發(fā)布時間：2016-08-15 14:05

  本文關鍵詞：我國新股發(fā)行定價效率研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《西南財經(jīng)大學》 2010年

我國新股發(fā)行定價機制及效率的比較研究

辛鑫  

【摘要】：股票市場的發(fā)行定價機制不僅關系到市場行為主體——發(fā)行人、承銷商和投資者三者的利益,也是新股發(fā)行成敗的關鍵。在我國股市發(fā)展之初,政府通過強制性制度安排控制了股票的發(fā)行和定價過程,這種強制性制度安排使我國股票市場在發(fā)展初期成功實現(xiàn)了跨越式發(fā)展,但是隨著股票市場的發(fā)展壯大,各種體制和機制缺陷帶來的問題也在逐步積累,迫切需要進一步規(guī)范發(fā)展。 從1999年開始,我國新股發(fā)行制度就相繼進行了一系列改革,經(jīng)歷了由行政主導向市場化方向不斷演進的發(fā)展過程。2004年底,證監(jiān)會發(fā)布了《關于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》,提出為保護投資者合法權益,加強市場約束,將從2005年1月1日起試行詢價制,標志著新股發(fā)行定價機制市場化改革的重新啟動。但是,新一輪的新股定價市場化改革仍存在新股抑價居高不下、實際募集資金大量閑置等諸多問題。因此,本次市場化定價機制改革能否適應我國目前的市場環(huán)境,能否有效提高市場定價效率,引起了國內學者的廣泛關注。 從目前的研究來看,對我國新股發(fā)行定價機制的研究還沒有相對統(tǒng)一和權威的結論。由于研究樣本、側重點和方法不同,得出的結論往往也不盡相同,且大多數(shù)實證分析對整個新股發(fā)行定價機制演變過程的考察缺乏系統(tǒng)性和全面性,研究期間較短且樣本量過少,無法得出具有說服力的結論。因此,在前人研究的基礎上,進一步研究我國新股發(fā)行定價機制及其效率,仍具有理論與實踐意義。 本文擬通過對我國十多年來新股發(fā)行定價機制演變過程中呈現(xiàn)出來的市場現(xiàn)象進行全面的分析,比較各種不同定價機制的定價效率,進而分析我國股票發(fā)行定價制度市場化改革的效果。在此思想的指導下,本文首先總結股票市場各種發(fā)行定價機制的主要特點,并對我國定價機制的變遷進行階段性劃分；接著對國內外的研究成果進行整理和歸納,為本文的研究提供理論依據(jù)和方向；然后提出本文對定價效率的判斷依據(jù)和研究假設,并在此基礎上對1996年—2008年間,我國所采用的四種發(fā)行定價機制的IPO定價效率進行系統(tǒng)的對比分析,結果顯示：隨著我國股市的不斷發(fā)展和市場化改革的逐步推進,我國新股發(fā)行市場逐漸走向成熟,新股發(fā)行定價效率得到有效提高,但從整體上看,定價效率仍然偏低；其中,我國半市場化定價階段的定價效率最低,而市場化定價機制改革也沒有取得預期效果。與成熟IPO市場相比,我國新股“詢價制”仍屬于不完善的新股發(fā)行機制,有很多方面有待改善與提高。 本文的研究特點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：(1)在樣本的選取上,選擇了1996年—2008年首次公開發(fā)行的794只A股股票,并根據(jù)研究需要對樣本進行了階段劃分,以便對各種定價機制進行比較研究,較為全面；(2)在定價效率的衡量上,通過總結國內外學者的研究,結合我國的實際情況,從風險補償角度出發(fā),提出了本文對IPO定價效率的衡量依據(jù)；(3)在模型的估計上,通過Newey-West方法對異方差進行修正,在一定程度上緩解了異方差帶來的影響,使得研究結論更為可靠。

【關鍵詞】：
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F832.51
【目錄】：

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本文編號：94648