本文關(guān)鍵詞：上市公司股票送轉(zhuǎn)動機與相關(guān)效應(yīng)研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

 
II
摘 要
股利分配政策是上市公司的重要財務(wù)決策之一。制定科學(xué)合理的股利分配政
策既有利于上市公司的可持續(xù)發(fā)展，也能夠?qū)蓶|作出合理回報。長期以來，與
成熟市場經(jīng)濟國家的情況不同，，中國上市公司“重送轉(zhuǎn)、輕派現(xiàn)”，構(gòu)成了證券
市場的一大特色。作為上市公司披露的重要信息，股票送轉(zhuǎn)往往被視為上市公司
經(jīng)營業(yè)績的直接體現(xiàn)和真實價值的外在表現(xiàn)，在現(xiàn)實中作為股利政策被頻繁采用。

但是，股票送轉(zhuǎn)往往容易導(dǎo)致經(jīng)營者的機會主義行為和市場參與者的高度關(guān)注甚
至追捧，從而引發(fā)公司財務(wù)績效、股票價格和市場流動性的劇烈變化。因此，股
票送轉(zhuǎn)的動機和相關(guān)效應(yīng)目前已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和實務(wù)界關(guān)注的熱點。

在明確已有研究不足和掌握股票送轉(zhuǎn)的實際情況后，本文首先從股利迎合理
論的角度探究上市公司股票送轉(zhuǎn)的動機。接著基于信號傳遞理論分析上市公司股
票送轉(zhuǎn)的股價效應(yīng)、流動性效應(yīng)和財務(wù)效應(yīng)，其中不僅包括股票送轉(zhuǎn)對送轉(zhuǎn)公司
的影響，也包括送轉(zhuǎn)對同行業(yè)內(nèi)未送轉(zhuǎn)公司的影響。在得到股票送轉(zhuǎn)動機與效應(yīng)
的實證研究結(jié)果后，針對上市公司提出相應(yīng)的對策建議。最后對上市公司股票送
轉(zhuǎn)的總體效應(yīng)進行綜合，對股票送轉(zhuǎn)的效應(yīng)和動機進行匹配，進而反向驗證上市
公司進行股票送轉(zhuǎn)的動機，并從監(jiān)管層和投資者兩方面提出相關(guān)的政策建議。本
文的研究不僅有助于對現(xiàn)有的相關(guān)經(jīng)典假說在中國的解釋能力進行驗證，有助于
完善和豐富現(xiàn)代公司理財尤其是股票股利分配的理論內(nèi)涵與分析方法，還為上市
公司制定合理的股票送轉(zhuǎn)政策、投資者根據(jù)上市公司股利公告制定有效的投資決
策提供重要的參考。

本文的實證研究以近年來滬深兩市實施送轉(zhuǎn)的 A 股上市公司作為樣本，選取
相對應(yīng)的同行業(yè)同一時間段內(nèi)未發(fā)布送轉(zhuǎn)公告的 A 股上市公司作為配對樣本，對
上市公司股票送轉(zhuǎn)的動機和相關(guān)效應(yīng)進行考察。股票送轉(zhuǎn)動機的研究結(jié)果表明，
中國證券市場投資者對股票送轉(zhuǎn)的需求表現(xiàn)為股利折價，上市公司為迎合投資者
的需求而傾向于不進行送轉(zhuǎn)，送轉(zhuǎn)傾向與投資者需求顯著負相關(guān)。同時，對于進
行送轉(zhuǎn)的上市公司，投資者偏好高送轉(zhuǎn)公司的股票，為迎合投資者需求高送轉(zhuǎn)現(xiàn)
象日益普遍，送轉(zhuǎn)比與投資者需求顯著正相關(guān)。

本文從股價效應(yīng)、流動性效應(yīng)和財務(wù)效應(yīng)三個方面對股票送轉(zhuǎn)的相關(guān)效應(yīng)進
行分析。股票送轉(zhuǎn)的股價效應(yīng)研究結(jié)果表明，送轉(zhuǎn)公司和同行業(yè)內(nèi)未送轉(zhuǎn)公司的
股票在預(yù)案公告日前后均出現(xiàn)了顯著為正的超額收益，送轉(zhuǎn)傳遞的樂觀信號在同
行業(yè)內(nèi)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，行業(yè)內(nèi)股價效應(yīng)顯著存在，且傳染效應(yīng)占主導(dǎo)地位。同時，
對行業(yè)內(nèi)股價效應(yīng)影響因素的研究發(fā)現(xiàn)，送轉(zhuǎn)公司的股價效應(yīng)越明顯、規(guī)模越大，上市公司股票送轉(zhuǎn)動機與相關(guān)效應(yīng)研究
III
送轉(zhuǎn)公司與同行業(yè)內(nèi)未送轉(zhuǎn)公司的相似性程度越高，未送轉(zhuǎn)公司的錯誤定價程度
越高，則送轉(zhuǎn)的行業(yè)內(nèi)股價效應(yīng)越顯著。流動性效應(yīng)研究結(jié)果表明，對送轉(zhuǎn)公司
而言，流動性效應(yīng)顯著存在，送轉(zhuǎn)后股票流動性得到改善，并且送轉(zhuǎn)比越大，賬
面市值比越高，公司規(guī)模越小，送轉(zhuǎn)前股價漲幅越大，股票收益波動率越小，流
動性改善的幅度越大；對同行業(yè)內(nèi)未送轉(zhuǎn)公司而言，流動性效應(yīng)存在一定的滯后
性但效應(yīng)持續(xù)時間較長，并且采掘業(yè)、傳播與文化業(yè)以及電力業(yè)中傳染效應(yīng)占主
導(dǎo)地位，而制造業(yè)中競爭效應(yīng)占主導(dǎo)地位。財務(wù)效應(yīng)研究結(jié)果表明，上市公司股
票送轉(zhuǎn)存在財務(wù)效應(yīng)，盈利能力、發(fā)展能力、資產(chǎn)管理能力與償債能力在公司股
票送轉(zhuǎn)后均顯著增強。但是整體而言，股票送轉(zhuǎn)的財務(wù)效應(yīng)存在一定的滯后性，
一般為一個季度。此外，上市公司股票送轉(zhuǎn)的財務(wù)效應(yīng)強度與送轉(zhuǎn)比成正比例關(guān)
系，送轉(zhuǎn)比越大，財務(wù)效應(yīng)的強度也就越大。

關(guān)鍵詞：股票送轉(zhuǎn)；送轉(zhuǎn)動機；股價效應(yīng)；流動性效應(yīng)；財務(wù)效應(yīng)