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過(guò)投資組合的方式可以縮小甚至是排除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，投資者可以通過(guò)建立投資組合的；4資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)投資者的啟示；4.1投資者應(yīng)加強(qiáng)學(xué)習(xí)；最近幾年來(lái)我國(guó)的證券市場(chǎng)受“噪聲”的干擾程度稍有；首先，我們投資者理應(yīng)加強(qiáng)自我的理論知識(shí)，提高自我；其次，學(xué)會(huì)理性判斷獲得的各類信息；最后，投資者可以嘗試運(yùn)用行為資本資產(chǎn)定價(jià)理論進(jìn)行；構(gòu)投資者代為管理，這樣

過(guò)投資組合的方式可以縮小甚至是排除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。伴隨股票數(shù)量的數(shù)量增加，可知方程對(duì)股票組合的投資收益率的影響能力在提升，以上所有結(jié)論都與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的結(jié)論所吻合。

從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，投資者可以通過(guò)建立投資組合的辦法來(lái)分散化非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，也提高了資本資產(chǎn)定價(jià)模型方程的擬合優(yōu)度。我們可以通過(guò)中心極限定理來(lái)解釋這一現(xiàn)象。因?yàn)樵谕顿Y組合中，不同股票的收益率走向會(huì)在一定程度上相互抵消，當(dāng)股票數(shù)目越多，股票之間的相關(guān)系數(shù)越小時(shí)，這種相互抵消的作用會(huì)更大，從而使得投資組合的收益率的概率分布呈現(xiàn)出近似于正態(tài)分布的形狀。

4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)投資者的啟示

4.1 投資者應(yīng)加強(qiáng)學(xué)習(xí)

最近幾年來(lái)我國(guó)的證券市場(chǎng)受“噪聲”的干擾程度稍有降低，，令人不滿的是研究結(jié)果顯示了滬深兩市還是普遍的存在“噪聲”和噪聲交易。那么，作為投資者的我們，要學(xué)會(huì)保護(hù)的利益，避免自己的利益不受或少受“噪聲”的影響，切實(shí)維護(hù)好自己的合法權(quán)益是首當(dāng)其沖的。

首先，我們投資者理應(yīng)加強(qiáng)自我的理論知識(shí)，提高自我素質(zhì)。投資前充分；了解并掌握投資理財(cái)?shù)南嚓P(guān)基礎(chǔ)知識(shí)，對(duì)于股市的風(fēng)險(xiǎn)要有一定的意識(shí)，不要盲目跟隨，謹(jǐn)慎對(duì)待。

其次，學(xué)會(huì)理性判斷獲得的各類信息。這些信息包括真實(shí)信息與虛假信息，即“噪聲”，中小投資者應(yīng)在己有知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上形成自己的判斷力，充分認(rèn)識(shí)自己，抓住自己的心理特點(diǎn)，學(xué)會(huì)篩選分析市場(chǎng)上流傳的各類小道消息，盡量避免自身的各種行為偏誤，如盲目的追高殺跌、羊群行為等，盡可能做出理性的投資決策。

最后，投資者可以嘗試運(yùn)用行為資本資產(chǎn)定價(jià)理論進(jìn)行資產(chǎn)組合管理，或是將資金交給代理機(jī)構(gòu)，如基金管理公司等各種機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理。在我國(guó)“噪聲”的普遍與市場(chǎng)效率的低下一次又一次被證實(shí)，在努力改善的同時(shí)也可以針對(duì)現(xiàn)狀，利用我國(guó)股票市場(chǎng)的相關(guān)理論為投資者推測(cè)最有投資組合，或是有機(jī)

構(gòu)投資者代為管理，這樣的優(yōu)勢(shì)在于擁有專業(yè)知識(shí)和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)手段先進(jìn)，同時(shí)匯集小額資金進(jìn)行組合投資有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，所以廣大中小投資者可以借助機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行合理的投資規(guī)劃。

4.2 投資者情緒理論與市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論相結(jié)合

之前的資本資產(chǎn)理論的話是建立在包括以下幾點(diǎn)假設(shè)的：假設(shè)投資者完全理性，假設(shè)信息完整，假設(shè)市場(chǎng)無(wú)摩擦和風(fēng)險(xiǎn)可計(jì)算，但是這視乎不切實(shí)際，因?yàn)橥顿Y者的情緒是對(duì)投資組合有重大決定性作用的，恰恰之前的理論是遺漏了這一點(diǎn)，而市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論打破之前的局限性，為研究金融市場(chǎng)拓展新的研究方法和方向。

4.3 投資者情緒的考慮政策、文化因素資產(chǎn)定價(jià)研究模式

人們所收到的文化教育、政策影響以及心理因素影響這投資者的自控，同時(shí)此控制能力對(duì)宏觀政策的制定影響重大。因此考慮到投資者情緒對(duì)投資組合的影響這個(gè)因素并研究處理是非常重要的。目前我國(guó)股市是“新興+轉(zhuǎn)軌”時(shí)段，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)不是很穩(wěn)定，各種其他不段變化的因素對(duì)投資者的情緒波動(dòng)有很大影響，例如新舊文化的交替、信仰的缺失等等。因此，研究投資者的情緒所受到的影響因素密切關(guān)系著我國(guó)股票市場(chǎng)在理論和現(xiàn)實(shí)中有著很大意義。

對(duì)投資者的情緒波動(dòng)做一個(gè)科學(xué)可行有效的研究，建立金融學(xué)、社會(huì)

學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)及文化學(xué)等多學(xué)科綜合融為一體，及互為基礎(chǔ)、相互滲透的研究體制，將投資者的情緒收到影響的所有多方面因素從多方面以及多層次著手研究，這樣可以跟好的發(fā)展于探索我國(guó)金融學(xué)理論以及實(shí)踐相互結(jié)合，之后為我國(guó)金融研究方法的拓展和創(chuàng)新做貢獻(xiàn)。

結(jié)論

通過(guò)全文的研究，主要得出以下結(jié)論：

（1）本文的研究以馬科維茨投資組合理論為基本理論，在Fama和French三因素模型基礎(chǔ)上，引入市場(chǎng)投資者情緒因素，以便提高和檢驗(yàn)包含非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

的投資組合定價(jià)效率。

（2）由于理論的假設(shè)局限性和本次實(shí)驗(yàn)中所選取相關(guān)數(shù)據(jù)樣本和范圍會(huì)有一定的限制，由于本篇文章是采用時(shí)間序列分析和橫截面數(shù)據(jù)分析方法對(duì)深圳A股市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出的回歸方程中就包括了殘差項(xiàng)，因此模型本身只是對(duì)真實(shí)情況的一種近似反饋，存在誤差。

（3）就以上檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，資本資產(chǎn)定價(jià)模型與中國(guó)深圳證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況并不相符，之所以得到這樣的檢驗(yàn)結(jié)果，原因有很多，其中既包證卷市場(chǎng)本事的原因（不夠完善）或是計(jì)算有誤差以及模型有著很多假設(shè)條件無(wú)法滿足等。

（4）要擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍，使其成為證券市場(chǎng)投資的主力軍。同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)個(gè)人投資者在投資方面的培訓(xùn)，提高他們的投資素質(zhì)。投資者作為證券市場(chǎng)的主要參與者，其投資素質(zhì)的高低對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)是否有效起到了舉足輕重的作用。

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