本文關鍵詞：多層面資金流信息的傳遞及影響研究

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【摘要】：作為現(xiàn)代金融學研究的核心之一，資本資產(chǎn)定價問題始終備受矚目。然而，由于股價的各種影響因素眾多，實際分析時投資者往往難以入手，現(xiàn)有的研究絕大多數(shù)來自于對證券市場和股票價格行為的經(jīng)驗觀察或者純統(tǒng)計手段，即所謂的“根據(jù)現(xiàn)象尋找本質(zhì)”的思路。理論上，同商品價格由供求關系決定一樣，股票價格的波動實際上也直接由供求雙方的力量對比所決定。作為股票的需求方，投資者最為關注的主要有兩點：一方面通過企業(yè)質(zhì)量評估來判斷其長期內(nèi)在質(zhì)地的好壞，另一方面通過當前市場趨勢、股票價格和交易情況等來判斷短期獲利的可能性,前者稱為內(nèi)在價值，后者稱為交易價值。其中，股票的內(nèi)在價值的大小可以由真實價值、價值的增長性以及能夠最終真實變現(xiàn)的資產(chǎn)等來衡量，，而股票的交易價值是由投資者的短期收益預期、風險偏好等所決定，并最終通過交易行為得到真實體現(xiàn)。 在股價眾多影響因素中，資金流信息不僅可以在市場層面上反映股票（特別是短期）的供需關系，而且可以反映宏觀層面的資金情況以及企業(yè)的內(nèi)在價值各種形態(tài)轉(zhuǎn)化的整個過程。其他絕大多數(shù)因素都離不開“資金”這一重要載體，它們通過資金的各種形式傳遞信息并對股價發(fā)揮作用。因此，本文提出資金流信息是影響股價變動的核心因素，其含義更為明確且更好度量，其他因素主要通過資金流變量產(chǎn)生影響。因此，從資金流動的角度進行系統(tǒng)考察，能夠更為清晰、客觀地描述宏觀資金流動、企業(yè)的經(jīng)營活動以及投資者通過交易獲得收益的整個過程，從而對分析股票價格變動最為直接和有效。通過資金流這一視角對我國股市進行資產(chǎn)定價研究，不僅對金融資產(chǎn)定價問題做出理論上的補充，還能為實務投資提供參考，是一種既有理論意義又具實踐意義的嘗試。 基于以上背景，我們從宏觀——企業(yè)——市場三個層面構建資金流信息指標體系（包括存量、流量、流量變化等各種形式），分析資金流信息在不同層面的傳導以及在不同周期、不同股票規(guī)模和行業(yè)屬性下對于股票收益率的影響，并對各種資金流變量進行系統(tǒng)的比較和綜合。具體來說： 首先，在對資金流概念進行界定并回顧了現(xiàn)有的相關研究后，系統(tǒng)分析了宏觀層面資金流、企業(yè)層面資金流和市場層面資金流三者之間的信息傳導，以及對于股票價格的影響過程； 然后，分別從宏觀、企業(yè)和市場三個層面構建資金流信息指標體系，并從多周期、多行業(yè)等角度進行深入的實證研究和分析，尋找其中對于股價具有較高有效性和穩(wěn)定性的變量。研究發(fā)現(xiàn)，資金流變量的確能夠?qū)ξ磥砉善笔找娈a(chǎn)生較大的影響，包括宏觀層面的貨幣供應量、存貸差、貨幣凈投放、利率等，企業(yè)層面的總資產(chǎn)、每股收益、每股凈資產(chǎn)、經(jīng)營現(xiàn)金流等，以及市場層面的換手率、資金流向、融券賣出、股指期貨基差等，從而驗證了資金流信息的核心作用。 最后，將三個層面的資金流因子采用多周期分析和綜合因子打分方法進行綜合，通過收益風險分析、不同持有期分析以及選股和擇時能力分析等，發(fā)現(xiàn)與基準指數(shù)中證800相比，資金流多頭組合能夠獲得良好的表現(xiàn)，而資金流空頭組合也具有較穩(wěn)定的負收益表現(xiàn)，表明與獨立層面資金流信息含量相比，綜合資金流對股價的影響更為顯著，從而具有更高的信息含量。 本文的主要創(chuàng)新點如下： 第一，區(qū)別于傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價研究方法和數(shù)據(jù)挖掘手段，提出基于資金流的視角建立統(tǒng)一的分析框架，來研究各種資金流信息的傳遞和對股價的影響，更具邏輯性和經(jīng)濟含義，為資產(chǎn)定價研究提供了新的思路和補充。 第二，對宏觀、企業(yè)和市場三個層面之間的信息傳導機制以及最終對股價的影響過程進行了系統(tǒng)梳理和全面總結，為資金流分析法提供了理論基礎。 第三，在各個大類資金流信息層面內(nèi)，分析了每項指標所反映的資金流信息以及邏輯關系，不僅對每個資金流指標進行逐項分析，還在不同股票、不同周期和不同市場情況下，對資金流指標進行了多維度的比較分析。 第四，發(fā)現(xiàn)各個層面資金流對股價均具有一定的信息含量，從而證明了資金流信息的核心作用，并且通過將多個層面資金流進行結合，進一步顯著提高資金流信息在實際投資中的有效性。
【關鍵詞】：資金流 資金流信息 資產(chǎn)定價 信息傳遞 宏觀層面資金流 企業(yè)層面資金流 市場層面資金流
【學位授予單位】：上海交通大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F275
【目錄】：

• 上海交通大學博士學位論文答辯決議書5-6
• 摘要6-8
• ABSTRACT8-14
• 圖表索引14-16
• 主要符號索引16-18
• 第一章 緒論18-28
• 1.1 研究背景18-23
• 1.1.1 從兩份調(diào)查開始——股價的影響因素眾多18-21
• 1.1.2 資金流信息是眾多影響因素的核心21-23
• 1.2 研究目的與意義23-24
• 1.3 研究思路、主要內(nèi)容及章節(jié)安排24-26
• 1.4 主要創(chuàng)新點26-28
• 第二章 資金流信息的界定及文獻綜述28-46
• 2.1 引言28-29
• 2.2 資金流信息的界定29-32
• 2.2.1 資金流信息的含義29-30
• 2.2.2 資金流信息的分類30-32
• 2.3 資金流信息的研究綜述32-43
• 2.3.1 宏觀層面資金流信息32-35
• 2.3.2 企業(yè)層面資金流信息35-39
• 2.3.3 市場層面資金流信息39-43
• 2.4 現(xiàn)有研究的不足以及本文的工作計劃43-45
• 2.5 本章小結45-46
• 第三章 資金流信息的傳遞及影響理論分析46-58
• 3.1 引言46
• 3.2 信息及信息傳遞概述46-47
• 3.3 不同層面資金流信息之間的傳遞分析47-54
• 3.3.1 宏觀層面與企業(yè)層面的信息傳遞48-49
• 3.3.2 企業(yè)層面與市場層面的信息傳遞49-51
• 3.3.3 宏觀層面與市場層面的信息傳遞51-53
• 3.3.4 不同層面資金流信息之間的傳遞總結53-54
• 3.4 不同層面資金流信息對股價的傳遞和影響分析54-56
• 3.5 本章小結56-58
• 第四章 宏觀層面資金流信息的影響研究58-77
• 4.1 引言58
• 4.2 宏觀層面資金流信息指標的構建及理論分析58-65
• 4.2.1 貨幣供應量59-61
• 4.2.2 金融機構存貸款61-62
• 4.2.3 外匯占款62
• 4.2.4 貨幣凈投放62-63
• 4.2.5 利率63-65
• 4.3 宏觀層面資金流信息對股票收益率影響的實證研究65-75
• 4.3.1 數(shù)據(jù)來源和說明65-67
• 4.3.2 研究模型和方法67-68
• 4.3.3 實證結果及分析68-75
• 4.3.4 不同周期的比較75
• 4.4 本章小結75-77
• 第五章 企業(yè)層面資金流信息的影響研究77-110
• 5.1 引言77-78
• 5.2 企業(yè)層面資金流信息指標的構建及理論分析78-83
• 5.2.1 每股股利79-80
• 5.2.2 每股收益80
• 5.2.3 每股現(xiàn)金流80-81
• 5.2.4 每股凈資產(chǎn)81
• 5.2.5 單位凈資產(chǎn)收益81
• 5.2.6 單位總資產(chǎn)收益81-82
• 5.2.7 主營業(yè)務收入82
• 5.2.8 單位銷售收入凈利潤82-83
• 5.2.9 單位總資產(chǎn)銷售收入83
• 5.3 企業(yè)層面資金流信息對股票收益率影響的實證研究83-109
• 5.3.1 變量及數(shù)據(jù)說明83-86
• 5.3.2 研究模型和方法86-87
• 5.3.3 實證結果與分析87-109
• 5.4 本章小結109-110
• 第六章 市場層面資金流信息的影響研究110-133
• 6.1 引言110
• 6.2 市場層面資金流信息指標的構建及理論分析110-114
• 6.2.1 成交量（或換手率）111-112
• 6.2.2 資金流向112
• 6.2.3 融資融券112-113
• 6.2.4 股指期貨113-114
• 6.3 市場層面資金流信息對股票收益率影響的實證研究114-132
• 6.3.1 換手率114-118
• 6.3.2 資金流向118-124
• 6.3.3 融資融券124-129
• 6.3.4 股指期貨129-131
• 6.3.5 市場層面資金流因子信息含量的比較131-132
• 6.4 本章小結132-133
• 第七章 多層面資金流信息的綜合影響研究133-147
• 7.1 引言133
• 7.2 多層面資金流信息的綜合方法133-136
• 7.3 實證結果與分析136-145
• 7.3.1 基于宏觀層面資金流信息的實證分析136-138
• 7.3.2 基于企業(yè)層面資金流的實證分析138-139
• 7.3.3 基于市場層面資金流的實證分析139-141
• 7.3.4 基于綜合層面資金流的實證分析141-145
• 7.4 本章小結145-147
• 第八章 結論及展望147-150
• 8.1 論文的主要工作和結論147-148
• 8.2 研究不足及展望148-150
• 參考文獻150-162
• 在讀期間發(fā)表論文和參加科研情況162-164
• 致謝164-165

【參考文獻】

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本文編號：924580