本文關(guān)鍵詞：我國債券市場的流動(dòng)性研究

  更多相關(guān)文章： 債券市場 流動(dòng)性 實(shí)證檢驗(yàn) 流動(dòng)性深度 流動(dòng)性寬度

【摘要】：債券市場是資本市場的重要組成部分,有利于優(yōu)化資金配置效率,實(shí)施有效的貨幣政策與財(cái)政政策,從而促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。近年來,我國債券市場發(fā)展迅速,債券融資已經(jīng)成為了我國直接融資的主渠道。2012年,我國累計(jì)發(fā)行人民幣債券6.9萬億元,債券融資規(guī)模占直接融資的比重高達(dá)90%,同比增長2.4%,有力地支持了城鎮(zhèn)化和重點(diǎn)行業(yè)及領(lǐng)域建設(shè),解決中小企業(yè)融資難等問題。 流動(dòng)性是證券市場的生命力所在,對(duì)我國債券市場的持續(xù)健康發(fā)展意義重大。流動(dòng)性為投資者的自由買賣提供保障,提高市場效率；也有利于企業(yè)降低融資成本,提高融資效率。但是,在我國債券市場上,交易不活躍的債券普遍存在,債券市場流動(dòng)性水平低下,市場效率遠(yuǎn)不及國外成熟債券市場。 債券市場的流動(dòng)性不足不僅會(huì)增加投資者的交易成本,而且可能引發(fā)金融系統(tǒng)的流動(dòng)性危機(jī)。2013年,我國債券市場的稽查風(fēng)暴、錢荒突襲等一系列動(dòng)蕩,暴露出我國債券市場整體流動(dòng)性脆弱、不穩(wěn)定的本質(zhì)。銀行間市場分別于6月與12月經(jīng)歷的兩次“錢荒”,將債券市場流動(dòng)性脆弱本質(zhì)暴露無遺。雖然,這次流動(dòng)性收緊沒有引起金融市場大的動(dòng)蕩,但這足夠引起對(duì)債券市場的流動(dòng)性危機(jī)的警惕。因此,研究我國債券市場的流動(dòng)性,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。 國外學(xué)者在流動(dòng)性的定義、測定方法以及影響因素等領(lǐng)域取得了豐富的研究成果,形成了比較完整的研究體系。國內(nèi)有關(guān)流動(dòng)性的研究起步較晚,并且大多數(shù)集中于股票市場,有關(guān)債券市場流動(dòng)性的研究甚少。 本文首先對(duì)我國債券市場整體發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行簡單的描述。然后,在總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者的流動(dòng)性測定方法的基礎(chǔ)上,根據(jù)我國債券市場的特點(diǎn),選擇一套適用的指標(biāo)體系,并加以修正后使用。在實(shí)證部分,確定了跨市場交易的9只樣本債券為研究對(duì)象,選擇寬度、深度以及寬深度結(jié)合的指標(biāo)實(shí)證檢驗(yàn)流動(dòng)性。使用即時(shí)交易成本作為寬度指標(biāo),換手率作為深度指標(biāo),Amivest比率和馬丁指數(shù)作為寬、深度結(jié)合的指標(biāo),結(jié)合樣本債券在交易所和銀行間債券市場的日交易數(shù)據(jù),對(duì)我國債券市場的流動(dòng)性作實(shí)證檢驗(yàn),并作出比較,得出實(shí)證結(jié)論。 通過實(shí)證檢驗(yàn),筆者發(fā)現(xiàn)無論是銀行間市場還是交易所市場,均存在流動(dòng)性不足的問題,我國債券市場的流動(dòng)性整體水平偏低。是什么原因使場內(nèi)外債券市場的流動(dòng)性存在這樣的差異?本文接著從分析場內(nèi)外債券市場流動(dòng)性差異出發(fā),探尋我國債券市場流動(dòng)性的影響因素。 筆者認(rèn)為,引起我國債券市場流動(dòng)性不足的根本原因有兩方面。一方面是制度性因素,如債券市場的交易機(jī)制、托管機(jī)制、監(jiān)管體系等。根據(jù)證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論,交易機(jī)制和托管機(jī)制在很大程度上影響著市場流動(dòng)性,特別是對(duì)流動(dòng)性寬度有顯著的影響。債券發(fā)行與流通環(huán)節(jié)的多頭監(jiān)管也是引起債券市場流動(dòng)不足的重要原因,我國企業(yè)債的發(fā)行由發(fā)改委審批管理,公司債的發(fā)行由證監(jiān)會(huì)審批管理,其他的債務(wù)融資工具由銀行間市場交易商協(xié)會(huì)審批管理。而在交易環(huán)節(jié),銀行間債券市場由人民銀行監(jiān)督管理,交易所債券市場由證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理。監(jiān)管效率的低下直接導(dǎo)致了流通效率的低下。 另一方面,微觀市場結(jié)構(gòu)也是影響債市流動(dòng)性不足的重要因素,如投資者結(jié)構(gòu)、債券品種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等。首先,我國不僅存在交易所市場與銀行間市場之間的投資者結(jié)構(gòu)失衡,在銀行間市場內(nèi)部,也存在著投資者結(jié)構(gòu)的失衡。其次,在所有的機(jī)構(gòu)投資者中,商業(yè)銀行持有著市場中大部分的債券,然后是保險(xiǎn)和基金,券商以及中小非銀行金融機(jī)構(gòu)持有的債券數(shù)量非常少,市場投資行為趨同,投資策略傾向于配置型持有。最后,債券投資品種、期限結(jié)構(gòu)不夠豐富,無法滿足廣大投資者的需求,阻礙了債券市場流動(dòng)性的提高,使債券市場難以發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。 接著,筆者試圖通過對(duì)債券市場流動(dòng)性影響因素的分析,找到提高債券市場流動(dòng)性的方法和措施。從制度上提高我國債券市場流動(dòng)性的解決辦法包括：其一,完善做市商制度,即完善做市商準(zhǔn)入機(jī)制和評(píng)價(jià)準(zhǔn)則；其二,實(shí)現(xiàn)債券市場統(tǒng)一監(jiān)管,學(xué)習(xí)西方國家,將各類債券的發(fā)行和交易的監(jiān)管整合在一起,形成高效、互聯(lián)、統(tǒng)一的債券監(jiān)管體系。其三,大力發(fā)展公司債市場,規(guī)范的信用債的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和要求。 從市場微觀結(jié)構(gòu)上提高債券市場流動(dòng)性有以下三個(gè)方面：優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新優(yōu)化券種結(jié)構(gòu)和推動(dòng)債券市場利率市場化。首先,繼續(xù)保持并深化大型商業(yè)銀行作為債券市場的投資主體作用,推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍擴(kuò)容。培養(yǎng)投資者的專業(yè)能力,重視經(jīng)紀(jì)商的培育和發(fā)展,使同業(yè)拆借中心形成獨(dú)立完整的經(jīng)紀(jì)商制度。其次,通過直接融資產(chǎn)品的創(chuàng)新,增加企業(yè)債與公司債在直接融資市場中的的發(fā)行份額,加快債券市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整。再次,豐富債券風(fēng)險(xiǎn)管理工具如利率衍生品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,方便投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理。 最后本文研究了如何防范債券市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。本文認(rèn)為,通過刺激企業(yè)債券市場的發(fā)展,建立風(fēng)險(xiǎn)可控的規(guī)范的地方政府融資機(jī)制和地方政債務(wù)管理體系,繼續(xù)推行利率期貨交易,有利于管理和防范企業(yè)債市場風(fēng)險(xiǎn)特別是地方政府城投債市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 本文主要的創(chuàng)新之處在于對(duì)我國債券市場的流動(dòng)性實(shí)證檢驗(yàn)的過程。創(chuàng)新點(diǎn)之一：選擇了即時(shí)交易成本模型分別衡量銀行間市場與交易所市場的流動(dòng)性。為提高交易所債券市場與銀行間債券市場流動(dòng)性的可比性,以跨市場交易、且交易總天數(shù)相差較小的國債與企業(yè)債為樣本債券。創(chuàng)新點(diǎn)之二：供用修正的Amivest比率,排除了債券流通量的影響,提高了流動(dòng)性指標(biāo)的準(zhǔn)確性與可比性。本文存在的不足：由于未獲得樣本債券的高頻交易數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性還不能達(dá)到最好的效果。而且由于缺少高頻數(shù)據(jù)的支撐,流動(dòng)性彈性指標(biāo)也無從計(jì)算,因此本文僅從流動(dòng)性的寬度和深度兩個(gè)方面反映我國債券市場的流動(dòng)性,研究結(jié)果不夠綜合全面。
【關(guān)鍵詞】：債券市場 流動(dòng)性 實(shí)證檢驗(yàn) 流動(dòng)性深度 流動(dòng)性寬度
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-7
• Abstract7-12
• 1. 導(dǎo)論12-16
• 1.1 研究背景與意義12-13
• 1.2 研究方法13-14
• 1.3 研究思路14
• 1.4 本文的創(chuàng)新與不足14-16
• 2. 文獻(xiàn)綜述16-25
• 2.1 國外研究成果16-21
• 2.1.1 流動(dòng)性的定義16-17
• 2.1.2 關(guān)于流動(dòng)性測定方法的研究17-19
• 2.1.3 影響流動(dòng)性的因素的研究19-20
• 2.1.4 有關(guān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究20-21
• 2.2 國內(nèi)研究成果21-25
• 2.2.1 有關(guān)流動(dòng)性定義的研究21
• 2.2.2 有關(guān)流動(dòng)性測定的研究21-22
• 2.2.3 有關(guān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究22-23
• 2.2.4 有關(guān)增強(qiáng)我國債券市場流動(dòng)性的研究23-25
• 3. 我國債券市場發(fā)展概述25-38
• 3.1 我國債券市場的發(fā)展歷史25-26
• 3.2 我國債券市場現(xiàn)狀26-33
• 3.2.1 市場規(guī)模26-27
• 3.2.2 券種結(jié)構(gòu)27-28
• 3.2.3 期限結(jié)構(gòu)28-29
• 3.2.4 市場體系29-30
• 3.2.5 流動(dòng)性30-33
• 3.3 債券市場流動(dòng)性的重要性33-35
• 3.3.1 流動(dòng)性對(duì)發(fā)行人的重要性33-34
• 3.3.2 流動(dòng)性對(duì)投資者的重要性34
• 3.3.3 流動(dòng)性對(duì)資本市場的重要性34-35
• 3.3.4 流動(dòng)性對(duì)推進(jìn)利率市場化的重要性35
• 3.4 債券市場流動(dòng)性不足的后果35-36
• 3.4.1 價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制不健全35-36
• 3.4.2 企業(yè)融資成本過高36
• 3.5 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)36-38
• 3.5.1 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義36-37
• 3.5.2 我國債券市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)37-38
• 4. 我國債券市場流動(dòng)性的實(shí)證檢驗(yàn)38-58
• 4.1 流動(dòng)性測定指標(biāo)的選擇38
• 4.2 測定方法的選取38-43
• 4.2.1 寬度指標(biāo)-即時(shí)交易成本38-41
• 4.2.2 深度指標(biāo)41
• 4.2.3 寬度和深度結(jié)合指標(biāo)41-43
• 4.3 流動(dòng)性實(shí)證分析43-46
• 4.3.1 樣本數(shù)據(jù)選擇說明43-46
• 4.4 流動(dòng)性檢驗(yàn)46-52
• 4.4.1 寬度指標(biāo)：即時(shí)交易成本模型46-49
• 4.4.2 深度指標(biāo)：換手率49-50
• 4.4.3 寬度、深度結(jié)合指標(biāo)：流動(dòng)性比率50-52
• 4.5 總結(jié)52
• 4.6 我國債券市場流動(dòng)性影響因素分析52-58
• 4.6.1 制度因素53-55
• 4.6.2 市場因素55-58
• 5. 政策建議58-66
• 5.1 微觀市場結(jié)構(gòu)相關(guān)的政策建議58-62
• 5.1.1 優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)58
• 5.1.2 創(chuàng)新優(yōu)化券種結(jié)構(gòu)58-60
• 5.1.3 完善做市商制度60-61
• 5.1.4 積極推進(jìn)利率市場化改革61-62
• 5.2 制度上的政策建議62-64
• 5.2.1 實(shí)現(xiàn)債券市場統(tǒng)一監(jiān)管62
• 5.2.2 建立集中的債券托管結(jié)算系統(tǒng)62-63
• 5.2.3 規(guī)范債券市場的信息披露制度63-64
• 5.3 防范債券市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)64-66
• 參考文獻(xiàn)66-71
• 后記71-72
• 致謝72-73
• 在讀期間科研成果目錄73

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：831706