上證指數(shù)與證券投資基金行為動態(tài)相關(guān)性的實證分析
發(fā)布時間：2014-08-28 08:38
1.導(dǎo)論
1.1研究的背景和意義
1.1.1研究背景
隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,金融業(yè)也在迅速發(fā)展當(dāng)中,而證券投資基金作為金融業(yè)的一個重要組成部分,其作為機(jī)構(gòu)投資主體的重要性日趨顯現(xiàn),甚至已經(jīng)發(fā)展成為了市場上最為重要的投資主體之一,因此,對證券投資基金行為研究已成為各國學(xué)者研究的重要課題。與此同時,隨著我國證券市場法律法規(guī)的出臺以及機(jī)構(gòu)投資者投資行為日漸規(guī)范,己經(jīng)逐步改變了以散戶為主的投資格局,證券投資基金已經(jīng)發(fā)展成影響市場的主導(dǎo)力量之一,以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的_起使我國資本市場發(fā)生了重大變化。不同類型的投資者在市場上表現(xiàn)出不同特點,其行為和對市場的影響也是有很大的差異,傳統(tǒng)金融學(xué)觀點認(rèn)為市場上的各類投資者都是同質(zhì)的,面對市場的任何投資行為策略都是無效的,只能獲得市場平均收益,傳統(tǒng)金融學(xué)得出這一結(jié)論的理論基礎(chǔ)是有效市場假說,但有效市場的存在必須滿足三方面的假設(shè),首先。完全理性者假設(shè)。投資者都是理性的,不會受任何心理情緒影響,所做的決策都是基于理性的判斷,因而證券價值不會因非理性行為被錯誤定價。其次,隨機(jī)交易假設(shè)。信息是隨機(jī)產(chǎn)生的,不存在投資者和所有者之間的信息不對稱,投資者能夠迅速獲得可以獲得的信息,且都是無成本的,不存在稅收和傭金等交易成本。
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1. 2研究方法及研究思路
1.2.1研究方法
通過比較分析關(guān)于證券投資基金投資行為與上證指數(shù)關(guān)系的相關(guān)研究成果,發(fā)現(xiàn)二者之間的確有著較為密切的聯(lián)系。本文在研讀和分析了大量相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,首先基于一般描述性統(tǒng)計分析方法得出證券投資基金投資行為與上證指數(shù)的相關(guān)關(guān)系,其后通過理論分析,尋找二者之間這種相互關(guān)系的傳導(dǎo)依據(jù)。最后,通過建立向量自回歸與向量誤差修正模型,分析證券投資行為與上證指數(shù)之間的長期均衡和短期波動。第一部分是導(dǎo)論部分:在木章節(jié)昏先提出木文的研究背景的研究意義。第二部分為文章的理論文獻(xiàn)部分。在該章的理論部分首先介紹了國內(nèi)外關(guān)于證券投資基金投資行為與上證指數(shù)關(guān)系的文獻(xiàn)研究,并對其進(jìn)行簡要評述。前一部分的理論文獻(xiàn)研究成果的基礎(chǔ)上。較為詳盡的闡述了我國證券投資基金在市場中具體投資行為所具有的特征。從分析證券投資基金的投資行為特點與分類出發(fā),回顧了我國證券投資基金發(fā)展的三個階段以及當(dāng)前我國證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀,并對我國證券投資基金的對外 放歷程進(jìn)行了梳理。第三部分為證券投資基金行為與市場影響方面理論研究,該章首先介紹了證券投資基金的市場行為,簡要介紹了證券投資基金對市場影響力及其影響途徑,并總結(jié)了證券投資基金對市場影響力的兩個層次,其后小節(jié)較為詳細(xì)介紹了證券投資基金對市場影響力的現(xiàn)行主流度量方法。在本章最后小節(jié)介紹了針對市場行為的優(yōu)化治理策略。從研究的兩個層次看,本文的研究主要從證券投資基金對市場指數(shù)的影響,即數(shù)量上的影響展開。并在最后小節(jié)對本文的研究方法進(jìn)行了簡要介紹。
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2.文獻(xiàn)綜述與證券投資基金概述
2. 1文獻(xiàn)綜述
在20世紀(jì)80年代行為金融學(xué)興起之前,有效市場假說是金融市場理論基礎(chǔ),隨著金融市場中日益增多的違背傳統(tǒng)理論的現(xiàn)象出現(xiàn),有效市場理論的理論統(tǒng)治地位開始動搖,人們對有效市場假說的質(zhì)疑主要集中在二個方面,一是人是有限理性的,做出的決策也會有偏差,因此,人們的非理性行為會導(dǎo)致證券價格與其價值偏離。二是理性投資者套利行為存在局限性。因此,最優(yōu)決策模型不能準(zhǔn)確的刻畫出投資者的決策過程,也就不能反映證券市場的實際運行狀況,行為金融學(xué)因其對投資者行為特征、異�，F(xiàn)象解釋以及價格發(fā)生機(jī)制的問題有獨特的分析框架,受到越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重視。開始認(rèn)識到證券投資基金的行為能夠?qū)ψC券價格產(chǎn)生極大的影響,并開始廣泛深入地探討證券投資基金行為對市場效率和市場穩(wěn)定性有著怎樣的影響。國外學(xué)者早在20世紀(jì)70年代就開始關(guān)注證券投資基金對股票價格的影響,Kraus和Stoll(1972)最早研究了證券投資基金的買賣行為與市場收益率的相關(guān)性問題。Chan和Lal .........
2. 2證券投資基金概述
目前在學(xué)術(shù)界對證券投資基金的認(rèn)識主要分為兩種,一種觀點認(rèn)為證券投資基金是進(jìn)行獨立核算的組織,另一種觀點認(rèn)為證券投資基金是一種類似于債券與股票的投資工具,根據(jù)一般的定義,證券投資基金是指按照共同投資、共擔(dān)風(fēng)險、共享利益的原則將投資者手中分散的資金集中聚集起來,投資者通過購買證券投資單位的方式實現(xiàn)集合投資理財方式,證券投資基金是一種間接的投資理財方式,即在基金管理人專業(yè)運作下投資于股票、債券等其它有價證券,將獲取的收益以投資比例的形式分配給投資人,也是實現(xiàn)預(yù)期投資人投資目的的投資組織。證券投資基金特點證券投資基金與一般的機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者相比,具有以下特點:(1)證券投資基金具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。龐大的資金規(guī)模優(yōu)勢可以使其享受交易手續(xù)費優(yōu)惠,龐大的信息網(wǎng)絡(luò)可以降低由于信息不對稱造成的交易成本,與個人投資者相比,在向基金管理公司做投資咨詢時,其平均費用也會低于證券個人投資者。隨著規(guī)模的擴(kuò)大,其基金管理費用還將進(jìn)一步降低。(2)科學(xué)的運作模式。1952年馬克維茨創(chuàng)立資產(chǎn)定價模型,該模型證明有效的市場組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險,相關(guān)系數(shù)不同的證券組合之后將相互抵消企業(yè)特定因素引起的波動,股票投資組合的風(fēng)險低于單只股票風(fēng)險,卻不會因此而降低收益率水平。
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3.證券投資基金行為與市場影響.........15
3.1證券投資基金行為.........15
3.2證券投資基金價格影響力度量方法.........22
3.3實證模型介紹.........28
4.實證分析.........31
4.1數(shù)據(jù)說明.........31
4.2協(xié)整檢驗與格蘭杰因果檢驗.........36
4.3 VAR模型和VEC模型分析.........39
5.結(jié)論.........48
5.1本文主要結(jié)論.........48
5.2本文研究不足與展望.........49
4.實證分析
4. 1數(shù)據(jù)說明
4.1.1數(shù)據(jù)來源及變量選取
1.數(shù)據(jù)的選取
從研究投資者行為的角度來說,逐日數(shù)據(jù)能更好的刻畫投資者行為,但由于日度數(shù)據(jù)的可得性及龐大的連 續(xù)時間序列長度,因此,與許多前人獲取研究數(shù)據(jù)的方法一樣,本文選擇的變量證券投資基金持股比率、行業(yè)集中度、持倉水平、持股集中度都是季度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來源為中國銀河證券基金研究中心的報告與和訊網(wǎng)網(wǎng)站等。上證股指數(shù)據(jù)均來自CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫,獲取的上證股指原始數(shù)據(jù)均為月度數(shù)據(jù),經(jīng)過換算成季度數(shù)據(jù)。本文實證研究的樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為1993年1月至2011年12月的季度數(shù)據(jù)。選擇證券投資基金行為的策略包括動量交易、反饋交易等多種,但這些行為策略最終都反映在具體的持股指標(biāo)上。因此,我們研究考量的是選擇合適的持股指標(biāo)以反映證券投資基金行為。本文選擇了證券投資基金持股比率、行業(yè)集中度、持倉水平、持股集中度四個變量來刻畫證券投資基金行為,理由是:首先,從前人的研究看這四個指標(biāo)與市場指數(shù)的相關(guān)性較高,能夠較為準(zhǔn)備的度量證券投資基金對市場的影響。其次,證券投資基金的大部分行為策略變化均能夠通過這四個持股指標(biāo)反映出來。其有較好的代表性,下面我們對四個變量的定義以及在文中的表示方法分別介紹。
5.1本文主要結(jié)論
本文在比較分析國內(nèi)外有關(guān)證券投資基金行為與上證指數(shù)關(guān)系的大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,通過理論分析與實證研究相結(jié)合的方法,對我國證券投資基金行為與上證綜合指數(shù)的關(guān)系進(jìn)行了分析。本文選擇證券投資基金持股比率、持股集中度、行業(yè)集中度和持倉水平作為刻畫證券投資基金行為變量代表,文章利用相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論,分析了證券投資基金行為與上證指數(shù)間的相互影響關(guān)系。文章選取1993年第一季度至2011年第四季度的樣本數(shù)據(jù),運用向量自回歸模型(VAR)和向量誤差修正模型(VEC)對我國證券投資基金行為與上證指數(shù)關(guān)系進(jìn)行了實證分析。通過本文建立的計量經(jīng)濟(jì)模型分析,本文主要得到和發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論:(1)本文的研究證明了證券投資基金行為與市場指數(shù)之間的高度相關(guān)性,并通過預(yù)測模型分析發(fā)現(xiàn)證券投資基金行為相對市場而言具有明顯的先行性,具有一定的預(yù)測作用。通過預(yù)測模型分析發(fā)現(xiàn),滯后一期的證券投資基金持股比率和和持倉水平對上證指數(shù)的影響較大,每上漲1%分別帶動上證指數(shù)上漲0.67%和0.43%,而證券投資基金投資的行業(yè)集中度對上證指數(shù)的影響較小,每增加一個百分點推動上證指數(shù)上漲0.17%,持股集中度對上證指數(shù)的影響微略,每增加一個百分點上證指數(shù)僅略微上升0.014%,幾乎沒有影響。
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參考文獻(xiàn)（略）
本文編號：8496
1.1研究的背景和意義
1.1.1研究背景
隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,金融業(yè)也在迅速發(fā)展當(dāng)中,而證券投資基金作為金融業(yè)的一個重要組成部分,其作為機(jī)構(gòu)投資主體的重要性日趨顯現(xiàn),甚至已經(jīng)發(fā)展成為了市場上最為重要的投資主體之一,因此,對證券投資基金行為研究已成為各國學(xué)者研究的重要課題。與此同時,隨著我國證券市場法律法規(guī)的出臺以及機(jī)構(gòu)投資者投資行為日漸規(guī)范,己經(jīng)逐步改變了以散戶為主的投資格局,證券投資基金已經(jīng)發(fā)展成影響市場的主導(dǎo)力量之一,以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的_起使我國資本市場發(fā)生了重大變化。不同類型的投資者在市場上表現(xiàn)出不同特點,其行為和對市場的影響也是有很大的差異,傳統(tǒng)金融學(xué)觀點認(rèn)為市場上的各類投資者都是同質(zhì)的,面對市場的任何投資行為策略都是無效的,只能獲得市場平均收益,傳統(tǒng)金融學(xué)得出這一結(jié)論的理論基礎(chǔ)是有效市場假說,但有效市場的存在必須滿足三方面的假設(shè),首先。完全理性者假設(shè)。投資者都是理性的,不會受任何心理情緒影響,所做的決策都是基于理性的判斷,因而證券價值不會因非理性行為被錯誤定價。其次,隨機(jī)交易假設(shè)。信息是隨機(jī)產(chǎn)生的,不存在投資者和所有者之間的信息不對稱,投資者能夠迅速獲得可以獲得的信息,且都是無成本的,不存在稅收和傭金等交易成本。
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1. 2研究方法及研究思路
1.2.1研究方法
通過比較分析關(guān)于證券投資基金投資行為與上證指數(shù)關(guān)系的相關(guān)研究成果,發(fā)現(xiàn)二者之間的確有著較為密切的聯(lián)系。本文在研讀和分析了大量相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,首先基于一般描述性統(tǒng)計分析方法得出證券投資基金投資行為與上證指數(shù)的相關(guān)關(guān)系,其后通過理論分析,尋找二者之間這種相互關(guān)系的傳導(dǎo)依據(jù)。最后,通過建立向量自回歸與向量誤差修正模型,分析證券投資行為與上證指數(shù)之間的長期均衡和短期波動。第一部分是導(dǎo)論部分:在木章節(jié)昏先提出木文的研究背景的研究意義。第二部分為文章的理論文獻(xiàn)部分。在該章的理論部分首先介紹了國內(nèi)外關(guān)于證券投資基金投資行為與上證指數(shù)關(guān)系的文獻(xiàn)研究,并對其進(jìn)行簡要評述。前一部分的理論文獻(xiàn)研究成果的基礎(chǔ)上。較為詳盡的闡述了我國證券投資基金在市場中具體投資行為所具有的特征。從分析證券投資基金的投資行為特點與分類出發(fā),回顧了我國證券投資基金發(fā)展的三個階段以及當(dāng)前我國證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀,并對我國證券投資基金的對外 放歷程進(jìn)行了梳理。第三部分為證券投資基金行為與市場影響方面理論研究,該章首先介紹了證券投資基金的市場行為,簡要介紹了證券投資基金對市場影響力及其影響途徑,并總結(jié)了證券投資基金對市場影響力的兩個層次,其后小節(jié)較為詳細(xì)介紹了證券投資基金對市場影響力的現(xiàn)行主流度量方法。在本章最后小節(jié)介紹了針對市場行為的優(yōu)化治理策略。從研究的兩個層次看,本文的研究主要從證券投資基金對市場指數(shù)的影響,即數(shù)量上的影響展開。并在最后小節(jié)對本文的研究方法進(jìn)行了簡要介紹。
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2.文獻(xiàn)綜述與證券投資基金概述
2. 1文獻(xiàn)綜述
在20世紀(jì)80年代行為金融學(xué)興起之前,有效市場假說是金融市場理論基礎(chǔ),隨著金融市場中日益增多的違背傳統(tǒng)理論的現(xiàn)象出現(xiàn),有效市場理論的理論統(tǒng)治地位開始動搖,人們對有效市場假說的質(zhì)疑主要集中在二個方面,一是人是有限理性的,做出的決策也會有偏差,因此,人們的非理性行為會導(dǎo)致證券價格與其價值偏離。二是理性投資者套利行為存在局限性。因此,最優(yōu)決策模型不能準(zhǔn)確的刻畫出投資者的決策過程,也就不能反映證券市場的實際運行狀況,行為金融學(xué)因其對投資者行為特征、異�，F(xiàn)象解釋以及價格發(fā)生機(jī)制的問題有獨特的分析框架,受到越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重視。開始認(rèn)識到證券投資基金的行為能夠?qū)ψC券價格產(chǎn)生極大的影響,并開始廣泛深入地探討證券投資基金行為對市場效率和市場穩(wěn)定性有著怎樣的影響。國外學(xué)者早在20世紀(jì)70年代就開始關(guān)注證券投資基金對股票價格的影響,Kraus和Stoll(1972)最早研究了證券投資基金的買賣行為與市場收益率的相關(guān)性問題。Chan和Lal
2. 2證券投資基金概述
目前在學(xué)術(shù)界對證券投資基金的認(rèn)識主要分為兩種,一種觀點認(rèn)為證券投資基金是進(jìn)行獨立核算的組織,另一種觀點認(rèn)為證券投資基金是一種類似于債券與股票的投資工具,根據(jù)一般的定義,證券投資基金是指按照共同投資、共擔(dān)風(fēng)險、共享利益的原則將投資者手中分散的資金集中聚集起來,投資者通過購買證券投資單位的方式實現(xiàn)集合投資理財方式,證券投資基金是一種間接的投資理財方式,即在基金管理人專業(yè)運作下投資于股票、債券等其它有價證券,將獲取的收益以投資比例的形式分配給投資人,也是實現(xiàn)預(yù)期投資人投資目的的投資組織。證券投資基金特點證券投資基金與一般的機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者相比,具有以下特點:(1)證券投資基金具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。龐大的資金規(guī)模優(yōu)勢可以使其享受交易手續(xù)費優(yōu)惠,龐大的信息網(wǎng)絡(luò)可以降低由于信息不對稱造成的交易成本,與個人投資者相比,在向基金管理公司做投資咨詢時,其平均費用也會低于證券個人投資者。隨著規(guī)模的擴(kuò)大,其基金管理費用還將進(jìn)一步降低。(2)科學(xué)的運作模式。1952年馬克維茨創(chuàng)立資產(chǎn)定價模型,該模型證明有效的市場組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險,相關(guān)系數(shù)不同的證券組合之后將相互抵消企業(yè)特定因素引起的波動,股票投資組合的風(fēng)險低于單只股票風(fēng)險,卻不會因此而降低收益率水平。
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3.證券投資基金行為與市場影響.........15
3.1證券投資基金行為.........15
3.2證券投資基金價格影響力度量方法.........22
3.3實證模型介紹.........28
4.實證分析.........31
4.1數(shù)據(jù)說明.........31
4.2協(xié)整檢驗與格蘭杰因果檢驗.........36
4.3 VAR模型和VEC模型分析.........39
5.結(jié)論.........48
5.1本文主要結(jié)論.........48
5.2本文研究不足與展望.........49
4.實證分析
4. 1數(shù)據(jù)說明
4.1.1數(shù)據(jù)來源及變量選取
1.數(shù)據(jù)的選取
從研究投資者行為的角度來說,逐日數(shù)據(jù)能更好的刻畫投資者行為,但由于日度數(shù)據(jù)的可得性及龐大的連
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本文在比較分析國內(nèi)外有關(guān)證券投資基金行為與上證指數(shù)關(guān)系的大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,通過理論分析與實證研究相結(jié)合的方法,對我國證券投資基金行為與上證綜合指數(shù)的關(guān)系進(jìn)行了分析。本文選擇證券投資基金持股比率、持股集中度、行業(yè)集中度和持倉水平作為刻畫證券投資基金行為變量代表,文章利用相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論,分析了證券投資基金行為與上證指數(shù)間的相互影響關(guān)系。文章選取1993年第一季度至2011年第四季度的樣本數(shù)據(jù),運用向量自回歸模型(VAR)和向量誤差修正模型(VEC)對我國證券投資基金行為與上證指數(shù)關(guān)系進(jìn)行了實證分析。通過本文建立的計量經(jīng)濟(jì)模型分析,本文主要得到和發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論:(1)本文的研究證明了證券投資基金行為與市場指數(shù)之間的高度相關(guān)性,并通過預(yù)測模型分析發(fā)現(xiàn)證券投資基金行為相對市場而言具有明顯的先行性,具有一定的預(yù)測作用。通過預(yù)測模型分析發(fā)現(xiàn),滯后一期的證券投資基金持股比率和和持倉水平對上證指數(shù)的影響較大,每上漲1%分別帶動上證指數(shù)上漲0.67%和0.43%,而證券投資基金投資的行業(yè)集中度對上證指數(shù)的影響較小,每增加一個百分點推動上證指數(shù)上漲0.17%,持股集中度對上證指數(shù)的影響微略,每增加一個百分點上證指數(shù)僅略微上升0.014%,幾乎沒有影響。
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參考文獻(xiàn)（略）
本文編號：8496
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