【摘要】：自2013年互聯(lián)網(wǎng)金融萌芽以來(lái),我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域呈現(xiàn)出井噴式發(fā)展的景象�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融以小散客戶為目標(biāo)服務(wù)對(duì)象,使以往不被理財(cái)產(chǎn)品考慮的大量閑置資金被激活。互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮的沖擊對(duì)傳統(tǒng)銀行理財(cái)有著不可忽視的擠壓作用,銀行機(jī)構(gòu)不得不通過(guò)提高所發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的收益率以提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。在互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下,發(fā)行機(jī)構(gòu)和投資者之間信息不對(duì)稱的問(wèn)題也被放大。投資者往往無(wú)法了解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)所在,也無(wú)法正確估量收益的合理性,正確評(píng)估理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)的合理性是當(dāng)下尤為重要的課題。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展,我國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)總額逐年攀升,國(guó)民的個(gè)人理財(cái)需求日益增長(zhǎng)。在各類理財(cái)產(chǎn)品中,結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品作為由固定收益證券和金融衍生品組合而成的新型理財(cái)產(chǎn)品,是理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中十分重要的組成部分。結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展對(duì)金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力提出了更高的要求。同時(shí),在互聯(lián)網(wǎng)金融也在一定程度上對(duì)銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)產(chǎn)生影響。本文從互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境出發(fā),梳理了國(guó)內(nèi)外結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的不同特征。第一,國(guó)外存在理財(cái)產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng),而國(guó)內(nèi)不存在這樣的流通市場(chǎng);第二,國(guó)外結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品設(shè)有提前贖回條約的較多,國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品則常常只能持有到期;第三,國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)達(dá),而國(guó)外不存在會(huì)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)形成沖擊的互聯(lián)網(wǎng)金融�；趪�(guó)內(nèi)外理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的不同特征,在文獻(xiàn)基礎(chǔ)上本文提出了適用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的3條結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)影響因素及形成機(jī)理的假設(shè),它們分別是H1*:結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行定價(jià)基本與理論定價(jià)持平,偏差不應(yīng)太大;H2*:結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的溢價(jià)隨著產(chǎn)品期限的變長(zhǎng)而降低;H3*:產(chǎn)品定價(jià)的溢價(jià)隨著掛鉤標(biāo)的的不同而有所區(qū)別。本文采用從2018年3月到2018年9月的來(lái)自不同發(fā)行機(jī)構(gòu)、具有不同掛鉤標(biāo)的和不同持有期限的126個(gè)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品樣本來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析,驗(yàn)證了提出的3條假設(shè),并得出以下三個(gè)結(jié)論。首先,大部分的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品理論定價(jià)幾乎等于實(shí)際定價(jià),甚至略微高于實(shí)際定價(jià),也就是說(shuō),金融機(jī)構(gòu)平價(jià)甚至折價(jià)發(fā)行了結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。這與許多歐美市場(chǎng)通常溢價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象相反。本文分析這是國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)差異造成的。一方面,國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品流通市場(chǎng)和可贖回條約的缺失導(dǎo)致流動(dòng)性較低,發(fā)行機(jī)構(gòu)需要給予投資者更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。另一方面,面對(duì)來(lái)自國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融的激烈競(jìng)爭(zhēng),傳統(tǒng)商業(yè)銀行不得不提高其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的收益率來(lái)提高對(duì)投資者的吸引力。正是這兩方面的原因?qū)е铝藝?guó)內(nèi)外結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)上的不同表現(xiàn)。其次,投資期限越長(zhǎng),結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的溢價(jià)率越低(由于本文結(jié)果顯示大部分產(chǎn)品的平價(jià)甚至折價(jià)發(fā)行,溢價(jià)率下降也可以理解為折價(jià)率提高)。本文構(gòu)造了檢驗(yàn)持有期限對(duì)定價(jià)溢價(jià)率影響的回歸函數(shù),以結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品持有期限的啞變量為自變量對(duì)產(chǎn)品定價(jià)溢價(jià)率進(jìn)行回歸,并用Bootstrap修正回歸的顯著水平。結(jié)果顯示3個(gè)月和6個(gè)月期限的啞變量回歸系數(shù)均為負(fù)值,即溢價(jià)均低于1個(gè)月期限的產(chǎn)品(溢價(jià)率更低,表現(xiàn)為折價(jià)率更高)。其中,3個(gè)月期限的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品溢價(jià)率比1個(gè)月期限低11.3%;而6個(gè)月期限的產(chǎn)品溢價(jià)率更是比1個(gè)月期限的低了55.8%,2個(gè)系數(shù)在Bootstrap檢驗(yàn)下都是顯著的。由此,我們從統(tǒng)計(jì)意義上確認(rèn)了發(fā)行溢價(jià)率與投資期限的負(fù)相關(guān)。這樣的現(xiàn)象同樣與國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品流通性較低有關(guān)。在國(guó)外市場(chǎng),二級(jí)市場(chǎng)和贖回條款的存在使產(chǎn)品期限的長(zhǎng)短對(duì)投資者產(chǎn)品選擇影響較小,而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期限產(chǎn)品因?yàn)榱鲃?dòng)性的缺乏對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是缺乏吸引力的。發(fā)行機(jī)構(gòu)需要提高產(chǎn)品的票面收益率以吸引投資者購(gòu)買長(zhǎng)期險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。最后,掛鉤標(biāo)的的不同會(huì)對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的溢價(jià)率產(chǎn)生一定的影響。本文同樣構(gòu)造了檢驗(yàn)掛鉤標(biāo)的對(duì)定價(jià)溢價(jià)率影響的回歸函數(shù)。當(dāng)掛鉤標(biāo)的為滬金1906合約時(shí)相較于掛鉤標(biāo)的為滬深300指數(shù)溢價(jià)率平均要高2%;當(dāng)掛鉤標(biāo)的為原油1812合約時(shí)比掛鉤標(biāo)的為滬深300指數(shù)溢價(jià)率要低3%;當(dāng)掛鉤標(biāo)的為黃金1812合約時(shí)比掛鉤標(biāo)的為滬深300指數(shù)溢價(jià)率要低4%,系數(shù)在Bootstrap檢驗(yàn)下都是顯著的。
【學(xué)位授予單位】：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F832.2

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本文編號(hào)：2672344