【摘要】：我國(guó)第一個(gè)股指期貨合約在2010年4月16日正式推出,發(fā)展至今已有六個(gè)年頭,有效的發(fā)揮了其市場(chǎng)效率,解決了投資者風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的問(wèn)題。在此基礎(chǔ)上,我國(guó)在2015年4月16日又推出上證50股指期貨和中證500股指期貨,完善了股指期貨的合約品種。2015年2月9日,國(guó)內(nèi)第一個(gè)股票期權(quán)合約上證50ETF期權(quán)正式上市,更加豐富了金融衍生品交易市場(chǎng)。上證50股指期貨和上證50ETF期權(quán)因?yàn)樯鲜袝r(shí)間不久,相對(duì)于成熟的美國(guó)衍生品市場(chǎng)有一定的不足之處,從剛上市到漸漸完善到逐步的成熟階段要經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展過(guò)程,而市場(chǎng)效率是判斷一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展成熟與否的標(biāo)準(zhǔn)。目前這兩種金融衍生品已經(jīng)經(jīng)過(guò)了一年多的發(fā)展,目前上證50股指期貨和上證50ETF期權(quán)市場(chǎng)效率處于什么水平,以及如何提升期貨、期權(quán)的市場(chǎng)效率,增加市場(chǎng)的流動(dòng)性,這些問(wèn)題已經(jīng)受到學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。本文在這樣的研究背景下,選擇上市一年多的上證50股指期貨和上證50ETF期權(quán)為研究對(duì)象,研究其市場(chǎng)效率情況,以期為投資者、交易所、監(jiān)管部門提供政策建議。在金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和不斷完善的過(guò)程中,市場(chǎng)的效率問(wèn)題是產(chǎn)品定價(jià)的核心問(wèn)題。而如何準(zhǔn)確地衡量市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,有利于保障獲取交易信息的質(zhì)量的有效性。金融市場(chǎng)效率的含義包含兩方面內(nèi)容,一個(gè)是信息效率,第二個(gè)定價(jià)效率。信息效率是指金融資產(chǎn)自身在不同時(shí)刻的價(jià)格是相互獨(dú)立的,呈現(xiàn)隨機(jī)游走特征。金融資產(chǎn)的價(jià)格可以充分、迅速的反映出歷史價(jià)格中包含的所有信息。本文研究的定價(jià)效率是指金融現(xiàn)貨與金融衍生品價(jià)格之間存在是否一定的相關(guān)關(guān)系。本文基于上證50指數(shù)、上證50股指期貨、上證50ETF和上證50ETF期權(quán)的5分鐘高頻交易數(shù)據(jù),從信息效率和定價(jià)效率兩個(gè)方面來(lái)檢驗(yàn)金融衍生品市場(chǎng)的市場(chǎng)效率。首先,本文通過(guò)檢驗(yàn)研究對(duì)象的時(shí)間序列是不是滿足隨機(jī)游走過(guò)程來(lái)驗(yàn)證市場(chǎng)的有效性,而檢驗(yàn)時(shí)間序列Pt是不是隨機(jī)游走過(guò)程的最簡(jiǎn)單有效的方法是自相關(guān)檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)。其次,本文對(duì)期貨期權(quán)市場(chǎng)定價(jià)效率的檢驗(yàn)懫用ADF單位根檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)以及誤差修正模型,來(lái)驗(yàn)證上證50股指期貨、上證50指數(shù)、上證50ETF和上證50ETF期權(quán)隱含價(jià)格間是否存在協(xié)整關(guān)系來(lái)檢驗(yàn)市場(chǎng)定價(jià)效率的有效性。本文得出了 3個(gè)結(jié)論:(1)自相關(guān)檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)的結(jié)果表明,上證50指數(shù)、上證50股指期貨、上證50ETF和上證50ETF期權(quán)市場(chǎng)沒(méi)有達(dá)到了弱式有效。(2)定價(jià)效率檢驗(yàn)的結(jié)果表明,上證50指數(shù)、上證50股指期貨、上證50ETF市場(chǎng)和上證50ETF期權(quán)價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡的關(guān)系,若市場(chǎng)價(jià)格偏離均衡價(jià)格,則在套利驅(qū)動(dòng)下,價(jià)格會(huì)逐漸恢復(fù)至均衡價(jià)格,這個(gè)套利時(shí)間不會(huì)持續(xù)太久。因此,期貨和現(xiàn)貨、期權(quán)金融市場(chǎng)都是有定價(jià)效率的。(3)從上證50指數(shù)、上證50股指期貨、上證50ETF市場(chǎng)和上證50ETF期權(quán)價(jià)格之間的領(lǐng)先滯后結(jié)果可以得出,上證50指數(shù)領(lǐng)先上證50股指期貨5分鐘,而上證50股指期貨領(lǐng)先上證50指數(shù)10分鐘,這表明股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力要強(qiáng)于現(xiàn)貨市場(chǎng),并且位于先導(dǎo)地位。而上證50ETF和上證50股指期貨兩者的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能一樣。究其原因,本文認(rèn)為,期貨市場(chǎng)有更好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性好于期權(quán)市場(chǎng),這是因?yàn)槠跈?quán)市場(chǎng)相比期貨市場(chǎng),交易規(guī)則更復(fù)雜,難度更大。結(jié)論表明,上證50股指期貨和上證50ETF期權(quán)市場(chǎng)沒(méi)有達(dá)到弱式有效。對(duì)此,本文建議中國(guó)金融期貨交易所和上海證券交易所應(yīng)該采取一些措施來(lái)改善期貨、期權(quán)衍生品市場(chǎng)的效率。包括修改期權(quán)的行權(quán)方式、完善保證金制度、完善現(xiàn)貨交易制度、完善衍生品種類等。
【圖文】：

的流動(dòng)性較好；從融券能力來(lái)看，華夏上證５０ＥＴＦ支持融券賣空，而博時(shí)上證逡逑５０ＥＴＦ不支持融券；綜上，華夏上證５０ＥＴＦ采取完全復(fù)制上證５０指數(shù)的權(quán)重，逡逑嚴(yán)格跟蹤指數(shù)，是比較合適的現(xiàn)貨研究標(biāo)的。（見(jiàn)圖２－１）逡逑４０００邋１邐４逡逑巧００邋■邐ｉ邐■邋３．５逡逑３０００邋■邐？邋３逡逑１５００邋？邐？王．５逡逑１０００邋－Ｉ邐１邐１邐１邐１邐邐１邐，￣邋Ｉ邋，邐，邐１邐邐邐，，邐，邐，＿Ｌ邋１逡逑上證５０邐—５０打Ｆ凈值（右軸）逡逑圖２－１上證５０指數(shù)和華夏５０ＥＴＦ凈值走勢(shì)逡逑數(shù)據(jù)來(lái)源：ｗｉｎｄ資訊金融終端逡逑１１逡逑

的流動(dòng)性較好；從融券能力來(lái)看，華夏上證５０ＥＴＦ支持融券賣空，而博時(shí)上證逡逑５０ＥＴＦ不支持融券；綜上，華夏上證５０ＥＴＦ采取完全復(fù)制上證５０指數(shù)的權(quán)重，逡逑嚴(yán)格跟蹤指數(shù)，是比較合適的現(xiàn)貨研究標(biāo)的。（見(jiàn)圖２－１）逡逑４０００邋１邐４逡逑巧００邋■邐ｉ邐■邋３．５逡逑３０００邋■邐？邋３逡逑１５００邋？邐？王．５逡逑１０００邋－Ｉ邐１邐１邐１邐１邐邐１邐，￣邋Ｉ邋，邐，邐１邐邐邐，邐，邐，＿Ｌ邋１逡逑上證５０邐—５０打Ｆ凈值（右軸）逡逑圖２－１上證５０指數(shù)和華夏５０ＥＴＦ凈值走勢(shì)逡逑數(shù)據(jù)來(lái)源：ｗｉｎｄ資訊金融終端逡逑１１逡逑
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F224;F724.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2543820