跨境ETF與其標(biāo)的資產(chǎn)的交易市場(chǎng)存在時(shí)區(qū)差異,在跨境ETF交易期間價(jià)格經(jīng)常會(huì)偏離凈值,其究竟是情緒驅(qū)動(dòng)還是信息驅(qū)動(dòng)?本文以2011—2018年中國(guó)市場(chǎng)上交易的跨境ETF為樣本,利用投資者對(duì)市場(chǎng)或行業(yè)信息過(guò)度反應(yīng)效應(yīng),構(gòu)建動(dòng)態(tài)調(diào)整策略和購(gòu)買持有策略獲得策略超額收益,分離了過(guò)度反應(yīng)對(duì)跨境ETF價(jià)格偏離的影響。研究結(jié)果顯示,中國(guó)市場(chǎng)的投資者往往受市場(chǎng)或行業(yè)情緒影響對(duì)信息過(guò)度反應(yīng),使得跨境ETF價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值,投資者情緒對(duì)跨境ETF價(jià)格偏離的影響具有行業(yè)特征,并表現(xiàn)出不對(duì)稱性,投資者面臨負(fù)向情緒時(shí)可能更容易過(guò)度反應(yīng)。進(jìn)一步比較美國(guó)、新加坡、中國(guó)香港地區(qū)三個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的跨境ETF,中國(guó)市場(chǎng)的投資者在跨境ETF交易中更容易受情緒影響,使得跨境ETF價(jià)格偏離程度更大。 

【文章來(lái)源】：當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué). 2020,42(01)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：15 頁(yè)

【部分圖文】：

基本面需求沖擊對(duì)ETF價(jià)格影響機(jī)制

與中國(guó)跨境ETF采用相同的策略,本文得到美國(guó)、新加坡、中國(guó)香港地區(qū)跨境ETF的月度動(dòng)態(tài)調(diào)整策略收益(Rad)和購(gòu)買持有策略收益(Rbh),根據(jù)式(10)計(jì)算得到月度策略超額收益(Rex)。比較中國(guó)、美國(guó)、新加坡和中國(guó)香港地區(qū)市場(chǎng)跨境ETF月度平均策略超額收益(圖4),可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)跨境ETF月度平均策略超額收益高達(dá)0.84%,分別是美國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)、新加坡跨境ETF月度平均策略超額收益的2.7倍、3.2倍、4.6倍。本文認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)的跨境ETF月度平均策略收益之所以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)、新加坡,主要在于中國(guó)市場(chǎng)是以散戶主導(dǎo)的市場(chǎng),缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的散戶容易受市場(chǎng)情緒影響對(duì)市場(chǎng)信息過(guò)度反應(yīng),導(dǎo)致跨境ETF價(jià)格偏離幅度大于美國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)、新加坡等發(fā)達(dá)市場(chǎng)。3.境外跨境ETF策略超額收益與投資者情緒

研究國(guó)內(nèi)跨境ETF價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的機(jī)制有利于理解跨境ETF的定價(jià)機(jī)制和效率。Ma等[29]提出在非同步交易中,ETF價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的作用機(jī)制存在兩種途徑,一方面,市場(chǎng)因素變化會(huì)導(dǎo)致ETF基本面發(fā)生改變,從而使得價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值;另一方面,流動(dòng)性沖擊、市場(chǎng)情緒等非理性因素也會(huì)導(dǎo)致ETF價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值。對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)上交易的跨境ETF來(lái)說(shuō),套利限制導(dǎo)致投資者在跨境ETF交易期間無(wú)法通過(guò)申購(gòu)或贖回來(lái)消除跨境ETF價(jià)格偏離,中國(guó)市場(chǎng)上交易的美國(guó)股票ETF價(jià)格偏離在整個(gè)交易時(shí)期內(nèi)持續(xù)存在。如圖2所示,在交易日t0,美國(guó)交易市場(chǎng)收盤后,在中國(guó)市場(chǎng)上交易的美國(guó)股票ETF的凈值為NAV0,中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)盤后,ETF受非基本面需求沖擊,價(jià)格偏離凈值NAV0至ETF0,下個(gè)交易日(t1)美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)盤,由于基本面并未發(fā)生變化,中國(guó)市場(chǎng)再次開(kāi)盤后,跨境ETF凈值NAV1仍然保持NAV0附近,ETF價(jià)格回歸到正常水平。圖3 基本面需求沖擊對(duì)ETF價(jià)格影響機(jī)制

【參考文獻(xiàn)】：
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本文編號(hào)：3280143