本文關(guān)鍵詞：基于內(nèi)含期權(quán)法的中國企業(yè)資產(chǎn)證券化定價研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：本文就國內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展課題進行研究,從多個角度進行資產(chǎn)證券化在中美市場發(fā)展情況對比,深入分析前一輪資產(chǎn)證券化浪潮中的四個典型案例,探討包括基礎(chǔ)資產(chǎn)、破產(chǎn)隔離、信用增級、現(xiàn)金流分配及定價等企業(yè)資產(chǎn)證券化關(guān)鍵因素在我國的實踐情況及存在不足,在此基礎(chǔ)上針對目前國內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價均較為簡單、過于粗略的問題展開深入研究,指出隨著金融深化的推進、金融創(chuàng)新的涌現(xiàn)以及2012年國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)松綁,預(yù)計資產(chǎn)證券化將在中國迎來蓬勃的發(fā)展。在此背景下,過去企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品簡單的定價模式過于落后,要提高資本市場的效率,促進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展,亟需提出適用的定價模型。本文分析了我國過去實踐中的基礎(chǔ)資產(chǎn)特征,結(jié)合券商調(diào)研,提出目前我國企業(yè)資產(chǎn)證券化定價存在的問題與企業(yè)資產(chǎn)證券化定價須考慮的因素,并對應(yīng)三類基礎(chǔ)資產(chǎn)提出三種定價模型,在此基礎(chǔ)上選取實際案例作為算例進行實證檢驗,并與實際情況結(jié)合進行討論,從側(cè)面發(fā)現(xiàn)上一輪資產(chǎn)證券化嘗試中若干尚未成熟之處,并為未來企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在發(fā)行定價方面提供思路。 研究在分析我國過去實踐中的基礎(chǔ)資產(chǎn)特征的基礎(chǔ)上,將影響定價的基礎(chǔ)資產(chǎn)分為三類,一為最普通的未來應(yīng)收賬款,該類基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流時點與金額較為確定,即可以簡化的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法定價；二為涉及基礎(chǔ)建設(shè)的資產(chǎn),由于管理靈活性對應(yīng)的實物期權(quán)性質(zhì),此類企業(yè)資產(chǎn)證券化定價需將實物期權(quán)價值考慮在其中；三為涉及應(yīng)收貸款的基礎(chǔ)資產(chǎn),如未來融資租賃收入,由于未來現(xiàn)金流存在提前償付的可能性,須考慮由于提前清償對資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品價值帶來的影響,此處性質(zhì)有類于信貸資產(chǎn)證券化。在此基礎(chǔ)上分別就三類定價方式進行討論,提出了針對基建資產(chǎn)的模糊實物期權(quán)定價框架與針對貸款資產(chǎn)的基于蒙特卡洛模擬的提前償付定價模型。 就基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)資產(chǎn),提出基于實物期權(quán)的企業(yè)資產(chǎn)證券化定價模型,引入模糊數(shù)概念,結(jié)合伊藤引理推導(dǎo)定價公式,并以莞深高速公路專項收益計劃為案例進行實證檢驗與結(jié)果討論,得出該計劃定價應(yīng)位于8至8.06億元區(qū)間。而實際情況中,該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值為5.8億元人民幣,年預(yù)期收益率為3.0-3.5%,分析原因是由于管理計劃中的特殊條款所致,由此做出判斷,該項資產(chǎn)管理計劃并未實現(xiàn)真正意義上的真實出售與風險隔斷。 就租賃貸款相關(guān)資產(chǎn),提出內(nèi)嵌利率期權(quán)的企業(yè)資產(chǎn)證券化定價模型,以考慮相應(yīng)的早償風險。選擇CIR模型作為利率模型,以我國1980年1月-2012年7月的三個月Shibor數(shù)據(jù)作為輸入變量,利用OLS與最大似然法確定參數(shù),并在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)利率路徑模擬。結(jié)合提前償付模型與違約率模型假設(shè),得出第t期現(xiàn)金流公式,從而在蒙特卡洛下對利率路徑進行1000次模擬,確定相應(yīng)的償還貸款路徑,分別求出每次模擬中的各期現(xiàn)金流,并取所有情形的平均。在此基礎(chǔ)上以遠東租賃收益計劃為實證進行檢驗,發(fā)現(xiàn)實際發(fā)行規(guī)模與計算所得發(fā)行定價大致相仿,考慮了提前償付風險并在利率路徑下進行蒙特卡洛模擬的理論價值比實際發(fā)行規(guī)模低85.7萬元。由于該專項計劃設(shè)計中,優(yōu)先級收益憑證以過手形式先獲得償付,次級收益憑證在憑證到期日獲得扣除優(yōu)先級收益憑證收益后的償付,因此早償風險由優(yōu)先級收益憑證持有人承擔。而在該項專項計劃中,對提前償付風險的考慮只通過歷史提前退租率進行粗略計算,對早償風險考慮不足,并在計算到期日時假定無提前退租,假設(shè)過于樂觀,易高估資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價值。此外,文章還提出了基于內(nèi)含美式期權(quán)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價框架與公式,以為后續(xù)研究的提供思路。
【關(guān)鍵詞】：企業(yè)資產(chǎn)證券化 金融資產(chǎn)定價 實物期權(quán) 早償風險 內(nèi)含期權(quán)
【學位授予單位】：復(fù)旦大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F279.2;F832.51
【目錄】：

• 摘要4-6
• Abstract6-8
• 1 緒論8-12
• 1.1 研究背景及意義8-9
• 1.2 研究方法及框架9-10
• 1.3 基本結(jié)論與創(chuàng)新點10-12
• 2 文獻回顧12-22
• 2.1 資產(chǎn)證券化的概念界定12-17
• 2.2 衍生金融資產(chǎn)定價17-19
• 2.3 企業(yè)資產(chǎn)證券化定價19-22
• 3 中國企業(yè)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀分析與中美比較22-52
• 3.1 推進企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義22-27
• 3.2 中美兩國企業(yè)資產(chǎn)證券化的比較27-38
• 3.3 中國企業(yè)資產(chǎn)證券化的案例分析與特征總結(jié)38-52
• 4 中國企業(yè)資產(chǎn)證券化的定價問題及定價需考慮的因素分析52-56
• 4.1 中國企業(yè)資產(chǎn)證券化定價存在的問題52-53
• 4.2 定價需考慮的因素分析53-56
• 5 中國企業(yè)資產(chǎn)證券化定價的模型與算例分析56-82
• 5.1 簡化構(gòu)架中的企業(yè)資產(chǎn)證券化定價模型—現(xiàn)金流貼現(xiàn)法56-58
• 5.2 基于實物期權(quán)的企業(yè)資產(chǎn)證券化定價研究——以莞深高速為例58-68
• 5.3 基于提前償付的企業(yè)資產(chǎn)證券化定價研究——以租賃收入為例68-82
• 6 結(jié)論及建議82-85
• 致謝85-86
• 參考文獻86-90
• 附錄1：前一輪企業(yè)資產(chǎn)證券化專項收益計劃整理(2005-2007年)90-91
• 附錄2：提前償付下的蒙特卡洛模擬Matlab程序91-93
• 附錄3：蒙特卡洛模擬下的各期現(xiàn)金流現(xiàn)值情況(不考慮提前償付)93-94
• 附錄4：蒙特卡洛模擬下的各期現(xiàn)金流現(xiàn)值情況(考慮提前償付)94-95

【參考文獻】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前7條

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  本文關(guān)鍵詞：基于內(nèi)含期權(quán)法的中國企業(yè)資產(chǎn)證券化定價研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：269304