本文關(guān)鍵詞：基于Vine Copula的我國金融市場投資組合選擇及風險預測研究

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【摘要】：經(jīng)濟全球化和資本國際化使得不同經(jīng)濟主體之間的相互關(guān)系越來越復雜,投資全球化及不間斷交易機制進一步加強了全球各金融市場之間的聯(lián)系,我國國內(nèi)金融市場隨著改革開放的不斷深化亦得到蓬勃發(fā)展,目前己初步形成了交易場所多層次、交易品種多樣化和交易機制多元化等特征的金融市場體系。股票、債券、基金及大宗商品等不同金融產(chǎn)品在市場公開交易,現(xiàn)貨、期貨、回購等多種交易機制同時存在,這些交易產(chǎn)品及交易機制的差異使得不同金融市場之間的相互關(guān)系錯綜復雜,給投資者的決策以及金融監(jiān)管部門的政策制定無疑提出了更高要求。因此,以多個市場為研究對象,從綜合視角探討我國現(xiàn)有金融市場體系中不同金融市場間的相互關(guān)系,進一步研究投資組合選擇及其風險預測等相關(guān)問題具有重要的理論和現(xiàn)實意義。本文將債券市場、股票市場、基金市場、股票期貨市場、外匯市場、貨幣市場、商品期貨市場和黃金現(xiàn)貨市場納入統(tǒng)一框架下,以2010年4月16日至2014年11月30日間的國債指數(shù)、HS300股票指數(shù)、上證基金指數(shù)、HS300股指期貨當月連續(xù)交易合約、歐元兌人民幣的中間價、上海銀行間一周拆借利率、滬銅期貨指數(shù)和純度為99.95%的黃金現(xiàn)貨指數(shù)為樣本,首先實證分析了兩兩金融市場之間的因果關(guān)系和動態(tài)相關(guān)關(guān)系,然后在GJR和EVT對各自邊緣分布擬合的基礎(chǔ)上運用D-Vine和R-Vine Copula三種模型綜合探討了我國不同金融市場之間的凈相關(guān)關(guān)系,且詳細分析了所有兩兩市場在其他任意一個市場條件下的條件相關(guān)關(guān)系,最后在Vine Copula估計結(jié)果的基礎(chǔ)上運用Monte Carlo模擬方法對投資組合的風險——VaR和ES進行了預測。實證分析得出以下結(jié)論：(1)我國不同金融市場之間所存在的因果關(guān)系較少,市場體系中尚缺乏相應的邏輯聯(lián)系,故我國應進一步加強相關(guān)市場建設以完善金融體系結(jié)構(gòu)、增加投融資選擇和提供更多市場監(jiān)管渠道。(2)我國不同兩兩金融市場間相關(guān)關(guān)系的大小、特征和波動情況有所差異,故熊市期間選擇相關(guān)關(guān)系穩(wěn)定且表現(xiàn)較低(或為負數(shù))的市場構(gòu)建二元投資組合能規(guī)避兩個市場價格同時下跌時所面臨的風險。(3)除了HS300指數(shù)與上證基金指數(shù)、HS300指數(shù)與股指期貨指數(shù)、外匯指數(shù)與滬銅期貨指數(shù)、滬銅期貨指數(shù)與黃金現(xiàn)貨指數(shù)四個組合外,其他兩兩市場在考慮第三個條件市場后其非條件相關(guān)性均大幅降低,故選擇對應市場構(gòu)建三元投資組合能實現(xiàn)有效規(guī)避風險的目的；在多個市場條件下(尤其考慮兩個以上條件市場時)兩兩金融市場的條件相關(guān)性均低于其非條件相關(guān)性,故參與同向(同時多頭或空頭)投資某兩個市場時應選擇條件相關(guān)性較低的市場構(gòu)建多元投資組合而不是直接同向投資于具有較高非條件相關(guān)性的兩個市場以規(guī)避市場價格同時下跌的風險。(4) C-Vine、 D-Vine和R-Vine三種Vine Copula模型對我國金融市場相依結(jié)構(gòu)的擬合效果沒有顯著差異,且在此基礎(chǔ)上結(jié)合Monte Carlo模型對我國金融市場投資組合在0.95、0.975、0.99和0.995四種分位數(shù)水平下的VaR預測相比傳統(tǒng)的H-S、M-V及DCC模型具有更高的預測精度。(5)三種Vine Copula模型中僅C-Vine和D-Vine Copula在有效預測我國金融市場投資組合VaR的基礎(chǔ)上能進一步準確預測其ES,且D-Vine Copula模型在較高分位數(shù)水平下更為優(yōu)異。穩(wěn)健性分析表明基于Vine Copula模型所得出的我國金融市場投資組合選擇及風險預測的實證結(jié)果均具有可靠性,據(jù)此提出的政策建議有助于解決投資者遇到的現(xiàn)實問題。本文研究結(jié)論對我國金融市場參與者所面臨的投資組合選擇、風險預測、基金管理評價及相關(guān)法律法規(guī)的制定等問題具有一定指導價值,其研究思路對我國金融市場投資組合的風險管理相關(guān)工作亦具有借鑒意義。但對我國金融市場邊緣分布的建模、結(jié)合我國金融體系實際特點的Vine Copula模型的構(gòu)建以及在此基礎(chǔ)上的投資組合優(yōu)化等問題尚待進一步深入研究。
【學位授予單位】：西南交通大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F224;F832.5

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本文編號：1216258