地方政府債務(wù)置換是近年來被廣泛關(guān)注的重要問題之一。在置換過程中存在公開發(fā)行與定向發(fā)行兩種發(fā)行方式,而兩種方式會對債務(wù)人地方政府和債權(quán)人商業(yè)銀行的收益產(chǎn)生不同的影響。本文以雙軌制的發(fā)行方式為切入點,考察地方政府與商業(yè)銀行在債務(wù)置換進程中的行為及雙贏效果,以此建立理論模型,探究雙軌制發(fā)行結(jié)構(gòu)的形成原因及影響因素。在理論模型的基礎(chǔ)上,本文以2015—2017年發(fā)行的地方政府債券的數(shù)據(jù)為樣本,通過實證分析驗證了理論模型中的假設(shè)檢驗,發(fā)現(xiàn)債權(quán)債務(wù)雙方的相對勢力與債務(wù)人的違約概率對地方政府債券的發(fā)行結(jié)構(gòu)有顯著的影響。進一步,通過識別地方政府的不同特質(zhì),政策制定者能夠?qū)Σ煌胤秸扇∮嗅槍π缘母母?從而縮短改革需要的時間,提高改革效率。 

【文章來源】：現(xiàn)代財經(jīng)(天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報). 2020年01期 北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：15 頁

【部分圖文】：

圖1 個體最優(yōu)解與期望收益函數(shù)

整體最優(yōu)解與期望收益函數(shù)

顯然可得，對于，有。由于地方政府債券的準國債屬性，現(xiàn)實中單一形式公開發(fā)行的置換債券利率會處于一個較低的水平，無法達到r*dual，而在引入雙軌制機制后，可以通過定向置換債券的較高利率水平實現(xiàn)債務(wù)置換后的混合利率達到整體效用函數(shù)的最優(yōu)解，此時地方政府與商業(yè)銀行整體的效用函數(shù)取得最大值(3）引入雙軌制發(fā)行機制后，進一步探索影響發(fā)行結(jié)構(gòu)的因素。在上述模型建立過程中可以發(fā)現(xiàn)，如果置換雙方主體都以自身效用函數(shù)為目標，那么置換行為雖然可以發(fā)生，但是均衡利率卻不統(tǒng)一。在考慮雙方整體的效用函數(shù)之后，置換利率既會取決于個體模型中的解釋變量，也會受到地方政府與商業(yè)銀行相對控制力的影響，雙方的相對控制力即通過整體模型中的w1與w2簡單表示。整體效用函數(shù)最優(yōu)解下的r*dual受限于地方政府債券的準國債屬性無法在單軌發(fā)行模式下取到，公開發(fā)行與定向置換帶來的雙軌制利率價格使得置換債券的混合利率達到最優(yōu)解r*dual成為可能。

【參考文獻】：
期刊論文
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本文編號：2943423