本文關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)半知情交易者的行為理論與實(shí)證研究

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【摘要】：投資者是市場(chǎng)的主體,投資者的交易行為是市場(chǎng)運(yùn)行的根本動(dòng)力。因此分析研究投資者的不同分類以及他們的交易行為在金融研究領(lǐng)域就顯得尤為重要。不同的投資者在制定自身交易策略時(shí)市場(chǎng)信息是其交易的最根本依據(jù)。市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)作為信息的微觀結(jié)構(gòu)載體,不但蘊(yùn)含著豐富的市場(chǎng)信息也包含了投資者交易行為信息,甚至包括了投資者情緒和交易策略等更加深層次的信息。將市場(chǎng)上的投資者簡(jiǎn)單分為知情交易者和非知情交易者兩類顯然已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)日益豐富的交易數(shù)據(jù)所包含的投資者信息。因此,通過(guò)金融研究來(lái)拓展交易者分類并對(duì)其交易行為進(jìn)行深入的挖掘,對(duì)于豐富金融研究成果以及更深層次的理解證券市場(chǎng)中的各種現(xiàn)象有著積極的意義。具體研究?jī)?nèi)容主要體現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。第一部分是半知情交易者群體概念的提出和存在性證明。在金融工程研究中,對(duì)于投資者與市場(chǎng)信息的研究一直是在二元假設(shè)下開(kāi)展的,即市場(chǎng)上僅存在知情和非知情兩類交易者。本文將假設(shè)更加一般化,并通過(guò)建立交易者博弈模型發(fā)現(xiàn)僅有這兩類交易者存在的市場(chǎng)無(wú)法達(dá)到持續(xù)均衡的狀態(tài),只能在某些時(shí)點(diǎn)上達(dá)到瞬時(shí)均衡。而真實(shí)市場(chǎng)是可以處于長(zhǎng)期均衡的狀態(tài)的,基于這一研究發(fā)現(xiàn)本文提出了半知情交易者這一群體,它是介于知情交易者和非知情交易者之間的一個(gè)模糊群體。結(jié)合動(dòng)力系統(tǒng)理論和微分方程穩(wěn)定性理論證明了該群體在市場(chǎng)中的存在性。第二部分主要是半知情交易概率的建模估計(jì)和實(shí)證研究。基于半知情交易者的理論基礎(chǔ)和自身特點(diǎn),其既具有知情交易者的投資模式又對(duì)市場(chǎng)信息不具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。因此站在信息的角度可以稱其為一個(gè)“模糊群體”。經(jīng)典的EKOP模型也是在二元假設(shè)下建立并估計(jì)知情交易概率(PIN)的,因此本文結(jié)合模糊數(shù)學(xué)的理論方法,將EKOP模型拓展到模糊空間中并建立了模糊EKOP模型,該模型可以有效估計(jì)半知情交易概率(HPIN)的大小。在模型建立之后,為了研究不同市場(chǎng)環(huán)境和投資者特性對(duì)HPIN大小的影響,選取大陸市場(chǎng)和香港市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比實(shí)證研究。在數(shù)據(jù)上選取同在兩地上市的AH股作為研究樣本,有效規(guī)避了不同行業(yè)和上市公司的差異性,減少了研究過(guò)程中的誤差。通過(guò)對(duì)比研究發(fā)現(xiàn)不同市場(chǎng)環(huán)境下HPIN的大小具有顯著差異。第三部分研究重點(diǎn)是HPIN與不同市場(chǎng)現(xiàn)象的關(guān)系研究。從宏觀市場(chǎng)現(xiàn)象上主要體現(xiàn)在“羊群效應(yīng)”和市場(chǎng)輿論等群體行為。從微觀市場(chǎng)上來(lái)看主要體現(xiàn)在幾類市場(chǎng)異象上,如股票價(jià)格存在異質(zhì)波動(dòng)性和交易過(guò)程中的噪音現(xiàn)象等等。許多已有的研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)現(xiàn)象與投資者的交易行為有著密不可分的關(guān)系,本文提出的HPIN作為投資者行為研究的一個(gè)分支與各種市場(chǎng)現(xiàn)象也有著密切的聯(lián)系。通過(guò)回歸分析和利用“大數(shù)據(jù)”挖掘市場(chǎng)輿論信息等方法,發(fā)現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)確實(shí)存在“羊群效應(yīng)”,并且HPIN與市場(chǎng)輿論也存在著相互聯(lián)系。在微觀層面上,半知情交易者和知情交易者之間存在著博弈,這種博弈所帶來(lái)的交易行為在傳統(tǒng)假設(shè)下往往體現(xiàn)為“非理性”的,其在市場(chǎng)中造成的直接反映就是股市異象,異質(zhì)波動(dòng)性和噪音就是其中的兩個(gè)重要現(xiàn)象。本文通過(guò)建立帶有異質(zhì)波動(dòng)性的股票價(jià)格模型,使用GMM的估計(jì)方法研究發(fā)現(xiàn),中國(guó)股票市場(chǎng)顯著存在異質(zhì)波動(dòng)性并且沒(méi)有被有效定價(jià),說(shuō)明這種波動(dòng)性來(lái)源于不同交易者的交易行為而非風(fēng)險(xiǎn)因素。傳統(tǒng)上對(duì)噪音的理解往往是將其作為均值為零的白噪聲看待而不參與定價(jià)。本文通過(guò)將使用Gamma-OU過(guò)程描述的跳躍噪音過(guò)程加入股票價(jià)格路徑,設(shè)計(jì)并運(yùn)用蒙特卡洛方法(MC)模擬仿真帶有跳躍噪音的股票期權(quán)定價(jià)過(guò)程,發(fā)現(xiàn)噪音對(duì)資產(chǎn)定價(jià)具有不可忽略的影響。
【關(guān)鍵詞】：半知情交易 EKOP模型 模糊數(shù)學(xué) 波動(dòng)性 蒙特卡洛模擬
【學(xué)位授予單位】：天津大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要4-6
• ABSTRACT6-12
• 第一章 緒論12-31
• 1.1 研究背景與研究意義12-17
• 1.1.1 理論背景12-16
• 1.1.2 選題的研究意義16-17
• 1.2 研究綜述與問(wèn)題的提出17-26
• 1.2.1 相關(guān)研究綜述17-24
• 1.2.2 問(wèn)題的提出24-26
• 1.3 研究過(guò)程與創(chuàng)新點(diǎn)26-31
• 1.3.1 主要研究?jī)?nèi)容26-27
• 1.3.2 研究流程與方法27-29
• 1.3.3 主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)29-31
• 第二章 半知情交易存在性的理論證明31-53
• 2.1 引言31-32
• 2.2 市場(chǎng)投資者分類的一般化假設(shè)32-35
• 2.2.1 市場(chǎng)信息與投資者的二元假設(shè)32-33
• 2.2.2 市場(chǎng)投資者的多元化假設(shè)33-34
• 2.2.3 各類投資者行為34-35
• 2.3 動(dòng)力系統(tǒng)與演化博弈理論35-39
• 2.3.1 動(dòng)力系統(tǒng)簡(jiǎn)介35-36
• 2.3.2 演化博弈理論36-37
• 2.3.3 研究背景與現(xiàn)狀37-39
• 2.4 知情交易群體與非知情交易群體的競(jìng)爭(zhēng)模型39-47
• 2.4.1 連續(xù)自治動(dòng)力系統(tǒng)39
• 2.4.2 自治系統(tǒng)奇點(diǎn)的穩(wěn)定性39-42
• 2.4.3 演化博弈中的ESS穩(wěn)定性42-43
• 2.4.4 考慮半知情交易者的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模型43-46
• 2.4.5 特殊點(diǎn)的穩(wěn)定性46-47
• 2.5 仿真模擬與分析47-52
• 2.5.1 常微分方程組的數(shù)值解法47-48
• 2.5.2 不同參數(shù)下競(jìng)爭(zhēng)模型的模擬仿真48-51
• 2.5.3 仿真結(jié)果分析51-52
• 2.6 小結(jié)52-53
• 第三章 半知情交易概率建模分析與實(shí)證研究53-74
• 3.1 引言53
• 3.2 兩地股市研究綜述53-54
• 3.3 香港股票市場(chǎng)特點(diǎn)54-56
• 3.3.1 香港股市歷史54-55
• 3.3.2 香港股市投資優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)55-56
• 3.3.3 大陸與香港股市投資者結(jié)構(gòu)56
• 3.4 半知情交易概率估計(jì)建模56-63
• 3.4.1 半知情交易者分類56-57
• 3.4.2 模糊理論與方法57-58
• 3.4.3 隸屬函數(shù)確定方法與常用函數(shù)58-60
• 3.4.4 模糊空間下的EKOP模型的建立與理論分析60-63
• 3.5 大陸市場(chǎng)半知情交易概率研究63-64
• 3.5.1 樣本數(shù)據(jù)的選取與分析63
• 3.5.2 估計(jì)結(jié)果63-64
• 3.6 香港市場(chǎng)半知情交易概率研究64-65
• 3.6.1 樣本數(shù)據(jù)的選取與分析64-65
• 3.6.2 估計(jì)結(jié)果65
• 3.7 實(shí)證結(jié)果分析65-68
• 3.7.1 模糊空間與兩類半知情交易者65-66
• 3.7.2 Wilcoxon秩和檢驗(yàn)66
• 3.7.3 PIN與HPIN結(jié)果對(duì)比分析66-67
• 3.7.4 其他估計(jì)結(jié)果對(duì)比分析67-68
• 3.8 小結(jié)68-69
• 附錄69-74
• 第四章 半知情交易與投資者群體行為實(shí)證研究74-85
• 4.1 引言74-75
• 4.2 股票市場(chǎng)中的投資者群體行為75-78
• 4.2.1 股票市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)75-77
• 4.2.2 股票市場(chǎng)中的市場(chǎng)輿情77-78
• 4.3 半知情交易與“羊群效應(yīng)”實(shí)證研究78-80
• 4.3.1 模型建立于分析78-79
• 4.3.2“羊群效應(yīng)”實(shí)證研究79-80
• 4.3.3 結(jié)論80
• 4.4 半知情交易與市場(chǎng)輿情實(shí)證研究80-84
• 4.4.1 數(shù)據(jù)與實(shí)證設(shè)計(jì)80-81
• 4.4.2 實(shí)證結(jié)果與分析81-84
• 4.4.3 結(jié)論84
• 4.5 小結(jié)84-85
• 第五章 半知情交易者參與博弈下的股市異象研究85-109
• 5.1 引言85-86
• 5.2 半知情交易者參與博弈下的兩類股市異象86-88
• 5.2.1 半知情交易者與異質(zhì)波動(dòng)性86-87
• 5.2.2 半知情交易者與跳躍噪音87-88
• 5.3 異質(zhì)波動(dòng)性及其對(duì)股票收益率的影響88-97
• 5.3.1 異質(zhì)波動(dòng)性研究綜述88-90
• 5.3.2 考慮異質(zhì)波動(dòng)性的股票收益率模型90-92
• 5.3.3 模型的參數(shù)估計(jì)與實(shí)證結(jié)果92-97
• 5.4 跳躍噪音及其對(duì)期權(quán)定價(jià)的影響97-107
• 5.4.1 市場(chǎng)噪音以及期權(quán)定價(jià)研究綜述97-98
• 5.4.2 跳躍噪音建模98-100
• 5.4.3 跳躍噪音對(duì)期權(quán)定價(jià)的影響100-107
• 5.5 小結(jié)107-109
• 第六章 總結(jié)與展望109-111
• 6.1 全文總結(jié)109-110
• 6.2 研究展望110-111
• 參考文獻(xiàn)111-122
• 發(fā)表論文和參加科研情況說(shuō)明122-123
• 致謝123-125

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本文編號(hào)：917701