作為新興技術(shù),區(qū)塊鏈對現(xiàn)有證券結(jié)算格局乃至整個金融市場都有重要革新意義,其"去中心化"、"去信任化"和"自治性"等特點可以提升結(jié)算效率、降低成本、重塑信任機制,但區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)"去中心化"與傳統(tǒng)監(jiān)管模式和"再中心化"之間存在二重悖論。區(qū)塊鏈結(jié)算下,為了滿足監(jiān)管要求,應當采取有限中心化的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)組織結(jié)構(gòu),以實現(xiàn)安全性、擴展性、分散性三者間的平衡。建議監(jiān)管方可通過制定算法審計、市場準入、主體責任、強制保險等具體制度,實現(xiàn)有效監(jiān)管。 

【文章來源】：上海金融. 2019,(12)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：11 頁

【部分圖文】：

現(xiàn)行A股證券結(jié)算流程圖

具體來說，區(qū)塊鏈改變了傳統(tǒng)金融交易市場中交易雙方信息不對稱的特點，使所有的區(qū)塊鏈節(jié)點都有機會平等獲得交易數(shù)據(jù)，進而使原本高度依賴中介機構(gòu)的傳統(tǒng)證券市場交易模式轉(zhuǎn)變?yōu)榉稚⒌摹⒈馄交W(wǎng)絡(luò)交易模式。在區(qū)塊鏈下，證券結(jié)算參與人通過區(qū)塊鏈應用直接發(fā)起證券交易指令，在區(qū)塊容量足夠大的情況下，交易能即時完成，實現(xiàn)券款對付。結(jié)算完成后，區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點，包括結(jié)算參與人自身，根據(jù)共識協(xié)議檢查確認和驗證區(qū)塊鏈上新增的交易數(shù)據(jù)，并將它們放入?yún)^(qū)塊（block）中，實現(xiàn)證券結(jié)算登記5。（點對點交易見圖1)在我國現(xiàn)有的A股結(jié)算制度中，底賬被集約在中央證券登記結(jié)算機構(gòu)(central securities depository,CSD)的數(shù)據(jù)庫中，CSD同時又作為中央對手方（Central Counter Party,CCP）發(fā)揮作用，證券交割與結(jié)算必須依賴CSD，交易雙方無法越過CSD進行結(jié)算（見圖2)6。通過CSD進行證券結(jié)算，也即中心化的結(jié)算方式，在傳統(tǒng)技術(shù)手段無法單獨實現(xiàn)券款對付的情況下，具有組織設(shè)計上的合理性。通常來講，中心化的證券結(jié)算機構(gòu)包括CSD、CCP等起到了增強信用、擔保交易的職能，對結(jié)算的順利進行意義重大。然而，由于中心化的機構(gòu)天然具有的風險匯聚特點，CSD數(shù)據(jù)庫的損害將導致整個結(jié)算流程完全紊亂，也即系統(tǒng)彈性較差。盡管這種風險發(fā)生的概率極低，但在預防、應對這種風險的過程中，一定會造成費用的負擔。去中心化的分布式賬本卻有極強的容錯性，這也是區(qū)塊鏈證券結(jié)算的優(yōu)勢之一。

分布式賬本下的共識機制，在弱化中心化的中介機構(gòu)職能的基礎(chǔ)上，卻并不會減弱證券結(jié)算的可信度。在共識機制的作用下，區(qū)塊鏈之間的各節(jié)點是通過信任算法實現(xiàn)相互信任，而傳統(tǒng)的證券結(jié)算則通過信任一個共同的中心（比如中央對手方）來實現(xiàn)相互信任。區(qū)塊鏈的共識機制工作原理決定了數(shù)據(jù)一旦上鏈就是不可逆轉(zhuǎn)和篡改的。區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)采用的哈希加密算法（比如SHA256計算算法）能確保對交易輸入的任何改動———甚至是最細微的改動都會計算出一個不同的哈希值，表明交易輸入可能被損壞，并不為其他節(jié)點所確認，從而確保共享賬本是精確副本（見圖3）。10盡管理論上存在“51%算力攻擊”，進而可以篡改區(qū)塊鏈交易賬本，但由于需要巨大的算力消耗及公式算法的不同迭代，在實踐中也幾乎不可能發(fā)生11。作為區(qū)塊鏈的第一個應用，比特幣自2009年誕生以來，在沒有中心管理機構(gòu)的情況下運行多年，且沒有出現(xiàn)宕機、轉(zhuǎn)賬錯誤等任何問題，這已經(jīng)充分證明了融合加密算法的共識機制的可行性。圖3顯示是具有6個節(jié)點的區(qū)塊鏈賬本，每個節(jié)點都掌握單獨的賬本，并根據(jù)新交易數(shù)據(jù)更新自己的賬本。所有6個節(jié)點處關(guān)于交易的數(shù)據(jù)信息和簽名信息的哈希值均相互匹配。若節(jié)點5處的第三筆交易哈希值與其他5個節(jié)點不一致，那么節(jié)點5中的交易數(shù)據(jù)將會被其他節(jié)點通過共識機制修改，以保證賬本的一致性。

【參考文獻】：
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