本文關(guān)鍵詞：量化寬松時(shí)代美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)公告對(duì)股票價(jià)格的影響研究　出處：《首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)》2014年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

  更多相關(guān)文章： 量化 寬松 時(shí)代 美國(guó) 聯(lián)邦 儲(chǔ)備 委員會(huì) 公告 股票 價(jià)格 影響 研究

【摘要】：美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)明確承諾通過(guò)財(cái)富效應(yīng)支持股市和基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)；這個(gè)承諾在過(guò)去的幾年中通過(guò)其大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)(Large Scale Asset Purchase, LSAP)計(jì)劃(特別是量化寬松(Quantitative Easing, QE)政策)得到印證。從2009年開(kāi)始,隨著幾輪量化寬松政策的定期推出,股市己大幅上漲。我們用“量化寬松”來(lái)形容一種非傳統(tǒng)貨幣政策：中央銀行從其他各方(主要是商業(yè)銀行及其他私營(yíng)機(jī)構(gòu))購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的金融資產(chǎn)。這一點(diǎn)與傳統(tǒng)貨幣政策不同；傳統(tǒng)貨幣政策通常僅涉及政府債券的買(mǎi)賣(mài)。 美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松計(jì)劃的規(guī)模涉及到價(jià)值數(shù)十億美元的購(gòu)買(mǎi),似乎對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生了明顯的影響,美國(guó)境內(nèi)的股票交易最近幾乎達(dá)到了歷史最高水平。市場(chǎng)的火爆與尚未完全復(fù)蘇的美國(guó)真實(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在某種程度上形成鮮明對(duì)比。這讓我們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃對(duì)股票市場(chǎng)的影響程度產(chǎn)生了疑問(wèn)。更重要的是,一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收縮其資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)行動(dòng),我們預(yù)期這個(gè)市場(chǎng)會(huì)有怎樣的表現(xiàn)?由于存在出現(xiàn)嚴(yán)重股市低迷及關(guān)聯(lián)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性,這個(gè)問(wèn)題值得我們一探究竟。 接近這種假設(shè)情況的一種辦法是利用各種發(fā)布的消息(包括聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(Federal Open Market Committee, FOMC)的聲明和會(huì)議紀(jì)要)并評(píng)估市場(chǎng)對(duì)這些消息的反應(yīng)。這種方法可將投資者的心態(tài)暴露到一定的程度,足以估計(jì)未來(lái)市場(chǎng)對(duì)緊縮的實(shí)際反應(yīng)。因此,本論文采用了FOMC發(fā)布的各種消息,并根據(jù)它們的前景將它們?nèi)糠诸悺Ｎ覀冊(cè)O(shè)計(jì)了三種類別來(lái)代表美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策前景：“鴿派”(愿意擴(kuò)大量化寬松計(jì)劃)、“鷹派”(希望縮減量化寬松計(jì)劃)以及“無(wú)變化”(與上一次消息發(fā)布相比沒(méi)有明顯變化)。以前只有少數(shù)研究調(diào)查了FOMC消息發(fā)布對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響,最著名的是Farka和Fleissig(2010)對(duì)FOMC聲明的研究以及Rosa(2013)對(duì)FOMC會(huì)議紀(jì)要的研究。本論文的方法部分借鑒了Bernanke和Kuttner (2005)提議的方法。 用于分析的股票市場(chǎng)是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),因?yàn)樗粡V泛認(rèn)為準(zhǔn)確地反映了美國(guó)的一般經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。數(shù)據(jù)反映了股市每天的變化百分比。以下兩個(gè)假設(shè)發(fā)揮了主要作用：(1)FOMC消息發(fā)布與股市波動(dòng)之間存在相當(dāng)大的明顯關(guān)系,(2)投資者對(duì)鴿派與鷹派聲明的反應(yīng)是相反的；更具體地說(shuō),他們對(duì)增加流動(dòng)性的前景有正面反應(yīng)(鴿派消息發(fā)布),而對(duì)減少流動(dòng)性的前景則有負(fù)面反應(yīng)(鷹派消息發(fā)布)。 FOMC發(fā)布的相關(guān)消息日期在2009年3月18日至2014年3月19日之間。觀察對(duì)象數(shù)量(分類的FOMC聲明和會(huì)議紀(jì)要的總數(shù))為81。但是,標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)的觀察對(duì)象只有80個(gè),這是因?yàn)镕OMC消息發(fā)布有一個(gè)日期是在閉市后。其中的每個(gè)觀察對(duì)象都分配得到了一個(gè)前景(鴿派、鷹派或不變),然后在線性回歸分析(STATA)中充當(dāng)一個(gè)指示變量。前景通過(guò)結(jié)合主要報(bào)紙(主要是《金融時(shí)報(bào)》和《華爾街日?qǐng)?bào)》)的獨(dú)立分析和報(bào)道來(lái)確定。得到的二元變量回歸到標(biāo)準(zhǔn)普爾500中的波動(dòng)上,以評(píng)估FOMC消息發(fā)布與股市波動(dòng)之間的關(guān)系。曾經(jīng)考慮采用一種ARCH模型,以便更好地獲取股價(jià)波動(dòng)并顧及條件異方差,但無(wú)法實(shí)現(xiàn)。由于排除了沒(méi)有FOMC消息發(fā)布的所有日期,時(shí)間系列數(shù)據(jù)之間存在大量的空隙,因此這種類型的模型呈現(xiàn)的效率不高。 調(diào)查了三個(gè)不同時(shí)間段的波動(dòng)：(1)消息發(fā)布日當(dāng)天；(2)消息發(fā)布日及后天；(3)消息發(fā)布日前一天、當(dāng)天及后一天的標(biāo)準(zhǔn)普爾500變化百分比,以便對(duì)消息發(fā)布前后股市情況有全面的了解。由于學(xué)術(shù)上對(duì)股票充分反應(yīng)貨幣政策變化的時(shí)間量上并未達(dá)成共識(shí),因此選擇了采用了多個(gè)時(shí)間段的方法。 分析前的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,股票通常對(duì)鴿派的FOMC消息發(fā)布會(huì)有正面反應(yīng)(平均值為0.154)對(duì)鷹派的消息發(fā)布會(huì)有負(fù)面反應(yīng)(平均值-0.18)這似乎支持第二種假設(shè)：更多流動(dòng)性的前景導(dǎo)致股票上漲,而未來(lái)縮減流動(dòng)性則抑制股票上漲。但是,該模型有一些會(huì)產(chǎn)生重要影響的缺陷。首先,它不考慮客戶預(yù)期。而B(niǎo)ernanke和Kuttner (2005)可以使用期貨合同來(lái)估計(jì)與聯(lián)邦資金目標(biāo)變化有關(guān)的預(yù)期,而此模型中沒(méi)有此類工具。如果不考慮意外元素,那么就無(wú)法準(zhǔn)確測(cè)量股價(jià)對(duì)政策變化的反應(yīng)。 其次,所用的數(shù)據(jù)相對(duì)頻率較低(每天)。當(dāng)天數(shù)據(jù)可以讓我們更加精確地了解FOMC消息發(fā)布對(duì)股價(jià)的影響力。雖然這第二個(gè)問(wèn)題無(wú)法有效地解決,但第一個(gè)問(wèn)題可以通過(guò)采用波動(dòng)率指數(shù)(Volatility Index, VIX)數(shù)據(jù)來(lái)單獨(dú)挑出可能讓數(shù)據(jù)扭曲的消息發(fā)布,盡可能多地予以緩解。80個(gè)觀察對(duì)象中有9個(gè)對(duì)象顯示了兩位數(shù)的VIX變化百分比。在這9個(gè)觀察對(duì)象中,其中三個(gè)令人信服地證明預(yù)期與導(dǎo)致波動(dòng)性的實(shí)際政策決策之間沒(méi)有關(guān)聯(lián)。遺憾的是,這些觀察對(duì)象的消息發(fā)布都是公布重要的量化寬松政策變化,因此無(wú)法將其丟棄。 考慮到結(jié)果,一天模型表明,鷹派的FOMC聲明(二元變量在10%級(jí)別很明顯)對(duì)消息發(fā)布當(dāng)天的標(biāo)準(zhǔn)普爾500的影響大約為-0.45%。但是,鴿派二元變量不太明顯,并且還具備負(fù)系數(shù),而不是我們所期望的正系數(shù)。無(wú)變化變量也不明顯,具有表明正面影響的系數(shù)。 兩天模型考慮了消息發(fā)布當(dāng)天及發(fā)布后一天,有一個(gè)不太明顯且量級(jí)略大的負(fù)系數(shù)的鷹派變量。但是,鴿派變量很明顯,并且有一個(gè)明顯且量級(jí)大于其鷹派對(duì)立方的負(fù)系數(shù)。根據(jù)以上結(jié)果,鴿派的FOMC聲明在兩天時(shí)間里對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票有明顯的負(fù)面影響,影響系數(shù)大約為-1%。無(wú)變化變量也非常明顯,并且似乎表明在過(guò)去的五年,在前景方面沒(méi)有特別多的變化FOMC聲明在兩天時(shí)間里對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500有正面影響,影響系數(shù)為1.4%。 三天模型考慮了當(dāng)天及前后兩天的波動(dòng)；該模型顯示鷹派變量對(duì)股價(jià)波動(dòng)根本沒(méi)有顯著影響,而鴿派變量仍在10%級(jí)別很明顯,有略小一點(diǎn)的負(fù)面影響。無(wú)變化變量也有類似的改變：顯著性上略有損失(但仍在10%以內(nèi)),有一個(gè)略小一點(diǎn)的系數(shù)。 以上結(jié)果表明,兩天模型是最成功的,與分析中的三個(gè)變量中有他兩個(gè)變量(鴿派與無(wú)變化)具有最高的顯著性和最大的系數(shù)。不存在具有顯著的鴿派與鷹派變量的時(shí)間段模型。第一個(gè)假設(shè)僅部分得到確認(rèn)：分析發(fā)現(xiàn),盡管全部三個(gè)變量中每個(gè)變量都至少在一個(gè)模型中顯著,但不存在三個(gè)變量都顯著的模型。 第二個(gè)假設(shè)必須放棄,因?yàn)榻Y(jié)果表明股價(jià)對(duì)鴿派與鷹派聲明的響應(yīng)并不是對(duì)立的。雖然一天模型似乎表明投資者真的對(duì)降低流動(dòng)性有負(fù)面反應(yīng),但第二個(gè)和第三個(gè)模型則表明也表明投資者對(duì)增加流動(dòng)性的前景有負(fù)面反應(yīng)。根據(jù)以上結(jié)果,投資者真正正面反應(yīng)的是由無(wú)變化變量所代表的穩(wěn)定政策。對(duì)三個(gè)時(shí)間段模型之間的結(jié)果差異的一個(gè)可能的解釋是：對(duì)緊縮的擔(dān)心會(huì)很快占領(lǐng)市場(chǎng),而穩(wěn)定政策或增加流動(dòng)性的前景需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)證明自己。 本論文的結(jié)論是：FOMC消息發(fā)布與標(biāo)準(zhǔn)普爾500的波動(dòng)之間似乎存在一種重要的關(guān)系,但需要做更多的研究來(lái)充分地了解其發(fā)生機(jī)制。鷹派聲明會(huì)導(dǎo)致消息發(fā)布當(dāng)天的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均下跌0.4%,而鴿派與無(wú)變化聲明似乎需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能顯現(xiàn)影響,僅在包括了消息發(fā)布日后一天時(shí)才顯現(xiàn)出來(lái),它們分別會(huì)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)帶來(lái)平均-1%和1.4%的影響。鴿派陳述的負(fù)系數(shù)尤其值得一提。值得一提的.本論文還得出一個(gè)結(jié)論：包括消息發(fā)布前一天的三天模型沒(méi)有效果。由于考慮預(yù)期以及缺少當(dāng)天數(shù)據(jù)的困難,需要更進(jìn)一步的研究。最后,分析結(jié)果似乎表明,只要美聯(lián)儲(chǔ)選擇采用逐漸緊縮的做法,股市嚴(yán)重低迷的可能性有限。
【學(xué)位授予單位】：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F837.12;F827.12

【相似文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

1 趙偉;;美式量化寬松與中式非量化寬松[J];浙江經(jīng)濟(jì);2011年12期

2 ;扼住量化寬松的咽喉[J];甘肅金融;2010年11期

3 巴曙松;;量化寬松環(huán)境下的金融政策及市場(chǎng)新走向[J];今日財(cái)富(金融發(fā)展與監(jiān)管);2010年11期

4 ;量化寬松[J];天津經(jīng)濟(jì);2010年12期

5 董楊;;美國(guó)“量化寬松”政策的影響分析[J];中國(guó)財(cái)政;2010年22期

6 林海仁;;美制“量化寬松”禍水必將殃及全球[J];價(jià)格與市場(chǎng);2011年01期

7 李天鋒;;美國(guó)二次“量化寬松”對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策研究[J];新金融;2011年02期

8 ;聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松與中國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)[J];西部廣播電視;2011年01期

9 朱曉君;;量化寬松之路 亦寬亦窄?[J];中國(guó)金融家;2011年04期

10 ;經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“強(qiáng)勁有力” 美出現(xiàn)中止“量化寬松”呼聲[J];國(guó)際商務(wù)財(cái)會(huì);2011年04期

中國(guó)重要會(huì)議論文全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前5條

1 李紹飛;王仁貴;;美國(guó)量化寬松的中國(guó)應(yīng)對(duì)[A];中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)（2010-2011）會(huì)刊[C];2011年

2 陳文玲;;第十八期 美國(guó)量化寬松貨幣政策的影響與應(yīng)對(duì)[A];中國(guó)智庫(kù)經(jīng)濟(jì)觀察（2011～2012）[C];2012年

3 張永軍;;美國(guó)量化寬松貨幣政策及其影響[A];中國(guó)智庫(kù)經(jīng)濟(jì)觀察（2011～2012）[C];2012年

4 陳興動(dòng);;量化寬松助推美國(guó)復(fù)蘇[A];2013年宏觀經(jīng)濟(jì)與改革走勢(shì)座談會(huì)內(nèi)容匯編[C];2013年

5 ;第二部分 演講嘉賓與聽(tīng)眾互動(dòng)內(nèi)容[A];中國(guó)智庫(kù)經(jīng)濟(jì)觀察（2011～2012）[C];2012年

中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

1 本報(bào)記者 孫楠;第三輪量化寬松又將接踵而至？[N];國(guó)際商報(bào);2010年

2 駐東京記者 宋金明;日本央行再度推出量化寬松措施[N];金融時(shí)報(bào);2012年

3 長(zhǎng)盛環(huán)球大盤(pán)基金經(jīng)理吳達(dá);量化寬松的作用[N];上海證券報(bào);2012年

4 馬凌;亞洲“感染”量化寬松[N];21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道;2012年

5 張茉楠;量化寬松依賴癥[N];人民日?qǐng)?bào);2012年

6 本報(bào)特約評(píng)論員 同濟(jì)大學(xué)財(cái)經(jīng)與證券市場(chǎng)研究所所長(zhǎng) 同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授 石建勛;日本量化寬松無(wú)助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇[N];人民日?qǐng)?bào)海外版;2013年

7 魏星;面對(duì)“量化寬松”中國(guó)要主動(dòng)應(yīng)對(duì)[N];光明日?qǐng)?bào);2013年

8 梁圖強(qiáng);“量化寬松”弊端顯露[N];經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào);2013年

9 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與政策模擬實(shí)驗(yàn)室特約研究員 熊愛(ài)宗;日本量化寬松并不“寬松”[N];中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào);2013年

10 林爽 山東招金投資股份有限公司分析師;量化寬松前景不佳 吞沒(méi)金價(jià)漲幅[N];中國(guó)黃金報(bào);2013年

中國(guó)博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前1條

1 李柏林;美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響研究[D];武漢大學(xué);2013年

中國(guó)碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

1 王超;美國(guó)量化寬松貨幣政策的退出策略及其經(jīng)濟(jì)影響[D];遼寧大學(xué);2015年

2 宋明佳;美國(guó)量化寬松貨幣政策實(shí)施效果及退出機(jī)制研究[D];鄭州大學(xué);2015年

3 丁銳;量化寬松退出背景下資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體沖擊效應(yīng)的實(shí)證研究[D];廣東財(cái)經(jīng)大學(xué);2015年

4 馬川丁;美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)貨幣流動(dòng)性的影響[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2015年

5 張芮;美國(guó)量化寬松貨幣政策的有效性及對(duì)中國(guó)的影響研究[D];山東大學(xué);2016年

6 王虎;美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)通貨膨脹的影響機(jī)制及沖擊效應(yīng)研究[D];云南大學(xué);2016年

7 張健;美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施過(guò)程及效果分析[D];華南理工大學(xué);2016年

8 馬文瑾;美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)出口的影響研究[D];中國(guó)礦業(yè)大學(xué);2016年

9 王慧慧;日本新一輪量化寬松貨幣政策有效性分析[D];遼寧大學(xué);2016年

10 陳健;美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)上證指數(shù)的影響分析[D];天津大學(xué);2014年

，

本文編號(hào)：1309627