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“中國”股票名稱光環(huán)下的金融異象

發(fā)布時間:2016-08-02 07:49

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《西南財經(jīng)大學》 2012年

“中國”股票名稱光環(huán)下的金融異象

喬玉林  

【摘要】:從20世紀50年代,馮·紐曼和摩根斯坦在理性人假設(shè)條件下建立起期望效用函數(shù)理論以來,現(xiàn)代金融學一直圍繞著有效市場假設(shè)EMH(Efficient Markets Hypothesis)展開,并逐漸發(fā)展成為一門邏輯嚴密的具有統(tǒng)一分析框架的現(xiàn)代科學。有效市場理論依賴于三個邏輯嚴密的假設(shè):第一,投資者是理性的,他們會根據(jù)資產(chǎn)預期現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值對現(xiàn)在的價格進合理的評估,投資者的這種理性預期行為會導致市場最終達到均衡,即市場是有效的;第二,即使某些投資者不是理性的,但由于他們的交易是隨機進行的,所以他們的非理性行為會相互抵消,而不至于影響資產(chǎn)的價格,使它一直保持在基本價值附近;第三,即使投資者的非理性交易行為并非隨機產(chǎn)生而是具有相關(guān)性,他們在市場中將遇到理性的套利者,后者將消除前者對價格的影響,因此,只要市場中存在相似的替代證券,套利者的套利行為將會使證券的價格仍然保持在基本價值附近。在這三個邏輯嚴密的假設(shè)條件下,證券市場將是完美的,它總會迅速充分反映市場中的所有信息,任何投資者都不可能戰(zhàn)勝市場獲得長期超額收益。自1965年有效市場假設(shè)EMH誕生以來,無論是在假設(shè)成立的理論依據(jù)方面還是在對金融市場的實證分析和經(jīng)驗檢驗的結(jié)果方面,有效市場假設(shè)EMH都獲得了極大的成功,并因此成為了現(xiàn)代金融主流理論的基石。 但是,隨著金融學者研究的不斷深入和市場的不斷驗證,他們對有效市場假設(shè)EMH開始重新思考,于是他們逐漸發(fā)現(xiàn)證券市場并非像之前假設(shè)的那樣完全由理性投資者所主宰,而是充斥著大量的非理性投資者或噪音投資者,他們的非理性行為也會影響股票的價格,而這部分影響正是傳統(tǒng)有效市場假設(shè)EMH沒有考慮或忽略考慮的部分。有效市場假設(shè)EMH不僅在理論上收到學術(shù)界的沖擊,而且在市場中的種種金融現(xiàn)象也使得有效市場假設(shè)EMH的權(quán)威地位開始動搖。金融異象(Anomalies)是相對于傳統(tǒng)金融理論而言的,該理論認為證券市場總是能夠迅速充分反映市場中的所有信息,任何投資者都不可能戰(zhàn)勝市場獲得長期超額收益。但是,大量的觀察研究和實證結(jié)果表明證券市場中確實存在著大量的收益異常現(xiàn)象。這些利用傳統(tǒng)金融理論無法很好解釋的事實或現(xiàn)象,就被成為金融“異象”或“未解之謎”。從20世紀70年代起,特別是進入90年代,金融學者們通過對金融市場的研究,不斷發(fā)現(xiàn)了市場中存在著的大量金融異象,例如:股權(quán)溢價之謎、反轉(zhuǎn)效應、動量效應、規(guī)模效應、日歷效應、期權(quán)微笑、指數(shù)效應、處置效應、天氣效應等等。這些金現(xiàn)象已經(jīng)在成熟發(fā)達的證券市場中不同程度的得到了驗證,因此成為了最經(jīng)典的金融異象。 我國目前處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期,市場經(jīng)濟剛剛起步,證券市場剛剛建立,各種制度建設(shè)還不夠完善,投資者的投資者行為也不夠理性。在這樣的新興市場中,是否也存在投資者的非理性行為,這種非理性行為是否也會對資產(chǎn)價格有顯著的影響。本文正是基于這樣的考慮,從現(xiàn)在證券市場中可以觀察到的一種現(xiàn)象(名稱光環(huán)崇拜)入手,來探討我國證券市場中投資者的非理性行為。 在我國證券市場中,不可避免地我們?nèi)钥梢钥吹竭@樣一種現(xiàn)象:投資者,尤其是初入市的中小投資者,他們通常會依靠對股票名稱的字面理解來意測該公司股票所屬的行業(yè)背景及“板塊”、“概念”,并借用上市公司的名稱對公司的價值作出初步的判斷,從而對這些股票具有特殊的偏好。例如,普通投資者(尤其是剛?cè)胧械闹行⊥顿Y者)會普遍認為名稱中帶有“中”、“國”字樣的股票,應該會擁有資金、市場、信譽等方面的比較優(yōu)勢,其未來應該具有良好的投資潛力,能夠帶來較高的投資收益率。這種對“中國”名稱的美妙光環(huán)崇拜的現(xiàn)象在我國證券市場的初入市的中小投資者身上是經(jīng)?吹。從理性角度來講,在一個有效、無摩擦的市場中,公司名稱只是一個不相關(guān)的定價因素,公司價值應該是由公司經(jīng)營活動預期未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值所決定的,而公司的名稱對股票價格沒有任何定價作用。投資者對“中國”名稱股票的盲目追捧行為更可能獲得的是一種相信高回報的心理安慰,是一種無助于投資增值的非理性行為。 針對證券市場中存在的這種現(xiàn)象,本文將從實證方面來觀察“中國”名稱股票在首次上市后1-12月內(nèi)名稱對股價的影響。因此,本文從RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫收集了2006.6-2008.8之間在上海證券交易所首次上市的44支股票作為研究的樣本股,并按照名稱中是否含有“中”、“國”這兩個字,將樣本股分為兩組:“中國”名稱組(19支)和“非中國”名稱組(25支)。本文樣本股包括那些在上市后的存續(xù)期超過1年,及現(xiàn)在狀態(tài)為ST、*ST、退市、暫停上市的股票。本文剔除了那些財務數(shù)據(jù)不完整,市盈率超過200倍或者為負的股票。價格全部采用月末的收盤價,并且經(jīng)過復權(quán)處理以剔除公司分紅對股價的影響。在判斷上市后月度時間點時,如果樣本股是在一個月的15號以前上市,那么本文認為上市的當月就為第一個月;如果樣本股是在一個月的15號以后上市,那么本文采取近似處理的方法,將其視為在下個月初上市,即下個月為上市后的第一個月。 在模型構(gòu)造方面,因為市盈率是股票的相對價格,因此被解釋變量選用靜態(tài)市盈率作為衡量股票首次公開上市價格的指標。根據(jù)股利貼現(xiàn)模型和已有文獻對市盈率影響因素的分解,本文采用無風險利率、收益增長率、股票總股本的對數(shù)和國有啞變量作為控制變量。對于無風險利率的確定,本文采用一年期定期存款利率,同時進行加權(quán)平均按月進行折合;收益增長率,參考相關(guān)文獻使用的是前一年年末的凈利潤增長率;股票規(guī)模采用總股本作為衡量指標,并將其進行對數(shù)處理。使用Eviews5.0統(tǒng)計軟件對市盈率月度數(shù)據(jù)截面模型進行回歸后,發(fā)現(xiàn):1.投資者對“中國”名稱股票確實存在特殊偏好,甚至是盲目崇拜,主要表現(xiàn)為在上市首日及隨后的5個月時間里,“中國”名稱股票的月均市盈率較“非中國”名稱股票的月均市盈率持續(xù)高出20倍左右。這主要是因為相對于“非中國”名稱的上市股票,投資者對這類股票的前景抱有更加樂觀的態(tài)度,更愿意花高的價格來追捧這樣的股票,即股票名稱中含有“中”“國”字樣在新股上市后的5個月內(nèi)對該股的價格有明顯的正向促進效應。2.盡管投資者對“中國”名稱股票具有特殊偏好,但是這種偏好卻不能長時間持續(xù),只能在新股上市后的5個月時間里對股價有正向促進效應,在隨后的時間里,“中國”名稱對股票價格的正向促進效應在在顯著性水平上逐漸下降,在程度上逐漸減弱直至消失。這是因為隨著時間的推移,新股的基本面信息逐漸公開化、透明化,投資者憑借自身的學習能力和市場經(jīng)驗也變得越來越理性,對“中國”名稱的盲目樂觀和自信情緒也逐漸消失,導致上市初期偏高的股票價格也逐漸向基礎(chǔ)價值回歸。 由此可見,對于經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)軌時期的我國來說,盡管市場經(jīng)濟剛剛建立,金融市場剛剛起步,但是金融市場中的金融資產(chǎn)的價格卻依然受到投資者的非理性行為的顯著影響,而且這些非理性定價因素的影響時間也相對較長。這在我國的證券市場中是一種新的股票價格異象——名稱效應。該效應也對傳統(tǒng)的有效市場假設(shè)EMH構(gòu)成了挑戰(zhàn),證明投資者并非在任何時候都是非常理性的,他們存在自己的心理活動和認知觀念只能做到有限理性,而且他們的非理性行為也并非隨機發(fā)生,而是受到同樣觀念的影響具有非常高的相關(guān)性,由于我國證券市場可供交易的金融產(chǎn)品的較少,投資者的交易行為單一,不存在相應的套利行為使得這種“中國”名稱崇拜的非理性行為相互抵消,因此,我國的證券市場只能是弱式有效甚至是無效的市場。 本文的研究突破了現(xiàn)存大多數(shù)研究文獻對經(jīng)典金融異象在我國股票市場中進行實證檢驗的研究,也不是從股票名稱發(fā)音的流暢程度來研究股票名稱對股價的影響,也不限于從股票更名事件的市場反映來對觀察對股價的影響,本文僅是單純從股票名稱的傳聞達意功能來觀察對股價的影響。這將為我國行為金融學的建設(shè)、上市公司名稱的選取和投資者的非理性行為等方面的研究都有一定的意義。 盡管本文證實了市場上投資者對“中國”股票名稱的光環(huán)存在盲目的追捧行為,而且這種盲目的追捧行為會導致股價偏高,本文的研究尚缺乏對“中國”名稱對股票收益率的影響的研究分析,即投資者高價購買這樣的股票是否真的會帶來預期的異常收益。因此,日后非常有必要通過收集樣本股在首次上市的當日以及隨后12個月的收益數(shù)據(jù),計算并比較每個組合的異常收益率,從收益的角度對這種效應進行分析,將使“中國”股票名稱光環(huán)下的股票價格異象更加具有說服力。

【關(guān)鍵詞】:
【學位授予單位】:西南財經(jīng)大學
【學位級別】:碩士
【學位授予年份】:2012
【分類號】:F832.51
【目錄】:

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中國碩士學位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 喬玉林;“中國”股票名稱光環(huán)下的金融異象[D];西南財經(jīng)大學;2012年

2 代麗珍;中國股票市場上市公司股票名稱變更的實證分析[D];西南財經(jīng)大學;2012年

3 王磊;股票名稱尾字聲調(diào)對股票收益的影響分析[D];西南交通大學;2012年

4 陳知爍;錨定效應與股價異象研究[D];暨南大學;2011年

5 吳迪;滬深A股市場收益異象的實證研究[D];復旦大學;2011年

6 周潔怡;政治決策中的非理性行為研究[D];燕山大學;2012年

7 高磊;視覺藝術(shù)中的“非理性”經(jīng)驗與體驗[D];江西師范大學;2012年

8 戴以平;我國民主政治建設(shè)中網(wǎng)絡(luò)社會非理性行為及其治理[D];湖南師范大學;2013年

9 尹力寧;網(wǎng)絡(luò)公共空間中的非理性行為及其引導[D];渤海大學;2013年

10 李蕓;我國開放式基金贖回異象的實證研究[D];山東大學;2013年


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