本文關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與融資關系研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：科技進步對人類社會的推動作用是不可抗拒的,隨著《中國制造2025》’的問世,科技革命和技術創(chuàng)新與我國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略轉型形成了歷史性交匯。我國政府已經(jīng)越來越意識到,技術創(chuàng)新將對提升國家的核心競爭力和綜合國力起到關鍵作用,但與發(fā)達國家相比,我國的整體創(chuàng)新研發(fā)投資水平,還存在差距。而企業(yè)作為市場經(jīng)濟和創(chuàng)新活動的參與主體,其創(chuàng)新研發(fā)投資不僅影響其自身的競爭力,還將對我國的技術水平進步及長遠的持續(xù)性經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生決定性影響。而改善企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的融資環(huán)境,從而降低其融資成本,能有效促進企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資。創(chuàng)新研發(fā)投資,因其高風險性,將面臨較高的外部融資成本,使企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資只能依賴于,甚至受限制于企業(yè)的內(nèi)部融資。同時,對于企業(yè)的兩種外部融資途徑,因債務融資對抵押品的要求和還本付息的壓力,使企業(yè)可能更傾向于使用外部股權融資對其創(chuàng)新研發(fā)投資提供資金支持。而在我國以銀行間接融資為主導的金融體系下,國家建立創(chuàng)業(yè)板的初衷,即是為從事高科技行業(yè)、擁有高成長性但是經(jīng)營業(yè)績并不樂觀的企業(yè),打開外部股權融資渠道。此外,政府還以補貼的形式,對企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資進行鼓勵,但這種補貼在為企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資提供資金支持的同時,對企業(yè)自主進行的創(chuàng)新研發(fā)投資產(chǎn)生的影響是不確定的,并且這些影響將通過調(diào)節(jié)企業(yè)不同來源的資金與其創(chuàng)新研發(fā)投資間的關系來實現(xiàn)。在以上想法的引導下,本文對相關的文獻進行了回顧,發(fā)現(xiàn)目前對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的研究主要集中在以下四個方面：(1)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與其內(nèi)外部融資的關系(2)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與企業(yè)資本結構的關系(3)政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的影響(4)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與其他企業(yè)內(nèi)外部因素的關系。前人基于增量資金的研究,集中于探討創(chuàng)新研發(fā)投資對內(nèi)部融資的敏感性,以驗證其融資約束的存在,而對外部融資的研究較少；而對資本結構的研究則忽略了增量資金的刺激作用,并且不能對內(nèi)外部融資進行區(qū)分。同時,少有文獻將政府補貼與企業(yè)的內(nèi)外部融資相聯(lián)系,探討政府補貼對企業(yè)自主創(chuàng)新研發(fā)投資的影響途徑；針對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的研究則更為缺乏。而我國的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是否存在內(nèi)部融資的瓶頸限制?其創(chuàng)新研發(fā)投資是否受到不同外部融資的不同影響?政府補貼能否刺激創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自主進行的創(chuàng)新研發(fā)投資?這些問題都存在研究的意義與必要性。因此,本文采用實證研究的方法,以不同來源的增量融資為研究視角,試圖探究創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的融資傾向,并探究政府補貼對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自主創(chuàng)新研發(fā)投資的影響途徑。本文介紹了創(chuàng)新研發(fā)投資的概念及特點,將經(jīng)典的投融資關系理論,包括MM定理、信息不對稱理論和優(yōu)序融資理論,與其相聯(lián)系；并對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的共性、外部融資現(xiàn)狀及問題與其創(chuàng)新研發(fā)投資現(xiàn)狀進行了分析,發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的外部股權融資呈現(xiàn)單次金額較大但頻率較低的特點,長期債務融資占比相對較低,且存在債務結構失衡的問題,而其創(chuàng)新形式則集中于探索式創(chuàng)新。本文基于對創(chuàng)新研發(fā)投資高風險、正外部性和高調(diào)整成本等特點的認識,認為其資金來源主要包括內(nèi)部融資、外部股權融資、長期債務融資和政府補貼,并按照以下問題的邏輯順序提出本文的研究假設：(1)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是否依賴其內(nèi)部融資開展創(chuàng)新研發(fā)投資活動；(2)外部融資中,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是否更傾向于使用外部股權融資來支持其創(chuàng)新研發(fā)投資,而不是長期債務融資；(3)政府補貼是否能直接促進創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資,并且會對其他融資方式所得資金的創(chuàng)新研發(fā)投資產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用�；谝陨涎芯考僭O,本文以FHP(1988)的投資-現(xiàn)金流敏感性模型為基礎構建實證研究模型。FHP(1988)使用托賓Q值將企業(yè)的未來投資機會與成長能力進行控制,并以企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的回歸系數(shù)顯著性來衡量其對內(nèi)部融資的依賴及其面臨的外部融資約束,而這一模型也被廣泛的運用于創(chuàng)新研發(fā)投資與融資關系領域,并用于研究不同來源的融資與企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的關系。因此,本文將企業(yè)的內(nèi)部融資、外部股權融資、長期債務融資和政府補貼作為解釋變量,考察創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資對不同融資來源資金的依賴；并通過引入政府補貼與其他三種融資乘積交互項的方式,探究政府補貼對其產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用。接著,本文使用2009年至2014年我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的非平衡面板數(shù)據(jù),采用Petersen(2009)的雙維聚類回歸方法進行模型估計,從而對實證結果進行分析；并采用更換變量定義和工具變量回歸的方式,對模型的穩(wěn)健性和政府補貼的內(nèi)生性進行了檢驗。本文的主要研究結論為：(1)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)因其內(nèi)部融資的不足和外部融資渠道的開放,并不依賴其內(nèi)部融資進行創(chuàng)新研發(fā)投資,而更傾向于外部融資。(2)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的外部股權融資和長期債務融資均能對企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資產(chǎn)生正向影響,但與本文假設相反,因為長期債務融資存在較高的本利歸還義務,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在獲得長期債務融資時更傾向于將其用于高風險的創(chuàng)新研發(fā)投資,以期其帶來的高收益對高額的未來資金流出進行彌補,但對于外部股權融資則態(tài)度更為保守。(3)政府補貼對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資存在正向影響,并且比企業(yè)外部股權融資、長期債務融資的促進作用都更為明顯。(4)在政府補貼對企業(yè)不同資金用于創(chuàng)新研發(fā)投資的影響和調(diào)節(jié)作用上,政府補貼因為可以使得企業(yè)的平均資金成本降低,使創(chuàng)新研發(fā)投資變得有利可圖,從而當企業(yè)的外部股權融資較為充足時,可以“刺激”企業(yè)更多的將其外部股權融資所得資金用于創(chuàng)新研發(fā)活動；但對企業(yè)的長期債務融資投向創(chuàng)新研發(fā)活動的調(diào)節(jié),卻產(chǎn)生“替代”效果。這是因為由于政府補貼的介入,使得企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的成果收益權變得模糊。同時,目前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的長期債務融資途徑受到限制,并且集中于銀行的長期貸款。當企業(yè)獲得更多的政府補貼時,在一定程度上表示其與政府間的良好關系,而當銀行體系與政府關系緊密時,企業(yè)能獲得更多的銀行貸款,從而形成重疊,使得企業(yè)用政府補貼替代長期債務融資來進行創(chuàng)新研發(fā)投資,而此時政府補貼則只起到了資金支持的作用。因此,基于本文的研究結論,本文認為,在積極拓寬成長創(chuàng)新型企業(yè)外部融資渠道的同時,應當更充分的考慮政策支持的針對性,采用利益誘導的方式,調(diào)動企業(yè)自身的積極性,從而在政府作為政策制定者和實施者的帶動下,發(fā)揮成長創(chuàng)新型企業(yè)作為市場和創(chuàng)新活動主體的力量,更加高效的促進我國技術創(chuàng)新的發(fā)展進步。本文在以下方面可能存在創(chuàng)新點。第一,目前的文獻大多討論企業(yè)的內(nèi)部融資對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的影響,但當國家的政策導向致力于解決企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的資金來源問題時,對外部融資在對企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資提供資金支持方面的研究相對較少,特別是針對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的研究,本文可以從企業(yè)的微觀角度對這個問題提供一定的補充。第二,現(xiàn)有的文獻更多研究資本結構對創(chuàng)新研發(fā)投資的影響機制,但多并沒有對企業(yè)的內(nèi)部融資和外部融資進行區(qū)分,也忽略了資金變動的作用。而本文站在企業(yè)內(nèi)外部融資增量的角度,視角較為新穎。第三,本文將政府補貼作為一種特殊的融資,與企業(yè)的其他融資來源相聯(lián)系,并根據(jù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資現(xiàn)狀與問題,試圖對政府補貼對其他來源的資金產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用進行探究,而前人針對創(chuàng)業(yè)板企業(yè),對這種調(diào)節(jié)機制的研究還相對缺乏。本文的研究也存在一定的不足。首先,本文受限于創(chuàng)業(yè)板成立的時間長度,樣本時間跨度較短,從而在模型中只引入了增量資金的滯后一期作為解釋變量,因此對于不同來源的資金,特別是大規(guī)模的外部股權融資,對于企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資產(chǎn)生的滯后性影響,和其與創(chuàng)新研發(fā)投融資活動之間的動態(tài)關系方面,文章模型的研究還不充分。第二,由于政府對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的補貼方式多種多樣,包括項目資金、創(chuàng)新基金、專利獎勵、產(chǎn)業(yè)基金、產(chǎn)品退稅和貸款貼息等方式,而本文意在將政府補貼作為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資特殊的資金來源進行研究,并未對其進行區(qū)分,從而對不同類型的政府補貼是否會產(chǎn)生的不同效果,本文的研究還有所不足。
【關鍵詞】：創(chuàng)新研發(fā)投資 創(chuàng)新融資 內(nèi)部融資與外部融資 政府補貼 創(chuàng)業(yè)板
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51;F273.1
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-14
• 1. 緒論14-19
• 1.1 研究背景14-15
• 1.2 研究目的與意義15-16
• 1.3 研究方法與思路16-17
• 1.4 研究的創(chuàng)新與不足17-19
• 1.4.1 研究可能存在的創(chuàng)新點17-18
• 1.4.2 研究的不足之處18-19
• 2. 文獻綜述19-27
• 2.1 企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與其內(nèi)外部融資的文獻綜述19-21
• 2.2 資本結構對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的影響文獻綜述21-23
• 2.3 政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的影響文獻綜述23-25
• 2.4 影響創(chuàng)新研發(fā)投資的其他企業(yè)內(nèi)外部因素文獻綜述25
• 2.5 本章小結25-27
• 3. 創(chuàng)新研發(fā)投資概念界定以及投融資關系經(jīng)典理論27-31
• 3.1 創(chuàng)新研發(fā)投資的概念界定與特點27-28
• 3.2 經(jīng)典的投融資理論與創(chuàng)新研發(fā)投資28-30
• 3.2.1 投融資無關論：MM定理(無稅)28-29
• 3.2.2 投融資相關論：信息不對稱與優(yōu)序融資理論29-30
• 3.3 本章小結30-31
• 4. 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)特征、外部融資與創(chuàng)新研發(fā)投資現(xiàn)狀31-37
• 4.1 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特征分析31-32
• 4.2 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的外部融資活動現(xiàn)狀32-34
• 4.2.1 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的外部股權融資現(xiàn)狀32-33
• 4.2.2 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的債務結構及債務融資現(xiàn)狀33-34
• 4.3 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資現(xiàn)狀34-36
• 4.4 本章小結36-37
• 5. 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與融資關系的探究37-48
• 5.1 假設提出37-41
• 5.1.1 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與內(nèi)部融資37-38
• 5.1.2 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與外部融資38-39
• 5.1.3 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與政府補貼39-41
• 5.2 模型建立41-47
• 5.2.1 投資—現(xiàn)金流敏感性模型41-42
• 5.2.2 本文模型變量的選取和界定42-46
• 5.2.3 模型構造46-47
• 5.3 本章小結47-48
• 6. 實證結果分析48-63
• 6.1 數(shù)據(jù)來源、樣本選擇與回歸方法48
• 6.2 主要變量的描述性統(tǒng)計48-50
• 6.3 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與融資關系的實證研究50-60
• 6.3.1 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與內(nèi)部融資50-52
• 6.3.2 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與外部融資52-55
• 6.3.3 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與政府補貼55-60
• 6.4 穩(wěn)健性檢驗60-61
• 6.5 內(nèi)生性檢驗61-62
• 6.6 本章小結62-63
• 7. 研究結論與啟示63-66
• 7.1 文章主要結論與政策建議63-65
• 7.2 文章未來可能的研究發(fā)展方向65-66
• 參考文獻66-72
• 致謝72-73

【參考文獻】

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  本文關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與融資關系研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：304751