借殼上市一直備受中國(guó)資本市場(chǎng)和學(xué)術(shù)界關(guān)注,但現(xiàn)有研究較少關(guān)注殼價(jià)值度量,并且忽略了股價(jià)中因借殼預(yù)期預(yù)先升高的部分。本文首次將借殼預(yù)期引入傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,理論估計(jì)上市公司借殼總溢價(jià)以及股價(jià)中因借殼預(yù)期引起的溢價(jià)占比。利用手工搜集的2008—2017年A股市場(chǎng)借殼數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì),本文發(fā)現(xiàn)借殼總溢價(jià)平均為64%,借殼預(yù)期引起的溢價(jià)占股價(jià)比例在0.39%～5.3%。進(jìn)一步,本文利用注冊(cè)制改革等四個(gè)影響借殼預(yù)期事件,實(shí)證檢驗(yàn)借殼預(yù)期發(fā)生變化對(duì)被借殼概率不同的上市公司的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn),當(dāng)增加(減小)借殼預(yù)期的事件發(fā)生后,被借殼概率越高的公司,其股價(jià)上漲(下跌)幅度越大。本文的結(jié)果不僅揭示了借殼上市與公司估值的關(guān)系,還有利于政策制定者和投資者估計(jì)注冊(cè)制實(shí)施后借殼上市對(duì)上市公司和整個(gè)資本市場(chǎng)的影響。 

【文章來(lái)源】：經(jīng)濟(jì)管理. 2019年12期 北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：18 頁(yè)

【部分圖文】：

不同的借殼預(yù)期與股票價(jià)格

為了更清楚地展示股價(jià)中包含的借殼預(yù)期溢價(jià)比例(PPE)與各個(gè)參數(shù)之間的關(guān)系,本文在圖2中分別繪制了PPE與各個(gè)參數(shù)之間的函數(shù)關(guān)系圖(7)。當(dāng)研究一個(gè)參數(shù)與PPE的關(guān)系時(shí),其他參數(shù)取默認(rèn)值。對(duì)各個(gè)參數(shù)默認(rèn)值的設(shè)定為:μ=0.02,r=0.12,g=0.05,OP=0.6。從圖2中可以看出,PPE與借殼概率(μ)成正比,而且仔細(xì)分辨會(huì)發(fā)現(xiàn),隨借殼概率的增大,PPE上升的速度也不斷增大,即函數(shù)圖像是凸的。PPE與折現(xiàn)率(r)成反比,與現(xiàn)金流增長(zhǎng)率(g)成正比,與可觀測(cè)收益(OP)成正比。2.參數(shù)校準(zhǔn)

圖3統(tǒng)計(jì)了2008—2017年每年借殼上市案例的數(shù)量和所占當(dāng)年上市公司(8)的比例,從中看到,每年借殼數(shù)量變化比較大。2009年借殼上市的公司較多,但是2010年出現(xiàn)了大幅下降,2013年借殼上市又開(kāi)始活躍起來(lái),并在2014年達(dá)到巔峰狀態(tài),之后便開(kāi)始減少。其中2014年有38家公司借殼上市,為歷年最多。最少的年份出現(xiàn)在2017年,只有2家公司借殼上市,主要是因?yàn)?016年證監(jiān)會(huì)開(kāi)始嚴(yán)控借殼上市�？傮w上,10年間平均每年有20家公司借殼上市,相對(duì)上市總體數(shù)量較小,平均只有不到1%�？梢钥闯�,從每年借殼上市數(shù)量變化來(lái)看,其走勢(shì)大體與市場(chǎng)行情的走勢(shì)相一致。2009年和2014年股市大漲,借殼企業(yè)受市場(chǎng)行情驅(qū)動(dòng)熱衷于借殼上市,拓展融資渠道;而2011年股市下跌,企業(yè)借殼上市動(dòng)力不足。這也印證了鄧路和周寧(2015)[21]的發(fā)現(xiàn),他們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論可以用來(lái)解釋借殼上市行為。(2)可觀測(cè)收益(OP)與借殼總收益(B-1)。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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碩士論文
[1]反向收購(gòu)中的殼資源價(jià)值評(píng)估[D]. 馮鈺.西安外國(guó)語(yǔ)大學(xué) 2018



本文編號(hào)：2948547