創(chuàng)業(yè)板限售股流動(dòng)性折扣率估值研究
發(fā)布時(shí)間：2021-08-31 00:51
創(chuàng)業(yè)板限售股流動(dòng)性折扣率的估值研究具有廣泛的需求和應(yīng)用,以股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)為例,股票質(zhì)押融資是現(xiàn)在證券市場中比較常用的融資手段,質(zhì)押總市值中限售股質(zhì)押市值占比約三分之一,占流通股質(zhì)押市值的一半,但因限售股持有者多為上市公司大股東,他們所持的限售股一是變現(xiàn)難,再就是上市公司控股股東不愿大量轉(zhuǎn)讓股份而失去上市公司控制權(quán),因此限售股質(zhì)押融資業(yè)務(wù)存在巨大的市場需求。這樣,如何對(duì)限售股進(jìn)行定價(jià)就顯得特別的重要。通過創(chuàng)業(yè)板和限售股的文獻(xiàn)閱讀,分析流通股和限售股的差別,分析出他們最大的差別在于流動(dòng)性的差異。而對(duì)限售股定價(jià),主要就是研究限售股的流動(dòng)性折扣率。通過購買一個(gè)歐式看跌期權(quán),能夠消除限售股的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)現(xiàn)有定價(jià)模型:BS模型、Longstaff模型、Finnerty模型以及D模型進(jìn)行了分析和比較,并以D模型為基礎(chǔ),通過搜集創(chuàng)業(yè)板2009到2012年的數(shù)據(jù),計(jì)算了IPO機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售的實(shí)際折扣率,據(jù)此通過實(shí)證推算出適用于創(chuàng)業(yè)板市場的修正的D模型。之后本文利用創(chuàng)業(yè)板限售股比例明顯高于其他板塊這一特性,運(yùn)用修正后的D模型,通過大量的數(shù)據(jù)分析驗(yàn)證了限售股比率對(duì)流動(dòng)性折價(jià)的影響,并對(duì)不同限售期條件下...
【文章來源】：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)北京市 211工程院校 教育部直屬院校
【文章頁數(shù)】：46 頁
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【部分圖文】：
創(chuàng)業(yè)板不同限售股比率的限售股折價(jià)率
再根據(jù)第三章的計(jì)算方法推算出針對(duì) A 股市場 D 模型的權(quán)重 ，最后得出適用于 A 股市場的修正模型。A 股樣本區(qū)間包含 759 只股票，剔除缺失值后 758 只，計(jì)算出的樣本區(qū)間段3 個(gè)月限售期的平均流動(dòng)性折扣率 7.098%，3 個(gè)月限售期的 DL 值為 22.77%、D值為 3.08%，代入 D 模型得出 =0.796，那么針對(duì) A 股市場整體來修正的 D 模型即為： ，后面將根據(jù)這個(gè)模型計(jì)算 A 股市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)而與創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行比較。首先我們觀察 2012年 4月與2017 年末兩個(gè)不同時(shí)期 A股各板塊的限售股比率情況，如下所示：表 4.7 2012 年 4 月與 2017 年末限售股比率變化2012 年 4 月 2017 年末 變化 變化幅度主板 14.28% 24.15% 9.87% 69.12%中小企業(yè)板 46.85% 30.68% -16.17% -34.52%創(chuàng)業(yè)板 64.25% 43.52% -20.73% -32.27%A 股整體 30.16% 29.83% -0.33% -1.09%
圖 4.3 整個(gè) A 股市場不同限售股比率的限售股平均折價(jià)率在對(duì) A 股市場共 3462 只股票按照不同板塊分組分別進(jìn)行限售股比率 rat動(dòng)性折價(jià)的回歸分析后發(fā)現(xiàn)，表 4.9 顯示了各回歸系數(shù)均在 0.1%的顯著顯著，并且同一限售期下，無論是單獨(dú)對(duì)限售股比率 ratio 進(jìn)行回歸分析加入其它因子進(jìn)行多元回歸分析，創(chuàng)業(yè)板的限售股比率回歸系數(shù)要高于 A 整體的，說明限售股比率對(duì)折價(jià)率的影響在創(chuàng)業(yè)板市場中更為明顯。此外限售期的增長，相關(guān)系數(shù)變大。結(jié)合圖 4.3，與創(chuàng)業(yè)板情況相似，整體 A 股市場按照低限售股比率、中比率和高限售股比率分成三個(gè)組，每個(gè)部分的分位數(shù)與限售股的平均折價(jià)呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，再次驗(yàn)證了限售股比率 ratio 這個(gè)因子在整個(gè) A 股實(shí)對(duì)限售股流動(dòng)性折價(jià)有一定影響。對(duì)比圖 4.1 和圖 4.3 后發(fā)現(xiàn)，觀察高限售股比率（高 ratio）股票的限售性折價(jià)，同樣是限售期 1 年的情況，上四分位數(shù)、中位數(shù)和下四分位數(shù)均板市場高于整個(gè) A 股市場的數(shù)據(jù)，再次形象地驗(yàn)證了限售股比率這個(gè)因素
本文編號(hào)：3373844
【文章來源】：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)北京市 211工程院校 教育部直屬院校
【文章頁數(shù)】：46 頁
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【部分圖文】：
創(chuàng)業(yè)板不同限售股比率的限售股折價(jià)率
再根據(jù)第三章的計(jì)算方法推算出針對(duì) A 股市場 D 模型的權(quán)重 ，最后得出適用于 A 股市場的修正模型。A 股樣本區(qū)間包含 759 只股票，剔除缺失值后 758 只，計(jì)算出的樣本區(qū)間段3 個(gè)月限售期的平均流動(dòng)性折扣率 7.098%，3 個(gè)月限售期的 DL 值為 22.77%、D值為 3.08%，代入 D 模型得出 =0.796，那么針對(duì) A 股市場整體來修正的 D 模型即為： ，后面將根據(jù)這個(gè)模型計(jì)算 A 股市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)而與創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行比較。首先我們觀察 2012年 4月與2017 年末兩個(gè)不同時(shí)期 A股各板塊的限售股比率情況，如下所示：表 4.7 2012 年 4 月與 2017 年末限售股比率變化2012 年 4 月 2017 年末 變化 變化幅度主板 14.28% 24.15% 9.87% 69.12%中小企業(yè)板 46.85% 30.68% -16.17% -34.52%創(chuàng)業(yè)板 64.25% 43.52% -20.73% -32.27%A 股整體 30.16% 29.83% -0.33% -1.09%
圖 4.3 整個(gè) A 股市場不同限售股比率的限售股平均折價(jià)率在對(duì) A 股市場共 3462 只股票按照不同板塊分組分別進(jìn)行限售股比率 rat動(dòng)性折價(jià)的回歸分析后發(fā)現(xiàn)，表 4.9 顯示了各回歸系數(shù)均在 0.1%的顯著顯著，并且同一限售期下，無論是單獨(dú)對(duì)限售股比率 ratio 進(jìn)行回歸分析加入其它因子進(jìn)行多元回歸分析，創(chuàng)業(yè)板的限售股比率回歸系數(shù)要高于 A 整體的，說明限售股比率對(duì)折價(jià)率的影響在創(chuàng)業(yè)板市場中更為明顯。此外限售期的增長，相關(guān)系數(shù)變大。結(jié)合圖 4.3，與創(chuàng)業(yè)板情況相似，整體 A 股市場按照低限售股比率、中比率和高限售股比率分成三個(gè)組，每個(gè)部分的分位數(shù)與限售股的平均折價(jià)呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，再次驗(yàn)證了限售股比率 ratio 這個(gè)因子在整個(gè) A 股實(shí)對(duì)限售股流動(dòng)性折價(jià)有一定影響。對(duì)比圖 4.1 和圖 4.3 后發(fā)現(xiàn)，觀察高限售股比率（高 ratio）股票的限售性折價(jià)，同樣是限售期 1 年的情況，上四分位數(shù)、中位數(shù)和下四分位數(shù)均板市場高于整個(gè) A 股市場的數(shù)據(jù)，再次形象地驗(yàn)證了限售股比率這個(gè)因素
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