上市公司定向增發(fā)始于美國,西方學(xué)者對此問題的研究始于著名學(xué)者Wruck,他于1989年從股權(quán)集中的角度對定向增發(fā)股票進(jìn)行了分析研究,認(rèn)為定向增發(fā)反映了認(rèn)購對象對增發(fā)者的良性監(jiān)督,從監(jiān)督理論的角度對定向增發(fā)折價(jià)給予理論解釋,后來Hertzel和Smith(1993)又提出了信息不對稱學(xué)說,認(rèn)為定向增發(fā)折價(jià)是對認(rèn)購者付出的搜尋增發(fā)者信息的信息成本。這兩種觀點(diǎn)構(gòu)成了日后研究定向增發(fā)折價(jià)的主流。由于我國資本市場起步較晚,研究基礎(chǔ)薄弱,不可與國外資本市場相提并論,因此國外學(xué)者的研究基本不將我國考慮在內(nèi),而國內(nèi)學(xué)者對我國定向增發(fā)的研究則主要集中在定性分析,定量分析相對較少。 我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是相當(dāng)集中的,由于我國證券市場特殊情況的影響,上市公司大股東(控股股東)在最初引入定向增發(fā)這種再融資手段的時(shí)期,仍存在機(jī)會主義行為,可能采用各種手段通過上市公司的再融資過程進(jìn)行利益輸送,這既會對上市公司自身造成危害,也同時(shí)會損害中小股東的利益。由于我國資本市場還不夠成熟,在定向增發(fā)方面無論是理論研究還是實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都極其缺乏,在政策規(guī)范上也不夠完善,這必然導(dǎo)致在定向增發(fā)方面存在一系列的問題,例如,定向增發(fā)折價(jià)率過高、發(fā)行定價(jià)基準(zhǔn)日不明確以及潛在的內(nèi)幕關(guān)聯(lián)交易、非法利益輸送等。 在對2006年～2010年期間進(jìn)行定向增發(fā)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究之后,我們發(fā)現(xiàn),大股東參與的我國上市公司定向增發(fā)A股的平均折價(jià)率為29.73%左右,明顯高于沒有大股東參與的定向增發(fā)折價(jià)率。那么,是什么原因?qū)е律鲜銮闆r發(fā)生?又有哪些因素會影響到定向增發(fā)A股的定價(jià)?這也是本文試圖研究的主要問題。 本文按照比較規(guī)范的實(shí)證研究思路進(jìn)行寫作,主要包括六部分： 第一部分,介紹本文的研究背景,解釋本文研究此問題的動機(jī)以及背景,并闡述本文的研究思路及意義。 第二部分,闡述國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于定向增發(fā)的研究現(xiàn)狀,將國內(nèi)外學(xué)者提出的觀點(diǎn)加以概括總結(jié)。 第三部分,對定向增發(fā)的基本情況進(jìn)行介紹,結(jié)合我國證券市場的發(fā)展歷程對定向增發(fā)股票的相關(guān)政策予以陳述。 第四部分,結(jié)合國內(nèi)外眾多學(xué)者的觀點(diǎn),對我國證券市場定向增發(fā)折價(jià)特別是大股東參與的定向增發(fā)折價(jià)理論因素進(jìn)行闡述。 第五部分是本文的主體實(shí)證部分,選擇要研究的上市公司樣本,對其進(jìn)行篩選,選取合適的變量構(gòu)建本文的實(shí)證模型進(jìn)行多元線性回歸。 第六部分,對實(shí)證模型的結(jié)果進(jìn)行分析,并提出本文的建設(shè)性意見。 本文的主要貢獻(xiàn)在于： (1)本文在研究國外經(jīng)典理論的同時(shí),結(jié)合我國證券市場的實(shí)際情況,從實(shí)際情況出發(fā)對我國定向增發(fā)折價(jià)率的影響因素進(jìn)行理論和實(shí)證分析,闡述了我國上市公司大股東參與定向增發(fā)A股高折價(jià)率的原因； (2)2007年9月17日《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》的出臺使得定向增發(fā)監(jiān)管的可操作性有了較大的提高,可能會對發(fā)行價(jià)格產(chǎn)生一定的影響,本文在進(jìn)行實(shí)證研究時(shí),將這一政策變化作為變量引入模型； (3)提出了三點(diǎn)針對我國上市公司大股東參與定向增發(fā)A股高折價(jià)率的政策建議。
【學(xué)位單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2011
【中圖分類】：F832.51;F224
【部分圖文】：

增厚公司的收益，并且可以從根本上避免大股東與上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，從而達(dá)到大股東和中小股東利益的“雙贏”。2006年一 2010年認(rèn)購形式比例如表3一3及圖3一2所示。表3一3不同認(rèn)購形式比例大大股東認(rèn)購購僅用資產(chǎn)產(chǎn)資產(chǎn)十現(xiàn)金金僅用現(xiàn)金金222006年 年 55.00%%%0.00%%%45.00%%%222007年 年 51.43%%%8.57%%%40.00%%%222008年 年 55.81%%%4.65%%%39.53%%%222009年 年 50.88%%%0.00%%%49.12%%% 222010年 年 38.60%%%0.00%%%61.40%
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本文編號：2880942