本文關(guān)鍵詞：國(guó)債期貨保證金及漲跌停板設(shè)定研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：當(dāng)前大力推進(jìn)債券市場(chǎng)創(chuàng)新,服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是我國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段的一項(xiàng)重要舉措。總體來(lái)說(shuō),當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)由于市場(chǎng)分割、交易模式等因素的影響,流動(dòng)性問(wèn)題成為困擾債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸,債券定價(jià)效率和合理性有待加強(qiáng)。另外隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化,我國(guó)利率市場(chǎng)化逐步深化,利率風(fēng)險(xiǎn)日益增大。在新形勢(shì)下,市場(chǎng)投資者要求恢復(fù)國(guó)債期貨交易進(jìn)行套期保值,規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求愈發(fā)強(qiáng)烈。此外,我國(guó)的期貨市場(chǎng)在監(jiān)管制度這一層面的逐漸的健全,使得期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力得到極大的提高,機(jī)構(gòu)投資者豐富的投資理念和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都使得重啟國(guó)債期貨交易的條件日趨成熟。 由于國(guó)債期貨試點(diǎn)交易運(yùn)行時(shí)間不長(zhǎng)即被關(guān)閉,因此國(guó)內(nèi)關(guān)于國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)控制制度的研究不多處于剛剛起步和不斷探索階段,并沒(méi)有過(guò)多關(guān)注整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行中的細(xì)節(jié)問(wèn)題。針對(duì)我國(guó)歷史上試點(diǎn)交易失敗的情況,張曉菊(2007)從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度入手,分析了國(guó)債期貨交易失敗的教訓(xùn),探討了國(guó)債期貨結(jié)算制度、交割制度、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的問(wèn)題,并認(rèn)為風(fēng)控制度在整個(gè)國(guó)債期貨運(yùn)行制度設(shè)計(jì)中居于核心地位。王乃生(2004)從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)層面,詳細(xì)論述了交易機(jī)制對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)的影響,包括漲跌板制度、保證金制度等多個(gè)方面,發(fā)現(xiàn)EGARCH模型比較適合于設(shè)定我國(guó)國(guó)債期貨的保證金水平�？偟膩�(lái)說(shuō),國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)債期貨的研究更多局限在國(guó)債期貨試點(diǎn)交易時(shí)期的分析和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的總結(jié)上,對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)內(nèi)在運(yùn)行特征以及風(fēng)險(xiǎn)控制制度的研究還有待進(jìn)一步深入。目前國(guó)內(nèi)針對(duì)保證金以及漲跌停設(shè)定方面的方法比較成熟,但這方面研究對(duì)象絕大多數(shù)集中于商品期貨,股指期貨等領(lǐng)域,針對(duì)國(guó)債期貨仿真交易開(kāi)展的研究不多。國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)控制制度中的保證金及漲跌停制度是交易所控制期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的一種重要手段,因此在國(guó)債期貨仿真價(jià)格波動(dòng)特征基礎(chǔ)上對(duì)其進(jìn)行研究是必要的。 本文在其他學(xué)者已有研究的基礎(chǔ)上,嘗試對(duì)國(guó)債期貨仿真交易的保證金及漲跌停水平設(shè)定進(jìn)行研究。本文選取了中金所國(guó)債期貨仿真交易當(dāng)季連續(xù)合約2012年2月13日-2013年2月1日的數(shù)據(jù)作為研究樣本。使用了理論與實(shí)踐相結(jié)合方法,在注重定性分析的基礎(chǔ)上,采用了定量分析,從新推出的國(guó)債期貨仿真交易波動(dòng)特征出發(fā),對(duì)國(guó)債期貨交易的概念與特征以及風(fēng)險(xiǎn)控制制度等方面進(jìn)行了深入分析。首先,運(yùn)用了GARCH模型刻畫(huà)了仿真價(jià)格的波動(dòng)特征,并在此基礎(chǔ)上估計(jì)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,并與當(dāng)前的保證金水平進(jìn)行對(duì)比,發(fā)現(xiàn)就風(fēng)險(xiǎn)控制效果而言,保證金能夠很好地發(fā)揮作用。其次,通過(guò)極值理論模型得到了不同異常波動(dòng)比率下的漲跌停水平情景分布,在此基礎(chǔ)上在GARCH模型中引入虛擬變量對(duì)漲跌停水平是否合理的價(jià)格延遲發(fā)現(xiàn)、波動(dòng)性溢出效應(yīng)兩種假設(shè)進(jìn)行了檢驗(yàn),分析結(jié)果表明當(dāng)前2%的漲跌停板設(shè)定是合適的。 在文章結(jié)構(gòu)方面,本文首先回顧了國(guó)內(nèi)外關(guān)于國(guó)債期貨方面已有的研究并進(jìn)行了梳理總結(jié),在此基礎(chǔ)上,分析了導(dǎo)致試點(diǎn)時(shí)期期貨交易失敗的原因和教訓(xùn)。并討論了保證金水平和漲跌停制度的作用,接著本文繼續(xù)闡述了中金所新推出的國(guó)債期貨合約交割的有關(guān)概念,并進(jìn)一步介紹了相關(guān)的波動(dòng)模型和極值模型理論基礎(chǔ)以及關(guān)于漲跌停板利弊的兩類(lèi)假設(shè),為本章之后的實(shí)證分析做鋪墊。在實(shí)證部分,本部分先對(duì)國(guó)債期貨仿真合約的波動(dòng)特征進(jìn)行分析,以期達(dá)到對(duì)國(guó)債期貨交易更好的理解和把握,在此基礎(chǔ)上從實(shí)證角度對(duì)國(guó)債仿真合約交易的漲跌停限制以及保證金水平進(jìn)行了探討。最后,則為全文總結(jié)及政策建議,根據(jù)前文的理論和實(shí)證結(jié)果分析,本章對(duì)本文結(jié)論進(jìn)行了相關(guān)闡述,將國(guó)債期貨仿真合約波動(dòng)特征以及在此基礎(chǔ)上做的有關(guān)風(fēng)控條款設(shè)定的研究進(jìn)行了總結(jié),提出了政策性建議并對(duì)未來(lái)的研究方向進(jìn)行了展望。 本文從研究結(jié)果中可以得到以下幾點(diǎn)結(jié)論。首先國(guó)債期貨仿真期貨價(jià)格存在一定波動(dòng)聚集現(xiàn)象。在面對(duì)市場(chǎng)沖擊時(shí)并不具有不對(duì)稱(chēng)的杠桿效應(yīng)。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面,國(guó)債期貨仿真合約保證金設(shè)定能夠很好地覆蓋風(fēng)險(xiǎn)損失,但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)波動(dòng)模型估計(jì)的結(jié)果,這可能會(huì)增加市場(chǎng)投資者的交易成本。其次,相較于根據(jù)極值理論估計(jì)的漲跌板情景分布,中金所2%的漲跌停設(shè)置相對(duì)寬松,與交易所對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的態(tài)度相比,交易所也要綜合考慮國(guó)債期貨推出的整個(gè)政策層面的方向和指示,同時(shí)期貨市場(chǎng)漲跌停水平的設(shè)定也要和現(xiàn)貨市場(chǎng)相適應(yīng)。最后,在實(shí)證分析我們可以發(fā)現(xiàn),在漲跌停板設(shè)定方面,就價(jià)格延遲發(fā)現(xiàn)效應(yīng)而言,當(dāng)波幅限制在1.2%以下時(shí),其會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)；當(dāng)將波幅限制設(shè)定在1.2%或者更寬松的設(shè)定比如2%時(shí),不會(huì)對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。就波動(dòng)溢出效應(yīng)而言,幾種情景假設(shè)下的跌停板虛擬變量的系數(shù)均不顯著,說(shuō)明沒(méi)有產(chǎn)生波動(dòng)溢出效應(yīng),跌停板的在防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面作用。綜上所述,相較于情景假設(shè)下的漲跌停限制,交易所設(shè)定2%的漲跌停水平相對(duì)寬松,不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)溢出及價(jià)格延遲等負(fù)面效果。這一幅度足以容納正常情況下來(lái)自市場(chǎng)的價(jià)格沖擊。 傳統(tǒng)地有關(guān)國(guó)債期貨風(fēng)控機(jī)制條款的研究主要從定性角度入手,實(shí)證研究地較少�？傮w而言,本文在研究過(guò)程中體現(xiàn)出了以下幾個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)。首先,從研究角度看,以往的研究更多的偏向股票、大宗商品等領(lǐng)域,對(duì)于國(guó)債期貨品種的關(guān)注較少。其次,針對(duì)國(guó)債期貨仿真數(shù)據(jù)尖峰厚尾的特征,本文通過(guò)運(yùn)用極值理論來(lái)估計(jì)仿真交易漲跌停水平情境分布。最后通過(guò)在GARCH模型中引入虛擬變量,檢驗(yàn)了市場(chǎng)關(guān)于價(jià)格延遲發(fā)現(xiàn)與波動(dòng)溢出效應(yīng)的兩大假設(shè)。這可以為未來(lái)我國(guó)國(guó)債期貨重啟時(shí)相應(yīng)制度建設(shè)提出建議。 本文在研究過(guò)程中存在兩方面的不足。首先,由于目前國(guó)債期貨仿真交易試運(yùn)行時(shí)間只有1年,樣本數(shù)量太少,導(dǎo)致通過(guò)極值理論估計(jì)漲跌停水平時(shí)難以保證尾部參數(shù)估計(jì)的穩(wěn)健性。因此,這可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果造成一定的影響。其次,本文僅僅從風(fēng)險(xiǎn)控制角度討論了保證金水平的設(shè)定,保證金的設(shè)定是一個(gè)綜合決策的過(guò)程,除了風(fēng)險(xiǎn)控制的因素外,還有機(jī)會(huì)成本等其他考慮。 本文未來(lái)的研究方向可以從以下幾個(gè)方面展開(kāi),首先關(guān)于漲跌停水平是否合理,除了價(jià)格延遲發(fā)現(xiàn)和波動(dòng)溢出效應(yīng)之外,還存在流動(dòng)性干擾以及吸磁效應(yīng)的假設(shè),本文并未進(jìn)行深入,有待進(jìn)一步驗(yàn)證。其次,可以通過(guò)比較不同的波動(dòng)模型對(duì)保證金水平進(jìn)行更加細(xì)致全面的分析。
【關(guān)鍵詞】：國(guó)債期貨 漲跌停板制度 保證金水平 GARCH模型 極值理論
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-12
• 1. 導(dǎo)論12-16
• 1.1 選題背景及研究意義12-14
• 1.2 研究?jī)?nèi)容和框架14-15
• 1.3 研究方法與創(chuàng)新之處15-16
• 2. 文獻(xiàn)綜述16-23
• 2.1 制度層面的相關(guān)文獻(xiàn)16-17
• 2.2 套利交易方面的研究17-18
• 2.3 基于波動(dòng)率模型的風(fēng)險(xiǎn)度量18
• 2.4 保證金設(shè)定的研究18-19
• 2.5 漲跌停板水平的研究19-21
• 2.6 本章小結(jié)21-23
• 3. 國(guó)債期貨概述23-36
• 3.1 國(guó)債期貨發(fā)展23-26
• 3.2 國(guó)債期貨的意義與作用26-29
• 3.2.1 對(duì)債券市場(chǎng)建設(shè)的作用27
• 3.2.2 對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的作用27-28
• 3.2.3 對(duì)于債券發(fā)行的作用28-29
• 3.3 國(guó)債期貨的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)29-30
• 3.4 國(guó)債期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制制度30-33
• 3.4.1 保證金制度31-32
• 3.4.2 漲跌停制度32-33
• 3.5 國(guó)債期貨仿真交易33-35
• 3.6 本章小結(jié)35-36
• 4. 理論基礎(chǔ)36-42
• 4.1 價(jià)格延遲發(fā)現(xiàn)與波動(dòng)溢出效應(yīng)36-37
• 4.2 波動(dòng)模型的選擇37-39
• 4.3 極值分布相關(guān)理論39-41
• 4.4 本章小結(jié)41-42
• 5. 實(shí)證分析42-59
• 5.1 國(guó)債期貨仿真交易風(fēng)險(xiǎn)度量43-50
• 5.1.1 波動(dòng)率模型的建立44-47
• 5.1.2 回測(cè)檢驗(yàn)47-50
• 5.2 漲跌停板水平的估計(jì)50-53
• 5.3 漲跌停板對(duì)期貨價(jià)格影響的實(shí)證檢驗(yàn)53-57
• 5.3.1 價(jià)格的延遲發(fā)現(xiàn)效應(yīng)54-55
• 5.3.2 波動(dòng)溢出效應(yīng)55
• 5.3.3 實(shí)證檢驗(yàn)55-57
• 5.4 本章小結(jié)57-59
• 6. 結(jié)論與建議59-62
• 6.1 結(jié)論59
• 6.2 建議及未來(lái)研究方向59-62
• 參考文獻(xiàn)62-65
• 后記65-66
• 致謝66-67
• 在讀期間科研成果目錄67

【參考文獻(xiàn)】

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  本文關(guān)鍵詞：國(guó)債期貨保證金及漲跌停板設(shè)定研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號(hào)：252356