本文關(guān)鍵詞：國債期貨保證金及漲跌停板設(shè)定研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：當(dāng)前大力推進債券市場創(chuàng)新,服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展是我國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段的一項重要舉措。總體來說,當(dāng)前我國債券市場由于市場分割、交易模式等因素的影響,流動性問題成為困擾債券市場進一步發(fā)展的瓶頸,債券定價效率和合理性有待加強。另外隨著國際經(jīng)濟金融環(huán)境以及國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的變化,我國利率市場化逐步深化,利率風(fēng)險日益增大。在新形勢下,市場投資者要求恢復(fù)國債期貨交易進行套期保值,規(guī)避利率風(fēng)險的需求愈發(fā)強烈。此外,我國的期貨市場在監(jiān)管制度這一層面的逐漸的健全,使得期貨市場的風(fēng)險監(jiān)管能力得到極大的提高,機構(gòu)投資者豐富的投資理念和實踐經(jīng)驗都使得重啟國債期貨交易的條件日趨成熟。 由于國債期貨試點交易運行時間不長即被關(guān)閉,因此國內(nèi)關(guān)于國債期貨風(fēng)險控制制度的研究不多處于剛剛起步和不斷探索階段,并沒有過多關(guān)注整個市場運行中的細(xì)節(jié)問題。針對我國歷史上試點交易失敗的情況,張曉菊(2007)從制度經(jīng)濟學(xué)的角度入手,分析了國債期貨交易失敗的教訓(xùn),探討了國債期貨結(jié)算制度、交割制度、風(fēng)險管理等方面的問題,并認(rèn)為風(fēng)控制度在整個國債期貨運行制度設(shè)計中居于核心地位。王乃生(2004)從市場微觀結(jié)構(gòu)層面,詳細(xì)論述了交易機制對國債期貨價格波動的影響,包括漲跌板制度、保證金制度等多個方面,發(fā)現(xiàn)EGARCH模型比較適合于設(shè)定我國國債期貨的保證金水平�？偟膩碚f,國內(nèi)對國債期貨的研究更多局限在國債期貨試點交易時期的分析和經(jīng)驗教訓(xùn)的總結(jié)上,對國債期貨市場內(nèi)在運行特征以及風(fēng)險控制制度的研究還有待進一步深入。目前國內(nèi)針對保證金以及漲跌停設(shè)定方面的方法比較成熟,但這方面研究對象絕大多數(shù)集中于商品期貨,股指期貨等領(lǐng)域,針對國債期貨仿真交易開展的研究不多。國債期貨風(fēng)險控制制度中的保證金及漲跌停制度是交易所控制期貨交易風(fēng)險的一種重要手段,因此在國債期貨仿真價格波動特征基礎(chǔ)上對其進行研究是必要的。 本文在其他學(xué)者已有研究的基礎(chǔ)上,嘗試對國債期貨仿真交易的保證金及漲跌停水平設(shè)定進行研究。本文選取了中金所國債期貨仿真交易當(dāng)季連續(xù)合約2012年2月13日-2013年2月1日的數(shù)據(jù)作為研究樣本。使用了理論與實踐相結(jié)合方法,在注重定性分析的基礎(chǔ)上,采用了定量分析,從新推出的國債期貨仿真交易波動特征出發(fā),對國債期貨交易的概念與特征以及風(fēng)險控制制度等方面進行了深入分析。首先,運用了GARCH模型刻畫了仿真價格的波動特征,并在此基礎(chǔ)上估計了相應(yīng)的風(fēng)險價值,并與當(dāng)前的保證金水平進行對比,發(fā)現(xiàn)就風(fēng)險控制效果而言,保證金能夠很好地發(fā)揮作用。其次,通過極值理論模型得到了不同異常波動比率下的漲跌停水平情景分布,在此基礎(chǔ)上在GARCH模型中引入虛擬變量對漲跌停水平是否合理的價格延遲發(fā)現(xiàn)、波動性溢出效應(yīng)兩種假設(shè)進行了檢驗,分析結(jié)果表明當(dāng)前2%的漲跌停板設(shè)定是合適的。 在文章結(jié)構(gòu)方面,本文首先回顧了國內(nèi)外關(guān)于國債期貨方面已有的研究并進行了梳理總結(jié),在此基礎(chǔ)上,分析了導(dǎo)致試點時期期貨交易失敗的原因和教訓(xùn)。并討論了保證金水平和漲跌停制度的作用,接著本文繼續(xù)闡述了中金所新推出的國債期貨合約交割的有關(guān)概念,并進一步介紹了相關(guān)的波動模型和極值模型理論基礎(chǔ)以及關(guān)于漲跌停板利弊的兩類假設(shè),為本章之后的實證分析做鋪墊。在實證部分,本部分先對國債期貨仿真合約的波動特征進行分析,以期達(dá)到對國債期貨交易更好的理解和把握,在此基礎(chǔ)上從實證角度對國債仿真合約交易的漲跌停限制以及保證金水平進行了探討。最后,則為全文總結(jié)及政策建議,根據(jù)前文的理論和實證結(jié)果分析,本章對本文結(jié)論進行了相關(guān)闡述,將國債期貨仿真合約波動特征以及在此基礎(chǔ)上做的有關(guān)風(fēng)控條款設(shè)定的研究進行了總結(jié),提出了政策性建議并對未來的研究方向進行了展望。 本文從研究結(jié)果中可以得到以下幾點結(jié)論。首先國債期貨仿真期貨價格存在一定波動聚集現(xiàn)象。在面對市場沖擊時并不具有不對稱的杠桿效應(yīng)。在風(fēng)險控制方面,國債期貨仿真合約保證金設(shè)定能夠很好地覆蓋風(fēng)險損失,但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過波動模型估計的結(jié)果,這可能會增加市場投資者的交易成本。其次,相較于根據(jù)極值理論估計的漲跌板情景分布,中金所2%的漲跌停設(shè)置相對寬松,與交易所對風(fēng)險控制的態(tài)度相比,交易所也要綜合考慮國債期貨推出的整個政策層面的方向和指示,同時期貨市場漲跌停水平的設(shè)定也要和現(xiàn)貨市場相適應(yīng)。最后,在實證分析我們可以發(fā)現(xiàn),在漲跌停板設(shè)定方面,就價格延遲發(fā)現(xiàn)效應(yīng)而言,當(dāng)波幅限制在1.2%以下時,其會對市場帶來負(fù)面效應(yīng)；當(dāng)將波幅限制設(shè)定在1.2%或者更寬松的設(shè)定比如2%時,不會對國債期貨市場產(chǎn)生負(fù)面影響。就波動溢出效應(yīng)而言,幾種情景假設(shè)下的跌停板虛擬變量的系數(shù)均不顯著,說明沒有產(chǎn)生波動溢出效應(yīng),跌停板的在防范市場風(fēng)險同時不會對市場運行產(chǎn)生負(fù)面作用。綜上所述,相較于情景假設(shè)下的漲跌停限制,交易所設(shè)定2%的漲跌停水平相對寬松,不會對市場產(chǎn)生波動溢出及價格延遲等負(fù)面效果。這一幅度足以容納正常情況下來自市場的價格沖擊。 傳統(tǒng)地有關(guān)國債期貨風(fēng)控機制條款的研究主要從定性角度入手,實證研究地較少�？傮w而言,本文在研究過程中體現(xiàn)出了以下幾個創(chuàng)新點。首先,從研究角度看,以往的研究更多的偏向股票、大宗商品等領(lǐng)域,對于國債期貨品種的關(guān)注較少。其次,針對國債期貨仿真數(shù)據(jù)尖峰厚尾的特征,本文通過運用極值理論來估計仿真交易漲跌停水平情境分布。最后通過在GARCH模型中引入虛擬變量,檢驗了市場關(guān)于價格延遲發(fā)現(xiàn)與波動溢出效應(yīng)的兩大假設(shè)。這可以為未來我國國債期貨重啟時相應(yīng)制度建設(shè)提出建議。 本文在研究過程中存在兩方面的不足。首先,由于目前國債期貨仿真交易試運行時間只有1年,樣本數(shù)量太少,導(dǎo)致通過極值理論估計漲跌停水平時難以保證尾部參數(shù)估計的穩(wěn)健性。因此,這可能會對研究結(jié)果造成一定的影響。其次,本文僅僅從風(fēng)險控制角度討論了保證金水平的設(shè)定,保證金的設(shè)定是一個綜合決策的過程,除了風(fēng)險控制的因素外,還有機會成本等其他考慮。 本文未來的研究方向可以從以下幾個方面展開,首先關(guān)于漲跌停水平是否合理,除了價格延遲發(fā)現(xiàn)和波動溢出效應(yīng)之外,還存在流動性干擾以及吸磁效應(yīng)的假設(shè),本文并未進行深入,有待進一步驗證。其次,可以通過比較不同的波動模型對保證金水平進行更加細(xì)致全面的分析。
【關(guān)鍵詞】：國債期貨 漲跌停板制度 保證金水平 GARCH模型 極值理論
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-12
• 1. 導(dǎo)論12-16
• 1.1 選題背景及研究意義12-14
• 1.2 研究內(nèi)容和框架14-15
• 1.3 研究方法與創(chuàng)新之處15-16
• 2. 文獻(xiàn)綜述16-23
• 2.1 制度層面的相關(guān)文獻(xiàn)16-17
• 2.2 套利交易方面的研究17-18
• 2.3 基于波動率模型的風(fēng)險度量18
• 2.4 保證金設(shè)定的研究18-19
• 2.5 漲跌停板水平的研究19-21
• 2.6 本章小結(jié)21-23
• 3. 國債期貨概述23-36
• 3.1 國債期貨發(fā)展23-26
• 3.2 國債期貨的意義與作用26-29
• 3.2.1 對債券市場建設(shè)的作用27
• 3.2.2 對于金融機構(gòu)的作用27-28
• 3.2.3 對于債券發(fā)行的作用28-29
• 3.3 國債期貨的經(jīng)驗與教訓(xùn)29-30
• 3.4 國債期貨交易的風(fēng)險控制制度30-33
• 3.4.1 保證金制度31-32
• 3.4.2 漲跌停制度32-33
• 3.5 國債期貨仿真交易33-35
• 3.6 本章小結(jié)35-36
• 4. 理論基礎(chǔ)36-42
• 4.1 價格延遲發(fā)現(xiàn)與波動溢出效應(yīng)36-37
• 4.2 波動模型的選擇37-39
• 4.3 極值分布相關(guān)理論39-41
• 4.4 本章小結(jié)41-42
• 5. 實證分析42-59
• 5.1 國債期貨仿真交易風(fēng)險度量43-50
• 5.1.1 波動率模型的建立44-47
• 5.1.2 回測檢驗47-50
• 5.2 漲跌停板水平的估計50-53
• 5.3 漲跌停板對期貨價格影響的實證檢驗53-57
• 5.3.1 價格的延遲發(fā)現(xiàn)效應(yīng)54-55
• 5.3.2 波動溢出效應(yīng)55
• 5.3.3 實證檢驗55-57
• 5.4 本章小結(jié)57-59
• 6. 結(jié)論與建議59-62
• 6.1 結(jié)論59
• 6.2 建議及未來研究方向59-62
• 參考文獻(xiàn)62-65
• 后記65-66
• 致謝66-67
• 在讀期間科研成果目錄67

【參考文獻(xiàn)】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 徐國祥,吳澤智;我國指數(shù)期貨保證金水平設(shè)定方法及其實證研究——極值理論的應(yīng)用[J];財經(jīng)研究;2004年11期

2 袁承慧;方慶軍;;淺議我國證券市場漲跌停板制度的逐步放開[J];東方企業(yè)文化;2011年02期

3 趙錚;王瀛;;期貨投資組合交易保證金設(shè)置研究——基于Copula模型和極值理論的分析[J];南方金融;2012年07期

4 岳耀民;;漲跌停板制度對我國期貨市場的影響——基于上海期貨交易所的實證研究[J];市場論壇;2007年07期

5 陳權(quán)寶;連娟;;對我國開放式基金風(fēng)險的實證研究——基于GARCH模型的VaR方法[J];經(jīng)濟問題;2008年09期

6 鮑建平,楊建明;利率期貨交易對債券現(xiàn)貨市場價格發(fā)現(xiàn)的影響分析[J];金融研究;2004年02期

7 韓德宗;陳_";;基于極值理論的我國期貨市場保證金設(shè)置研究——經(jīng)流動性風(fēng)險調(diào)整后的優(yōu)化設(shè)置[J];南方經(jīng)濟;2006年07期

8 華仁海;陳百助;;漲跌停板制度對期貨市場價格發(fā)現(xiàn)過程及波動性的影響——基于上海期貨交易所的實證研究[J];數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究;2006年05期

9 宋曦;楊長安;;我國股指期貨保證金設(shè)定的方法及實證[J];統(tǒng)計與決策;2006年09期

10 侯雋;;基于穩(wěn)健型EWMA的期貨公司保證金設(shè)定研究[J];統(tǒng)計與決策;2009年23期

  本文關(guān)鍵詞：國債期貨保證金及漲跌停板設(shè)定研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：252356