本文關(guān)鍵詞：股票價(jià)格與上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)分析——對(duì)中國證券市場(chǎng)的研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

第24卷第 8期 (總第 152期)　　　　　　　系　統(tǒng)　工　程 Vol. 24, No. 8 2006年8月　　　　　　　　　　　　　 System s Engineering A ug. , 2006　 文章編號(hào): 100124098 (2006) 0820063207股票價(jià)格與上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)分析——對(duì)中國證券市場(chǎng)的研究X晏艷陽,胡　俊(湖南大學(xué)金融學(xué)院,湖南長(zhǎng)沙　410079)摘　要:選取凈資產(chǎn)收益率和每股收益指標(biāo)代表上市公司的業(yè)績(jī),上海綜合指數(shù)和深圳成份指數(shù)作為股票價(jià)格表征,運(yùn)用時(shí)間序列分析方法,在對(duì)各序列特征進(jìn)行全面分析的基礎(chǔ)上,重點(diǎn)對(duì)股票價(jià)格與上市公司業(yè)績(jī)兩者之間的變動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn):①股票價(jià)格與上市公司業(yè)績(jī)變化之間不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,說明股票價(jià)格不反應(yīng)上市公司業(yè)績(jī);②滬市指數(shù)和深市指數(shù)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,并且滬市指數(shù)是深市指數(shù)的Granger成因;③滬市上市公司凈資產(chǎn)收益率和深市上市公司凈資產(chǎn)收益率之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,不論是從長(zhǎng)期還是短期來看兩者都呈同向變化關(guān)系。關(guān)鍵詞:上市公司業(yè)績(jī);股票價(jià)格;協(xié)整; Granger因果檢驗(yàn)中圖分類號(hào): F830　　　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A　　證券投資分析的基本理論認(rèn)為,證券市場(chǎng)的價(jià)格既受市場(chǎng)環(huán)境變化的影響,這些因素包括諸如由利率、匯率、貨幣政策、通貨膨脹率等的變化而引起的宏觀經(jīng)濟(jì)情況的變化,也受產(chǎn)業(yè)特征變化的影響,同時(shí),最根本的一點(diǎn),還受上市公司業(yè)績(jī)變化的影響。在改革中快速發(fā)展的我國證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)受什么因素的影響?證券市場(chǎng)的價(jià)格變化是否反映了上市公司業(yè)績(jī)的變動(dòng)?這是值得關(guān)注的問題。關(guān)于股票價(jià)格的影響因素問題,我國學(xué)者從不同的角度進(jìn)行了分析,得出了各自不同的結(jié)論。胡繼之、于華( 1999)通過對(duì)影響股票價(jià)格的不同要素的分析認(rèn)為:①股票市場(chǎng)的資金活動(dòng)量對(duì)價(jià)格水平有明顯影響,且兩者之間的關(guān)系呈正向,價(jià)格的水平是由個(gè)人投資者以外的投資資金(主要是機(jī)構(gòu)投資者的資金活動(dòng))所確定的;②股市價(jià)格的變動(dòng)在一定程度上反映了內(nèi)在價(jià)值的變化;③外在的市場(chǎng)條件(資金結(jié)構(gòu)、宏觀政策、信息條件等)在價(jià)格的波動(dòng)中起著重要的有時(shí)甚至是決定性的作用。而在影響價(jià)格波動(dòng)的各個(gè)因素中,資金量是最重要的方面之一,它能在短期內(nèi)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的方向起主導(dǎo)性的作用。李岳等(1998)對(duì)滬市A股市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與紅利政策、財(cái)務(wù)指標(biāo)以及產(chǎn)業(yè)特征的關(guān)系進(jìn)行了截面數(shù)據(jù)分析,認(rèn)為:紅利率與股價(jià)波動(dòng)負(fù)相關(guān),股票價(jià)格的波動(dòng)與股份公司的負(fù)債率正相關(guān),股份公司的投資收益率與股價(jià)變動(dòng)程度正相關(guān)。穆良平、史代敏(2002)通過分析上市公司每股收益、凈資產(chǎn)收益率與年末上

證指數(shù)秩相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計(jì)量和 kendall檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值 ,得出上市公司整體業(yè)績(jī)的變化與市場(chǎng)波動(dòng)不存在正向相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。黃應(yīng)繪 (2003)從每股收益、凈資產(chǎn)收益率與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)的角度分析 ,認(rèn)為兩者之間存在顯著的線性關(guān)系。本文在已有研究的基礎(chǔ)上 ,運(yùn)用時(shí)間序列分析方法分析股價(jià)指數(shù)與上市公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。文章試圖通過探尋上市公司業(yè)績(jī)變化與股價(jià)波動(dòng)兩者之間隨時(shí)間變化的關(guān)系 ,以了解上市公司的業(yè)績(jī)這個(gè)作為股票價(jià)格基本面分析中的重要影響因素是否構(gòu)成我國股票價(jià)格波動(dòng)的重要原因 ,由此而從一個(gè)重要側(cè)面正確認(rèn)識(shí)我國證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r ,為相關(guān)分析與決策活動(dòng)提供支持。本文的主要內(nèi)容如下 :第1節(jié)研究上市公司業(yè)績(jī)變化特征研究 ,分別以上市公司總體、深市上市公司、滬市上市公司為對(duì)象 ,對(duì)其業(yè)績(jī)變化與走勢(shì)進(jìn)行研究 ;第2節(jié)研究股價(jià)波動(dòng)特征 ,用股價(jià)指數(shù)來反應(yīng)整個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng) ,其中,取上海綜合指數(shù)、深圳成份指數(shù)分別作為在這兩個(gè)交易所上市股票的綜合價(jià)格表征 ;第3節(jié)研究上市公司業(yè)績(jī)、股價(jià)波動(dòng)之間的關(guān)系。本文采用時(shí)間序列的協(xié)整檢驗(yàn)方法研究變量序列的收稿日期 : 2005212226;修訂日期 : 2006202213X基金項(xiàng)目 :湖南省軟科學(xué)基金資助項(xiàng)目 (2003)作者簡(jiǎn)介 :晏艷陽 ,湖南大學(xué)金融學(xué)院教授 ,博士生導(dǎo)師 ;胡俊 ,湖南大學(xué)金融學(xué)院研究生。. 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 系　統(tǒng)　工　程　　　　　　　　　　　　　　　　　　 2006年相關(guān)性 ,在協(xié)整關(guān)系成立的前提下再采用 Granger因果檢驗(yàn)進(jìn)一步驗(yàn)證變量間的因果關(guān)系。其中 ,為檢驗(yàn)變量序列間是否存在協(xié)整關(guān)系 ,首先對(duì)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。 1　上市公司業(yè)績(jī)變化研究 111　指標(biāo)與數(shù)據(jù)本文選取凈資產(chǎn)收益率和每股收益這兩項(xiàng)指標(biāo)來衡量上市公司的業(yè)績(jī)。樣本取值從 1993年到 2003年,由于上市公司一般只公布半年報(bào)和年報(bào) ,所以我們用年報(bào)中的數(shù)據(jù)減去中報(bào)中的相應(yīng)數(shù)據(jù) ,分別得到上下半年相應(yīng)的指標(biāo)。上市公司的數(shù)據(jù)取自 W IND數(shù)據(jù)系統(tǒng)。為了分析的需要 ,我們從樣本指標(biāo)數(shù)據(jù)中提煉出下述指標(biāo) :整體凈資產(chǎn)收益率 ,滬市凈資產(chǎn)收益率 ,深市凈資產(chǎn)收益率 ;整體每股收益 ,滬市每股收益 ,深市每股收益。我們將上述指標(biāo)分別用符號(hào) RO EA、RO EHU、RO ESH EN、 EPSA、EPSHU、EPSSH EN表示。 112　數(shù)據(jù)特征描述將全部上市公司、深市上市公司和滬市上市公司的每股收益從 1993年到 2003年的變化用圖形

表述 ,所得結(jié)果如圖1所示。同樣 ,將全部上市公司、深市上市公司和滬市上市公司的凈資產(chǎn)收益率從 1993年到 2003年的變化用圖形描述 ,所得結(jié)果如圖 2所示。觀察圖 1和圖 2發(fā)現(xiàn) :無論是每股收益指標(biāo)還是凈資產(chǎn)收益率指標(biāo) , 1993～ 2003年間 ,這兩項(xiàng)指標(biāo)值都呈較為明顯的下降趨勢(shì)。所不同的是 ,每股收益指標(biāo)幾乎是直線下降,而凈資產(chǎn)收益率則在波動(dòng)中下降。以上趨勢(shì)對(duì)于深市上市公司和滬市上市公司都成立。 113　上市公司業(yè)績(jī)序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)對(duì)上述幾個(gè)描述上市公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)數(shù)據(jù)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn) ,所得結(jié)果如表 1所示。圖1　EPSA、EPAHU、EPSSH EN走勢(shì)圖2　RO EA、RO EHU、RO ESH EN走勢(shì)表1　變量序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果變量檢驗(yàn)類型 (c, t, p) AD F檢驗(yàn)值顯著性水平 5%下AD F的臨界值過程是否平穩(wěn) EPSA (c, t, 4) -4. 624 -3. 712平穩(wěn) EPSHU (c, t, 3) -3. 986 -3. 692平穩(wěn) EPSSH EN (c, t, 4) -4. 579 -3. 712平穩(wěn) RO EA (c, 0, 5) -3. 813 -3. 066平穩(wěn) RO EHU (c, 0, 3) -2. 482 -3. 041不平穩(wěn) D (RO EHU ) (0, 0, 2) -4. 705 -1. 961平穩(wěn) LO G (RO EHU ) (0, 0, 3) -0. 630 -1. 961不平穩(wěn) DLO G (RO EHU ) (0, 0, 2) -4. 826 -1. 961平穩(wěn) . 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 第8期　　　　　　　　　　晏艷陽 ,胡俊 :股票價(jià)格與上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)分析RO ESH EN (c, 0, 2) -2. 814 -3. 029不平穩(wěn) D (RO ESH EN ) (0, 0, 0) -10. 752 -1. 959平穩(wěn) LO G (RO ESH EN ) (0, 0, 1) -0. 832 -1. 959不平穩(wěn) DLO G (RO ESH EN ) (0, 0, 0) -8. 886 -1. 959平穩(wěn)　　　　　注:檢驗(yàn)類型是否保留截距和趨勢(shì)項(xiàng)是根據(jù)從一般模型中得到的截距和趨勢(shì)項(xiàng)的 t統(tǒng)計(jì)值是否顯著而確定的。其中 c表示含截距項(xiàng) ,t表示含趨勢(shì)項(xiàng) ,p為滯后階數(shù)。滯后階數(shù)根據(jù) A IC信息準(zhǔn)則確定。下同。從表 1可以看出 : EPSA、EPSHU、EPSSH EN、RO EA序列都是平穩(wěn)序列 ,而 RO EHU、RO ESH EN、LOG (ROEHU )、 LOG (ROESHEN )序列都是一階單整序列。用符號(hào)表示為 EPSA～ I(0) , EPSHU～ I(0), EPSSHEN～ I(0) ,ROEA～ I(0) , RO EHU～ I(1) , RO ESH EN～ I(1),LOG (ROEHU )～ I(1) ,和LOG (ROESHEN )～ I(1)。根據(jù)上述變量的時(shí)間序列特性 ,我們分別擬合如下模型 : R2 u序列。括號(hào)里為各系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量值。上述式(1)描述的是上市公司整體每股收益隨時(shí)間遞減的趨勢(shì),它表示時(shí)間每向前推進(jìn)一期(半年),每股收益EP△ROEHU t-0154 △ROESH EN t-1+ vt (-3177) 的白噪聲本數(shù)據(jù)。dSA t=01189 -01007 t+ vt 01247 (-0189)vt-1+ vt (0106) vt-1-01887 (1)(18151) (-8160) EPSdHU t=01335 EPSHU t-1+01601 EPSHU t-2+01233 vt-1+ vt (2)(2147) (4196) (0183)

(3)EPSSdHEN t=01494 EPSSH EN t-1+01306 EPSSH EN t-2(3106) (2105) △RO EdHU t=-0184 △ROEHU t-1+01045 2+ vt+01008 vt-2 (4)(-2174) (0116) (-7196) (5)△RO EdSHEN t=其中 ,{vt}為相互獨(dú)立且服從均值為 0,方差為 資料來源于 W IND系統(tǒng)。 212　數(shù)據(jù)特征描述將經(jīng)上述程序處理的上海綜合指數(shù)和深圳成份指數(shù)序列從 1993年到 2003年的走勢(shì)用圖形描繪如圖 3所示。減少 0. 007元。 (2)式為 A RM A模型 ,由于在該模型中 ,變量的取舍是根據(jù) A IC和 SC信息準(zhǔn)則而不是變量系數(shù)的 t統(tǒng)計(jì)值 ,所以 (2)式成立。從該式可以看出滬市上市公司每股收益具有兩期滯后正向影響。同樣 ,式 (3)表示深市上市公司每股收益也具有兩期滯后正向影響。式 (4)表明滬市凈資產(chǎn)收益率的變化具有兩期滯后的影響 ,其中滯后兩期對(duì)當(dāng)期的影響為正 ,滯后一期對(duì)當(dāng)期的影響為負(fù)。式 (5)表明深市凈資產(chǎn)收益率的變化率有一期滯后的影響 ,方向?yàn)樨?fù)。 2　股價(jià)波動(dòng)特征研究 211　指標(biāo)與數(shù)據(jù)圖3　兩市指數(shù)變化軌跡我們選取上海綜合指數(shù)和深圳成份指數(shù)來反應(yīng)整個(gè)證券市場(chǎng)的股價(jià) ,分別用符號(hào) HU INDEX和 從圖中可以發(fā)現(xiàn) :滬市和深市走勢(shì)不僅同向 ,而且基SHEN INDEX表示。指標(biāo)數(shù)據(jù)的時(shí)間區(qū)段為 1993年到 2003本同步 ,但深圳成分指數(shù)的波動(dòng)比上海綜合指數(shù)的波動(dòng)劇年,為了能較為全面地反應(yīng)股票價(jià)格的波動(dòng)狀態(tài) ,我們選烈。 取每日的資料 ,并進(jìn)一步根據(jù)每日收盤價(jià) ,采用算術(shù)平均213　股價(jià)指數(shù)序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)的方法得出上半年和下半年的收盤價(jià)作為其整體股價(jià)的采用單位根檢驗(yàn)法對(duì)兩市股價(jià)指數(shù)序列的平穩(wěn)性進(jìn)代表指標(biāo)。這樣得到深市指數(shù)和滬市指數(shù)每個(gè)序列 22個(gè)樣行檢驗(yàn)。結(jié)果如表 2所示。 . 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 系　統(tǒng)　工　程　　　　　　　　　　　　　　　　　　 2006年表2　股價(jià)指數(shù)序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果變量檢驗(yàn)類型(c, t, p) AD F檢驗(yàn)值顯著性水平5%下AD F的臨界值過程是否平穩(wěn)huindex (0, 0, 1) -0. 014 -1. 959不平穩(wěn)D (huindex) (0, 0, 0) -2. 978 -1. 959平穩(wěn)L og (huindex) (0, 0, 1) 0. 510 -1. 959不平穩(wěn)D log (huindex) (0, 0, 0) -3. 420 -1. 959平穩(wěn)shenindex (0, 0, 2) -0. 056 -1. 960不平穩(wěn)D (shenindex) (0, 0, 0) -2. 560 -1. 959平穩(wěn)Log (shenindex) (c, t, 1) -3. 092 -3. 650不平穩(wěn)D log (shenindex) (0, 0, 0) -2. 583 -1. 959平穩(wěn)　　　　從表2可以看出滬市指數(shù)和深市指數(shù)序列都是不平穩(wěn)序列,但都是一階單整序列,即huindex～I(xiàn)(1) , shen index～I(xiàn)(1) , log (huindex)～I(xiàn)(1) , log (shenindex)～I(xiàn)(1)。根據(jù)兩市指數(shù)序

  本文關(guān)鍵詞：股票價(jià)格與上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)分析——對(duì)中國證券市場(chǎng)的研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。