本文關(guān)鍵詞：A-H股溢價(jià)率影響因素的實(shí)證研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：隨著我國(guó)對(duì)外開放步伐的推進(jìn)以及經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,國(guó)際金融市場(chǎng)中的中國(guó)企業(yè)和中國(guó)投資者的身影越來越多。國(guó)際金融的發(fā)展與融合,使得我國(guó)資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種特殊形式的上市公司,他們既在國(guó)內(nèi)大陸市場(chǎng)上市,同時(shí)又在國(guó)外其他股票市場(chǎng)交叉上市。而在這些特殊種類的上市公司中,同時(shí)在大陸A股市場(chǎng)和香港H股市場(chǎng)上市交易的公司近年來最受關(guān)注。香港作為繼紐約、倫敦之后的世界第三大金融中心,近年來吸引了大批國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)紛紛赴港上市。由于香港港股市場(chǎng)與內(nèi)地A股市場(chǎng)在發(fā)行制度、市場(chǎng)成熟度以及市場(chǎng)有效性等方面存在著一定的差異,因此即使是同一個(gè)上市公司,分別在這兩地上市同時(shí)進(jìn)行交易,那他們的股票在價(jià)格上也往往存在一定的價(jià)差,很難滿足“一價(jià)定理”。這一價(jià)差就引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者們的廣泛關(guān)注,并紛紛從不同的角度對(duì)這一二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的溢價(jià)率的成因進(jìn)行了理論和實(shí)證上的分析。而本文也參考了較多專家學(xué)者的文獻(xiàn)和報(bào)告,通過對(duì)相關(guān)事件進(jìn)行分析來找出導(dǎo)致AH股二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率產(chǎn)生的可能原因,重點(diǎn)分析了H股回歸A股IPO這一事件對(duì)其影響,同時(shí)又聯(lián)系現(xiàn)實(shí)生活中金融市場(chǎng)上的發(fā)展與創(chuàng)新,創(chuàng)造性地將滬港通這一事件引入本文的分析之中,研究了滬港通的開通是否會(huì)對(duì)AH股二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)率產(chǎn)生影響。這一研究具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。本文可主要分為三個(gè)部分,即(1)研究的準(zhǔn)備部分；(2)相關(guān)理論知識(shí)的部分；(3)最后的實(shí)證研究部分。研究的準(zhǔn)備部分主要分析了本文的研究背景,提出了本文的研究意義和研究框架等。相關(guān)理論知識(shí)的論述部分主要是對(duì)本文主要的研究對(duì)象和研究?jī)?nèi)容中的主要變量進(jìn)行一定的討論,包括對(duì)AH股的定義與論述,對(duì)AH股在二級(jí)市場(chǎng)上的溢價(jià)率的定義,對(duì)H股回歸A股IPO發(fā)行溢價(jià)的定義和計(jì)算公式的論述,以及對(duì)滬港通的運(yùn)行機(jī)制、滬港通的開通對(duì)A股市場(chǎng)的影響以及對(duì)H股的影響的相關(guān)知識(shí)討論。此外還通過閱讀大量文獻(xiàn),對(duì)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)階段研究AH股二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生溢價(jià)率的文獻(xiàn)以及相關(guān)的滬港通文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)研讀和綜述。論文的實(shí)證研究部分是本文的最為重要的部分,主要研究?jī)?nèi)容即為通過以62支先在H股市場(chǎng)發(fā)行股票后又在A股市場(chǎng)上交叉上市的AH股為研究對(duì)象,分別使用了事件分析法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)證分析方法對(duì)AH股在二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的溢價(jià)率進(jìn)行了分析。本文不僅找出了幾個(gè)造成AH股二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生溢價(jià)率的可能原因,還分析驗(yàn)證了滬港通事件對(duì)這一溢價(jià)率是否存在一定的影響。本文實(shí)證研究部分主要從如下兩個(gè)大的方面對(duì)AH股二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)率進(jìn)行了研究。首先,本文以那些先在H股上市后又在A股上市的上市公司(簡(jiǎn)稱先H后A)為研究對(duì)象,研究這些上市公司在回歸A股市場(chǎng)進(jìn)行IPO時(shí)是否會(huì)對(duì)AH股二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率的大小產(chǎn)生一定的影響。對(duì)于這一方面的研究本文主要分為兩個(gè)部分,第一部分主要研究了上市公司A股IPO這一事件對(duì)H股收益率是否存在一定的影響,并以此間接推斷出上市公司A股IPO這一事件是否會(huì)通過這一影響機(jī)制導(dǎo)致了AH股二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)率。這一部分的研究主要應(yīng)用了事件研究法,結(jié)果表明A股IPO上市發(fā)行這一事件對(duì)H股的收益率并無顯著的影響,因此也并未對(duì)AH股二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)率產(chǎn)生造成影響。第二部分則研究了上市公司A股IPO時(shí)的定價(jià)高低是否會(huì)導(dǎo)致AH股二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)率的出現(xiàn)。由于內(nèi)地股票市場(chǎng)與香港股票市場(chǎng)之間在市場(chǎng)強(qiáng)度、相對(duì)融資成本以及市場(chǎng)的成熟度等方面存在差異,最終造成了A股IPO發(fā)行價(jià)相對(duì)于當(dāng)期港股來說存在著一定的溢價(jià),而通過對(duì)這一溢價(jià)率與AH股二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)率之間的關(guān)系進(jìn)行研究,本文發(fā)現(xiàn)發(fā)行溢價(jià)率對(duì)AH股二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)率產(chǎn)生了顯著的影響。此外,由于滬港通這一資本市場(chǎng)的重要互聯(lián)互通機(jī)制在2014年正式設(shè)立開通,不僅打開了內(nèi)地資本市場(chǎng)的大門,還為我國(guó)投資者提供了更廣闊的投資范圍和更豐富的投資選擇。滬港通的開通一時(shí)掀起了國(guó)內(nèi)外的廣泛關(guān)注。滬港通的開通對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的發(fā)展將產(chǎn)生重大的影響。而仔細(xì)探究滬港通的整個(gè)運(yùn)行機(jī)制,其實(shí)質(zhì)就是將規(guī)定范圍內(nèi)的上海證券交易所的A股與指定范圍內(nèi)的香港聯(lián)交所的H股開放,允許對(duì)方交易市場(chǎng)的投資者申請(qǐng)買賣。這無疑打破了之前的市場(chǎng)分割,使得兩個(gè)市場(chǎng)之間可以進(jìn)行證券和資金的流動(dòng),因此也就可以使得同時(shí)跨越兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行跨市交易甚至是跨市套利成為了可能。一旦市場(chǎng)分割被打破,套利機(jī)制形成,那么在忽略一些次要因素的條件下,兩個(gè)市場(chǎng)的“一價(jià)定理”也將會(huì)在一定條件下成立。由此說來,那么同時(shí)存在于這兩個(gè)市場(chǎng)的AH股之間的溢價(jià)是否也會(huì)受滬港通開通的影響而有所收窄或是消失不見呢。于是本文又研究了滬港通這一關(guān)聯(lián)內(nèi)地股票市場(chǎng)和香港股票市場(chǎng)的大事件是否會(huì)對(duì)AH股二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率產(chǎn)生一定的影響。同樣本文通過使用事件研究法對(duì)這一問題進(jìn)行研究分析,實(shí)證研究結(jié)果顯示滬港通對(duì)AH股二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率有著十分顯著的影響。根據(jù)這一結(jié)果,本文推測(cè)出幾個(gè)可能造成這一影響的原因,具體包括投資者預(yù)期AH市場(chǎng)估值趨于平衡以及預(yù)期會(huì)有大量跨市場(chǎng)的套利產(chǎn)品的出現(xiàn)等�？偟膩碚f,經(jīng)過上述研究,本文證實(shí)了如下幾個(gè)觀點(diǎn)。(1)AH股上市公司A股IPO這一事件并不對(duì)相應(yīng)的H股收益率造成顯著地影響,因此也就不會(huì)導(dǎo)致AH股二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)溢價(jià)率。(2)本文研究的樣本AH股上市公司在A股發(fā)行時(shí)往往較當(dāng)期H股價(jià)格存在一定的發(fā)行溢價(jià)率,而這種溢價(jià)率對(duì)AH股二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)率起到了顯著地影響和決定作用。(3)與此同時(shí)本文還研究發(fā)現(xiàn)兩地市場(chǎng)組合表現(xiàn)的差異、兩地資金價(jià)格的差異等以及A股上市的年份都或多或少對(duì)A股的發(fā)現(xiàn)溢價(jià)產(chǎn)生了一定的影響。(4)滬港通的開通顯著地影響了AH股二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)率,整體使得二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)率有所降低,價(jià)差有所縮小。本文主要在如下兩個(gè)方面有所創(chuàng)新。一方面,本文從AH股二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)產(chǎn)生的源頭入手,從AH股剛剛形成時(shí)入手,研究AH股二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)率產(chǎn)生的原因。本文認(rèn)為之所以AH股會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)一定的溢價(jià),是因?yàn)镠股股價(jià)發(fā)生異常波動(dòng)或是A股股價(jià)估值不合理。因此本文研究了當(dāng)AH股的A股進(jìn)行IPO上市時(shí),其相關(guān)的事宜是否也會(huì)對(duì)股票在兩個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)造成一定的影響。對(duì)此本文將將A股IPO事宜分為A股IPO這一事件對(duì)H股收益率的影響以及A股IPO定價(jià)的高低對(duì)AH股溢價(jià)率的影響,創(chuàng)造性地從事件因素以及價(jià)值因素兩個(gè)方面較為全面的反映了A股IPO的所有相關(guān)事宜對(duì)AH股溢價(jià)率的影響。另一方面,本文又緊隨金融市場(chǎng)發(fā)展的腳步,引入了滬港通這一可能將AH股目前的交易格局打破的新的資本市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制,以數(shù)據(jù)為依據(jù),利用事件分析法證明了滬港通對(duì)AH股二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)率造成了顯著的影響以及影響的方向。本文的主要研究方法為應(yīng)用事件研究法對(duì)影響因素予以分析,與此同時(shí)還結(jié)合了計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)證研究方法,最終得出了較為完整的、有說服力的結(jié)論。
【關(guān)鍵詞】：AH股 二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率 發(fā)行溢價(jià) 事件分析法 滬港通
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-12
• 1. 引言12-18
• 1.1 研究背景及研究意義12-14
• 1.2 研究?jī)?nèi)容和研究方法14-15
• 1.3 研究思路及論文結(jié)構(gòu)15-16
• 1.4 創(chuàng)新與不足16-18
• 2. 相關(guān)理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)綜述18-32
• 2.1 相關(guān)理論基礎(chǔ)18-25
• 2.1.1 AH股二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)18-19
• 2.1.2 交叉上市股票的發(fā)行溢價(jià)率19-20
• 2.1.3 滬港通20-25
• 2.2 相關(guān)文獻(xiàn)綜述25-32
• 2.2.1 AH股股價(jià)差異的研究理論25-29
• 2.2.2 AH交叉上市公司IPO定價(jià)差異研究29-30
• 2.2.3 AH股價(jià)差異的實(shí)證研究30-31
• 2.2.4 滬港通相關(guān)研究31-32
• 3. H股回歸IPO對(duì)A-H股二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率的影響32-54
• 3.1 研究準(zhǔn)備32-34
• 3.1.1 數(shù)據(jù)的選擇32-34
• 3.1.2 假設(shè)的設(shè)定34
• 3.2 H股回歸IPO發(fā)行對(duì)H股收益率的影響34-43
• 3.2.1 事件研究法34-38
• 3.2.2 樣本和數(shù)據(jù)38
• 3.2.3 模型的選擇38-39
• 3.2.4 變量的計(jì)算39-40
• 3.2.5 實(shí)證分析40-41
• 3.2.6 實(shí)證分析結(jié)果41-43
• 3.3 H股回歸發(fā)行溢價(jià)對(duì)A-H股二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率的影響43-54
• 3.3.1 A股發(fā)行溢價(jià)的存在性43-45
• 3.3.2 影響A股發(fā)行溢價(jià)的因素分析45-50
• 3.3.3 H股回歸發(fā)行溢價(jià)在短期內(nèi)對(duì)AH股二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率的影響50-54
• 4. 滬港通對(duì)AH股溢價(jià)率的影響54-66
• 4.1 樣本的選擇和數(shù)據(jù)的處理54-55
• 4.2 估計(jì)模型的確定55-59
• 4.2.1 模型的選擇55-57
• 4.2.2 模型的建立和有效性檢驗(yàn)57-59
• 4.3 變量的計(jì)算59-60
• 4.3.1 單日平均異常溢價(jià)率59-60
• 4.3.2 累計(jì)異常溢價(jià)率60
• 4.4 實(shí)證分析60-61
• 4.5 實(shí)證結(jié)果分析61-64
• 4.6 滬港通的開通對(duì)AH股二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率產(chǎn)生影響的原因分析64-66
• 4.6.1 預(yù)期AH市場(chǎng)估值趨于平衡64
• 4.6.2 預(yù)期套利產(chǎn)品的出現(xiàn)64-66
• 5. 總結(jié)66-68
• 5.1 本文的主要研究成果66-67
• 5.2 進(jìn)一步的研究方向67-68
• 參考文獻(xiàn)68-71
• 后記71-72
• 致謝72

【參考文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫 前9條

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5 巴曙松;朱元倩;顧Z

本文編號(hào)：432604