本文關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨最優(yōu)套期保值比率的實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：股指期貨是金融市場(chǎng)上一個(gè)重要的金融衍生品,投資者利用股指期貨可以實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)的目的。自1982年,美國(guó)堪薩斯市交易所推出了全球第一份股指期貨合約—價(jià)值線指數(shù)(Value Line Index)期貨合約以來,股指期貨受到很多國(guó)家投資者的關(guān)注,隨著股指期貨合約交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大,日本、新加坡、英國(guó)、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)先后推出了自己的股指期貨。股指期貨合約自推出以來,其發(fā)展速度是十分迅速的。在2011年金融類衍生產(chǎn)品的交易量占全球衍生品交易量的88.7%,其中股票指數(shù)類衍生品的交易量在金融類衍生品的交易量中占據(jù)首位。就我國(guó)資本市場(chǎng)而言,雖然經(jīng)過20多年的發(fā)展,資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不斷完善,供投資者交易的金融品種日益豐富,但是作為我國(guó)資本市場(chǎng)重要組成部分的股票市場(chǎng),其存在的波動(dòng)性較大的問題并未得到解決。自2005年至2008年,我國(guó)的股票市場(chǎng)經(jīng)歷了從暴漲到劇跌的轉(zhuǎn)變,在2007年上證指數(shù)一度高達(dá)6124.04點(diǎn),而在2008年上證指數(shù)最低下探至1664.93點(diǎn)。上證指數(shù)在一年多的時(shí)間內(nèi)下跌幅度超過了70%。股市的劇烈波動(dòng),使投資者迫切需要一種投資工具來規(guī)避市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股指期貨的推出歷經(jīng)了近三年半的時(shí)間,在2010年4月16日,滬深300股指期貨的四份合約開始正式交易。它的產(chǎn)生對(duì)于投資者,尤其是機(jī)構(gòu)投資者而言具有重要的意義,它將成為投資者對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。 在股指期貨眾多的功能中,套期保值是其中重要的一項(xiàng)。通過套期保值的操作可以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),這一作用是股指期貨產(chǎn)生和發(fā)展的基礎(chǔ)。當(dāng)投資者利用股指期貨來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí),套期保值時(shí)采用的套期保值比率會(huì)影響套保的效果。因而,套期保值研究的重點(diǎn)是最優(yōu)套保比率的確定,這也是本文研究的重點(diǎn)。本文分別利用五種套保模型估計(jì)出最優(yōu)套期保值比率,并對(duì)利用該比率值進(jìn)行套期保值操作的效果進(jìn)行衡量。試圖選取出能夠在我國(guó)股指期貨市場(chǎng)中取得較好套保效果的估值模型,為投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者的套期保值操作提供建議。 本文以滬深300股指期貨及滬深300現(xiàn)貨指數(shù)為研究對(duì)象,選取了自股指期貨合約正式掛牌交易以來446個(gè)交易日的數(shù)據(jù)。為保持股指期貨交易數(shù)據(jù)的連續(xù)性,文章選取的數(shù)據(jù)是各時(shí)期主力合約的交易數(shù)據(jù)。在收益風(fēng)險(xiǎn)最小化的條件下,利用最小二乘法回歸模型、雙變量向量自回歸模型、誤差修正模型及廣義自回歸條件異方差模型估計(jì)套期保值比率,并對(duì)各模型的套期保值效果進(jìn)行測(cè)算。在進(jìn)行實(shí)證研究之前,本文首先對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行分析研究,對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果及不足進(jìn)行總結(jié)。在本文的研究之前,國(guó)外一些學(xué)者對(duì)套期保值比率及套期保值相關(guān)問題進(jìn)行了很多研究并得出了一些有意義的結(jié)論,但是,由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、市場(chǎng)完善程度、投資者的成熟度等因素的不同,使得其研究的結(jié)論未必適合我國(guó)國(guó)情,而且國(guó)外學(xué)者的研究結(jié)論也不盡相同。例如,有的學(xué)者以ARCH模型及GARCH模型估計(jì)的套期保值比率與使用OLS方法估計(jì)的套期保值比率進(jìn)行比較,研究發(fā)現(xiàn)GARCH模型的效率表現(xiàn)最好,但是彼此之間的差異并不是太大,綜合考慮估計(jì)套期保值比率時(shí)的計(jì)算成本及復(fù)雜程度等因素,因而建議估計(jì)套保比率時(shí)采用OLS方法。有學(xué)者對(duì)外匯期貨進(jìn)行現(xiàn)貨套期保值研究,運(yùn)用普通OLS模型、OLS協(xié)整模型及二元GARCH模型考察避險(xiǎn)效果,結(jié)果表明無論在風(fēng)險(xiǎn)最小化還是效用最大化條件下,二元GARCH模型的套期保值效果要優(yōu)于其它模型。有的學(xué)者的研究結(jié)論與前者不同,該學(xué)者將FTSE-100股價(jià)指數(shù)期貨作為研究對(duì)象,分別利用普通OLS模型、ECM模型及GARCH模型,考察各模型的套期保值效果。他發(fā)現(xiàn)從降低風(fēng)險(xiǎn)的角度來看,基于最小方差的普通OLS套期保值,其表現(xiàn)比沒進(jìn)行套期保值的組合要好,而且與其他套保模型相比,它的套期保值效果最好。 國(guó)內(nèi)一些學(xué)者在我國(guó)股指期貨合約產(chǎn)生之前,利用金屬期貨市場(chǎng)或農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)中的某些品種進(jìn)行相關(guān)研究。有學(xué)者利用上期所期銅合約的交易數(shù)據(jù),對(duì)OLS模型、ECM模型和多元GARCH模型估計(jì)的最優(yōu)套期保值率及其效果進(jìn)行研究.通過對(duì)不同的套期保值周期進(jìn)行事前及事后檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)整套期保值比率能夠有效降低組合風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)套保周期較短或市場(chǎng)波動(dòng)劇烈時(shí),多元GARCH模型的套保效果較好。而套保周期較長(zhǎng)或市場(chǎng)波動(dòng)小時(shí),選用OLS模型套保效果更好。在中金所推出滬深300股指期貨仿真交易后,有學(xué)者利用仿真交易的數(shù)據(jù)對(duì)套期保值的相關(guān)問題進(jìn)行研究,所得結(jié)論也不盡相同。由于仿真交易與真實(shí)交易之間的差別,利用這些結(jié)論指導(dǎo)實(shí)踐或許不太恰當(dāng)。 本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究進(jìn)行總結(jié)后,又對(duì)股指期貨及套期保值理論的有關(guān)問題進(jìn)行了回顧和分析。股指期貨的功能除了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)以外,還具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能。影響套期保值效果的因素包括基差風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。本文梳理了套期保值理論的發(fā)展歷程,從最初的傳統(tǒng)套期保值理論到基差逐利性套期保值理論,再到現(xiàn)代組合投資套期保值理論,依次分析了各套期保值理論的主要內(nèi)涵,傳統(tǒng)套期保值理論將套保比率設(shè)定為1,這一假設(shè)并不恰當(dāng),但是它簡(jiǎn)單、明了的概括了套期保值的本質(zhì)�；钪鹄吞妆＠碚搶�(duì)套期保值就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)提出了異議,該理論認(rèn)為套保者的目標(biāo)是追求利潤(rùn)最大化。組合投資套期保值理論將現(xiàn)貨市場(chǎng)及期貨市場(chǎng)的投資視作一個(gè)組合,并且提出投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度以及市場(chǎng)價(jià)格的變化調(diào)整交易頭寸,這更符合市場(chǎng)的真實(shí)情況,正是組合投資套期保值理論產(chǎn)生后,最優(yōu)套期保值比率及套保的績(jī)效問題才成為研究的熱點(diǎn)。 在組合投資套期保值理論下,有幾種計(jì)算套保比率的套期保值策略,收益風(fēng)險(xiǎn)最小化套期保值策略是其中一種,本文是依據(jù)該策略進(jìn)行套期保值比率的估計(jì)。利用普通最小二乘法回歸模型、雙變量向量自回歸模型、誤差修正模型及廣義自回歸條件異方差模型,對(duì)滬深300股指期貨的套期保值進(jìn)行實(shí)證研究。得出結(jié)論如下： 通過對(duì)滬深300股指期貨及現(xiàn)貨指數(shù)時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn),得知兩時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的。利用E-G兩步法對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)及期貨指數(shù)的對(duì)數(shù)形式構(gòu)成的時(shí)間序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果表明現(xiàn)貨指數(shù)與指數(shù)期貨存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。對(duì)兩時(shí)間序列的殘差進(jìn)行ARCH檢驗(yàn),結(jié)果表明殘差具有異方差,殘差序列存在ARCH效應(yīng)。 在五種模型估計(jì)的套期保值比率中,普通最小二乘法回歸模型估計(jì)的值最低,但是彼此之間的差別較小,所有值都在0.90之上,表明現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)的走勢(shì)是高度相關(guān)的,投資者進(jìn)行套期保值時(shí)面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)比較小。套期保值比率小于1,表明由現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸共同構(gòu)成的投資組合中,期貨頭寸低于現(xiàn)貨頭寸,這意味著投資者進(jìn)行套期保值時(shí)付出的成本相對(duì)較小。 反映各模型套期保值績(jī)效的指標(biāo)值均較高,都在0.90之上,彼此之間差別并不大。較高的績(jī)效值表明,對(duì)滬深300現(xiàn)貨指數(shù)來說,基于收益風(fēng)險(xiǎn)最小化套期保值理論的各模型的套期保值是有效的,根據(jù)其估計(jì)套期保值比率確定的套期保值組合的風(fēng)險(xiǎn)很小,可以有效的規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。相較而言,OLS模型與B-VAR模型的套期保值效果最好。但是,在綜合考慮投資組合的收益以及風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,考慮了現(xiàn)貨與期貨間長(zhǎng)期均衡關(guān)系的ECM-GARCH模型與誤差修正模型的套期保值效果較好。這一結(jié)論與僅考慮降低風(fēng)險(xiǎn)時(shí)得出的結(jié)論有所區(qū)別。投資者可以根據(jù)自身的特點(diǎn),有針對(duì)性的選擇估計(jì)套保比率的模型。當(dāng)考慮降低風(fēng)險(xiǎn)時(shí),可以采用普通最小二乘法回歸模型或是雙變量向量自回歸模型。當(dāng)既考慮風(fēng)險(xiǎn)又考慮收益時(shí)可以采用ECM-GARCH模型或誤差修正模型。 此外,通過統(tǒng)計(jì)分析得知,在樣本期內(nèi),股指期貨收益率時(shí)間序列的最大值、最小值及標(biāo)準(zhǔn)差均大于現(xiàn)貨指數(shù)收益率序列對(duì)應(yīng)的值,表明股指期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性比現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性大。滬深300指數(shù)期貨和滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的平均收益為負(fù)值,滬深300指數(shù)期貨收益率序列偏向負(fù)值,該序列是左偏的,滬深300現(xiàn)貨指數(shù)收益率序列也是左偏的。兩收益率序列的峰度值都較大,表示其收益率分布的尾部比正態(tài)分布的尾部厚。滬深300指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的收益率分布具有左偏肥尾的特征。
【關(guān)鍵詞】：股指期貨 最小方差 最優(yōu)套期保值比率
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.5;F224
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-12
• 1. 導(dǎo)論12-21
• 1.1 選題背景和研究意義12-14
• 1.1.1 選題背景12-13
• 1.1.2 研究目的和意義13-14
• 1.2 國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述14-19
• 1.2.1 國(guó)外研究文獻(xiàn)綜述14-17
• 1.2.2 國(guó)內(nèi)研究文獻(xiàn)綜述17-19
• 1.3 研究方法和思路19-21
• 2. 股指期貨概述21-26
• 2.1 股指期貨21-25
• 2.1.1 定義及特征21-22
• 2.1.2 股指期貨的功能22-24
• 2.1.3 股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展24-25
• 2.2 滬深300股指期貨25-26
• 3. 套期保值及其理論發(fā)展26-42
• 3.1 套期保值概述26-34
• 3.1.1 含義及基本方法26-27
• 3.1.2 套期保值的具體流程27-30
• 3.1.3 影響套期保值效果的風(fēng)險(xiǎn)30-34
• 3.2 套期保值理論的發(fā)展34-37
• 3.2.1 傳統(tǒng)套期保值理論34-35
• 3.2.2 基差逐利型套期保值理論35-36
• 3.2.3 現(xiàn)代組合投資套期保值理論36
• 3.2.4 套期保值理論的選擇36-37
• 3.3 確定最優(yōu)套保比率的套期保值策略37-40
• 3.3.1 收益風(fēng)險(xiǎn)最小化套期保值策略37-38
• 3.3.2 效用最大化套期保值策略38-39
• 3.3.3 單位風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償最大化套期保值策略39-40
• 3.4 股指期貨套期保值效果的衡量指標(biāo)40-42
• 4. 滬深300股指期貨套期保值比率實(shí)證分析42-61
• 4.1 數(shù)據(jù)的選取42-44
• 4.2 數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)44-47
• 4.2.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析44-45
• 4.2.2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)45-47
• 4.3 最優(yōu)套期保值比率的實(shí)證研究47-58
• 4.3.1 普通最小二乘法回歸模型實(shí)證分析47-48
• 4.3.2 B-VAR模型實(shí)證分析48-51
• 4.3.3 誤差修正模型實(shí)證分析51-53
• 4.3.4 廣義自回歸條件異方差模型實(shí)證分析53-58
• 4.4 實(shí)證結(jié)果分析58-61
• 4.4.1 最優(yōu)套期保值比率和績(jī)效的比較58-61
• 5. 結(jié)論61-63
• 參考文獻(xiàn)63-66
• 后記66-67
• 致謝67

【參考文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

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