本文以股災(zāi)期間數(shù)次停牌的華仁藥業(yè)公司為案例,引入股價暴跌和控股股東股權(quán)質(zhì)押因素剖析上市公司停牌誘因,并對停牌效果進(jìn)行實證檢驗。結(jié)果表明:股災(zāi)期間,控股股東對爆倉危機(jī)的規(guī)避是上市公司股票停牌的重要動機(jī)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),股災(zāi)期間的停牌行為在短期內(nèi)能夠遏制股價崩盤風(fēng)險,但該停牌行為會降低市場效率。本文不僅揭示了停牌潮現(xiàn)象的重要成因,而且對股權(quán)質(zhì)押等金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)背景下如何監(jiān)督市場主體行為具有重要啟示。

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【部分圖文】：

圖1可知，控股股東持有上市公司股權(quán)比例線與質(zhì)押比例線幾乎重合，說明控股股東在持有華仁藥業(yè)股票期圖1控股股東持股比例及股權(quán)質(zhì)押情況圖

質(zhì)押給中泰證券股份有限公司的7710萬股股份已觸及融資預(yù)警線。華仁藥業(yè)在股災(zāi)期間的三次停牌，停牌原因各不相同，但是有一個共同點(diǎn)，停牌的時間非常微妙，都是控股股東質(zhì)押的股權(quán)觸及融資預(yù)警線時，這不禁讓人懷疑這種停牌行為究竟是巧合，還是僅是控股股東的避險行為。（二）停牌動機(jī)華仁藥業(yè)三次....

圖3齊魯證券4710萬股股權(quán)質(zhì)押與股價對比圖

2019年第29期案例研究CaseStudy倉線是8.8038元，根據(jù)這筆股權(quán)質(zhì)押的整個質(zhì)押周期與股價的對比可以得出圖3。根據(jù)理論警戒線和平倉線的計算，華仁藥業(yè)質(zhì)押的4240萬股股權(quán)分別在2015年7月6日、7月28日、7月30日、7月31日、8月3日、8月4日、8月25日和8月....

圖4股災(zāi)期間第一次停牌股價趨勢圖

牌，而不是采取行之有效的如提高經(jīng)營業(yè)績等行為來降低被平倉的風(fēng)險，就暴露出公司管理層在日常管理和運(yùn)營中缺乏風(fēng)險意識。停牌的直接后果是標(biāo)的股票價格不再由市場機(jī)制決定（陳收、易雙文等，2008），切斷了市場的連續(xù)性，加大了市場恐慌，更阻礙了市場的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。如果停牌可以任由上市公司自....

圖5股災(zāi)期間第二次停牌股價趨勢圖

牌對股價的影響。圖4-圖6分別是華仁藥業(yè)三次停牌前后的股價趨勢圖。股災(zāi)期間，華仁藥業(yè)共停牌三次，三次停牌有個共同點(diǎn)，停牌時點(diǎn)都是股價位于停牌前十日和復(fù)牌后十日最低點(diǎn)。每次停牌都讓華仁藥業(yè)的股價達(dá)到了短暫的止跌效果，也使大股東質(zhì)押的股權(quán)逃離了平倉的風(fēng)險，但復(fù)牌后股價還是存在復(fù)跌的情....

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