本文關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與融資關(guān)系研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：科技進(jìn)步對人類社會的推動作用是不可抗拒的,隨著《中國制造2025》’的問世,科技革命和技術(shù)創(chuàng)新與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型形成了歷史性交匯。我國政府已經(jīng)越來越意識到,技術(shù)創(chuàng)新將對提升國家的核心競爭力和綜合國力起到關(guān)鍵作用,但與發(fā)達(dá)國家相比,我國的整體創(chuàng)新研發(fā)投資水平,還存在差距。而企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新活動的參與主體,其創(chuàng)新研發(fā)投資不僅影響其自身的競爭力,還將對我國的技術(shù)水平進(jìn)步及長遠(yuǎn)的持續(xù)性經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生決定性影響。而改善企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的融資環(huán)境,從而降低其融資成本,能有效促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資。創(chuàng)新研發(fā)投資,因其高風(fēng)險性,將面臨較高的外部融資成本,使企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資只能依賴于,甚至受限制于企業(yè)的內(nèi)部融資。同時,對于企業(yè)的兩種外部融資途徑,因債務(wù)融資對抵押品的要求和還本付息的壓力,使企業(yè)可能更傾向于使用外部股權(quán)融資對其創(chuàng)新研發(fā)投資提供資金支持。而在我國以銀行間接融資為主導(dǎo)的金融體系下,國家建立創(chuàng)業(yè)板的初衷,即是為從事高科技行業(yè)、擁有高成長性但是經(jīng)營業(yè)績并不樂觀的企業(yè),打開外部股權(quán)融資渠道。此外,政府還以補(bǔ)貼的形式,對企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資進(jìn)行鼓勵,但這種補(bǔ)貼在為企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資提供資金支持的同時,對企業(yè)自主進(jìn)行的創(chuàng)新研發(fā)投資產(chǎn)生的影響是不確定的,并且這些影響將通過調(diào)節(jié)企業(yè)不同來源的資金與其創(chuàng)新研發(fā)投資間的關(guān)系來實(shí)現(xiàn)。在以上想法的引導(dǎo)下,本文對相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧,發(fā)現(xiàn)目前對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的研究主要集中在以下四個方面：(1)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與其內(nèi)外部融資的關(guān)系(2)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系(3)政府補(bǔ)貼對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的影響(4)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與其他企業(yè)內(nèi)外部因素的關(guān)系。前人基于增量資金的研究,集中于探討創(chuàng)新研發(fā)投資對內(nèi)部融資的敏感性,以驗(yàn)證其融資約束的存在,而對外部融資的研究較少；而對資本結(jié)構(gòu)的研究則忽略了增量資金的刺激作用,并且不能對內(nèi)外部融資進(jìn)行區(qū)分。同時,少有文獻(xiàn)將政府補(bǔ)貼與企業(yè)的內(nèi)外部融資相聯(lián)系,探討政府補(bǔ)貼對企業(yè)自主創(chuàng)新研發(fā)投資的影響途徑；針對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的研究則更為缺乏。而我國的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是否存在內(nèi)部融資的瓶頸限制?其創(chuàng)新研發(fā)投資是否受到不同外部融資的不同影響?政府補(bǔ)貼能否刺激創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自主進(jìn)行的創(chuàng)新研發(fā)投資?這些問題都存在研究的意義與必要性。因此,本文采用實(shí)證研究的方法,以不同來源的增量融資為研究視角,試圖探究創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的融資傾向,并探究政府補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自主創(chuàng)新研發(fā)投資的影響途徑。本文介紹了創(chuàng)新研發(fā)投資的概念及特點(diǎn),將經(jīng)典的投融資關(guān)系理論,包括MM定理、信息不對稱理論和優(yōu)序融資理論,與其相聯(lián)系；并對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的共性、外部融資現(xiàn)狀及問題與其創(chuàng)新研發(fā)投資現(xiàn)狀進(jìn)行了分析,發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的外部股權(quán)融資呈現(xiàn)單次金額較大但頻率較低的特點(diǎn),長期債務(wù)融資占比相對較低,且存在債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡的問題,而其創(chuàng)新形式則集中于探索式創(chuàng)新。本文基于對創(chuàng)新研發(fā)投資高風(fēng)險、正外部性和高調(diào)整成本等特點(diǎn)的認(rèn)識,認(rèn)為其資金來源主要包括內(nèi)部融資、外部股權(quán)融資、長期債務(wù)融資和政府補(bǔ)貼,并按照以下問題的邏輯順序提出本文的研究假設(shè)：(1)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是否依賴其內(nèi)部融資開展創(chuàng)新研發(fā)投資活動；(2)外部融資中,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是否更傾向于使用外部股權(quán)融資來支持其創(chuàng)新研發(fā)投資,而不是長期債務(wù)融資；(3)政府補(bǔ)貼是否能直接促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資,并且會對其他融資方式所得資金的創(chuàng)新研發(fā)投資產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用�；谝陨涎芯考僭O(shè),本文以FHP(1988)的投資-現(xiàn)金流敏感性模型為基礎(chǔ)構(gòu)建實(shí)證研究模型。FHP(1988)使用托賓Q值將企業(yè)的未來投資機(jī)會與成長能力進(jìn)行控制,并以企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的回歸系數(shù)顯著性來衡量其對內(nèi)部融資的依賴及其面臨的外部融資約束,而這一模型也被廣泛的運(yùn)用于創(chuàng)新研發(fā)投資與融資關(guān)系領(lǐng)域,并用于研究不同來源的融資與企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的關(guān)系。因此,本文將企業(yè)的內(nèi)部融資、外部股權(quán)融資、長期債務(wù)融資和政府補(bǔ)貼作為解釋變量,考察創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資對不同融資來源資金的依賴；并通過引入政府補(bǔ)貼與其他三種融資乘積交互項(xiàng)的方式,探究政府補(bǔ)貼對其產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用。接著,本文使用2009年至2014年我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的非平衡面板數(shù)據(jù),采用Petersen(2009)的雙維聚類回歸方法進(jìn)行模型估計(jì),從而對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析；并采用更換變量定義和工具變量回歸的方式,對模型的穩(wěn)健性和政府補(bǔ)貼的內(nèi)生性進(jìn)行了檢驗(yàn)。本文的主要研究結(jié)論為：(1)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)因其內(nèi)部融資的不足和外部融資渠道的開放,并不依賴其內(nèi)部融資進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)投資,而更傾向于外部融資。(2)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的外部股權(quán)融資和長期債務(wù)融資均能對企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資產(chǎn)生正向影響,但與本文假設(shè)相反,因?yàn)殚L期債務(wù)融資存在較高的本利歸還義務(wù),創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在獲得長期債務(wù)融資時更傾向于將其用于高風(fēng)險的創(chuàng)新研發(fā)投資,以期其帶來的高收益對高額的未來資金流出進(jìn)行彌補(bǔ),但對于外部股權(quán)融資則態(tài)度更為保守。(3)政府補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資存在正向影響,并且比企業(yè)外部股權(quán)融資、長期債務(wù)融資的促進(jìn)作用都更為明顯。(4)在政府補(bǔ)貼對企業(yè)不同資金用于創(chuàng)新研發(fā)投資的影響和調(diào)節(jié)作用上,政府補(bǔ)貼因?yàn)榭梢允沟闷髽I(yè)的平均資金成本降低,使創(chuàng)新研發(fā)投資變得有利可圖,從而當(dāng)企業(yè)的外部股權(quán)融資較為充足時,可以“刺激”企業(yè)更多的將其外部股權(quán)融資所得資金用于創(chuàng)新研發(fā)活動；但對企業(yè)的長期債務(wù)融資投向創(chuàng)新研發(fā)活動的調(diào)節(jié),卻產(chǎn)生“替代”效果。這是因?yàn)橛捎谡a(bǔ)貼的介入,使得企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的成果收益權(quán)變得模糊。同時,目前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的長期債務(wù)融資途徑受到限制,并且集中于銀行的長期貸款。當(dāng)企業(yè)獲得更多的政府補(bǔ)貼時,在一定程度上表示其與政府間的良好關(guān)系,而當(dāng)銀行體系與政府關(guān)系緊密時,企業(yè)能獲得更多的銀行貸款,從而形成重疊,使得企業(yè)用政府補(bǔ)貼替代長期債務(wù)融資來進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)投資,而此時政府補(bǔ)貼則只起到了資金支持的作用。因此,基于本文的研究結(jié)論,本文認(rèn)為,在積極拓寬成長創(chuàng)新型企業(yè)外部融資渠道的同時,應(yīng)當(dāng)更充分的考慮政策支持的針對性,采用利益誘導(dǎo)的方式,調(diào)動企業(yè)自身的積極性,從而在政府作為政策制定者和實(shí)施者的帶動下,發(fā)揮成長創(chuàng)新型企業(yè)作為市場和創(chuàng)新活動主體的力量,更加高效的促進(jìn)我國技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展進(jìn)步。本文在以下方面可能存在創(chuàng)新點(diǎn)。第一,目前的文獻(xiàn)大多討論企業(yè)的內(nèi)部融資對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的影響,但當(dāng)國家的政策導(dǎo)向致力于解決企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的資金來源問題時,對外部融資在對企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資提供資金支持方面的研究相對較少,特別是針對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的研究,本文可以從企業(yè)的微觀角度對這個問題提供一定的補(bǔ)充。第二,現(xiàn)有的文獻(xiàn)更多研究資本結(jié)構(gòu)對創(chuàng)新研發(fā)投資的影響機(jī)制,但多并沒有對企業(yè)的內(nèi)部融資和外部融資進(jìn)行區(qū)分,也忽略了資金變動的作用。而本文站在企業(yè)內(nèi)外部融資增量的角度,視角較為新穎。第三,本文將政府補(bǔ)貼作為一種特殊的融資,與企業(yè)的其他融資來源相聯(lián)系,并根據(jù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資現(xiàn)狀與問題,試圖對政府補(bǔ)貼對其他來源的資金產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行探究,而前人針對創(chuàng)業(yè)板企業(yè),對這種調(diào)節(jié)機(jī)制的研究還相對缺乏。本文的研究也存在一定的不足。首先,本文受限于創(chuàng)業(yè)板成立的時間長度,樣本時間跨度較短,從而在模型中只引入了增量資金的滯后一期作為解釋變量,因此對于不同來源的資金,特別是大規(guī)模的外部股權(quán)融資,對于企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投資產(chǎn)生的滯后性影響,和其與創(chuàng)新研發(fā)投融資活動之間的動態(tài)關(guān)系方面,文章模型的研究還不充分。第二,由于政府對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的補(bǔ)貼方式多種多樣,包括項(xiàng)目資金、創(chuàng)新基金、專利獎勵、產(chǎn)業(yè)基金、產(chǎn)品退稅和貸款貼息等方式,而本文意在將政府補(bǔ)貼作為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資特殊的資金來源進(jìn)行研究,并未對其進(jìn)行區(qū)分,從而對不同類型的政府補(bǔ)貼是否會產(chǎn)生的不同效果,本文的研究還有所不足。
【關(guān)鍵詞】：創(chuàng)新研發(fā)投資 創(chuàng)新融資 內(nèi)部融資與外部融資 政府補(bǔ)貼 創(chuàng)業(yè)板
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51;F273.1
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-14
• 1. 緒論14-19
• 1.1 研究背景14-15
• 1.2 研究目的與意義15-16
• 1.3 研究方法與思路16-17
• 1.4 研究的創(chuàng)新與不足17-19
• 1.4.1 研究可能存在的創(chuàng)新點(diǎn)17-18
• 1.4.2 研究的不足之處18-19
• 2. 文獻(xiàn)綜述19-27
• 2.1 企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與其內(nèi)外部融資的文獻(xiàn)綜述19-21
• 2.2 資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的影響文獻(xiàn)綜述21-23
• 2.3 政府補(bǔ)貼對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資的影響文獻(xiàn)綜述23-25
• 2.4 影響創(chuàng)新研發(fā)投資的其他企業(yè)內(nèi)外部因素文獻(xiàn)綜述25
• 2.5 本章小結(jié)25-27
• 3. 創(chuàng)新研發(fā)投資概念界定以及投融資關(guān)系經(jīng)典理論27-31
• 3.1 創(chuàng)新研發(fā)投資的概念界定與特點(diǎn)27-28
• 3.2 經(jīng)典的投融資理論與創(chuàng)新研發(fā)投資28-30
• 3.2.1 投融資無關(guān)論：MM定理(無稅)28-29
• 3.2.2 投融資相關(guān)論：信息不對稱與優(yōu)序融資理論29-30
• 3.3 本章小結(jié)30-31
• 4. 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)特征、外部融資與創(chuàng)新研發(fā)投資現(xiàn)狀31-37
• 4.1 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特征分析31-32
• 4.2 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的外部融資活動現(xiàn)狀32-34
• 4.2.1 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的外部股權(quán)融資現(xiàn)狀32-33
• 4.2.2 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)及債務(wù)融資現(xiàn)狀33-34
• 4.3 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資現(xiàn)狀34-36
• 4.4 本章小結(jié)36-37
• 5. 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與融資關(guān)系的探究37-48
• 5.1 假設(shè)提出37-41
• 5.1.1 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與內(nèi)部融資37-38
• 5.1.2 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與外部融資38-39
• 5.1.3 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與政府補(bǔ)貼39-41
• 5.2 模型建立41-47
• 5.2.1 投資—現(xiàn)金流敏感性模型41-42
• 5.2.2 本文模型變量的選取和界定42-46
• 5.2.3 模型構(gòu)造46-47
• 5.3 本章小結(jié)47-48
• 6. 實(shí)證結(jié)果分析48-63
• 6.1 數(shù)據(jù)來源、樣本選擇與回歸方法48
• 6.2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)48-50
• 6.3 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與融資關(guān)系的實(shí)證研究50-60
• 6.3.1 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與內(nèi)部融資50-52
• 6.3.2 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與外部融資52-55
• 6.3.3 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資與政府補(bǔ)貼55-60
• 6.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)60-61
• 6.5 內(nèi)生性檢驗(yàn)61-62
• 6.6 本章小結(jié)62-63
• 7. 研究結(jié)論與啟示63-66
• 7.1 文章主要結(jié)論與政策建議63-65
• 7.2 文章未來可能的研究發(fā)展方向65-66
• 參考文獻(xiàn)66-72
• 致謝72-73

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：304751