大宗交易是指證券交易量或交易額遠(yuǎn)高于普通交易并達(dá)到規(guī)定最低限額要求的證券買賣,交易主體通常為持有大量某證券的大股東或機構(gòu)投資者。作為金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論中交易機制部分的重要研究內(nèi)容,大宗交易制度研究對傳統(tǒng)定價理論即供求決定價格的觀點進行了補充,提出金融資產(chǎn)的交易機制及股市運作的內(nèi)在機理也影響著資產(chǎn)定價,通過大宗交易系統(tǒng)進行交易可以從增強流動性和維護市場穩(wěn)定方面彌補普通交易機制的不足。自2005年股權(quán)分置改革以來,中國股票市場迎來全流通的新時期,市場參與者對大宗交易的需求越來越大,對股票市場流動性提出了更高的要求。由于大宗股票交易的規(guī)模巨大,直接在二級市場進行拋售不僅會導(dǎo)致股價暴跌、股市波動,也會導(dǎo)致投資者的利益損失,在此背景下,中國于2002年試行大宗交易制度并不斷對其進行完善與補充。然而,受獨特的“股權(quán)分置”政策影響,我國大宗交易市場近幾年來逐漸成為大股東對解禁限售股進行過橋減持的通道,這一方面歪曲了大宗交易的本意,使其成為大股東通過內(nèi)幕信息或操縱價格謀取暴利的工具,損害了中小投資者的利益;一方面受信息不對稱及信息傳遞效應(yīng)影響,普通投資者往往對股票進行非理性買賣,不利于股票市場的穩(wěn)定... 

【文章來源】：廣東外語外貿(mào)大學(xué)廣東省

【文章頁數(shù)】：47 頁

【學(xué)位級別】：碩士

【部分圖文】：

圖2-1月度大宗交易筆數(shù)（左）和月度大宗交易成交量、成交額（右）

之前折價交易均遠(yuǎn)高于 80%，2017 年折價交易驟降至 72%。這一方面說明圖通過大宗交易迅速出貨回籠資金的行為受到限制；一方面說明，通過高進行避稅以及與券商協(xié)議拿回扣的通道減持受到封堵。表 2-8 大宗交易折溢價交易情況份 溢價交易 折價交易 平價交易筆數(shù) 占比 筆數(shù) 占比 筆數(shù) 占比12 262 4.13% 5798 91.29% 291 4.58%13 388 3.96% 8923 90.98% 497 5.06%14 642 5.69% 10007 88.71% 632 5.60%15 739 6.11% 10574 87.39% 787 6.50%16 1261 7.08% 15468 86.88% 1075 6.04%17 1916 12.07% 11470 72.26% 2488 15.67%據(jù)來源：Choice 金融終端

圖 4-3 大宗交易平均超額收益率（左軸為 t 統(tǒng)計量，右軸為收益率）如圖 4-3 所示，大宗交易發(fā)生前（-15，-1）之間，超額收益率接近于-0.90%置信水平，下同），即不存在超額收益率。在（-1，0）區(qū)間內(nèi)，股產(chǎn)生劇烈的異常波動，超額收益率開始迅速上漲并顯著大于 0。在大宗交（t=0）時 AAR 達(dá)到最大值，即 0.25%（t 統(tǒng)計量為 9.52），說明大宗交天出現(xiàn)股價異動，由于大宗交易隱蔽性的特點，普通投資者無法提前獲取并進行投資，所以合理的解釋為大股東擇機減持或減持前操縱市場拉高股再進行拋售。在大宗交易發(fā)生次日（t=1），超額收益率迅速下跌至-0.36%計量為-14.05），兩天內(nèi)超額收益率下跌幅度達(dá) 0.61%，說明大宗交易公通投資者對該信息十分敏感，將此視為利空信息并在二級市場賣出股票，股價劇跌。大宗交易第二日超額收益率又迅速上漲至-0.16%并在接下來一直維持在-0.1%的水平上，說明理性市場下普通投資者針對之前的非理及過激反應(yīng)進行了調(diào)整。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]信息不對稱與大宗交易的信息溢出效應(yīng)研究[J]. 陳禮清,吳雨禾.  中國物價. 2017(08)
[2]減持新規(guī)落地滿月,大宗交易金額驟減近半[J]. 賈國強.  中國經(jīng)濟周刊. 2017(26)
[3]證券市場大宗交易減持行為的規(guī)制疏失與校正[J]. 鄭佳寧.  北京社會科學(xué). 2016(11)
[4]我國股票市場大宗交易的市場反應(yīng)研究[J]. 余勁松,袁玉彬.  武漢金融. 2016(04)
[5]減持新規(guī)“開側(cè)門”?[J]. 董少鵬.  英才. 2016(02)
[6]美國限售股制度總結(jié)及對我國限售股制度改革的啟示[J]. 陳彬,陳娟.  證券法律評論. 2014(00)
[7]我國證券市場大宗交易制度變遷[J]. 肖澤中,孫倩敏,胡恪.  中國物價. 2015(04)
[8]從域外經(jīng)驗看我國限售股制度的問題與改革[J]. 陳彬,陳娟,張子煒.  證券市場導(dǎo)報. 2014(12)
[9]大宗交易和二級市場收益率關(guān)系研究[J]. 劉貴清.  財會通訊. 2014(33)
[10]流動性沖擊和股票預(yù)期收益的關(guān)系[J]. 薛少霞.  科技創(chuàng)新與生產(chǎn)力. 2014(04)

博士論文
[1]基于股改效應(yīng)的大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題實證研究[D]. 彭莉.華中科技大學(xué) 2010

碩士論文
[1]大宗交易對二級市場價格的影響[D]. 魏哲.復(fù)旦大學(xué) 2014
[2]大宗交易對二級市場價格影響的實證研究[D]. 張玉.南京大學(xué) 2013
[3]我國現(xiàn)行限售股流通制度及其探析[D]. 孟捷.華東政法大學(xué) 2010
[4]大宗交易對股票價格和流動性的影響[D]. 謝貞聯(lián).暨南大學(xué) 2007



本文編號：3327441