發(fā)布時(shí)間：2017-04-14 01:12

  本文關(guān)鍵詞：信用評(píng)級(jí)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)影響分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：2014年以來(lái),政府為發(fā)揮資產(chǎn)證券化在推進(jìn)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、增強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐、提高社會(huì)直接融資比例等方面的重要作用,制定了一系列措施促進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。在審批制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變、企業(yè)資產(chǎn)證券化負(fù)面清單管理、可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷擴(kuò)大等政策刺激下,我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展階段。然而在快速發(fā)展的同時(shí)也面臨著稅收體制不健全、法律體系不完善、定價(jià)機(jī)制不合理、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性差、投資者數(shù)量不足等一系列問(wèn)題,這些問(wèn)題的根源在于市場(chǎng)發(fā)育不足下的定價(jià)機(jī)制不完善。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于其自身結(jié)構(gòu)復(fù)雜性,信用評(píng)級(jí)在提供產(chǎn)品定價(jià)信息方面發(fā)揮著重要作用,然而目前我國(guó)投資者在依賴(lài)信用評(píng)級(jí)的同時(shí)又對(duì)信用評(píng)級(jí)持質(zhì)疑態(tài)度。因此,如何利用信用評(píng)級(jí)信息探析準(zhǔn)確適用性強(qiáng)的定價(jià)模型、分析信用評(píng)級(jí)對(duì)定價(jià)的影響、驗(yàn)證信用評(píng)級(jí)的定價(jià)效率、挖掘影響定價(jià)的主要因子是目前亟待解決的問(wèn)題,也是本文研究的主要目的。本文第一部分對(duì)國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了綜述。國(guó)外關(guān)于資產(chǎn)證券化定價(jià)的研究期間長(zhǎng)、研究角度豐富,圍繞資產(chǎn)證券化定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型、定價(jià)方法、發(fā)行人屬性對(duì)定價(jià)的影響進(jìn)行了廣泛的研究；尤其是2008年次貸危機(jī)之后關(guān)于信用評(píng)級(jí)定價(jià)效率的研究居多,主要分為兩種觀點(diǎn),其一是認(rèn)為信用評(píng)級(jí)在利益誘導(dǎo)下有可能作出非公正的信用評(píng)價(jià),其二是承認(rèn)信用評(píng)級(jí)在定價(jià)方面具有重要決定作用,但是信用評(píng)級(jí)定價(jià)效率存在完善空間,即信用評(píng)級(jí)已經(jīng)考慮的因素仍可以提供額外定價(jià)信息；但是兩者觀點(diǎn)都認(rèn)可信用評(píng)級(jí)的重要性,且產(chǎn)品收益率和信用評(píng)級(jí)呈反向變動(dòng)關(guān)系。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化定價(jià)周期短,研究水平低,主要集中在定價(jià)理論分析和模型探索階段,即探析適用于不同類(lèi)型證券化產(chǎn)品的定價(jià)方法,并通過(guò)單一產(chǎn)品進(jìn)行驗(yàn)證。通過(guò)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀對(duì)比可以看出,國(guó)內(nèi)還沒(méi)有運(yùn)用市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析信用評(píng)級(jí)對(duì)產(chǎn)品定價(jià)解釋度的相關(guān)研究,因此并不能從市場(chǎng)投資者角度為其決策過(guò)程中是否應(yīng)該信任評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果、應(yīng)該在多大程度上依賴(lài)評(píng)級(jí)結(jié)果、面對(duì)不同的產(chǎn)品類(lèi)型應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提供參考,這是本文實(shí)證分析部分試圖解決的問(wèn)題,也是本文研究視角的創(chuàng)新之處。本文第二部分對(duì)中美兩國(guó)的市場(chǎng)情況進(jìn)行了探析。美國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)始于上世紀(jì)30年代的大蕭條時(shí)期,之后經(jīng)歷了萌芽期(1938-1968)、形成和發(fā)展階段(1968-1984)、創(chuàng)新和全面發(fā)展階段(1985-2007)和穩(wěn)定發(fā)展階段(2008-今)。次貸危機(jī)后美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新變化,如MBS產(chǎn)品主要以機(jī)構(gòu)發(fā)行為主,ABS產(chǎn)品主要以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的汽車(chē)貸款和信用卡貸款為主,但市場(chǎng)規(guī)模并沒(méi)有較大縮減,仍占比美國(guó)債券市場(chǎng)余額的三分之一左右,并在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇等方面更為謹(jǐn)慎,進(jìn)入更為健康的穩(wěn)定發(fā)展期。即次貸危機(jī)并沒(méi)有遏制資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展,反而說(shuō)明了其作為一個(gè)適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的融資模式引導(dǎo)其健康發(fā)展的重要性,這也是本文選取資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為研究對(duì)象的一個(gè)重要原因。相比美國(guó),我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展期間短,發(fā)展層次低,經(jīng)歷了試點(diǎn)期(2005-2008)、停滯期(2008-2012)、恢復(fù)發(fā)展期(2012-今)三個(gè)階段。2014年以來(lái)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段,2015年發(fā)行規(guī)模更是超過(guò)前10年發(fā)行規(guī)�？偤�,但是市場(chǎng)份額僅占比債券市場(chǎng)1.2%,即市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮�。此外�?dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要為AAA級(jí)產(chǎn)品,各評(píng)級(jí)產(chǎn)品分散度不夠；同時(shí)一級(jí)市場(chǎng)的參與者主要為政策性銀行和大型商業(yè)銀行,非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者參與度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠；二級(jí)市場(chǎng)換手率低,流動(dòng)性亟待增強(qiáng)；這些問(wèn)題的根源都源于當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的不完善,因此迫切需要探索合理的定價(jià)方式以促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。本文第三部分對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)定價(jià)方式進(jìn)行了介紹。首先對(duì)靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法、靜態(tài)利差法、期權(quán)調(diào)整利差法和回歸分析法進(jìn)行了詳細(xì)的介紹,并比較分析了各種定價(jià)方法的利弊和適用性；接著對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化定價(jià)實(shí)踐進(jìn)行了探析,目前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)主要采用靜態(tài)利差法,企業(yè)資產(chǎn)證券化主要采用靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)和靜態(tài)利差法相結(jié)合的方法,但整體定價(jià)粗略,同時(shí)也不能為投資者決策提供直觀的建議,因此本文實(shí)證分析部分試圖通過(guò)回歸分析法探析影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)的因子,這也是本文研究的實(shí)踐需要。此外,為提高解釋因子的有效性,本文從建立信用數(shù)據(jù)庫(kù)、加強(qiáng)相關(guān)主體監(jiān)管、培育合格投資者、提高信用評(píng)級(jí)等角度為我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)發(fā)展方向提出建議。本文第四部分是實(shí)證分析。鑒于企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)差異性大、風(fēng)險(xiǎn)因素異質(zhì)性強(qiáng)以及信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的雙信用評(píng)級(jí)制度,考慮到目前整體信用評(píng)級(jí)體系仍處于提升階段,為提高模型解釋度,采用以銀監(jiān)會(huì)為監(jiān)管主體的自2005年至2016年2月的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為研究對(duì)象。同時(shí)考慮到當(dāng)前我國(guó)早償率數(shù)據(jù)庫(kù)的缺乏,剔除了以不良貸款和住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品；在此基礎(chǔ)上為保證樣本的統(tǒng)一性,剔除了浮動(dòng)利率下非以一年期定期存款作為基準(zhǔn)利率的樣本。本文關(guān)于信用評(píng)級(jí)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)效應(yīng)的實(shí)證研究,采用多元回歸分析,以市場(chǎng)發(fā)行利率為收益率,一年期存款基準(zhǔn)利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,兩者之差作為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；從基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型、交易結(jié)構(gòu)、參與方等角度將發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限、次級(jí)支撐度、是否商業(yè)性貸款、是否具有提前還款協(xié)議、是否固定利率作為風(fēng)險(xiǎn)因子,信用評(píng)級(jí)作為信用評(píng)級(jí)因子；將風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子和信用評(píng)級(jí)因子作多元回歸,同時(shí)為控制宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和市場(chǎng)狀態(tài)的影響,引入時(shí)間虛擬變量。首先通過(guò)對(duì)2005-2016年全樣本進(jìn)行回歸分析,發(fā)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)因子的確對(duì)產(chǎn)品定價(jià)具有較強(qiáng)的解釋度,但是信用評(píng)級(jí)已經(jīng)考慮的因素仍可以為定價(jià)提供額外信息,即信用評(píng)級(jí)效率有待提高；同時(shí)回歸分析結(jié)果也驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)收益原理和投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡屬性。此外,從全樣本分析來(lái)看,宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和市場(chǎng)狀態(tài)對(duì)產(chǎn)品定價(jià)具有較大解釋度,且影響信用評(píng)級(jí)效率。接著針對(duì)2014年前后樣本單獨(dú)進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)2014年之前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)幾乎只對(duì)AAA評(píng)級(jí)因子敏感,信用評(píng)級(jí)定價(jià)效率較低,宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)和市場(chǎng)狀況對(duì)定價(jià)解釋度大,而2014年之后信用評(píng)級(jí)的定價(jià)效率得到了提高,產(chǎn)品定價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)和市場(chǎng)狀況影響度降低。此外本文對(duì)AAA級(jí)產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行分析,實(shí)證發(fā)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)效率仍存在進(jìn)一步提升的空間,但是對(duì)于AAA產(chǎn)品,投資者對(duì)次級(jí)支撐度這一因素不再敏感,反而更關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型。消費(fèi)性證券化產(chǎn)品相對(duì)于商業(yè)性證券化產(chǎn)品,宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)其定價(jià)的制約度降低,信用評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)效率較高,即信用評(píng)級(jí)已經(jīng)考慮的因素不再為產(chǎn)品定價(jià)提供額外的定價(jià)信息。而對(duì)于商業(yè)性證券化產(chǎn)品,信用評(píng)級(jí)已經(jīng)考慮的因素仍可以為產(chǎn)品定價(jià)提供額外的定價(jià)信息。固定利率相對(duì)于浮動(dòng)利率,信用評(píng)級(jí)因子的顯著度明顯降低,同時(shí)固定利率下信用評(píng)級(jí)因子的系數(shù)變化規(guī)律不再?lài)?yán)格遵循風(fēng)險(xiǎn)厭惡原理,說(shuō)明固定利率下相對(duì)穩(wěn)定的收益會(huì)讓投資者放松對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕；此外,不管是固定利率還是浮動(dòng)利率,利率類(lèi)型一旦確定,投資者將不再對(duì)是否存在提前還款協(xié)議這一變量敏感,說(shuō)明在利率類(lèi)型確定的情況下,信用評(píng)級(jí)可以充分體現(xiàn)是否存在提前還款的風(fēng)險(xiǎn),是否存在提前還款協(xié)議不再提供額外的信息。中誠(chéng)信資信相對(duì)于聯(lián)合資信,發(fā)現(xiàn)中誠(chéng)信從整體上看信用評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)效率高于聯(lián)合資信,但是存在信用評(píng)級(jí)已經(jīng)考慮的因素仍可以為定價(jià)提供額外信息這一現(xiàn)象,而聯(lián)合資信對(duì)A+產(chǎn)品評(píng)級(jí)具有獨(dú)特的評(píng)級(jí)優(yōu)勢(shì)。本文通過(guò)對(duì)整個(gè)樣本的分析和對(duì)不同角度的分析,發(fā)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)為資產(chǎn)證券化定價(jià)提供重要信息,但也存在評(píng)級(jí)效率有待提高的現(xiàn)象,即信用評(píng)級(jí)已經(jīng)考慮的因素仍可以為定價(jià)提供額外的信息；但是對(duì)于消費(fèi)性證券化產(chǎn)品,信用評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)效率較高；對(duì)于固定利率證券化產(chǎn)品,投資者容易產(chǎn)生忽視相近評(píng)級(jí)的信用風(fēng)險(xiǎn)差異的現(xiàn)象。本文通過(guò)文獻(xiàn)綜述法、比較分析法、定性和定量相結(jié)合以及理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法探析了信用評(píng)級(jí)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)的影響,并挖掘影響定價(jià)的主要因子,從不同角度分析了投資者關(guān)注的重點(diǎn)因素,并通過(guò)引入時(shí)間虛擬變量探析宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和市場(chǎng)狀態(tài)對(duì)定價(jià)的解釋度,為投資者作出投資決策、承銷(xiāo)商制定發(fā)行價(jià)格提供參考,這也是本文的重要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。
【關(guān)鍵詞】：資產(chǎn)證券化 定價(jià) 信用評(píng)級(jí) 效率 時(shí)間虛擬變量
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-15
• 1. 引言15-24
• 1.1 研究背景15-16
• 1.2 研究現(xiàn)狀16-21
• 1.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀16-19
• 1.2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀19-21
• 1.3 研究方法21-22
• 1.4 研究框架22
• 1.5 創(chuàng)新與不足之處22-24
• 1.5.1 創(chuàng)新之處22-23
• 1.5.2 不足之處23-24
• 2. 資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r24-39
• 2.1 美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r24-33
• 2.1.1 美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展階段24-26
• 2.1.2 美國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀26-31
• 2.1.3 美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)31-33
• 2.2 我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r33-37
• 2.2.1 我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展歷程33-34
• 2.2.2 我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)現(xiàn)狀34-37
• 2.3 中美資產(chǎn)證券化市場(chǎng)現(xiàn)狀對(duì)比37-39
• 3. 我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)定價(jià)分析39-45
• 3.1 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)方法介紹39-41
• 3.1.1 現(xiàn)金流折現(xiàn)法39-40
• 3.1.2 回歸分析法40-41
• 3.2 我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)定價(jià)實(shí)踐41-42
• 3.3 我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)定價(jià)發(fā)展方向42-45
• 3.3.1 建立信用數(shù)據(jù)庫(kù)以提高定價(jià)精準(zhǔn)性43
• 3.3.2 加強(qiáng)對(duì)相關(guān)參與主體監(jiān)管以減弱信息不對(duì)稱(chēng)43
• 3.3.3 培育合格投資者以提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性43-44
• 3.3.4 加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)以提高外部信息的定價(jià)含量44-45
• 4. 實(shí)證分析45-64
• 4.1 數(shù)據(jù)篩選45-47
• 4.2 模型建立和變量選擇47-49
• 4.3 實(shí)證結(jié)果49-62
• 4.3.1 2005-2016信用評(píng)級(jí)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)影響分析50-52
• 4.3.2 2014前后兩個(gè)階段信用評(píng)級(jí)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)影響分析52-54
• 4.3.3 商業(yè)性ABS和消費(fèi)性ABS下信用評(píng)級(jí)的定價(jià)效率差異54-57
• 4.3.4 固定利率和浮動(dòng)利率下信用評(píng)級(jí)的定價(jià)效率差異57-59
• 4.3.5 AAA評(píng)級(jí)下信用評(píng)級(jí)的定價(jià)效率分析59-60
• 4.3.6 不同信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的定價(jià)效率差異分析60-62
• 4.4 實(shí)證結(jié)論62-63
• 4.5 市場(chǎng)思考63-64
• 參考文獻(xiàn)64-69
• 后記69-70
• 致謝70

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3 張明 中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室主任;那些流行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品[N];東方早報(bào);2014年

4 王軻真;資產(chǎn)證券化產(chǎn)品首次現(xiàn)身深市[N];深圳特區(qū)報(bào);2005年

5 本報(bào)記者　 荊寶潔;引入基金投資者 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品擴(kuò)容有望[N];中國(guó)房地產(chǎn)報(bào);2006年

6 本報(bào)記者　 劉麗靚;中國(guó)證券化產(chǎn)品發(fā)行量將大增[N];證券日?qǐng)?bào);2007年

7 本報(bào)記者　 李豫川;惠譽(yù)建議盡快統(tǒng)一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類(lèi)[N];中國(guó)證券報(bào);2006年

8 本報(bào)記者　 齊軼;資產(chǎn)證券化產(chǎn)品或?qū)⑷驿侀_(kāi)[N];中國(guó)證券報(bào);2006年

9 吳銘邋周松林;資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品亟待增強(qiáng)流動(dòng)性[N];中國(guó)證券報(bào);2007年

10 胡進(jìn)之;資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足各方謀應(yīng)對(duì)方案[N];第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào);2006年

中國(guó)碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

1 袁逸;資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行過(guò)程中的盈余管理行為研究[D];蘇州大學(xué);2016年

2 宋連科;中小企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)案例分析[D];廣東財(cái)經(jīng)大學(xué);2015年

3 仲偉佳;中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)流動(dòng)性研究[D];上海交通大學(xué);2015年

4 侯利婷;信用評(píng)級(jí)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)影響分析[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2016年

5 李泰奇;我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)研究[D];首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué);2015年

6 于磊;應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)研究及應(yīng)用舉例[D];湖北大學(xué);2013年

7 黃曉娟;我國(guó)證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)研究[D];廈門(mén)大學(xué);2014年

8 張朝輝;資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)資本研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2015年

9 郭平剛;我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)研究[D];西北農(nóng)林科技大學(xué);2008年

10 李偉;我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)流動(dòng)性分析和對(duì)策研究[D];蘇州大學(xué);2008年

  本文關(guān)鍵詞：信用評(píng)級(jí)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)影響分析，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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