本文關(guān)鍵詞：基于ECM-BGARCH模型對(duì)中國黃金期貨套期保值比率的研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：黃金作為商品、金屬、資產(chǎn)的統(tǒng)一體有著廣泛的用途。由于具有良好的物理性質(zhì)和化學(xué)性質(zhì),黃金在歷史上充當(dāng)過貨幣的職能,現(xiàn)在雖然黃金退出了流通領(lǐng)域,但作為國際貨幣儲(chǔ)備,仍被廣泛應(yīng)用；另外由于具有良好的特性黃金在工業(yè)和科學(xué)技術(shù)上也用途廣泛；此外黃金被加工為珠寶裝飾品頗受人們喜愛；黃金作為一種資產(chǎn),具有重要的投資價(jià)值。 近期美元不斷貶值,人民幣兌美元的匯率不斷攀升；由于利比亞政治事件,國際石油價(jià)格不斷攀升；國內(nèi)有通貨膨脹壓力,種種因素引起作為抗通脹投資品種黃金受到越來越多的投資者青睞,黃金價(jià)格不斷上升。由于受到供求關(guān)系、國際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、政治因素、匯率因素和貨幣政策的影響黃金價(jià)格波動(dòng)劇烈,黃金加工商往往面臨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),黃金期貨的存在給黃金加工商一個(gè)較好的避險(xiǎn)工具。通過在期貨市場(chǎng)上做多或做空一定量的黃金期貨合約,可以鎖定成本,避免黃金價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 套期保值是指為了規(guī)避在現(xiàn)貨市場(chǎng)暴露出的風(fēng)險(xiǎn)頭寸,在期貨市場(chǎng)買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨同種交易品種、相同數(shù)量的期貨合約,在期貨到期時(shí)通過期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值比率是期貨套期保值的核心,確定了套期保值比率也就確定了為現(xiàn)貨套期保值所需的期貨合約數(shù),套期保值比率的確定既反映了套期保值的成本又反映了套期保值的效率。所以本文從套期保值比率入手,在以往研究成果、研究方法的基礎(chǔ)上研究套期保值比率的計(jì)算方法,通過與以往方法進(jìn)行套期保值績(jī)效比較確定對(duì)于我國黃金期貨套期保值的最優(yōu)方法。由于我國期貨市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期,許多期貨品種上市交易時(shí)間不長(zhǎng),樣本容量比較小,所以對(duì)套期保值問題的研究大多集中于國外期貨市場(chǎng)。國內(nèi)對(duì)套期保值比率的研究大體上處于運(yùn)用國外的模型對(duì)中國的期貨市場(chǎng)期貨品種進(jìn)行研究的階段。以往對(duì)于套期保值的研究多集中于黃銅,玉米等期貨產(chǎn)品,而對(duì)于黃金這種特殊商品卻鮮有研究,我曾在期貨公司實(shí)習(xí),實(shí)習(xí)期間計(jì)算套期保值比率往往都是通過簡(jiǎn)單的方法得到,如何加入約束條件使套期保值比率的計(jì)算方法更接近現(xiàn)實(shí),能更有效的實(shí)現(xiàn)套期保值是我寫這篇文章的出發(fā)點(diǎn)。希望通過論文的書寫,梳理自己的知識(shí)體系,強(qiáng)化自己的實(shí)踐能力,實(shí)現(xiàn)學(xué)以致用的思想理念! 過去對(duì)套期保值比率的研究主要可以歸結(jié)為三大類：簡(jiǎn)單的回歸模型(OLS)、誤差修正模型(ECM)和ECM-GARCH模型。由于期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng),二者之間可能不存在協(xié)整關(guān)系,所以簡(jiǎn)單的運(yùn)用OLS模型可能存在偽回歸。ECM模型將差分和誤差修正項(xiàng)作為解釋變量,既考慮了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的長(zhǎng)期關(guān)系也考慮了他們之間的短期關(guān)系。ECM-GARCH在ECM基礎(chǔ)上運(yùn)用GARCH模型考慮了殘差項(xiàng)方差間的關(guān)系。 金融資產(chǎn)價(jià)格往往具有“波動(dòng)聚集”的特性,即金融資產(chǎn)價(jià)格大變化后面往往伴隨著大的變化,小的變化后有小的變化。所以用對(duì)金融價(jià)格序列進(jìn)行計(jì)量處理得到的殘差序列往往不具有同方差性。計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型中常用ARCH過程或GARCH來描述殘差項(xiàng)方差和其前期方差的關(guān)系,一元GARCH模型只能反映方差間的相互關(guān)系,而在期貨套期保值比率的研究中,我們知道最優(yōu)套期保值比率h=Cov(△S,△F)／Var(△F),除了現(xiàn)貨價(jià)格序列與期貨價(jià)格序列方差間的關(guān)系外,還存在現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的協(xié)方差關(guān)系,而-元GARCH模型無法描述這種關(guān)系,所以我們用ECM-BGARCH模型即二元GARCH模型來對(duì)套期保值比率進(jìn)行研究。在ECM-BGARCH模型下,分別對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格序列與期貨價(jià)格序列進(jìn)行基于各自均值方程的GARCH估計(jì),我們把GARCH后殘差序列的相關(guān)系數(shù)定義為ρsf，，我們把GARCH估計(jì)后殘差的條件方差分別記為Var(△St)和Var(△Ft)代入h*(t-1)=hsf,t/hff,t=Cov(△St,△Ft|Z(t-1))/Var(△F(t-1)|Z(t-1))=ρst(?)Var(△St)/Var(△Ft)就可以得到基于ECM-BGARCH的動(dòng)態(tài)套期保值比率。本文把與未參與套期保值時(shí)資產(chǎn)的方差相比,參與套期保值后資產(chǎn)組合的方差減少程度作為套期保值績(jī)效評(píng)估指標(biāo),減少的越多,套期保值效果越佳。 本文選取2010年1月5日至2011年1月29日期間的上海金屬網(wǎng)的黃金現(xiàn)貨價(jià)格與上海期貨交易所的黃金期貨價(jià)格,剔除缺失數(shù)據(jù)共計(jì)236組,在Eviews計(jì)量軟件上運(yùn)用上述方法和模型計(jì)算我國黃金期貨的套期保值比率和進(jìn)行套期保值績(jī)效評(píng)估。通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)： 1、我國黃金現(xiàn)貨價(jià)格序列和黃金期貨價(jià)格序列都是非平穩(wěn)序列,但是他們的一階差分序列都是平穩(wěn)的,二者之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系； 2、運(yùn)用OLS和ECM模型得出的套期保值比率是一個(gè)靜態(tài)數(shù)值的,而運(yùn)用ECM-BGARCH模型得到的套期保值比率是一個(gè)動(dòng)態(tài)序列,考慮到基差的波動(dòng)我們要不斷變化期貨合約的頭寸,也即不斷改變套期保值比率,套期保值比率是一個(gè)序列更能放映出基差對(duì)套期保值比率的影響,是提高套期保值效果的表現(xiàn)； 3、三種模型得到的套期保值比率均小于1,運(yùn)用ECM-BGARCH模型計(jì)算出的套期保值比率最大,ECM模型計(jì)算出的次之,OLS模型計(jì)算出的最小與傳統(tǒng)的套期保值1：1的方法相比所需期貨合約的數(shù)量減少了,也就是說套期保值的成本減少了,但三種方法中ECM-BGARCH的套期保值比率最大,所需成本也最大,因?yàn)檫@種方法考慮了基差對(duì)套期保值的影響,由于基差的波動(dòng)需不斷變換期貨合約的頭寸,從而增加了套期保值的成本； 4、套期保值后收益的方差Var(Ht)都遠(yuǎn)小于套期保值前的方差Var(Ut),所以這三種套期保值的方法都是有效的,能有效減小價(jià)格的波動(dòng),利用ECM-BGARCH模型進(jìn)行套期保值后的方差最小,效果最明顯； 5、進(jìn)行套期保值績(jī)效的比較發(fā)現(xiàn)ECM-BGARCH模型套期保值效果最好,方法最好,OLS模型套期保值效果最差。 由于時(shí)間緊促和作者知識(shí)結(jié)構(gòu)所限,本文存在一定的不足,對(duì)于套期保值的研究有以下方面值得深入思考：本文在使用模型確定套期保值比率的-個(gè)隱含假設(shè)條件認(rèn)為市場(chǎng)是完美的。但在實(shí)際操作中,這些摩擦費(fèi)用確實(shí)存在,這勢(shì)必會(huì)對(duì)套期保值比率存在一定的影響,但影響大小還有待研究；主力合約的價(jià)格在反映期貨價(jià)格具有一定的代表性,本文為方便數(shù)據(jù)處理粗略的以任何時(shí)點(diǎn)的后兩個(gè)月進(jìn)入交割月的期貨合約的收盤價(jià)格作為期貨價(jià)格,存在一定的偏差,主力合約的確定應(yīng)以成交量的大小來選�。槐疚膹奶灼诒Ｖ祵�(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的方差減少程度來衡量套期保值的績(jī)效,這種方法比較直觀明了,方便理解,結(jié)合套期保值的目的,從套期保值后資產(chǎn)組合的收益風(fēng)險(xiǎn)最小化和效用最大化兩個(gè)方面出發(fā)全面反應(yīng)套期保值的效果,更貼切套期保值的初衷；本文通過三種方法得出套期保值比率并進(jìn)行套期保值績(jī)效評(píng)估得出ECM-BGARCH模型更適合我國黃金期貨的套期保值,但這只是對(duì)于我國黃金期貨而言,可能因?yàn)榈赜蚝推谪浧贩N的不同ECM-BGARCH模型不一定是最佳的方法,因?yàn)檫@種模型下得出的套期保值比率是一個(gè)動(dòng)態(tài)的序列,需要不斷調(diào)整期貨合約的頭寸,需要較多的成本投入。具體使用何種方法進(jìn)行套期保值需要具體分析,切不可生搬硬套! 最后從政府、證監(jiān)會(huì)、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司和投資者五個(gè)角度,結(jié)合本文的套期保值理論給出政策建議：政府應(yīng)進(jìn)一步完善法律法規(guī)建設(shè),為期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供良好的法律環(huán)境；證監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督管理,建立完善分層次的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系；期貨交易所應(yīng)完善上市交易制度,合理有效地推出新期貨品種；期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)加強(qiáng)自身合規(guī)建設(shè),為客戶提供高質(zhì)量的服務(wù)；投資者應(yīng)加強(qiáng)自身素質(zhì)建設(shè),強(qiáng)化實(shí)踐能力。
【關(guān)鍵詞】：套期保值 套期保值比率 OLS模型 ECM模型 ECM-BGARCH模型
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F224;F724.5;F832.54
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-12
• 1. 前言12-24
• 1.1 論文的的寫作背景12-16
• 1.2 論文研究目的、意義16-17
• 1.3 論文的內(nèi)容及框架17-19
• 1.4 文獻(xiàn)綜述19-24
• 2. 套期保值理論24-32
• 2.1 套期保值的概念24-25
• 2.2 套期保值的原理25-26
• 2.3 套期保值的操作原則26-27
• 2.4 套期保值理論的發(fā)展27-29
• 2.4.1 傳統(tǒng)套期保值理論27-28
• 2.4.2 基差逐利型套期保值理論28
• 2.4.3 現(xiàn)代組合套期保值理論28-29
• 2.5 基差對(duì)套期保值的影響29-32
• 3. 協(xié)整理論與GARCH模型32-39
• 3.1 協(xié)整理論32-35
• 3.1.1 平穩(wěn)過程32-33
• 3.1.2 單整過程33
• 3.1.3 單位根檢驗(yàn)33-34
• 3.1.4 協(xié)整過程34-35
• 3.2 誤差修正模型ECM35-36
• 3.3 GARCH模型36-39
• 3.3.1 ARCH模型37
• 3.3.2 GARCH模型37-39
• 4. 套期保值比率的確定方法39-44
• 4.1 歷史研究方法39-41
• 4.1.1 簡(jiǎn)單回歸模型(OLS)39-40
• 4.1.2 誤差修正模型法(ECM)40-41
• 4.1.3 ECM-GARCH模型41
• 4.2 ECM-BGARCH模型方法41-44
• 5. 實(shí)證分析44-55
• 5.1 數(shù)據(jù)采集及統(tǒng)計(jì)分析44-47
• 5.2 OLS簡(jiǎn)單回歸模型的實(shí)證分析47-48
• 5.3 ECM模型的實(shí)證分析48-50
• 5.4 ECM-BGARCH模型的實(shí)證分析50-55
• 6. 套期保值績(jī)效評(píng)估及結(jié)論建議55-62
• 6.1 套期保值績(jī)效評(píng)估模型55
• 6.2 套期保值績(jī)效實(shí)證分析55-57
• 6.3 結(jié)論及政策建議57-62
• 6.3.1 結(jié)論57-59
• 6.3.2 政策建議59-62
• 參考文獻(xiàn)62-64
• 后記64-65
• 致謝65

【參考文獻(xiàn)】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 史晉川;陳向明;汪煒;;基于協(xié)整關(guān)系的中國銅期貨合約套期保值策略[J];財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì);2006年11期

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6 溫曉慧;;中國期貨市場(chǎng)最佳套期保值比率研究[J];求索;2010年12期

7 王駿,張宗成;SHFE金屬銅期貨的套期保值比率與績(jī)效[J];統(tǒng)計(jì)與決策;2005年10期

8 王駿,張宗成;中國工業(yè)基礎(chǔ)金屬期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格動(dòng)態(tài)關(guān)系研究[J];統(tǒng)計(jì)與信息論壇;2005年05期

9 胡利琴;李殊琦;;基于協(xié)整的最優(yōu)套期保值比率的估計(jì)[J];武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào);2007年08期

10 彭紅楓;葉永剛;;中國銅期貨最優(yōu)套期保值比率估計(jì)及其比較研究[J];武漢大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版);2007年06期

  本文關(guān)鍵詞：基于ECM-BGARCH模型對(duì)中國黃金期貨套期保值比率的研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號(hào)：358386