本文關(guān)鍵詞：股票期權(quán)激勵(lì)中的機(jī)會(huì)主義行權(quán)擇時(shí)研究

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【摘要】：自2006年1月1日《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《試行辦法》正式生效以來(lái),我國(guó)上市公司為了有效協(xié)調(diào)高管與股東之間的利益,降低二者之間的代理成本,緩解其委托代理矛盾,引入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司迅速增多,進(jìn)入行權(quán)階段的上市公司也越來(lái)越多。國(guó)外的相關(guān)研究說(shuō)明,股權(quán)激勵(lì)機(jī)制一方面可以起到一定程度的激勵(lì)作用,緩解高管與股東之間的委托代理矛盾；但另一方面在股票期權(quán)的授權(quán)、行權(quán)階段也會(huì)引起高管人員的機(jī)會(huì)主義行為,高管人員通過(guò)信息披露、盈余管理等操縱公司股價(jià),選取對(duì)自己有利的時(shí)點(diǎn)公告股權(quán)激勵(lì)預(yù)案、行權(quán)或者出售股票,從而謀取超額收益；我國(guó)也有一些學(xué)者從授權(quán)階段對(duì)高管人員的機(jī)會(huì)主義進(jìn)行了相關(guān)研究,結(jié)果表明我國(guó)上市公司高管人員在授權(quán)階段也存在機(jī)會(huì)主義擇機(jī)行為。隨著越來(lái)越多實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司進(jìn)入行權(quán)階段,且行權(quán)時(shí)需征收個(gè)人所得稅,而我國(guó)的資本市場(chǎng)不是完全有效,公司的內(nèi)、外部治理環(huán)境不完善,以及行權(quán)環(huán)節(jié)實(shí)施程序的復(fù)雜性,都為高管人員在行權(quán)階段進(jìn)行機(jī)會(huì)主義創(chuàng)造了很好的機(jī)會(huì),在這種環(huán)境下,我國(guó)上市公司高管在行權(quán)時(shí)點(diǎn)的選擇上是否也存在機(jī)會(huì)主義擇時(shí)行為呢?假如存在,又會(huì)有哪些關(guān)鍵的影響因素?行權(quán)方式有自主行權(quán)和集中行權(quán)兩種,由于自主行權(quán)方式下高管人員的行權(quán)日期難以搜集,所以本文選取2006年1月1日—2014年12月31日進(jìn)行集中行權(quán)的上市公司為研究對(duì)象,對(duì)我國(guó)上市公司高管集中行權(quán)下的機(jī)會(huì)主義擇時(shí)問(wèn)題進(jìn)行研究。本文搜集并整理了研究對(duì)象行權(quán)前后20個(gè)、10個(gè)交易日的超額收益率(AR)、累計(jì)超額收益率(CAR)以及行權(quán)前后30個(gè)交易日的股票收盤(pán)價(jià),從行權(quán)前后20個(gè)、10個(gè)交易日的AR、CAR的分布特征、統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)、行權(quán)前后30個(gè)交易日的股票收盤(pán)價(jià)以及單個(gè)研究樣本行權(quán)前20個(gè)、10個(gè)交易日AR、CAR的均值檢驗(yàn)四方面分析機(jī)會(huì)主義行權(quán)低點(diǎn)擇時(shí)的存在性。結(jié)果表明無(wú)論是選擇(—20,20)還是選擇(—10,10)窗口期,高管人員傾向于選擇在CAR的低點(diǎn)行權(quán)；行權(quán)前的一個(gè)星期內(nèi),AR顯著為負(fù),行權(quán)前20個(gè)、10個(gè)交易日的CAR顯著為負(fù)；行權(quán)前30個(gè)交易日的股票收盤(pán)價(jià)整體上呈下降趨勢(shì)；有超過(guò)50%的樣本在行權(quán)時(shí)存在機(jī)會(huì)主義低點(diǎn)擇時(shí)行為。這些數(shù)據(jù)強(qiáng)有力的證實(shí)了我國(guó)上市公司高管人員在集中行權(quán)時(shí)存在機(jī)會(huì)主義擇時(shí)行為,高管人員傾向于選擇在股價(jià)相對(duì)較低的時(shí)點(diǎn)行權(quán),降低個(gè)人所得稅。同時(shí),本文以“行權(quán)后10個(gè)交易日的CAR減去行權(quán)前10個(gè)交易日的CAR”調(diào)整后的CAR來(lái)衡量機(jī)會(huì)主義擇時(shí)程度,作為被解釋變量,以高管薪酬、高管持股比例、行權(quán)數(shù)量、控制人性質(zhì)、股權(quán)集中度、政府干預(yù)程度、政府干預(yù)與控制人性質(zhì)的交叉項(xiàng)乘積作為解釋變量,進(jìn)行回歸分析。研究發(fā)現(xiàn),行權(quán)機(jī)會(huì)主義擇時(shí)程度與高管薪酬呈顯著的倒U型關(guān)系,與高管持股比例、行權(quán)數(shù)量、公司營(yíng)運(yùn)能力以及盈利能力顯著正相關(guān),國(guó)有控股上市公司會(huì)顯著加深行權(quán)機(jī)會(huì)主義擇時(shí)程度。與政府干預(yù)程度、公司成長(zhǎng)性顯著負(fù)相關(guān),與股權(quán)集中度、任職年限負(fù)相關(guān),但不是很顯著。與非國(guó)有公司相比,政府干預(yù)市場(chǎng)程度越低,國(guó)有控股公司高管的機(jī)會(huì)主義擇時(shí)程度更深�；诒疚牡难芯拷Y(jié)論,我們?nèi)绻氡ＷC股權(quán)激勵(lì)制度的有效性,應(yīng)該有針對(duì)性的采取政策抑制高管人員在行權(quán)時(shí)的機(jī)會(huì)主義行為。健全高管薪酬設(shè)計(jì)機(jī)制,降低行權(quán)規(guī)模,加大國(guó)有企業(yè)的改革力度,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),加大政府對(duì)公司的監(jiān)管等,可以在一定程度上減少高管人員在行權(quán)時(shí)的機(jī)會(huì)主義擇時(shí)程度。
【學(xué)位授予單位】：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F275

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2 本報(bào)記者　　　李少林;中捷股份推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃[N];中國(guó)證券報(bào);2006年

3 林U，

本文編號(hào)：1180082