本文關(guān)鍵詞：我國股票市場資產(chǎn)定價(jià)研究

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【摘要】：資產(chǎn)定價(jià)理論分析在不確定條件下未來支付的資產(chǎn)價(jià)值,其投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型等斬獲了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。新科諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主Fama提出了有效市場假說,但是包括Fama本人在內(nèi)的眾多學(xué)者認(rèn)為,西方發(fā)達(dá)金融市場存在著歷史表現(xiàn)、交易行為、日歷效應(yīng)、基本面信息等方面的金融異象。故而,Fama-French三因素和Carhart四因素等實(shí)證模型更為業(yè)界認(rèn)可。對比我國與西方成熟股票市場的金融異象,我國股票市場制度設(shè)計(jì)迥異,投資群體不同,西方資產(chǎn)定價(jià)模型尚且難以解讀我國的股票定價(jià)實(shí)踐。結(jié)合我國股票市場的特征,總結(jié)我國股市投資實(shí)踐,評述我國資產(chǎn)定價(jià)的研究成果,我們指出我國需要在西方資產(chǎn)定價(jià)學(xué)說的基礎(chǔ)上建立有中國特色的資產(chǎn)定價(jià)模型�；谏鲜鎏卣�,本文試圖從市場風(fēng)險(xiǎn)、基本面信息、歷史表現(xiàn)和交易量這幾個(gè)方面研究我國股票收益率定價(jià)的規(guī)律。 Fama-French三因素模型是資產(chǎn)定價(jià)的經(jīng)典模型,在我國資本市場實(shí)踐中也廣為應(yīng)用。對比檢驗(yàn)中美兩國股票組合同期收益率,本文發(fā)現(xiàn)我國股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)突出,存在著市值規(guī)模效應(yīng),但賬面市值比效應(yīng)并不顯著。我國股票組合的收益率是能夠被市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和市值規(guī)模效應(yīng)的二因素模型較好詮釋的。較之美國股市,我國政策信息影響頻仍,個(gè)股對市場的變化敏感,但是我國投資者對于上市公司的成長性關(guān)注尚且不足。這就是說,相對于美國股市而言,我國股市的資源配置功能尚未完全實(shí)現(xiàn)。 我國股票歷史表現(xiàn)如何影響當(dāng)前收益率?通過分析1992年至2012年股票回報(bào)率數(shù)據(jù),本文指出,我國股票回報(bào)率存在超短期和長期的反轉(zhuǎn)效應(yīng),但是慣性效應(yīng)僅存在于個(gè)別時(shí)段,這與美國等發(fā)達(dá)國家股票市場不同。同時(shí),股票歷史表現(xiàn)對當(dāng)前收益率的影響不能被Fama-French三因素模型有效解釋。我們研究我國股市收益率反轉(zhuǎn)的特征,構(gòu)造反轉(zhuǎn)因子。本文發(fā)展Carhart (1997)和Novy-Marx (2012)的研究結(jié)果,提出了適用于中國股市的包含短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)的四因素模型。此外,本文構(gòu)造的短期反轉(zhuǎn)因子同樣能夠解釋長期反轉(zhuǎn)溢價(jià)。我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn),反轉(zhuǎn)效應(yīng)在牛市階段和2005年至2012年的后期樣本更加顯著,低市值、高貝塔和高換手率股票組合的短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)更加顯著。 Fama-French三因素模型是美國股市定價(jià)的實(shí)證總結(jié),并不一定適合眾多散戶熱衷投機(jī)的我國股市。本文以滬深A(yù)股1995至2012年周收益率為樣本,研究交易量對股票收益率的影響。在Fama-MacBeth截面回歸分析中,我們發(fā)現(xiàn)成交額、換手率與股票預(yù)期收益率呈顯著負(fù)相關(guān),且相關(guān)性在2004至2012年近期的子樣本中更加顯著。換手率對股票收益率的影響在小盤股、高β股和前期表現(xiàn)良好的樣本中更加顯著。時(shí)間序列回歸表明,交易量風(fēng)險(xiǎn)不能由市場風(fēng)險(xiǎn)、市值、賬面市值比和收益率反轉(zhuǎn)效應(yīng)解釋。結(jié)合我國股市特征,在Fama-French三因素模型的基礎(chǔ)上,本文構(gòu)建了包含成交額和換手率的五因素我國股票定價(jià)模型。 進(jìn)而,我們從跨期變化的角度探討交易量對股票期望收益率的影響。通過構(gòu)建高交易量股票與低交易量股票的零投資組合,我們發(fā)現(xiàn),受到交易量沖擊的股票期望收益率低于交易相對冷淡的股票,且這一現(xiàn)象在小盤股尤為顯著。在早期樣本中,交易量沖擊整體上對股票期望收益不具有顯著影響,對大盤股股價(jià)則具有正向的推動作用。在近期樣本中,交易量沖擊對股票期望收益率的影響顯著為負(fù)。
【關(guān)鍵詞】：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 資源配置 CAPM Fama-French三因素模型 Carhart四因素模型 反轉(zhuǎn)效應(yīng) 反應(yīng)過度 慣性效應(yīng) 規(guī)模效應(yīng) 成長性 賬面市值比 成交額 換手率 交易量 資產(chǎn)定價(jià)
【學(xué)位授予單位】：南開大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要5-7
• Abstract7-10
• 目錄10-12
• 第1章 導(dǎo)論12-16
• 1.1 背景與問題提出12-13
• 1.2 學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)與不足之處13-16
• 第2章 西方資產(chǎn)定價(jià)學(xué)說和我國股票市場實(shí)踐16-35
• 2.1 引言16-17
• 2.2 CAPM概述：理論與實(shí)證檢驗(yàn)17-22
• 2.3 資產(chǎn)定價(jià)發(fā)展脈絡(luò)22-25
• 2.4 西方市場金融異象25-29
• 2.5 我國資產(chǎn)定價(jià)研究和資本市場問題29-33
• 2.6 小結(jié)33-35
• 第3章 三因素模型定價(jià)：中國與美國有何不同35-62
• 3.1 引言35-36
• 3.2 文獻(xiàn)綜述36-38
• 3.3 我國股市重大政策回顧38-45
• 3.4 數(shù)據(jù)描述45-47
• 3.5 實(shí)證回歸分析47-53
• 3.6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)53-57
• 3.7 政策信息對股市的影響57-59
• 3.8 小結(jié)59-62
• 第4章 反轉(zhuǎn)效應(yīng)與資產(chǎn)定價(jià)：歷史收益率如何影響現(xiàn)在62-95
• 4.1 引言62-64
• 4.2 文獻(xiàn)綜述64-66
• 4.3 動量策略收益表現(xiàn)66-73
• 4.4 時(shí)間序列回歸分析73-80
• 4.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)與其它因素影響80-89
• 4.6 關(guān)于長期反轉(zhuǎn)效應(yīng)的討論89-93
• 4.7 小結(jié)93-95
• 第5章 股票定價(jià)五因素模型：交易量如何影響股票收益率95-118
• 5.1 引言95-97
• 5.2 文獻(xiàn)綜述97-99
• 5.3 數(shù)據(jù)描述99-101
• 5.4 截面回歸分析101-106
• 5.5 時(shí)間序列回歸分析106-112
• 5.6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)與其它因素影響112-116
• 5.7 小結(jié)116-118
• 第6章 交易量沖擊如何影響股票收益率118-129
• 6.1 引言118-119
• 6.2 方法與樣本119-121
• 6.3 數(shù)據(jù)分析121-127
• 6.4 小結(jié)127-129
• 第7章 總結(jié)與研究展望129-133
• 7.1 結(jié)論與政策建議129-131
• 7.2 未來研究展望131-133
• 參考文獻(xiàn)133-142
• 致謝142-144
• 個(gè)人簡歷與科研成果144

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本文編號：1094900