【摘要】：我國第一個股指期貨合約在2010年4月16日正式推出,發(fā)展至今已有六個年頭,有效的發(fā)揮了其市場效率,解決了投資者風(fēng)險對沖的問題。在此基礎(chǔ)上,我國在2015年4月16日又推出上證50股指期貨和中證500股指期貨,完善了股指期貨的合約品種。2015年2月9日,國內(nèi)第一個股票期權(quán)合約上證50ETF期權(quán)正式上市,更加豐富了金融衍生品交易市場。上證50股指期貨和上證50ETF期權(quán)因為上市時間不久,相對于成熟的美國衍生品市場有一定的不足之處,從剛上市到漸漸完善到逐步的成熟階段要經(jīng)歷一個長時間的發(fā)展過程,而市場效率是判斷一個市場發(fā)展成熟與否的標(biāo)準(zhǔn)。目前這兩種金融衍生品已經(jīng)經(jīng)過了一年多的發(fā)展,目前上證50股指期貨和上證50ETF期權(quán)市場效率處于什么水平,以及如何提升期貨、期權(quán)的市場效率,增加市場的流動性,這些問題已經(jīng)受到學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的廣泛關(guān)注。本文在這樣的研究背景下,選擇上市一年多的上證50股指期貨和上證50ETF期權(quán)為研究對象,研究其市場效率情況,以期為投資者、交易所、監(jiān)管部門提供政策建議。在金融衍生品市場的發(fā)展和不斷完善的過程中,市場的效率問題是產(chǎn)品定價的核心問題。而如何準(zhǔn)確地衡量市場價格發(fā)現(xiàn)機制,有利于保障獲取交易信息的質(zhì)量的有效性。金融市場效率的含義包含兩方面內(nèi)容,一個是信息效率,第二個定價效率。信息效率是指金融資產(chǎn)自身在不同時刻的價格是相互獨立的,呈現(xiàn)隨機游走特征。金融資產(chǎn)的價格可以充分、迅速的反映出歷史價格中包含的所有信息。本文研究的定價效率是指金融現(xiàn)貨與金融衍生品價格之間存在是否一定的相關(guān)關(guān)系。本文基于上證50指數(shù)、上證50股指期貨、上證50ETF和上證50ETF期權(quán)的5分鐘高頻交易數(shù)據(jù),從信息效率和定價效率兩個方面來檢驗金融衍生品市場的市場效率。首先,本文通過檢驗研究對象的時間序列是不是滿足隨機游走過程來驗證市場的有效性,而檢驗時間序列Pt是不是隨機游走過程的最簡單有效的方法是自相關(guān)檢驗和游程檢驗。其次,本文對期貨期權(quán)市場定價效率的檢驗懫用ADF單位根檢驗、Johansen協(xié)整檢驗以及誤差修正模型,來驗證上證50股指期貨、上證50指數(shù)、上證50ETF和上證50ETF期權(quán)隱含價格間是否存在協(xié)整關(guān)系來檢驗市場定價效率的有效性。本文得出了 3個結(jié)論:(1)自相關(guān)檢驗和游程檢驗的結(jié)果表明,上證50指數(shù)、上證50股指期貨、上證50ETF和上證50ETF期權(quán)市場沒有達(dá)到了弱式有效。(2)定價效率檢驗的結(jié)果表明,上證50指數(shù)、上證50股指期貨、上證50ETF市場和上證50ETF期權(quán)價格之間存在長期均衡的關(guān)系,若市場價格偏離均衡價格,則在套利驅(qū)動下,價格會逐漸恢復(fù)至均衡價格,這個套利時間不會持續(xù)太久。因此,期貨和現(xiàn)貨、期權(quán)金融市場都是有定價效率的。(3)從上證50指數(shù)、上證50股指期貨、上證50ETF市場和上證50ETF期權(quán)價格之間的領(lǐng)先滯后結(jié)果可以得出,上證50指數(shù)領(lǐng)先上證50股指期貨5分鐘,而上證50股指期貨領(lǐng)先上證50指數(shù)10分鐘,這表明股票指數(shù)期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力要強于現(xiàn)貨市場,并且位于先導(dǎo)地位。而上證50ETF和上證50股指期貨兩者的價格發(fā)現(xiàn)功能一樣。究其原因,本文認(rèn)為,期貨市場有更好的價格發(fā)現(xiàn)功能,期貨市場的流動性好于期權(quán)市場,這是因為期權(quán)市場相比期貨市場,交易規(guī)則更復(fù)雜,難度更大。結(jié)論表明,上證50股指期貨和上證50ETF期權(quán)市場沒有達(dá)到弱式有效。對此,本文建議中國金融期貨交易所和上海證券交易所應(yīng)該采取一些措施來改善期貨、期權(quán)衍生品市場的效率。包括修改期權(quán)的行權(quán)方式、完善保證金制度、完善現(xiàn)貨交易制度、完善衍生品種類等。
【圖文】：

的流動性較好；從融券能力來看，華夏上證５０ＥＴＦ支持融券賣空，而博時上證逡逑５０ＥＴＦ不支持融券；綜上，華夏上證５０ＥＴＦ采取完全復(fù)制上證５０指數(shù)的權(quán)重，逡逑嚴(yán)格跟蹤指數(shù)，是比較合適的現(xiàn)貨研究標(biāo)的。（見圖２－１）逡逑４０００邋１邐４逡逑巧００邋■邐ｉ邐■邋３．５逡逑３０００邋■邐？邋３逡逑１５００邋？邐？王．５逡逑１０００邋－Ｉ邐１邐１邐１邐１邐邐１邐，￣邋Ｉ邋，邐，邐１邐邐邐，，邐，邐，＿Ｌ邋１逡逑上證５０邐—５０打Ｆ凈值（右軸）逡逑圖２－１上證５０指數(shù)和華夏５０ＥＴＦ凈值走勢逡逑數(shù)據(jù)來源：ｗｉｎｄ資訊金融終端逡逑１１逡逑

的流動性較好；從融券能力來看，華夏上證５０ＥＴＦ支持融券賣空，而博時上證逡逑５０ＥＴＦ不支持融券；綜上，華夏上證５０ＥＴＦ采取完全復(fù)制上證５０指數(shù)的權(quán)重，逡逑嚴(yán)格跟蹤指數(shù)，是比較合適的現(xiàn)貨研究標(biāo)的。（見圖２－１）逡逑４０００邋１邐４逡逑巧００邋■邐ｉ邐■邋３．５逡逑３０００邋■邐？邋３逡逑１５００邋？邐？王．５逡逑１０００邋－Ｉ邐１邐１邐１邐１邐邐１邐，￣邋Ｉ邋，邐，邐１邐邐邐，邐，邐，＿Ｌ邋１逡逑上證５０邐—５０打Ｆ凈值（右軸）逡逑圖２－１上證５０指數(shù)和華夏５０ＥＴＦ凈值走勢逡逑數(shù)據(jù)來源：ｗｉｎｄ資訊金融終端逡逑１１逡逑
【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F224;F724.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2543820