期權(quán)杠桿水平高,對市場信息反應(yīng)靈敏,近年來我國期權(quán)市場的發(fā)展使得我們有可能利用期權(quán)信息來進行預(yù)警。本文通過分位數(shù)回歸模型發(fā)現(xiàn)了我國的50ETF期權(quán)隱含波動率具有信息效應(yīng),包含未來期間股指收益信息,鑒于此構(gòu)造了股票市場壓力指數(shù),作為股市的預(yù)警指標(biāo)。結(jié)果表明,當(dāng)該預(yù)警指標(biāo)達到0.44時,預(yù)測比率為75%,四次危機中有三次提前發(fā)出預(yù)警,II型誤差為1.82%,在正常時期的603個交易日里,發(fā)出了11次信號,預(yù)測精度比較高。說明基于期權(quán)隱含波動率的預(yù)警模型能有效預(yù)警股市系統(tǒng)性風(fēng)險。 

【文章來源】：上海金融. 2020,(07)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：6 頁

【部分圖文】：

上證50指數(shù)收益率序列分布

圖1是上證50指數(shù)的日收益率數(shù)據(jù)的頻率直方圖，黑色的線為同均值和方差的正態(tài)分布曲線。通過對比觀察發(fā)現(xiàn)上證50指數(shù)收益率存在“尖峰肥尾”的特征，序列在均值附近的密度大于正態(tài)分布的密度，并且存在肥尾的現(xiàn)象。這說明股市收益率的波動有時相當(dāng)穩(wěn)定，有時相當(dāng)激烈，呈現(xiàn)波動聚集的特征。這與全球股市收益率特征相一致，但是從圖中可以觀察出，我國股市收益率的“肥尾現(xiàn)象”更加嚴重。從2015年6月3日到2016年4月29日，市場經(jīng)歷了一年的股災(zāi)，上證50指數(shù)從3300點下跌到2135.15點，市場波動較大。從2016年5月4日到2018年2月14日這段期間內(nèi)上證50指數(shù)從2135.15點上漲到2871點，波動相對平緩。從圖2中可以看出，在上證50指數(shù)暴跌期間，波動率指數(shù)(IVX)劇烈上升，一直維持在高位，之后波動率指數(shù)呈現(xiàn)平穩(wěn)下降的趨勢，總體來看波動率指數(shù)(IVX)與資產(chǎn)價格呈負相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)外的大部分研究都顯示波動率指數(shù)有預(yù)警功能，但是大多數(shù)的研究是根據(jù)波動率指數(shù)的大小來發(fā)布預(yù)警信息，當(dāng)波動率指數(shù)小于25時，投資者相對比較滿意，當(dāng)大于25小于45時，投資者陷入焦慮，當(dāng)大于45時，市場陷入恐慌狀態(tài)。然后對于突發(fā)性事件的反應(yīng)，波動率指數(shù)的數(shù)值可能會出現(xiàn)滯后的現(xiàn)象。

已有的研究結(jié)論表明，隱含波動率與股指收益率水平呈顯著負相關(guān)關(guān)系，但是大多數(shù)的研究模型都是對隱含波動率與收益率的整體分布進行研究，不能考察收益率序列不同分布狀態(tài)下的相關(guān)性。本文用分位數(shù)回歸模型檢驗在不同分布狀態(tài)下，收益率與期權(quán)隱含波動率的相關(guān)程度，并且補充了對市場收益率尾部風(fēng)險的預(yù)測研究，從而為風(fēng)險預(yù)警提供更詳細的理論基礎(chǔ)。由于隱含波動率指數(shù)上升對市場的影響程度更大，所以本文主要考察隱含波動率指數(shù)的上升對股指收益率的影響。對于持有期為0、5、10、30、60日的累計收益率，分別用R、R5、R10、R30、R60來表示，其中vol代表著股指當(dāng)日成交量，成交量對股指收益率具有重要的影響。分別考察了收益率在0.2、0.4、0.5、0.6、0.8分位點下，隱含波動率對未來股指收益率預(yù)測能力。從表1和圖3我們可以得出以下三點結(jié)論。第一，當(dāng)期權(quán)隱含波動率上升時，未來的上證50股指收益率很大程度為負，其中持有時間較長時，隱含波動率變化值與未來收益率的回歸系數(shù)越顯著。但是當(dāng)持有期為5日和10日時，兩者的負相關(guān)關(guān)系不顯著，這可能是因為隱含波動率的上升會造成市場恐慌，而恐慌情緒會導(dǎo)致市場在短期內(nèi)出現(xiàn)超賣現(xiàn)象，當(dāng)恐慌情緒消除之后，市場又會出現(xiàn)短期的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，所以消除了對未來短期的累計收益率影響效果，這說明了我國投資者非理性特征，容易受市場情緒所影響，喜歡追漲殺跌，形成動量反轉(zhuǎn)效應(yīng)。第二，從持有期為0的回歸結(jié)果來看，隱含波動率的變化與當(dāng)期收益率存在非對稱效應(yīng)。在0.2分位點時，回歸系數(shù)達到了-0.896，而在0.8分位點時，回歸系數(shù)為-0.277。收益率當(dāng)期下降的幅度較大時，隱含波動率的變化與收益率回歸系數(shù)的絕對值較大，而隨著收益率的逐步增加，回歸系數(shù)的絕對值越來越小。第三，隱含波動率的變化值對未來負極值收益率的預(yù)測能力較強�？傮w來看，隱含波動率的上升與未來收益率都具有明顯的負相關(guān)關(guān)系，并且持有時間越長，負相關(guān)關(guān)系越顯著，這與大多數(shù)研究結(jié)果一致。但是，本文的分位數(shù)回歸模型也檢驗了對極值風(fēng)險的預(yù)測能力，從回歸結(jié)果可以明顯看出，收益率在下尾部分布時，與隱含波動率的擬合效果較好，收益率在0.2分位數(shù)時，大部分擬合回歸系數(shù)都在1%的顯著性水平上顯著，而在0.5和0.8分位數(shù)時，只有部分回歸系數(shù)顯著。這說明隱含波動率變化值對未來市場收益率下跌的預(yù)測效果較好，該檢驗結(jié)果證明了隱含波動率變化值作為風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)的現(xiàn)實基礎(chǔ)。

【參考文獻】：
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本文編號：3294533