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  本文關(guān)鍵詞：國有、民營控股上市公司股票價格對“好”信息的不同反應(yīng)分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《西南財經(jīng)大學(xué)》 2014年

國有、民營控股上市公司股票價格對“好”信息的不同反應(yīng)分析

肖瑤  

【摘要】：金融學(xué)理論(MM定理)認(rèn)為,上市公司選擇現(xiàn)金紅利還是股票紅利,對股東影響無差異。高送轉(zhuǎn)股票是指送紅股或者資本公積金轉(zhuǎn)增股本的比例比較大,其實質(zhì)是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整,對凈資產(chǎn)收益率和公司的盈利能力沒有任何實質(zhì)性影響,也不能直接給投資者帶來任何現(xiàn)金回報。但在中國的股票市場,投資者認(rèn)為高送轉(zhuǎn)通常向市場傳遞了上市公司未來業(yè)績將保持高速增長的積極信號,同時,股票市場對高送轉(zhuǎn)的追捧,也會推動股票價格上揚,投資者從中獲利。因此,長期以來,上市公司的高比例送股與股本轉(zhuǎn)增都被作為公司層面的重大利“好”來看待與炒作。對利“好”信息的炒作經(jīng)常在信息公告前就開始,學(xué)術(shù)界稱之為股票價格對利“好”信息的提前反應(yīng)。 投資經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)更有意思的現(xiàn)象。中國股票市場有兩家行業(yè)相同的分屬國有控股和民營控股的上市公司：國有控股的上市公司A和民營控股的上市公司B,兩家公司同一年實施相同比例的送轉(zhuǎn),且公告前后三個月內(nèi)都無其它影響股票價格的重大事件發(fā)生,在信息公告前,股票價格都有明顯反應(yīng),表現(xiàn)為公告日前兩家公司多個交易日都出現(xiàn)異常收益率(AR),且A、B兩個公司的信息反應(yīng)有明顯的差異,國有控股上市公司A相比民營控股上市公司B股票價格提前反應(yīng)更早,持續(xù)時間更長,異常程度更高。這種證券市場的投資經(jīng)驗現(xiàn)象是否具有普遍性,需要進行實證研究,即找到兩類歷史上曾經(jīng)有過高送轉(zhuǎn)的樣本：國有控股樣本和民營控股樣本,用統(tǒng)計的方法證明國有控股樣本股票價格對高送轉(zhuǎn)利“好”信息的反應(yīng)是否統(tǒng)計意義上比民營控股樣本股票價格對信息的反應(yīng)更早、更長、更充分? 股票市場對“好”信息做出的異常市場反應(yīng),其實質(zhì)是特定的公司治理結(jié)構(gòu)中代理人的道德風(fēng)險行為(泄漏消息)以及由此產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)反應(yīng),已有文獻將公司治理結(jié)構(gòu)視為“黑匣子”,僅從單一的市場反應(yīng)進行實證分析,將難以真正洞察這一現(xiàn)象背后的理論邏輯,而如果從公司治理結(jié)構(gòu)入手,在控制其他變量后,僅改變公司治理結(jié)構(gòu)這一核心變量,實證研究市場反應(yīng)的差異,利用比較靜態(tài)的方法,便可能得到一個檢驗一般性假說的機會。正如本文研究背景所述：中國的資本市場中,根據(jù)公司治理結(jié)構(gòu)的差異,存在天然的兩類企業(yè),即國有企業(yè)和民營企業(yè),且投資實踐中兩類企業(yè)在案例層次上已經(jīng)表現(xiàn)出對“好”消息市場反應(yīng)的差異,本文比較這兩類公司對“好”消息的市場反應(yīng),不僅在經(jīng)驗研究層面有利于打開上述“黑匣子”并得到實證檢驗,而且在政策研究層面對針對性地防范、杜絕利用上市公司私有信息進行內(nèi)幕交易,促進股票市場健康發(fā)展具有重要的意義。換一種說法即是,股票價格對“好”信息的提前反應(yīng),其實質(zhì)是特定的公司治理結(jié)構(gòu)中代理人的道德風(fēng)險行為(泄漏消息)作用于股票市場的結(jié)果。治理結(jié)構(gòu)的天然差異,導(dǎo)致了國有控股上市公司高管在行為決策上相對民營控股上市公司,更傾向于泄漏利“好”信息。基于以上分析,本文提出待檢驗的假說：國有控股上市公司公告日前的累積異常收益率顯著性地高于民營控股上市公司,且在信息公告日附近股票價格比民營控股上市公司有更明顯的股票價格趨勢改變；兩個統(tǒng)計特征都成立則支持原假說,任何一個被證偽,則否定原假說。 對國有、民營控股上市公司股票價格對“好”信息的不同反應(yīng)的實證,主要采用采用事件研究法,在CAPM模型滾動預(yù)測的基準(zhǔn)收益率基礎(chǔ)上,計算和比較兩類樣本的異常收益率和累積異常收益率。其次,運用多元回歸模型,在控制其它影響因素的條件下分析累積異常收益率和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。再次,采用添加虛擬變量的面板CAPM模型,對比分析兩類公司在信息公告日附近的股票價格趨勢改變效應(yīng)上的差異。 與現(xiàn)有的相關(guān)研究相比,本文的創(chuàng)新之處主要表現(xiàn)在研究思路和實證方法兩方面。首先,在研究思路上,本文與現(xiàn)有文獻有較大的差異。本文首先在委托代理關(guān)系的框架下,剖析了治理結(jié)構(gòu)的天然差異,導(dǎo)致了國有控股上市公司高管在行為決策上相對民營控股上市公司,更傾向于泄漏私有信息；然后選取符合條件的樣本作實證檢驗。在實證方法上,本文與現(xiàn)有文獻有三點較大差異。一是現(xiàn)有實證都是單邊驗證信息公告前異常收益的存在,缺乏對公告后股票價格是否趨勢改變、異常收益是否消失的考察,從而無法排除股票價格階段性的趨勢走強,據(jù)此認(rèn)定股票價格對信息作出提前反應(yīng)缺乏邏輯上的完備性；本論文在驗證國有控股和民營控股兩類上市公司信息公告前異常收益差異存在的同時,把公告日前后的收益率狀況放置在一個統(tǒng)一的模型框架內(nèi),驗證兩類公司在信息公告日附近股票價格是否出現(xiàn)趨勢改變及其差異；二是現(xiàn)有實證在計算基準(zhǔn)收益率時,都是用固定區(qū)間的樣本數(shù)據(jù)估計模型參數(shù),用來預(yù)測事件窗口期多天的收益率,無法克服時間序列模型不能作長期限預(yù)測的缺陷。針對該問題,本文作了改進,采用滾動預(yù)測的方法,不斷滑動估計窗口實現(xiàn)逐日預(yù)測,確保模型參數(shù)估計的準(zhǔn)確性；三是公告效應(yīng)是輔助證明信息提前反應(yīng)效應(yīng)的重要手段,現(xiàn)有實證是用公告前后三天的累積異常收益率占整個事件窗口收益率的比例來度量公告效應(yīng),經(jīng)濟含義不準(zhǔn)確也不直觀。本文采用公告效應(yīng)的思想,并對其進行修正,通過在面板CAPM模型中添加虛擬變量來識別公告日前后的樣本數(shù)據(jù),根據(jù)虛擬變量的系數(shù)是否顯著來判斷是否存在股票價格趨勢改變(公告效應(yīng)),系數(shù)的高低用以判定公告效應(yīng)的強和弱。股票價格趨勢效應(yīng)是一個創(chuàng)新的概念,有力彌補了公告效應(yīng)的缺陷。 本文由五個部分組成。第一章為緒論部分,簡述本文的研究背景和意義,并簡要論述該論文研究的特色和創(chuàng)新。該論文的啟發(fā)點是投資實踐中的經(jīng)驗現(xiàn)象,即有兩家行業(yè)相同的分屬國有控股和民營控股的上市公司同一年實施相同比例的送轉(zhuǎn),在信息公告日前,股票價格都有明顯反應(yīng),表現(xiàn)為公告日前兩家上市公司多個交易日都出現(xiàn)異常收益率(AR),且A、B兩個上市公司的信息反應(yīng)有明顯的差異,國有控股上市公司A相比民營控股上市公司B股票價格提前反應(yīng)更早,持續(xù)時間更長,異常程度更高。對該現(xiàn)象提出疑問,并進行實證分析,希望得出有價值的結(jié)論；第二章是現(xiàn)階段國內(nèi)外有關(guān)股票市場信息提前反應(yīng)的實證研究文獻回顧,并提出論文假說。學(xué)術(shù)界從不同角度對股票市場中利“好”信息是否存在股票價格提前反應(yīng)已經(jīng)有了充分的研究,但遺憾的是,沒有學(xué)者研究國有、民營控股上市公司股票價格對信息反應(yīng)的差異,而差異性的研究對針對性地防范、杜絕利用上市公司私有信息進行內(nèi)幕交易,促進股票市場健康發(fā)展具有重要的意義；第三章介紹了本文采用的實證方法以及樣本的選取。在實證分析之前,本文首先使用單位根檢驗股票價格指數(shù)序列是否平穩(wěn)。然后,采用事件研究法,在CAPM模型滾動預(yù)測的基準(zhǔn)收益率基礎(chǔ)上,計算和比較兩類樣本的異常收益率和累積異常收益率。其次,運用多元回歸模型,在控制其它影響因素的條件下分析累積異常收益率和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。再次,采用添加虛擬變量的面板CAPM模型,對比分析兩類公司在信息公告日附近的股票價格趨勢改變效應(yīng)上的差異。論文選取在2009年1月-2013年10月實施過高送轉(zhuǎn)事件的國有控股、民營控股兩類高送轉(zhuǎn)上市公司樣本；第四章是本文的核心部分,分別運用實證研究方法對我國國有控股上市公司和民營控股上市公司兩類樣本在2009年1月-2013年10月有關(guān)高送轉(zhuǎn)利“好”事件與上市公司股票價格關(guān)系的實證研究以及對實證研究結(jié)果的金融學(xué)解釋,最終驗證了國有控股上市公司比民營控股上市公司更容易泄漏利“好”信息的結(jié)論；第五章是論文的結(jié)論部分,結(jié)合了第三章和第四章對高送轉(zhuǎn)利“好”事件研究結(jié)論和分析,總結(jié)了通過實證數(shù)據(jù)研究后得出的我國國有控股上市公司比民營控股上市公司在高送轉(zhuǎn)利“好”事件中更容易泄漏利“好”信息的原因,并對中國證券市場的投資者和管理者提出在操作上和管理上的建議和意見。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F275
【目錄】：

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7 賈洪文;張媛;;我國消費價格指數(shù)對乳制品行業(yè)股票價格影響的實證分析[A];經(jīng)濟生活——2012商會經(jīng)濟研討會論文集（下）[C];2012年

8 ;股票價格波動預(yù)警與貨幣政策選擇[A];中國經(jīng)濟分析與展望（2011-2012）[C];2012年

9 吳文鋒;吳沖鋒;;股票價格異常波動的辨識[A];全國青年管理科學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)論文集第5卷[C];1999年

10 魯桂華;;坐莊路徑與財富分配:A股市場的證據(jù)[A];中國會計學(xué)會2011學(xué)術(shù)年會論文集[C];2011年

中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 趙詢;[N];光明日報;2001年

2 ;[N];中國證券報;2003年

3 本報記者 賀輝紅;[N];中國證券報;2009年

4 本報記者 梁艷紅　劉興龍;[N];中國證券報;2009年

5 普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟學(xué)講座教授 鄒至莊　整理：莫燕 王從 張敏濤 趙婧;[N];第一財經(jīng)日報;2009年

6 銀河證券 田書華;[N];中國冶金報;2006年

7 申銀萬國證券 顧鴻;[N];證券時報;2003年

8 王春麗 許濤;[N];上海證券報;2006年

9 華林證券研究所副所長 劉勘;[N];證券時報;2006年

10 張煒;[N];中國保險報;2000年

中國博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 魯萬峰;貨幣供應(yīng)環(huán)境對股票價格的影響機制[D];中國社會科學(xué)院研究生院;2010年

2 董直慶;對股票價格的經(jīng)濟學(xué)分析——兼論我國股市特性[D];中國社會科學(xué)院研究生院;2003年

3 馬玖軍;中國股票價格形成機理及調(diào)控機制研究[D];哈爾濱工程大學(xué);2006年

4 劉俊;無效市場中主體行為對股票價格影響理論與實證分析[D];復(fù)旦大學(xué);2003年

5 呼建光;注意與股票價格行為[D];吉林大學(xué);2012年

6 王玉寶;股票價格波動與貨幣政策[D];東北財經(jīng)大學(xué);2005年

7 李波;信息不對稱與股票價格的理論與實證研究[D];復(fù)旦大學(xué);2004年

8 李江城;隨機因素及信息時間延遲對金融系統(tǒng)的影響[D];云南大學(xué);2014年

9 翟愛梅;股票價格波動的塑性和彈性理論研究[D];哈爾濱工業(yè)大學(xué);2006年

10 陸超;基于ACE的金融市場建模關(guān)鍵技術(shù)研究[D];北京交通大學(xué);2009年

中國碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 劉玉娟;我國四大行業(yè)股票價格決定模式研究[D];燕山大學(xué);2013年

2 曾貞;股票價格的影響因素分析[D];天津師范大學(xué);2011年

3 李召;深圳多層次股票市場股票價格與會計信息相關(guān)性比較研究[D];河北經(jīng)貿(mào)大學(xué);2011年

4 孫英;股票價格波動與銀行體系脆弱性研究[D];湘潭大學(xué);2011年

5 李雪瑩;股票價格脆弱性的研究[D];華中科技大學(xué);2011年

6 陳亞芳;基于Grey Markov模型的股票價格研究[D];北方工業(yè)大學(xué);2013年

7 趙順奇;中國股票價格與宏觀經(jīng)濟[D];華僑大學(xué);2013年

8 王鵬;中國股票市場財務(wù)信息與股票價格相關(guān)性研究[D];上海師范大學(xué);2008年

9 莊建;股票價格對我國貨幣政策最終目標(biāo)影響分析[D];浙江大學(xué);2009年

10 丁培榮;基于物價變動不同趨勢視角下我國股票價格波動研究[D];福建師范大學(xué);2009年

  本文關(guān)鍵詞：國有、民營控股上市公司股票價格對“好”信息的不同反應(yīng)分析，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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