證券交易市場中財務(wù)信息與股票價值的相關(guān)性研究
發(fā)布時間：2014-08-12 17:44
1.導(dǎo)論
1.1研究背景與研究意義
隨著中國經(jīng)濟體制改革的加快,資本市場得到不斷的發(fā)展。股票市場,作為其重要的組成部分,對我國經(jīng)濟的發(fā)展有著舉足輕重的作用。就在今年年初,中國股市受到房地產(chǎn)新政策的影響導(dǎo)致當(dāng)天的房地產(chǎn)板塊中,40多家房地產(chǎn)公司股票跌停,.而這些國家宏觀調(diào)控政策的出臺,使得投資者在證券市場的影響下不得不不斷地改變投資行為。從理論上講,股票市場受多種因素的影響,包括市場參與者的行為變化和宏觀經(jīng)濟等非市場因素的變化。而上市公司披露的財務(wù)信息是投資者獲取信息的重要來源,從而會直接影響投資者的投資行為。因此,對上市公司披露的財務(wù)信息進行相關(guān)的研究對探討股價的變化有著重要的意義,公司整體業(yè)績的水平狀況是影響股價變動的主要因素。股票價格的合理性在于其能夠有效地反映公司的投資回報能力,而投資回報能力的測量則依托于財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。而中國的股票市場屬于新興市場,與發(fā)達國家相比仍存在許多不足,國內(nèi)許多學(xué)者就探討財務(wù)信息對研究中國市場的股票價值是否有意義進行了諸多研究與檢驗,得到的結(jié)論基本一致,即財務(wù)信息具有一定的信息含量且能夠為投資者提供一定的參考意義。然而,回顧以往研究,很多成果均是探討某一類財務(wù)信息對股價的影響,很少全面探討大量財務(wù)指標(biāo)對股價的作用以及對股價的解釋力度。
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1.2國內(nèi)外文獻綜述
1.2.1基于發(fā)達國家資本市場的文獻綜述
在當(dāng)今大多數(shù)國家,資本市場起著舉足輕重的作用。隨著經(jīng)濟的發(fā)展,發(fā)達國家在資本市場中做出了許多貢獻。在1968年,兩位美國學(xué)者Watts和Zimmerman 出版了一本名為《Positive Accounting Theory))`的書,他們在書中介紹了有關(guān)有效市場假設(shè)理論和資產(chǎn)定價模型上的資本市場實證研究,即著重探討了財務(wù)信息與股價的關(guān)系。其中,Watts和Zimmerinan主要通過測試年財務(wù)報表中財務(wù)信息與股價關(guān)系和探討現(xiàn)有財務(wù)信息對股票估值的作用,介紹了一些關(guān)于財務(wù)信息在股票市場的理論研究。至今,已有許多學(xué)者通過對世界的發(fā)達國家股票市場(例如英國、德國、日本和澳大利亞)的研究探討了股價對財務(wù)信息的反應(yīng)。Beaver (1968)2認為在無效的市場環(huán)境中,公司無法通過任何方法獲得實際的利潤或收益。他同時指出財務(wù)信息的作用僅僅是投資者經(jīng)過估值以后的經(jīng)濟收入的反應(yīng)而不是經(jīng)濟收入本身。Beaver還發(fā)現(xiàn)在宣告周內(nèi)的股價的波動幅度和交易量要明顯高于其他交易周。這表明投資者在交易中主要使用的是公 的財務(wù)信息。在Ball和Brown (1968)、于年報收益與股價關(guān)系的實證研究中發(fā)現(xiàn),擁有額外收入的公司投資者能夠獲得超額收益,反之亦然。這個觀點不僅表明股價可以反應(yīng)一個公司的收入還表明投資者擁有很強的能力通過企業(yè)的收入預(yù)測和實際收入的偏差適時地調(diào)整股價預(yù)期。
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2.基本理論
2.1有效市場假設(shè)理論
此章文獻綜述的主要目的是通過總結(jié)各位學(xué)者對各種財務(wù)信息類型與股價關(guān)系的研究方法和分析其研究理論的優(yōu)缺點,進而試找出本論文中適合的最優(yōu)模型。(EMH)在19世紀(jì)50年代,微觀財務(wù)理論建立并逐漸發(fā)展成五大基礎(chǔ)理論一一Fama (1970)的有效市場假設(shè)(EMH),Markowitz (1952)的均值-方差模型,Sharpe (1965)、Linter (1965)和 Moss in (1965)的資產(chǎn)定價模型(CAPM),Black 和 Scholes (1973)的期權(quán)定價模型以及 Modigliani 和 Miller (1958)的MM理論。其中,有效市場假設(shè)(EMH)是現(xiàn)代財務(wù)理論的基礎(chǔ)。在1970年,Fama認為有效市場就是股票市場能夠充分反應(yīng)所有的有效信息。另外,HarryRoberts (1967)將股價信息分為歷史信息、公開信息和內(nèi)部信息,并且,他將股票市場分為弱勢有效,半強勢有效和強勢有效。弱勢有效假設(shè)股票價格僅能反應(yīng)所有從市場獲得的消息,例如歷史估值和交易量等,以至于沒有人能夠通過在投資策略的歷史股價中獲取超額利潤和技術(shù)分析無法使用;半強勢市場假設(shè)股價不僅僅反應(yīng)了歷史信息而且還反應(yīng)了所有公開信息,例如公司收益、股息分配和利率,以至于沒有人在投資股票的時候能夠從公開的信息獲取超額利潤和基礎(chǔ)分析無法使用.
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2. 2資本資產(chǎn)定價模型
(CAPM)資產(chǎn)定價模型(CAPM)是基于 Wil] iam Sharphn、Lintner 和 Jan Mossin對于資本市場的研究產(chǎn)生的。Black et al. (1972)“和Fama k MacBeth(1973”的大多數(shù)早期研究采用CAPM并發(fā)現(xiàn)股票收益與市場風(fēng)險(e )有著正相關(guān)。直到現(xiàn)在,CAPM通過不斷地修改己經(jīng)從沒有考慮風(fēng)險率的靜態(tài)模型發(fā)展到了動態(tài)模型。其中,CAPM最基礎(chǔ)的模型可以表示為Sharp-Lintner模S(E[Rj=Rf+e??*(E[Rj-Rr)。然而,在 19 世紀(jì) 80 年代,Reinganum (1981),Lakonishok和Shapiro (1986)通過研究1970年以后的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)平均股票收益和 e 的關(guān)系消失了。Fama和 French (1992)打破了 Fama 和 Macbeth 在 1973的研究并且認為股票收益與P在1962年到1989年之間不存在關(guān)系。之后,他們也測試了對股票收益的更多因素,例如賬面價值對市價比(BV/MV)、公司規(guī)模、財務(wù)杠桿和市盈率(P/E)等。當(dāng)這個結(jié)果發(fā)表時,Kothari et al.(1995)反駁了該結(jié)論并認為Fama和French所研究的生存偏好(survivorbias)僅僅考慮了仍在持續(xù)經(jīng)營的公司卻忽略了己經(jīng)破產(chǎn)的公司以至于他們擴大了賬面價值對市價比的值而得出不正確的結(jié)論, 在財務(wù)理論中,投資者可以使用諸多計價模型,包括資產(chǎn)負債表債務(wù)法(BSM),股息貼現(xiàn)模型(DDM),相對估值模型(RVM),剩余收益估計模型(RIVM)等。然而,這個模型有它自己的缺陷,即需要更多的輸入變量,例如股息支付率、增長率和市場風(fēng)險值。對于在估價過程中存在大量噪音的公司,這些輸入變量的錯誤結(jié)果可能會全面掩蓋掉這個模型的優(yōu)勢。
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3.模型的建立與數(shù)據(jù)收集..........19
3.1研究假設(shè).........19
3.2模型設(shè)計.........19
3.3數(shù)據(jù).........20
4.傳統(tǒng)財務(wù)信息與股價相關(guān)性分析.........23
4.1傳統(tǒng)財務(wù)信息中盈利能力與股價的分析.........23
4.2傳統(tǒng)財務(wù)信息中償債能力與股價的分析.........28
4.3傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)中營運能力與股價的分析.........32
5.財務(wù)信息與股價關(guān)系研究的模型分析.........39
5.1傳統(tǒng)財務(wù)信息與股價的模型分析.........39
5.2 2010年和2011年回歸模型的對比分析.........43
5.3經(jīng)濟增加值與股價的回歸模型分析.........45
6穩(wěn)健性分析
在一個有效的資本市場中,股價能夠真實的反映企業(yè)的內(nèi)在價值。同時,對于非強勢有效的市場,股價又是一個可以衡量國家證券市場有效性的重要方法之一。而在資本市場中,會計信息是傳達企業(yè)實際情況和主導(dǎo)投資者進行投資決策的重要途徑。從會計學(xué)理論來看,會計信息分為財務(wù)信息和非財務(wù)信息。長期以來,會計信息中的財務(wù)信息一直作為投資者評估企業(yè)資產(chǎn)和收益狀況等方面的核心工具。然而,相對于成熟的資本市場,新興市場中股票的價格受到更多非財務(wù)信息的影響,加之證券市場信息披露制度的不完善和投資者行為的不規(guī)范,因而無法有效全面地反映公司的基本面,使得公司無法獲得較好的股票價格同步性。因此,研究非財務(wù)信息對股價的影響,對于加強我國證券監(jiān)管制度、保護投資者的合法權(quán)益和構(gòu)建有效的市場環(huán)境具有重要的意義。非財務(wù)信息,一般包括公司的背景信息、經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)、管理當(dāng)局分析、企業(yè)面臨的機會和風(fēng)險、社會責(zé)任信息、企業(yè)的會計治理結(jié)構(gòu)、員工構(gòu)成等。而在非財務(wù)指標(biāo)的選擇方面,有許多學(xué)者提出了相關(guān)建議。胡突明(2001)運用魚刺圖、決策樹圖等工具分析了核心非財務(wù)指標(biāo)。
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7.結(jié)論
7. 1論文的主要結(jié)論
我國資本市場的有效性正逐漸趨于但還仍未達到半強式有效的環(huán)境。在第五章對各上市公司年報披露當(dāng)日的股價與財務(wù)信息進行研究時發(fā)現(xiàn),我國的股價在年報披露當(dāng)日更能有效的反映企業(yè)在公司層面的信息,其擬合度超過了 50%,這似乎說明我國資本市場正逐漸趨于半強式有效的環(huán)境。加之EVA理論的假設(shè)前提是資本市場要處于半強式有效的環(huán)境,而本文在第五章將EVA指標(biāo)加入傳統(tǒng)指標(biāo)中也發(fā)現(xiàn),其股價與各控制變量的擬合度更優(yōu),這也似乎印證了我國資本市場己經(jīng) 始逐漸趨于半強式有效的環(huán)境。但本文在單獨研究EVA與股價的關(guān)系時卻發(fā)現(xiàn)方程的擬合度很低,因此可以說我國資本市場正逐漸趨于但還仍未達到半強式有效的環(huán)境。通過第五章的模型分析中可以發(fā)現(xiàn),2011年的最優(yōu)模型回歸擬合度明顯低于2010年的最優(yōu)模型回歸擬合度。同時,從兩年的最優(yōu)模型系數(shù)也可以發(fā)現(xiàn),2010年的傳統(tǒng)財務(wù)信息指標(biāo)明顯更能影響股價的變動。這似乎反映出2011年中國股市更受其他非財務(wù)信息的影響。而通過第六章穩(wěn)健性分析可以看出,在2011年,我國股票市場的換手率明顯低于2010年,這也說明投資者在2011年受到更多因素 影響而減少了股票的買賣行為。
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參考文獻(略)
本文編號：8298
1.1研究背景與研究意義
隨著中國經(jīng)濟體制改革的加快,資本市場得到不斷的發(fā)展。股票市場,作為其重要的組成部分,對我國經(jīng)濟的發(fā)展有著舉足輕重的作用。就在今年年初,中國股市受到房地產(chǎn)新政策的影響導(dǎo)致當(dāng)天的房地產(chǎn)板塊中,40多家房地產(chǎn)公司股票跌停,.而這些國家宏觀調(diào)控政策的出臺,使得投資者在證券市場的影響下不得不不斷地改變投資行為。從理論上講,股票市場受多種因素的影響,包括市場參與者的行為變化和宏觀經(jīng)濟等非市場因素的變化。而上市公司披露的財務(wù)信息是投資者獲取信息的重要來源,從而會直接影響投資者的投資行為。因此,對上市公司披露的財務(wù)信息進行相關(guān)的研究對探討股價的變化有著重要的意義,公司整體業(yè)績的水平狀況是影響股價變動的主要因素。股票價格的合理性在于其能夠有效地反映公司的投資回報能力,而投資回報能力的測量則依托于財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。而中國的股票市場屬于新興市場,與發(fā)達國家相比仍存在許多不足,國內(nèi)許多學(xué)者就探討財務(wù)信息對研究中國市場的股票價值是否有意義進行了諸多研究與檢驗,得到的結(jié)論基本一致,即財務(wù)信息具有一定的信息含量且能夠為投資者提供一定的參考意義。然而,回顧以往研究,很多成果均是探討某一類財務(wù)信息對股價的影響,很少全面探討大量財務(wù)指標(biāo)對股價的作用以及對股價的解釋力度。
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1.2國內(nèi)外文獻綜述
1.2.1基于發(fā)達國家資本市場的文獻綜述
在當(dāng)今大多數(shù)國家,資本市場起著舉足輕重的作用。隨著經(jīng)濟的發(fā)展,發(fā)達國家在資本市場中做出了許多貢獻。在1968年,兩位美國學(xué)者Watts和Zimmerman 出版了一本名為《Positive Accounting Theory))`的書,他們在書中介紹了有關(guān)有效市場假設(shè)理論和資產(chǎn)定價模型上的資本市場實證研究,即著重探討了財務(wù)信息與股價的關(guān)系。其中,Watts和Zimmerinan主要通過測試年財務(wù)報表中財務(wù)信息與股價關(guān)系和探討現(xiàn)有財務(wù)信息對股票估值的作用,介紹了一些關(guān)于財務(wù)信息在股票市場的理論研究。至今,已有許多學(xué)者通過對世界的發(fā)達國家股票市場(例如英國、德國、日本和澳大利亞)的研究探討了股價對財務(wù)信息的反應(yīng)。Beaver (1968)2認為在無效的市場環(huán)境中,公司無法通過任何方法獲得實際的利潤或收益。他同時指出財務(wù)信息的作用僅僅是投資者經(jīng)過估值以后的經(jīng)濟收入的反應(yīng)而不是經(jīng)濟收入本身。Beaver還發(fā)現(xiàn)在宣告周內(nèi)的股價的波動幅度和交易量要明顯高于其他交易周。這表明投資者在交易中主要使用的是公 的財務(wù)信息。在Ball和Brown (1968)、于年報收益與股價關(guān)系的實證研究中發(fā)現(xiàn),擁有額外收入的公司投資者能夠獲得超額收益,反之亦然。這個觀點不僅表明股價可以反應(yīng)一個公司的收入還表明投資者擁有很強的能力通過企業(yè)的收入預(yù)測和實際收入的偏差適時地調(diào)整股價預(yù)期。
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2.基本理論
2.1有效市場假設(shè)理論
此章文獻綜述的主要目的是通過總結(jié)各位學(xué)者對各種財務(wù)信息類型與股價關(guān)系的研究方法和分析其研究理論的優(yōu)缺點,進而試找出本論文中適合的最優(yōu)模型。(EMH)在19世紀(jì)50年代,微觀財務(wù)理論建立并逐漸發(fā)展成五大基礎(chǔ)理論一一Fama (1970)的有效市場假設(shè)(EMH),Markowitz (1952)的均值-方差模型,Sharpe (1965)、Linter (1965)和 Moss in (1965)的資產(chǎn)定價模型(CAPM),Black 和 Scholes (1973)的期權(quán)定價模型以及 Modigliani 和 Miller (1958)的MM理論。其中,有效市場假設(shè)(EMH)是現(xiàn)代財務(wù)理論的基礎(chǔ)。在1970年,Fama認為有效市場就是股票市場能夠充分反應(yīng)所有的有效信息。另外,HarryRoberts (1967)將股價信息分為歷史信息、公開信息和內(nèi)部信息,并且,他將股票市場分為弱勢有效,半強勢有效和強勢有效。弱勢有效假設(shè)股票價格僅能反應(yīng)所有從市場獲得的消息,例如歷史估值和交易量等,以至于沒有人能夠通過在投資策略的歷史股價中獲取超額利潤和技術(shù)分析無法使用;半強勢市場假設(shè)股價不僅僅反應(yīng)了歷史信息而且還反應(yīng)了所有公開信息,例如公司收益、股息分配和利率,以至于沒有人在投資股票的時候能夠從公開的信息獲取超額利潤和基礎(chǔ)分析無法使用.
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2. 2資本資產(chǎn)定價模型
(CAPM)資產(chǎn)定價模型(CAPM)是基于 Wil] iam Sharphn、Lintner 和 Jan Mossin對于資本市場的研究產(chǎn)生的。Black et al. (1972)“和Fama k MacBeth(1973”的大多數(shù)早期研究采用CAPM并發(fā)現(xiàn)股票收益與市場風(fēng)險(e )有著正相關(guān)。直到現(xiàn)在,CAPM通過不斷地修改己經(jīng)從沒有考慮風(fēng)險率的靜態(tài)模型發(fā)展到了動態(tài)模型。其中,CAPM最基礎(chǔ)的模型可以表示為Sharp-Lintner模S(E[Rj=Rf+e??*(E[Rj-Rr)。然而,在 19 世紀(jì) 80 年代,Reinganum (1981),Lakonishok和Shapiro (1986)通過研究1970年以后的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)平均股票收益和 e 的關(guān)系消失了。Fama和 French (1992)打破了 Fama 和 Macbeth 在 1973的研究并且認為股票收益與P在1962年到1989年之間不存在關(guān)系。之后,他們也測試了對股票收益的更多因素,例如賬面價值對市價比(BV/MV)、公司規(guī)模、財務(wù)杠桿和市盈率(P/E)等。當(dāng)這個結(jié)果發(fā)表時,Kothari et al.(1995)反駁了該結(jié)論并認為Fama和French所研究的生存偏好(survivorbias)僅僅考慮了仍在持續(xù)經(jīng)營的公司卻忽略了己經(jīng)破產(chǎn)的公司以至于他們擴大了賬面價值對市價比的值而得出不正確的結(jié)論, 在財務(wù)理論中,投資者可以使用諸多計價模型,包括資產(chǎn)負債表債務(wù)法(BSM),股息貼現(xiàn)模型(DDM),相對估值模型(RVM),剩余收益估計模型(RIVM)等。然而,這個模型有它自己的缺陷,即需要更多的輸入變量,例如股息支付率、增長率和市場風(fēng)險值。對于在估價過程中存在大量噪音的公司,這些輸入變量的錯誤結(jié)果可能會全面掩蓋掉這個模型的優(yōu)勢。
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3.模型的建立與數(shù)據(jù)收集..........19
3.1研究假設(shè).........19
3.2模型設(shè)計.........19
3.3數(shù)據(jù).........20
4.傳統(tǒng)財務(wù)信息與股價相關(guān)性分析.........23
4.1傳統(tǒng)財務(wù)信息中盈利能力與股價的分析.........23
4.2傳統(tǒng)財務(wù)信息中償債能力與股價的分析.........28
4.3傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)中營運能力與股價的分析.........32
5.財務(wù)信息與股價關(guān)系研究的模型分析.........39
5.1傳統(tǒng)財務(wù)信息與股價的模型分析.........39
5.2 2010年和2011年回歸模型的對比分析.........43
5.3經(jīng)濟增加值與股價的回歸模型分析.........45
6穩(wěn)健性分析
在一個有效的資本市場中,股價能夠真實的反映企業(yè)的內(nèi)在價值。同時,對于非強勢有效的市場,股價又是一個可以衡量國家證券市場有效性的重要方法之一。而在資本市場中,會計信息是傳達企業(yè)實際情況和主導(dǎo)投資者進行投資決策的重要途徑。從會計學(xué)理論來看,會計信息分為財務(wù)信息和非財務(wù)信息。長期以來,會計信息中的財務(wù)信息一直作為投資者評估企業(yè)資產(chǎn)和收益狀況等方面的核心工具。然而,相對于成熟的資本市場,新興市場中股票的價格受到更多非財務(wù)信息的影響,加之證券市場信息披露制度的不完善和投資者行為的不規(guī)范,因而無法有效全面地反映公司的基本面,使得公司無法獲得較好的股票價格同步性。因此,研究非財務(wù)信息對股價的影響,對于加強我國證券監(jiān)管制度、保護投資者的合法權(quán)益和構(gòu)建有效的市場環(huán)境具有重要的意義。非財務(wù)信息,一般包括公司的背景信息、經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)、管理當(dāng)局分析、企業(yè)面臨的機會和風(fēng)險、社會責(zé)任信息、企業(yè)的會計治理結(jié)構(gòu)、員工構(gòu)成等。而在非財務(wù)指標(biāo)的選擇方面,有許多學(xué)者提出了相關(guān)建議。胡突明(2001)運用魚刺圖、決策樹圖等工具分析了核心非財務(wù)指標(biāo)。
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7.結(jié)論
7. 1論文的主要結(jié)論
我國資本市場的有效性正逐漸趨于但還仍未達到半強式有效的環(huán)境。在第五章對各上市公司年報披露當(dāng)日的股價與財務(wù)信息進行研究時發(fā)現(xiàn),我國的股價在年報披露當(dāng)日更能有效的反映企業(yè)在公司層面的信息,其擬合度超過了 50%,這似乎說明我國資本市場正逐漸趨于半強式有效的環(huán)境。加之EVA理論的假設(shè)前提是資本市場要處于半強式有效的環(huán)境,而本文在第五章將EVA指標(biāo)加入傳統(tǒng)指標(biāo)中也發(fā)現(xiàn),其股價與各控制變量的擬合度更優(yōu),這也似乎印證了我國資本市場己經(jīng) 始逐漸趨于半強式有效的環(huán)境。但本文在單獨研究EVA與股價的關(guān)系時卻發(fā)現(xiàn)方程的擬合度很低,因此可以說我國資本市場正逐漸趨于但還仍未達到半強式有效的環(huán)境。通過第五章的模型分析中可以發(fā)現(xiàn),2011年的最優(yōu)模型回歸擬合度明顯低于2010年的最優(yōu)模型回歸擬合度。同時,從兩年的最優(yōu)模型系數(shù)也可以發(fā)現(xiàn),2010年的傳統(tǒng)財務(wù)信息指標(biāo)明顯更能影響股價的變動。這似乎反映出2011年中國股市更受其他非財務(wù)信息的影響。而通過第六章穩(wěn)健性分析可以看出,在2011年,我國股票市場的換手率明顯低于2010年,這也說明投資者在2011年受到更多因素 影響而減少了股票的買賣行為。
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參考文獻(略)
本文編號：8298
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教材專著
