本文關鍵詞：股票市場半知情交易者的行為理論與實證研究

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【摘要】：投資者是市場的主體,投資者的交易行為是市場運行的根本動力。因此分析研究投資者的不同分類以及他們的交易行為在金融研究領域就顯得尤為重要。不同的投資者在制定自身交易策略時市場信息是其交易的最根本依據。市場交易數據作為信息的微觀結構載體,不但蘊含著豐富的市場信息也包含了投資者交易行為信息,甚至包括了投資者情緒和交易策略等更加深層次的信息。將市場上的投資者簡單分為知情交易者和非知情交易者兩類顯然已經無法適應日益豐富的交易數據所包含的投資者信息。因此,通過金融研究來拓展交易者分類并對其交易行為進行深入的挖掘,對于豐富金融研究成果以及更深層次的理解證券市場中的各種現象有著積極的意義。具體研究內容主要體現為以下幾個方面。第一部分是半知情交易者群體概念的提出和存在性證明。在金融工程研究中,對于投資者與市場信息的研究一直是在二元假設下開展的,即市場上僅存在知情和非知情兩類交易者。本文將假設更加一般化,并通過建立交易者博弈模型發(fā)現僅有這兩類交易者存在的市場無法達到持續(xù)均衡的狀態(tài),只能在某些時點上達到瞬時均衡。而真實市場是可以處于長期均衡的狀態(tài)的,基于這一研究發(fā)現本文提出了半知情交易者這一群體,它是介于知情交易者和非知情交易者之間的一個模糊群體。結合動力系統(tǒng)理論和微分方程穩(wěn)定性理論證明了該群體在市場中的存在性。第二部分主要是半知情交易概率的建模估計和實證研究。基于半知情交易者的理論基礎和自身特點,其既具有知情交易者的投資模式又對市場信息不具有絕對優(yōu)勢。因此站在信息的角度可以稱其為一個“模糊群體”。經典的EKOP模型也是在二元假設下建立并估計知情交易概率(PIN)的,因此本文結合模糊數學的理論方法,將EKOP模型拓展到模糊空間中并建立了模糊EKOP模型,該模型可以有效估計半知情交易概率(HPIN)的大小。在模型建立之后,為了研究不同市場環(huán)境和投資者特性對HPIN大小的影響,選取大陸市場和香港市場進行對比實證研究。在數據上選取同在兩地上市的AH股作為研究樣本,有效規(guī)避了不同行業(yè)和上市公司的差異性,減少了研究過程中的誤差。通過對比研究發(fā)現不同市場環(huán)境下HPIN的大小具有顯著差異。第三部分研究重點是HPIN與不同市場現象的關系研究。從宏觀市場現象上主要體現在“羊群效應”和市場輿論等群體行為。從微觀市場上來看主要體現在幾類市場異象上,如股票價格存在異質波動性和交易過程中的噪音現象等等。許多已有的研究發(fā)現市場現象與投資者的交易行為有著密不可分的關系,本文提出的HPIN作為投資者行為研究的一個分支與各種市場現象也有著密切的聯系。通過回歸分析和利用“大數據”挖掘市場輿論信息等方法,發(fā)現中國市場確實存在“羊群效應”,并且HPIN與市場輿論也存在著相互聯系。在微觀層面上,半知情交易者和知情交易者之間存在著博弈,這種博弈所帶來的交易行為在傳統(tǒng)假設下往往體現為“非理性”的,其在市場中造成的直接反映就是股市異象,異質波動性和噪音就是其中的兩個重要現象。本文通過建立帶有異質波動性的股票價格模型,使用GMM的估計方法研究發(fā)現,中國股票市場顯著存在異質波動性并且沒有被有效定價,說明這種波動性來源于不同交易者的交易行為而非風險因素。傳統(tǒng)上對噪音的理解往往是將其作為均值為零的白噪聲看待而不參與定價。本文通過將使用Gamma-OU過程描述的跳躍噪音過程加入股票價格路徑,設計并運用蒙特卡洛方法(MC)模擬仿真帶有跳躍噪音的股票期權定價過程,發(fā)現噪音對資產定價具有不可忽略的影響。
【關鍵詞】：半知情交易 EKOP模型 模糊數學 波動性 蒙特卡洛模擬
【學位授予單位】：天津大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要4-6
• ABSTRACT6-12
• 第一章 緒論12-31
• 1.1 研究背景與研究意義12-17
• 1.1.1 理論背景12-16
• 1.1.2 選題的研究意義16-17
• 1.2 研究綜述與問題的提出17-26
• 1.2.1 相關研究綜述17-24
• 1.2.2 問題的提出24-26
• 1.3 研究過程與創(chuàng)新點26-31
• 1.3.1 主要研究內容26-27
• 1.3.2 研究流程與方法27-29
• 1.3.3 主要創(chuàng)新點29-31
• 第二章 半知情交易存在性的理論證明31-53
• 2.1 引言31-32
• 2.2 市場投資者分類的一般化假設32-35
• 2.2.1 市場信息與投資者的二元假設32-33
• 2.2.2 市場投資者的多元化假設33-34
• 2.2.3 各類投資者行為34-35
• 2.3 動力系統(tǒng)與演化博弈理論35-39
• 2.3.1 動力系統(tǒng)簡介35-36
• 2.3.2 演化博弈理論36-37
• 2.3.3 研究背景與現狀37-39
• 2.4 知情交易群體與非知情交易群體的競爭模型39-47
• 2.4.1 連續(xù)自治動力系統(tǒng)39
• 2.4.2 自治系統(tǒng)奇點的穩(wěn)定性39-42
• 2.4.3 演化博弈中的ESS穩(wěn)定性42-43
• 2.4.4 考慮半知情交易者的市場競爭模型43-46
• 2.4.5 特殊點的穩(wěn)定性46-47
• 2.5 仿真模擬與分析47-52
• 2.5.1 常微分方程組的數值解法47-48
• 2.5.2 不同參數下競爭模型的模擬仿真48-51
• 2.5.3 仿真結果分析51-52
• 2.6 小結52-53
• 第三章 半知情交易概率建模分析與實證研究53-74
• 3.1 引言53
• 3.2 兩地股市研究綜述53-54
• 3.3 香港股票市場特點54-56
• 3.3.1 香港股市歷史54-55
• 3.3.2 香港股市投資優(yōu)勢與風險55-56
• 3.3.3 大陸與香港股市投資者結構56
• 3.4 半知情交易概率估計建模56-63
• 3.4.1 半知情交易者分類56-57
• 3.4.2 模糊理論與方法57-58
• 3.4.3 隸屬函數確定方法與常用函數58-60
• 3.4.4 模糊空間下的EKOP模型的建立與理論分析60-63
• 3.5 大陸市場半知情交易概率研究63-64
• 3.5.1 樣本數據的選取與分析63
• 3.5.2 估計結果63-64
• 3.6 香港市場半知情交易概率研究64-65
• 3.6.1 樣本數據的選取與分析64-65
• 3.6.2 估計結果65
• 3.7 實證結果分析65-68
• 3.7.1 模糊空間與兩類半知情交易者65-66
• 3.7.2 Wilcoxon秩和檢驗66
• 3.7.3 PIN與HPIN結果對比分析66-67
• 3.7.4 其他估計結果對比分析67-68
• 3.8 小結68-69
• 附錄69-74
• 第四章 半知情交易與投資者群體行為實證研究74-85
• 4.1 引言74-75
• 4.2 股票市場中的投資者群體行為75-78
• 4.2.1 股票市場中的羊群效應75-77
• 4.2.2 股票市場中的市場輿情77-78
• 4.3 半知情交易與“羊群效應”實證研究78-80
• 4.3.1 模型建立于分析78-79
• 4.3.2“羊群效應”實證研究79-80
• 4.3.3 結論80
• 4.4 半知情交易與市場輿情實證研究80-84
• 4.4.1 數據與實證設計80-81
• 4.4.2 實證結果與分析81-84
• 4.4.3 結論84
• 4.5 小結84-85
• 第五章 半知情交易者參與博弈下的股市異象研究85-109
• 5.1 引言85-86
• 5.2 半知情交易者參與博弈下的兩類股市異象86-88
• 5.2.1 半知情交易者與異質波動性86-87
• 5.2.2 半知情交易者與跳躍噪音87-88
• 5.3 異質波動性及其對股票收益率的影響88-97
• 5.3.1 異質波動性研究綜述88-90
• 5.3.2 考慮異質波動性的股票收益率模型90-92
• 5.3.3 模型的參數估計與實證結果92-97
• 5.4 跳躍噪音及其對期權定價的影響97-107
• 5.4.1 市場噪音以及期權定價研究綜述97-98
• 5.4.2 跳躍噪音建模98-100
• 5.4.3 跳躍噪音對期權定價的影響100-107
• 5.5 小結107-109
• 第六章 總結與展望109-111
• 6.1 全文總結109-110
• 6.2 研究展望110-111
• 參考文獻111-122
• 發(fā)表論文和參加科研情況說明122-123
• 致謝123-125

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