面變量后,我們發(fā)現(xiàn)：銀行間市場(chǎng)的國(guó)債交易價(jià)格偏差顯著地下降了9.4個(gè)基點(diǎn)；對(duì)于到期期限介于4年和7年的銀行間市場(chǎng)國(guó)債交易樣本來(lái)說(shuō),其交易價(jià)格偏差顯著地下降了5.5個(gè)基點(diǎn)。由于銀行間市場(chǎng)國(guó)債交易占據(jù)了絕大部分的國(guó)債交易比例,因此,從整體上來(lái)說(shuō),在國(guó)債期貨推出后,國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性有了明顯地改善。本文基于前人的研究成果和觀(guān)點(diǎn),采取了理論研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方法,在以下幾個(gè)方面具有創(chuàng)新意義。第一,完善了對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)狀況的研究。本文從債券發(fā)行、債券交易等維度,深入探討了交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)債券的發(fā)行和交易狀況,尤其是對(duì)銀行間市場(chǎng)的債券交易和債券雙邊報(bào)價(jià)行為作了較深入探討。第二,本文通過(guò)使用多種衡量公司債非流動(dòng)的方法,為非流動(dòng)性是公司債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的一個(gè)定價(jià)因子提供了實(shí)證依據(jù)。第三,通過(guò)多方面,多角度實(shí)證研究影響國(guó)債交易價(jià)格偏差的因素,充實(shí)了國(guó)債交易價(jià)格行為方面的研究,這對(duì)于完善交易機(jī)制,理解新興市場(chǎng)債券交易的價(jià)格特點(diǎn)提供了實(shí)證依據(jù)。第四,本文通過(guò)使用高頻數(shù)據(jù)估計(jì)出每一天的完整收益率曲線(xiàn),并通過(guò)定量和圖形直觀(guān)分析,確定出了交易樣本點(diǎn)在收益率曲線(xiàn)中的分布情況。這對(duì)債券交易從業(yè)者快速衡量債券的合理價(jià)格,研究投資交易策略,具有很強(qiáng)的實(shí)用價(jià)值。第五,本文為債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了一種快速而又有效地監(jiān)測(cè)國(guó)債價(jià)格及衡量國(guó)債市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方法。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以根據(jù)國(guó)債交易的價(jià)格偏差來(lái)衡量銀行間市場(chǎng)國(guó)債交易的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),從而有效地杜絕并及時(shí)發(fā)現(xiàn)銀行間市場(chǎng)債券交易的利益輸送行為。第六,本文從定量上為國(guó)債期貨能提高債券市場(chǎng)中的國(guó)債流動(dòng)性和降低國(guó)債價(jià)格波動(dòng)提供了實(shí)證依據(jù)。第七,隨著國(guó)債期貨的推出以及利率市場(chǎng)化的加速推進(jìn),能被市場(chǎng)參與者廣泛認(rèn)可的國(guó)債收益率基準(zhǔn)曲線(xiàn)建設(shè)越來(lái)越迫切。本文為“健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線(xiàn)”體系建設(shè)提供了一個(gè)實(shí)踐上的參考方法。
【關(guān)鍵詞】：非流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 資產(chǎn)定價(jià) 銀行間市場(chǎng) 利率期限結(jié)構(gòu) 價(jià)格偏差 買(mǎi)賣(mài)價(jià)差 國(guó)債期貨 公司債 市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要9-11
• Abstract11-13
• 第一章 導(dǎo)論13-22
• 1.1 研究背景13-16
• 1.2 研究?jī)?nèi)容16-19
• 1.3 研究方法19-20
• 1.4 本文創(chuàng)新之處20-22
• 第二章 文獻(xiàn)綜述22-40
• 2.1 非流動(dòng)性定義22-24
• 2.2 非流動(dòng)性衡量方法24-31
• 2.3 非流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)、公司財(cái)務(wù)31-35
• 2.4 非流動(dòng)性與信息35-38
• 2.5 國(guó)債期貨和債券非流動(dòng)性38-40
• 第三章 中國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀分析40-78
• 3.1 債券發(fā)行現(xiàn)狀40-53
• 3.1.1 公司債發(fā)行概覽40-41
• 3.1.2 國(guó)債發(fā)行概覽41-45
• 3.1.3 企業(yè)債發(fā)行概覽45-47
• 3.1.4 金融債發(fā)行概覽47
• 3.1.5 地方政府債發(fā)行概覽47-53
• 3.2 債券交易現(xiàn)狀53-72
• 3.2.1 債券交易種類(lèi)54-56
• 3.2.2 投資者類(lèi)型56-60
• 3.2.3 報(bào)價(jià)交易機(jī)制60-63
• 3.2.4 銀行間債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)做市商63-71
• 3.2.5 托管機(jī)構(gòu)71-72
• 3.3 本章小結(jié)72-78
• 第四章 非流動(dòng)性度量方法比較-基于國(guó)債的實(shí)證研究78-91
• 4.1 導(dǎo)論78-79
• 4.2 文獻(xiàn)回顧79-82
• 4.3 數(shù)據(jù)和變量82-84
• 4.4 非流動(dòng)性度量方法相關(guān)性比較84-87
• 4.4.1 橫截面上非流動(dòng)性度量方法相關(guān)性86
• 4.4.2 時(shí)間序列上非流動(dòng)性度量方法相關(guān)性86-87
• 4.5 本章小結(jié)87-91
• 第五章 非流動(dòng)性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響-基于公司債的實(shí)證研究91-108
• 5.1 導(dǎo)論91-93
• 5.2 文獻(xiàn)回顧93-97
• 5.3 數(shù)據(jù)和變量97-99
• 5.4 非流動(dòng)性對(duì)公司債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響99-102
• 5.5 本章小結(jié)102-108
• 第六章 非流動(dòng)性對(duì)債券價(jià)格偏差的影響-基于國(guó)債的實(shí)證分析108-157
• 6.1 導(dǎo)論108-114
• 6.2 文獻(xiàn)回顧114-119
• 6.3 數(shù)據(jù)和變量119-131
• 6.4 國(guó)債交易價(jià)格偏差的衡量131-137
• 6.5 模型到期收益率與Wind到期收益率比較137-141
• 6.6 國(guó)債交易價(jià)格偏差的影響因素141-146
• 6.6.1 時(shí)間序列上影響因素分析141-142
• 6.6.2 橫截面上影響因素分析142-146
• 6.7 本章小結(jié)146-157
• 第七章 國(guó)債期貨對(duì)債券非流動(dòng)性的影響-基于國(guó)債的實(shí)證研究157-178
• 7.1 導(dǎo)論157-160
• 7.2 文獻(xiàn)回顧160-162
• 7.3 數(shù)據(jù)和變量162-169
• 7.4 國(guó)債期貨交易推出對(duì)國(guó)債交易價(jià)格偏差的影響169-172
• 7.5 本章小結(jié)172-178
• 第八章 結(jié)語(yǔ)178-185
• 參考文獻(xiàn)185-198
• 附錄A 中國(guó)債券市場(chǎng)歷年大事記198-203
• 附錄B 引理2.1的證明203-207
• 附錄C 估計(jì)Svensson(1994)模型參數(shù)的Matlab程序207-212
• 附錄D 批量合并Excel文件的Matlab程序212-214
• 致謝214-215

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本文編號(hào)：954537